雷曼事件范文

雷曼事件范文（精选7篇）

雷曼事件 第1篇

2008年9月15日,世界知名的美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc),在连续两个季度报告巨额亏损之后,向美国联邦破产法庭递交破产保护申请,正式宣告破产。以资产衡量,这是美国金融业最大的一家公司破产案:破产申请表显示雷曼兄弟负债6 130亿美元,而破产资产则高达6 390亿美元。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机、经济衰退引发的最大一场灾难。在雷曼兄弟破产之后,由于其影响力遍及全球,导致了80余家小型子公司的倒闭。

雷曼兄弟的崩塌迅速催化掀起了全球百年来最大的金融海啸。在雷曼兄弟破产一年半之后,2010年3月由美国联邦破产法庭委托Jenner & Block律师事务所律师、检察官Anton R. Valukas完成了雷曼兄弟破产的相关调查报告,这份耗资3 800万美元的《雷曼兄弟破产调查报告》①详细揭示了雷曼兄弟破产的缘由。导致雷曼兄弟(以下简称雷曼)破产的原因有很多,根据这份包括9大部分、长达2 200页的调查报告,雷曼破产的主要原因有如下六点:(1)雷曼追求高风险的经营模式,不正确地过度扩张,极大地增加了风险;(2)雷曼对其金融工具的估值不完全公允,没有充分考虑市场现状,由此虚增资产,投资者对其失去信心;(3)雷曼破产前的生存战略不符合自身状况,不满足投资者预期,致使其补救措施无效,加速它的崩盘;(4)雷曼采用大量的REPO 105交易(即回购105交易),对其资产负债表进行操纵,篡改其在资产负债表日对外公布的杠杆率与资产负债规模;(5)雷曼的清算银行通过增加抵押品的要求和不断变化的保障协定,迫使雷曼提供过量的抵押品,导致其流动资金紧张;(6)政府机构对雷曼提交的相关报告并不重视,致使相关机构并未及时向雷曼提供援助,忽视其流动资产严重不足的问题。

尽管引起雷曼破产的原因诸多,但是雷曼采取的高风险战略是非常重要的因素,其管理层对雷曼商业不动产的不合理估计和大量采用回购105交易进行会计造假而应负的责任,以及审计师可能存在的审计失败,同样受到会计审计界的广泛关注。通过梳理相关文献报告,本文拟图对上述两个问题点进行深入解析,并就这两个问题点探讨雷曼审计师的责任。

二、 雷曼事件中的审计问题

在本文的前段中已经提出了关于雷曼破产的种种原因剖析②,其中与审计师联系最为紧密的是《雷曼兄弟破产调查报告》中提到的第二个和第四个原因,即对雷曼金融资产估值的不恰当,以及采用回购105交易进行会计报表操纵。

(一)金融工具估值

遵守美国一般公认会计准则(Generally Accepted Accounting Principles,简称GAAP),雷曼对其金融工具以公允价值进行计量。在2007年的第一季度报告中,雷曼开始采用SFAS 157号准则③,准则规定一项资产的公允价值是指在有序的市场之中,假定出售一项资产而应该收到的价格。公允价值主要来源于三个方面,第一是活跃市场的公开报价,第二则是在没有公开报价的前提下,利用可观察输入信息确定的资产公允价值,第三则是在不可观察的输入信息的前提下确定资产的公允价值,如果无法从市场交易中获得资产公允价值的信息,则SFAS 157要求报告主体利用职业判断对公允价值进行估计。

从2007年末开始,市场活跃性不断降低,用于估值的输入信息变得不可观测,此时雷曼部分金融资产的流动性越来越低,依赖于职业判断决定资产价值的行为越来越普遍。但是,投资者、分析师和公众却对雷曼的市值分析质疑,并对雷曼公布的金融资产数据缺乏信心。市场对雷曼失去信心主要是因为不信任雷曼报告的金融资产数额,尤其是关于雷曼对其CRE③组合的估值,CRE估值程序的步骤以及雷曼外部审计师的审计工作的完整性都是值得探究的问题。

