1 引言
股票市场一直是国民投资参与度较高的经济区域, 自上海、深圳证券交易所挂牌营业以来, 虽然经历了纷繁的改革和整治, 但仍然存在诸多问题, 如投发育时间短、资者结构欠优、法律制度不健全, 市场结构不合理等。根据2018年深证交易所发布的《2017年个人投资者状况调查报告》, 2013年至2017年投资者平均账户资产量呈递增趋势, 同比增长9%。而30岁以下的投资者占所有被试人群的55.8%, 投资年龄结构逐显年轻化, 这也意味着经验不足、投资心理不成熟将有很大可能性诱发非理性投资行为如羊群效应, 从而对股市产生较大的负面影响。
2 个人投资者羊群效应形成的机理
羊群效应起源于生物学中对于动物集群行为的研究, 根据羊群的活动行为所探索归纳出的学术名词。具体地说, 静态情况下羊群的组织性并不强, 行动散乱, 但是随机个体行动时, 其余个体会立即跟随并不考虑之后的结果。经济学家将此等现象引申到证券市场中, “羊群行为”通常可概括为指投资者在不完全信息的环境下受到其他投资者的投资策略影响, 忽视了自己的判断而采取与他人相同的投资策略。1936年, Keynes研究发现投资活动中的非理性羊群效应问题并指出在长期的投资收益活动中, 某种难以描述的来自精神层面的因素能够影响整个市场行为。经过长期研究, 学者们将羊群效应归纳为理性羊群效应与非理性羊群效应, 前者作为一种自主跟进投资行为, 有很大概率能够达到预期目的并获得收益;而非理性羊群行为的投资者, 由于信息的不对称、经验不足等原因缺乏对个股投资的分析和研究, 没有完备系统的投资策略不得不盲从其他“明星”投资者的行为, 且很大程度不能满足预期的目标设定。
2.1 个人投资者自身的成因
(1) 相关教育程度低。根据《2017年个人投资者状况调查报告》所统计的数据超过半数 (55.8%) 的被试投资者年龄不足30周岁, 而25周岁以下的投资者占比28.2%。同时根据《2017年中国教育改进报告》接受高等教育及以上的人群不到总人口的10%, 所以大多数投资者缺少相应定向的专业培养, 缺乏专业性的场所实习, 面对多变的股票市场很难做出正确的判断制定靶向的投资计划, 最终难以达到预期目标。同时专业知识的层级断裂会导致投资者只能片面的获得上市公司发布的企业信息, 如年度审计报告、现金流量表、留存收益表等, 很难在大数据的时代下通过专业知识手段分析上市公司的股票走势, 缺乏筛选有效信息的能力进而鲜有收益也难以及时止损。
(2) 盲目自信。后凯恩斯主流经济学派认为, 在市场中发生投资交易的每一个投资人都是理性和利己的, 但是新兴的行为金融学用大量的实验证明在实际经济生活中非理性的投资者比比皆是, 股票市场的高额收益往往使得非理性投资人群忽视股市的潜在风险从而进行盲目投资。大量心理学观察实验和实证研究表明投资者对于自我的判断力上过度信任, 从而过高估计成功概率, 外在表现与在实际投资活动中的过度交易。具体来说, 投资者受“赌徒心理”和过度自信等心理因素影响在股票走势下降是没有及时止损继续追加投资而错失投资“绩优股”的机会。
2.2 外部动因
(1) 媒体诱导。《2017年中国媒体转型研究报告》中表明中国正在由传统媒体向新型媒体转变, 如APP软件、微信公众号, 新媒体传播迅速发展, 诸如微信公众号中的自媒体在2016的数量已经达到1206万个, 同比增长46.2%。同时研究表明投资行为是投资人内部信息系统的复杂处理过程, 任何潜在的经济变量将会成为投资者的信息来源, 那就意味着投资者在衡量计量风险和投资收益的过程中将会不断受到各种心理因素的影响。日常生活中每时每刻各类信息通过媒体都在传送给各个领域的人同时也自然包括投资人。在竞争日益激烈的现今社会迫使各个媒体机构和自媒体为了增加点击率和关注度而进行失真或者夸大报道信息。在本就信息不对称的投资环境中, 带有“噪声”因素的信息源会使得投资者进行错误的投资, 从而背离自身的期望值。
(2) “少数派”影响。金融市场上充斥着大量不确定的信息, 相比机构投资者, 个人投资者缺乏大量且稳定的资金来源, 没有专业的金融分析团队, 同时也相对缺乏相应的专业知识背景。此时对于大多数个人投资者而言, 机构投资者的投资决策将会对个人投资者形成“沉锚效应”即后者通常会认为机构投资者的决策能带来经济收益。所以, 个人投资者会根据所掌握的信息盲目跟随机构投资者进行投资。而对于资源固定的股票市场, 在个人投资者与机构投资者进行博弈的过程中, 由于信息不对称, 机构投资者会利用“选美博弈”的原理, 通过操纵股票的价位吸收资金, 并将信息有计划传播给周围的分散股民, 但少数派获得信息时, 价格仍然在不断攀升, 从而“高收益”的示范效应将会成为羊群效益中的头羊诱使个人投资者不断跟随, 最终机构投资者获利而后者亏损。