1.CRE的估值过程。

雷曼的CRE组合主要包括商业证券、主要交易集团(PTG)和渡性股权⑤,商业证券主要包括债务工具,诸如商业抵押贷款、商业抵押担保证券等,这些资产由不动产作为支持,雷曼持有这些商业证券的目的在于短时间内将其售出;PTG是典型的高杠杆债务或股权投资,通常是针对房地产行业,雷曼打算持有PTG直到开发商开发相应的房地产;渡性股权则通常与债务融资一起提供给房地产公司,雷曼拟图在短到中期出售这些股权给机构投资者。

CRE组合基于全球房地产集团(即GREG)⑥的每一个业务单位进行估值,GREG中有三个人对CRE组合的估值产生重大影响,他们分别是GREG的负责人Mark A. Walsh,在Walsh领导之下还有负责美国部门的Kenneth Cohen和负责信贷的Paul A. Hughson。根据资料,CRE资产的估值流程主要有以下三个步骤:(1)PTG部门的资产经理根据他们对房地产开发的了解对PTG资产进行估值,估值之后将结果呈给Cohen和Walsh;负责商业证券和渡性股权的专业人员在估值后则将结果交给Hughson;GREG的部门负责人Walsh负责将报告呈给固定收益部⑦;(2)产品控制部门利用估值模型计算CRE组合各项资产的理想输出值,将其与GREG的估值进行对比,确定两者的差异;若差异超过了确定的临界值,则产品控制部门与GREG的估值人员进行讨论;(3)如果意见不能达成一致,则产品控制部门将此事报告给部门负责人,如果部门负责人对结果不满意,则部门高级副总裁会继续向上汇报给固定收益部。

雷曼的CRE组合主要与2006年雷曼的战略选择有极大的关联。雷曼在2006年决定引入更多的风险资本,雷曼的CRE投资迅速增加,从2006年年度末的289亿美元上升至2007年年度末的552亿美元。但是,从2007年的7月到8月,雷曼开始意识到商业地产的市场在逐渐萎缩,虽然雷曼打算在2007年的第三季度结束前停止再引入新的CRE投资,可是雷曼并没有按照计划做。2007年的11月3号,Walsh在发给FID负责人Roger Nagioff的邮件中说到计划缓慢降低资产数额,将GREG的资产数额定在450亿美元。但是,尽管雷曼意识到商业地产市场的低迷,在2008年2月底时,GREG的资产负债表上仍然显示有550亿美元的资产,到2008年5月31号时,GREG的CRE组合估值493亿美元,一直到8月31号时,CRE组合的账面价值仍有413亿美元。如此高的资产价值并未真实反应商业地产市场的衰退情况,挂在账上的CRE资产大部分早已经丧失了流动性,可是雷曼为了呈现好的财务状况,并没有注销CRE组合的价值。此外,在2008年间雷曼进行减值的CRE资产组合数额超过30亿美元,具体的数据如表1所示。

2. 审计问题解析。

为雷曼提供审计服务的是国际“四大”会计师事务所之一的安永,在2011年1月18号,据报道称纽约总检察长起诉安永,指责其帮助雷曼兄弟控股公司粉饰财务状况逾七年之久。尽管安永发表声明,表示指控“没有事实或法律证据”,但是经过Valukas的调查,安永在对雷曼的审计过程却是存在某些疑点。在提供针对CRE估值的审计服务时确实存在疏忽之处,安永的审计过失主要体现在如下三点。

(1)安永没有对CRE资产组合进行实质性测试。

在安永对雷曼2008年进行的季度审计时,对CRE资产组合的审计程序包括询问、观察和分析性程序,但是却没有对CRE组合的价值进行准确性或者合理性测试。安永的季度审计主要是为了检查产品控制部以及CRE资产组合的估值,确保估值过程正常运行。安永为此审阅了产品控制部的价格测试文件,并检查了价格差异如何根据雷曼的内部程序进行解决。但是,安永并没有对价格的差异进行分解或解析,只是证实了两个部门关于价格差异确实进行了讨论,最后定价的合理性却没有进行探究。

(2)安永未进行年中审计。

在雷曼申请破产之时,有些关于CRE资产组合的测试已经开始,但是安永还没有开始此项工作的审阅,也尚未达成初步意见。尤其是针对CRE资产组合,安永甚至还没有选择审计样本。雷曼破产之时为9月中旬,财务年度已过了年中,安永到此时还未选择好审计样本,由此可以反映安永的审计态度。审计工作的进行应该严格根据审计计划实施,显然安永并没有按照审计计划对雷曼进行审计,尤其在低迷的宏观经济状况下,会计师事务所更应该保持谨慎的职业态度,防止客户对其财务报告进行粉饰。

(3)安永未测试产品控制部的估值模型。

由于Jerry Gruner是安永负责雷曼审计的高级经理,他表示安永获悉雷曼的估值模型,但是在季度审阅中没有对此模型进行检查,也并没有检查输出模型的输入值。Gruner的解释是他和其他安永的审计师都一致认为此项估值模型“看上去很复杂”,安永审计小组打算在对雷曼2008年的审计中检查此模型。可是雷曼却一直依赖于此模型公告其每个季度的财务数据,安永明知估值模型的重要性却未对其进行测试,公众不得不对安永审计的独立性产生质疑。最后的调查报告中显示对于商业证券的估值没有足够的证据表明雷曼的估值是不合理的,但是某些PTG的估值并不合理。此外,渡性股权在2008年的第一、二、三季度的价值都是不合理的。安永既然作为雷曼的审计师,虽然还不能确定是否承担法律责任,但是放任雷曼如此估值的行为却对市场形成重大的误导。

(二) REPO 105

1. REPO 105交易的实质。

REPO交易即回购交易,作为一种常见的短期融资业务,正常情况下将增加使用者的杠杆率与资产负债规模。在回购交易的过程中,融资者以持有的某项资产或证券作为抵押向融券方获取一定期限内的资金使用权,同时承诺在回购期满时将归还借贷的资金,并支付一定的利息费用。正常的融资回购业务流程主要有两个步骤,第一步:机构A将证券转移给交易对手机构B,获取等价值的资金;第二步:机构A返还资金的本金加利息,同时机构B将证券返还给A⑧。

常规的回购交易中融资方(也成为抵押方)将自己的债券资产抵押给交易对手,同时承诺在回购期满后回购这些资产,这被视作抵押借款业务。2000年美国财务会计准则委员会(FASB)发布了第140号财务会计准则公告SFAS 140⑨——金融资产转让和服务及负债清偿会计,其中规定针对常规的回购交易,会计处理包括:一是将资产抵押并获取资金,此类交易作为融资活动进行会计处理,资产仍保留在资产负债表中,账务将体现出资产、负债同时增加的状况;二是当抵押方回购资产时,支付现金及相应的利息,账务表现为资产、负债同时减少。此外,金融资产在转移的过程中,当转让方放弃了对所抵押金融资产的控制时,在满足某些特定的条件后,这种回购交易可以视作是“销售”。这些条件包括转移的金融资产已经离开转让方,即使在债务人破产的情况下也不再受到转让方及其债权人的控制;受让方有权利要求或交换其所收到的资产(或资产持有期间产生的利息);转让方不再通过协议等其他方式对所转移的资产实施控制。

与正常的回购交易相比,作为“销售”处理的回购交易在会计处理上有很大的不同之处。雷曼在2001年与外部审计师协议之后,将它的回购业务分为常规的回购交易和REPO 105交易。由于REPO 105相比正常的回购交易拥有更高的折扣,正常回购交易的折扣一般在2%左右(如表4所示),而REPO 105的折扣则高达5%。在雷曼的报告中,REPO 105作为“存货销售和远期回购合约”进行会计处理,在将证券类资产转移给交易对手以获得短期资金的业务中,雷曼作为转让方将其确认为一项资产出售业务和一个远期回购合约,交易日体现为两项资产(现金、长期存货衍生品)增加、一项资产(债券存货)减少。

雷曼常在财务报告日的前几天使用REPO 105交易,将部分证券暂时性移到资产负债表外且不披露未来回购此部分证券的义务,经过REPO 105交易,雷曼有效地在财务报告日减少了其对外公布的杠杆率与资产负债规模。从2001年雷曼首次使用REPO 105交易到2007年年初,公司一直将REPO 105的交易量控制在200-250亿美元之间。但是,从2007年中期开始,雷曼在每个季度末大幅增加REPO 105的交易规模,这是因为雷曼的账面资产流动性恶化明显,唯有通过REPO 105交易雷曼才能以较低的成本呈现“好看的”资产负债表。