(3) 年轻的股市。相比国外的证券交易所, 虽然上交所和深交所的成长周期只有短短的28年, 但是发展速度十分迅速。然而在经济发展的轨道上, 速度却是一把“双刃剑”, 在中国证券交易市场迅猛发展的背后却存在着诸多问题。一方面, 股市作为信任品市场, 在快速成长过程中它的信任机制并不完善并且缺乏信用经济基础, 长期来看会导致股票市场波动性增大, 增加投资风险。另一方面, 作为20世纪90年代兴起的金融市场, 股市的相关机制并不完善, 如交易机制和做空机制, 从而需要国家的宏观调控, 而调控的调节作用有时会以牺牲以个人投资者为代表的弱势群体利益来平衡市场, 从而使得个人投资者失去更多利益。
3 对股市的影响
自改革开放以来, 中国的证券交易市场蓬勃发展, 但由于受投资者羊群效应的影响, 中国股市仍然存在许多严重的问题。
3.1 理论分析
作为发展中国家, 中国交易所相比欧美发达国家挂牌营业较晚, 机制不完善并且投资人教育背景差异性较大从而导致诱发诸多的非理性投资行为。相关实证研究发现在深沪两地股票市场中, 股票交易量与股价之间显著正相关, 以个人投资者为主体的投资群体具有高度的趋同投资行为, 即个人投资群体对股票价格涨幅程度一致性较高。同时由于机制的不健全, 投机因素的刺激, 股市中的机构投资者利用知识不对称的条件扮演“头羊”吸引个人投资者进入博弈陷阱, 利用资本运作使得股价超涨或者超跌使得股市过度波动从而获利。所以, 个人投资者的非理性羊群行为不但不利于股市的健康发展, 还将会使得自身丧失利益。
3.2 模型分析
期望理论一直是行为金融学的重要理论, 本文将引入价值函数和权重函数所构成的模型来具体地解释投资者行为偏差。Kahneman和Tversky两位学者在建立了不确定条件下的投资者决策框架之后, 通过相关研究进一步提出投资者的决策行为, 具体如下:
其中 (i=1, 2……m, i∈I, j∈J) , V (x) 表示价值函数, π (p) 为权重函数, 且Pij为备选方案, 最终在经济领域的投资者将会在诸多备选方案中选择具有最大期望收益值的PS0的那一种。在不确定条件下的投资决策框架模型下, 《2017年个人投资者状况调查报告》给出了投资者平均期望收益率数据为23%, 同时84%的投资者期望收益率高于10%, 而实际的投资者投资股市实际收益率却只有2.47%, 以此看出由于过度自信而盲目跟风、损失厌恶等因素而导致的行为偏差有很大概率会造成股市的波动, 影响股市的稳定性同时增加投资风险。
4 对个人投资者非理性羊群效应的相关建议
4.1 完善市场机制
(1) 权力分设。监管机构职能不清、政策不稳定是导致目前我国证券市场诸多问题的重要原因之一。参照他国的治理经验, 完善证券市场相关的司法、立法、行政职能对于完善市场机制显得尤为重要。在中国证券市场体制下, 证监会的权利过大, 相关重大决定都由证监会拟定并执行如持股减持、降低交易费用等政策法规。尤其是近年来, 证监会高层的举措甚至能影响股票的价格, 所以权力分设、相互监管对于弱化羊群效应, 完善市场机制意义显著。
(2) 完善披露机制。在证券交易市场中, 机构交易者为了获取高额的收益经常会扮演“头羊”的角色, 吸引个人投资者投资哄抬股价或者使得股价超跌。所以完善披露机制, 增强披露力度, 扩大披露范围, 一方面可以有效遏制信息不对称迫使上市企业在股价波动时立即做出信息反馈净化信息环境;另一方面可以在一定程度上杜绝中介机构的违规操作, 减弱“羊群”的规模。
4.2 提升投资者自身素质, 规范媒体导向
作为羊群效应的主体, 个人投资者势必应该提高自身相依的专业知识, 调整投资策略, 调高投资技巧, 研究选中上市企业的信息不盲目跟从, 培养投资抗“噪”能力从而延缓羊群形成的速度。同时机构投资也应自律, 降低投机次数, 减少头羊的数量。有关部门也应该规范媒体环境, 严禁夸大或者失真的消息传播, 营造健康的证券消息空间。
4.3 分散投资
分散投资如购买相关的金融衍生品不但可以在经济形势好的时候提高收益, 而且也能在熊市的时候及时止损。但是金融衍生品有其自身独特的两面性, 能同时稳定股市和引起股市动荡。研究表明, 衍生工具对于羊群作用有一定程度的弱化作用, 而中国的衍生产品如股指期货由于价格过高, 个人投资者鲜有投资, 所以对中国股市影响并不显著。因此, 完善相关金融衍生品将会提高分散投资的选择从而使得股票市场健康和谐发展。
摘要：股票市场在我国国民经济中占有重要的地位, 根据中国证券报统计2017年个人投资者所占权重为49.56%, 再次超越机构投资者, 因而个人投资者的非理性的羊群效应将会给股市带来不小的冲击。本文将通过数据采集和理论分析等手段对非理性羊群效应进行研究, 探索其产生的原因并提出相关建议。
关键词：股票市场,个人投资,羊群效应
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