REPO 105交易具体是如何操纵资产负债表数据,可以通过具体的数字加以说明。在没有回购交易时,假设雷曼2007年12月31日的期末资产负债表(不包括即将讨论的回购交易及其引起的偿债交易)如表2所示⑩,进一步假设雷曼在2007年年末进行了一笔500亿美元的常规回购交易,则雷曼收到了500亿美元的现金,同时也增加了500亿美元的债务。这意味着在雷曼的资产负债表中,现金与担保融资同时增加了500亿美元,资产总额850亿美元,而总杠杆率和净杠杆率分别为31和19,此时的资产负债表如表3所示。如果雷曼用常规回购交易融资的500亿美元去偿还短期债务,则不会对资产负债表产生影响。因为现金减少500亿美元,同时担保融资也减少500亿美元,资产负债都不会增加,杠杆率也与之前的保持一致,总杠杆率和净杠杆率分别为30和17。相反的,如果雷曼进行的是500亿美元的REPO 105交易,则500亿美元的债券将被视作是“销售”给了交易对手,雷曼的资产负债表中现金随之增加500亿美元,金融工具减少500亿美元,由此总资产不会发生变化,杠杆率也不会变化。但是,雷曼若用这500亿美元的现金偿还短期债务,则雷曼的资产与负债都会减少,相应地总杠杆率和净杠杆率也会下降,如表4所示。回购期期满时,雷曼借款支付给交易对手500亿美元及相应利息,而之前“售出”的债务工具再次进入资产负债表,由此资产与负债都会上升,杠杆率也会变得和之前一样。

通过上面的数据可以看出将REPO 105交易偿还款项之后,雷曼的资产数额会下降,同时总杠杆率和净杠杆率将有很明显的降低。但是,如果是常规的回购交易,资产和负债的数额都会增加,而总杠杆率和净杠杆率也同样会上升。Valukas的调查报告中分析了REPO 105对雷曼2007年第四季度、2008年第一季度、第二季度杠杆率的影响,如表5所示,REPO 105交易对雷曼资产额和净杠杆率的影响都非常巨大,这种夸张的美化行为达到了维持雷曼信用级别的目标,向市场传递了一种错误的信息,公众则为此遭受了巨大的损失。

2. 审计问题解析。

作为雷曼外部审计师的安永在整个过程中由于“知情不报”,而受到了普遍质疑,这主要体现在以下两个方面。

(1)安永知情而不报。

安永负责雷曼审计的领导人William Schlich称安永早就知道雷曼的REPO 105回购交易,但他表示安永对REPO 105交易会计政策,在2000年FASB规定SFAS 140号准则开始执行时,雷曼与安永的审计小组就讨论了REPO 105会计政策,并在此后的审计年度里,安永审计小组与雷曼曾就此回购交易进行过多次讨论,但是安永却未在REPO 105交易会计政策的设计和编报上提出正确的意见,反而对雷曼的会计政策表示满意。雷曼将回购交易视作是出售行为,这是公司内部的一个会计选择,然而事实上包括摩根、美林等投行的同行业其他公司并没有采取类似的会计处理方式,这足以引起安永的重视,可是安永却没有进行相关的审核。

根据雷曼内部控制的相关规定,将REPO 105交易按照“销售”进行会计处理,必须征得律师的同意。雷曼利用地域之间法律的差异,将大部分的回购交易交给其在欧洲的分公司进行,并取得了英国一家律师事务所的无异议律师函,因为类似的交易在欧洲市场上进行,就可以认定为销售,而雷曼就是根据这份律师函进行了相应的会计处理。但是,其合并报表是按照美国的会计准则编制的,所提供的报表却未对此项特殊交易进行明确的披露,这样的举动让美国证券市场的投资者,误认为雷曼所有REPO 105都是按照回购而不是销售进行处理的。这说明雷曼以财务报表为目的的内部控制活动存在重大缺陷,对交易的认定故意绕开内部控制的规定,让英国的律师为美国的投资者出具一封有瑕疵的律师函。安永的审计人员没有发现这一内部控制的漏洞,或者是明知漏洞存在,而采取了“睁一只眼闭一只眼”的态度。美国的会计准则要求审计师在审计过程中运用“实质重于形式”的原则,但雷曼以英国的律师函作为会计处理的依据,很显然是违背了上述原则。

(2)安永未履行适当审计程序。

雷曼运用REPO 105交易来对财务报表进行粉饰,隐藏债务和操纵净杠杆率的手段已经达到了安永认定的重要性水平,但是安永的相关人员并未对此引起足够的重视。早在2007年,雷曼就面临来自市场的压力,如果不降低净杠杆率,就会遭到评级机构降低信用级别的打击,而对于投资银行来说失去了信用级别就意味着被市场边缘化。雷曼本可以通过卖出持有的证券资产来实现降低净杠杆率,但是因为当时市场状况已经开始恶化,如果真实地卖出将会带来实质性的损失。因此,雷曼成功地利用REPO 105交易实现了降低净杠杆率的目的。

就REPO 105交易的重要性而言,由于金额重大,雷曼的净杠杆率因此降低。净杠杆率对投行是非常重要的指标,由此安永应对净杠杆率的变动进行严格的审计,事实上安永审计小组确实对净杠杆率的变化制定了相应的重要性标准,并规定当某单个项目或者多个项目的合计数导致净杠杆率变化在0.1或以上,就被看做是重要的。但是,尽管如此,安永的审计人员并没有对雷曼REPO 105交易给予足够的重视并履行适当的审计程序,最终导致雷曼在安永的默许下发布了误导投资者的财务报表。

三、 关于雷曼事件中审计责任的思考

注册会计师在执行审计业务时,应当按照审计准则的要求审慎职业,保证职业质量,控制审计风险,在此基础上引发了审计师的法律责任问题。审计责任是注册会计师执行审计业务、出具审计报告所应负的责任,包括注册会计师的审计法律责任和审计职业责任。法律责任是指注册会计师出现工作失误或欺诈时,在法律上应承担的责任;职业责任是指注册会计师在承办审计业务时应履行的义务和职责。法律责任和职业责任是审计责任的两个方面,两者是互相补充、紧密相连的,法律责任一般建立在职业责任基础上,即注册会计师首先应当违反了职责,并给相关利益人造成了经济损失,才有承担法律责任的可能。在雷曼事件中,安永的审计服务的质量受到严重的怀疑,这主要是因为公众认为安永在提供审计服务时,存在不够谨慎、判断失误、审计程序履行不恰当、审核工作不严密等遗漏问题。可以肯定地说安永的审计失误绝不是个案,而安永对雷曼的审计工作值得反思。

1.重视审计目标。

关于审计性质的理论中,最为接受的是审计的“受托责任观”,受托责任源于受托人和委托人之间的受托委托关系,会计是受托责任的一种体现,而审计的目的则是审查评价受托责任的履行情况。审计师应时刻铭记审计的目标,财务报表审计的目标是注册会计师通过执行审计工作,对财务报表的下列方面发表审计意见:(1)财务报表是否按照适用的会计准则和相关会计制度的规定编制;(2)财务报表是否在所有重大方面公允反映被审计单位的财务状况、经营成果和现金流量。

安永在雷曼事件中并没有对审计目标有足够的重视,安永审计雷曼的目的是为了确定雷曼的财务报表是否公允地反映了雷曼的财务状况,但是在CRE的价值估计中,安永并未进行足够的、充分的审计工作,而在REPO 105交易中,雷曼明显有进行财务报表粉饰的动机,安永却未在审计报告中披露这一点。显然,这些存在故意舞弊动机的行为,都应该引起注册会计师的足够重视以及进一步的审计程序的执行。

2.保持应有的职业怀疑态度。

审计人员在执行审计业务时必须恪守独立、公正的原则,才能保证所提供的审计服务的质量。注册会计师在编制和实施审计计划时,必须保持职业怀疑的态度,识别和评估因舞弊导致重大错报的可能性,不考虑以前对该客户的审计经验及对管理层诚实性的观点,获取充分、适当的审计证据,以合理保证被审计单位财务报表不存在因错误和舞弊等导致的重大错报。

安永在对雷曼的审计过程中,明明发觉CRE资产组合的价值与市场低迷不相吻合,REPO 105交易金额庞大、债务杠杆率变动超过重要性水平,可是仍然给出的是无保留意见的审计报告,也未提及任何关于此两者的事项。此外,安永合伙人称与雷曼有多年的审计合伙关系,他们充分相信雷曼的信誉和诚信,这也再次说明了安永在对雷曼的审计过程中并未保持应有的职业谨慎,未尽到审计师的义务。

3.坚持“实质重于形式”。

实质重于形式原则是指企业应当按照交易或事项的经济实质进行会计核算,而不应该仅仅按照它们的法律形式作为会计核算的依据,这是一项会计核算的基本原则。但是,作为财务报表的再认定人,审计师应该在审阅会计核算时,秉承实质重于形式的基本原则,方能对会计核算进行合理判断。

虽然SFAS 140号准则中提到针对回购交易,认为当折扣高于5%时此回购交易构成销售的条件,可是雷曼的REPO 105交易明显不符合销售的条件。安永却只从准则字面上理解交易内涵,认为雷曼能提供相应的文件,则符合了准则销售的条件。安永并没有严格遵循审计准则,对审计准则的遵循不应仅仅是形式上的,更应该是实质性的。

四、 小结

总的来说,虽然在雷曼破产事件中没有足够的证据表明安永作为外部审计师的行为需要担负法律责任,但是在分析中却不难看出安永对雷曼的审计存在一定的过失。注册会计师不仅要对审计客户单位负责,更需要对社会公众负责,审计师有责任和义务将在审计过程中发现的可疑现象充分披露给投资人。审计师在审计的过程中应重视审计目标及其所承担的受托责任,对审计过程发现的任何问题都持有职业的谨慎态度,并严格地从实质上遵守审计准则,只有这样才能严控审计质量,建立市场信誉,审计师方能在竞争中有一方不败之地。

参考文献

[1]Anton R.Valukas,REPORT OF ANTON R.VALUKAS,EXAMINER,Chapter11Case NO.08-13555(JMP),UNITED STARES BANKRUPTCY COURT SOUTHERN DIS-TRICT OF NEW YORK.

[2]袁敏,朱荣恩.雷曼兄弟事件中的会计问题及启示[J].会计研究,2010(10).

[3]蒋卫平.雷曼兄弟“REPO105”粉饰财务报告时间分析[J].证券市场导报,2010(8).

[4]袁敏.雷曼事件中的审计问题剖析[J].中国注册会计师,2011(10).

雷曼历险4作文 第2篇

雷曼历险4作文

雷曼四人来到了幽灵岛。岛上有很多恐龙化石，就象真的一样。一上岛就碰到了一个幽灵精，幽灵精放出幽灵波朝雷曼他们打去，雷曼赶紧放出了界王拳，把他的幽灵波拦了下来,塔莱桑一见有机可乘，连忙放出s 激光，将幽灵精打得粉身碎骨。这时，出现一群小幽灵朝他们放出了幽灵毒针，雷曼也发出了梦幻拳，这时，小幽灵产生了幻觉，看见很多的`雷曼，雷曼趁这个机会把他们杀光了。幽灵王知道了，气得火冒三丈，派出了幽灵兽，幽灵兽对他们的攻击根本不在乎，忽然，雷曼发现了幽灵兽的弱点，原来幽灵兽的弱点在它的后脑，雷曼绕到它的身后，朝他开了一炮，只听“轰”的一声，把幽灵兽炸到海里淹死了。幽灵王出现了，它发出激光打伤了塔莱桑，雷曼发出必杀计“闪电光波”，奥加发出无数颗子弹，龙趸发出“火焰光球”，把幽灵王打得片甲不留雷曼历险4作文300字

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机构博弈雷曼光电 第3篇

指标股如“两桶油”的拉升，并未得到市场参与者的广泛认可，其他板块响应者寥寥，诱多意味渐显。况且，在油价大跌的情况下，“两桶油”反而成为资金攻击的对象，证明市场目前可选择的好标的已经不多了。这样一来，短线A股尚难有进一步大涨空间，短线走势渐有强弩之末的态势。在操作中，尽量不追逐大盘指标股，可等待其回调再逢低关注。中长期来看，牛市中大部分仓位“持股待涨”的策略仍需秉持，因为大方位未变。

本期内中小板和创业板指数迎来了反弹行情。和过去几轮反弹相比，不同的是量能配合较为明显，这是阶段性强势的表现。特别是目前创业板指数的点位目前已经处于一个前期的平台，这个位置，配合上蓝筹的休整，那么这种反弹实际上很正常。但宣布震荡调整格局的结束还言之尚早。

板块方面，本报告期资金流向榜上，除了券商（流入290亿）和银行（流入231亿）再次一马当先之外，前期涨幅滞后的煤炭板块也获得资金青睐，资金流入量为97亿。尤其在1月5号当天，除*ST贤成外，其余所有正常交易的35只煤炭个股全部涨停。

然而，市场人士对煤炭板块井喷行情仍然相当冷静。分析人士指出，当前基本面供需逐渐宽松，煤价走弱风险正在累积，1月银行放贷将是政策兑现窗口期，但效果暂难明确，如果下游基建地产需求仍无起色，基本面走弱将对股价造成较大冲击，相对收益恐难期待，建议回避行业，关注个股，如无风险利率下行有望重估的高股息率标的中国神华。

根据Wind资讯统计数据，12月30日-1月7日，沪、深两市共有232只次个股登上交易龙虎榜，较上期增加106只次。统计期内，上榜个股的区间总成交金额为382.15亿元，较上期增加17.39%。其中，营业部合计买入金额197.17亿元，合计卖出金额184.98亿元，分别比上期增加28.75%和增加7.30%。上榜个股中，深圳主板43家，中小板43家，创业板31家，沪市35家。

机构博弈雷曼光电

去年，雷曼光电（300162）是脱离创业板指数走出独立大行情的股票之一。本报告期内，该股随着体育概念股的弱势而走出两个跌停板。而从成交量能来看，并没有显示出资金出逃的迹象。表现为，在两个跌停的当天，成交量均有缩无增。

12月30日，龙虎榜数据显示，五大买入席位均为机构专用席位，买入金额分别为0.22亿元、0.15亿元、0.09亿元、0.08亿元和0.06亿元，合计0.60亿元;与此同时，该股的五大卖出席位也均为机构专用席位，卖出金额分别为0.22亿元、0.16亿元、0.10亿元、0.05亿元和0.05亿元，合计0.59亿元。从以上数据可以看出，机构对雷曼光电产生了分歧。而另外值得注意的是，虽然当天股价弱势跌停，但是多空双方力量并不悬殊，这种现象比较少见。

1月5日，也就是第二个跌停板当天，该股再次登录龙虎榜。数据显示，买入前三个席位仍然是机构席位，分别逢低买入0.07亿元、0.05亿元和0.03亿元。其余两席位是光大证券广州马场路证券营业部和广州证券交易单元（391588），买入额分别都是约0.03亿元。五大买入方成交金额合计为0.21亿元。而五大卖出席位再次均是机构，卖出金额分别为0.17亿元、0.14亿元、0.09亿元、0.05亿元和0.05亿元，合计0.50亿元。这回空方占优势。

从以上数据看，多空双方的成交金额并不大，这表示机构的卖出行为并不是因为看空公司前景，而是股价大涨后获利了结，控制风险的行为。而从技术面上看，公司经历几波大涨后，调整需求较强。但由于大资金并未有出逃现象，仍可逢低关注。

分析人士指出，自体育产业被明确为国家支柱产业后，相关的扶持政策在紧锣密鼓的制定中，资金对于体育概念股的关注度也明显提升。而公司近期的分配方案（10转15派1元）也显示管理层对公司的信心。

资金介入地产板块

之前，笔者提过降息周期开启后地产板块将获得绝对收益。但后来一段时期内，地产板块的表现远不及金融板块。然而，“金子终会发光”，近期地产股又迎来了一波爆发。

12月29日至12月31日，保利地产（600048）买方三天扫货合共14.67亿元，其中中信证券深圳总部证券营业部买入2.29亿元 ，同时卖出2.02亿元，以短线交易为主。其余四家机构席位合计买入12.38亿元，但也有两家机构席位卖出3.34亿元，沪港通专席也卖出1.7亿元。其他的地产股中如招商地产（000024）也有类似的情况。

分析人士指出，降息之后，公积金贷款利率的调整也陆续在各个城市展开。政策和信贷处于相对有利的环境，其背后逻辑一方面是经济存在失速风险，而房地产始终是经济的稳定器，另一方面则是目前的 CPI 同比继续下行，宏观层面更多担忧的是通缩而非通胀。从库存情况看，未来一个季度房价上涨风险不大，整体库存仍将以下跌为主。<Z：＼1325＼结束符.jpg>

大兵雷曼的死亡效应 第4篇

雷曼倒下了, 庞大的身躯会把谁压得粉碎?次贷的屋顶塌陷了, 谁在委屈地哭泣, 愤怒地叹息?......

纽约曼哈顿第七大道雷曼兄弟公司总部门口, 警察用隔离栏围住大门, 电视台的卫星转播车就停在附近, 记者们手里的长枪短跑不停闪烁, 记录着美国第四大投行, 具有158年历史的金融战士——雷曼兄弟公司最后的时光。

9月15日雷曼兄弟诉请破产保护, 美国银行则宣布并购第三大投行美林银行。前后仅半年时间, 华尔街排名前五名的投资银行竟垮掉了三家。巨大的恐慌笼罩着华尔街。与此同时, 在大洋彼岸的中国, 任职于媒体的旭强和千百万股民一样也经历着恐慌, A股已经跌破2000点, 总市值则由去年底的32.71万亿元缩水至目前的12.99万亿元, 在八个半月的时间里蒸发近20万亿元。

“嗨, 格林斯潘都说了, 美国这次金融危机百年一遇。完了, 没戏了”。旭强的同事唠叨着。但他清楚地记得, 年初时各界还认为今年困难虽多, 但前景光明, 没想到才过了8个月就哀鸿遍野了。雷曼兄弟的破产会给世界怎样的震撼呢?

雷曼兄弟“雷”倒了谁?

“百年一遇呀, 想想教科书上关于1933年大危机的描述吧”。同事饶有兴趣地讨论着。

9月14日美联储备前主席格林斯潘在接受美国全国广播公司采访时说, 这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机, 可能仍将持续相当长时间, 并继续影响美国房地产价格。格林斯潘认为, 这场危机将持续成为一股“腐蚀性”力量, 直至美国房地产价格稳定下来;危机还将诱发全球一系列经济动荡。他预测, 将有更多大型金融机构在这场危机中倒下。

“情况真的如想像般糟糕吗?”旭强提出了自己的疑问, 美国并未出现大量失业、商品短缺、经济下滑等衰退的迹象。相反, 二季度的增长高达3.3%, 最新的短期数据同样令人欢欣, 9月的经济乐观程度指数从8月的42.8上升至45.8, 密执安大学消费者信心指数也从63上涨至73.1。

“雷曼的倒闭实际是金融市场调整的继续, 是对美国虚拟经济泡沫的挤压, 如果调整到位, 有利于未来美国实体经济的增长”。社科院世界经济与政治研究所世界金融研究室副主任张斌回答了旭强的疑问, “目前的危机只会局限在金融领域, 而不会蔓延到实体经济, 否则美国政府也不可能坐视雷曼破产”。张斌做出这个判断的理由是, 美国的经济出现问题是由于其过度消费, 而劳动生产率仍维持在相当高位, 经济仍有增长潜力。“其实, 雷曼雷倒的只是金融市场的信心”。张斌进一步指出, “让投资人紧张的是, 如果雷曼破产, 很多金融企业也会蒙受损失, 雷曼的股票会变得一钱不值, 更让人担心的是不知道华尔街还会有多少家公司倒掉”。

随后, 各国政府纷纷采取的旨在恢复投资者信心的救市措施, 也印证了张斌的判断。美联储在第一时间宣布出台一系列扩大流动性的新措施, 包括扩大金融机构从美联储贷款的抵押品范围, 以及将部分贷款拍卖的频率从每两周一次提高到每周一次。此外, 10家美国及外资银行已开始商讨筹建一个7 0 0亿美元的资金池, 以救助陷入危机的金融机构, 并确保雷曼公司破产不会危及全球金融体系。

次日欧洲主要央行也追随美联储的救市步伐。欧洲中央银行向隔夜拆借市场紧急注资3 0 0亿欧元 (约430亿美元) 。英国央行也宣布向金融市场拍卖50亿英镑 (约90亿美元) 贷款, 期限为三天。瑞士央行宣布, 将以1.9%的隔夜利率向市场注入流动性。澳大利亚央行也通过回购操作向市场注资21亿澳元 (约17亿美元) 。日本央行16日表示, 将向市场提供充足的资金, 并将通过货币市场操作确保金融市场稳定。

中国触了颗什么“雷”?

就在雷曼宣布申请破产保护后的几个小时, 中国央行表示, 将从9月16日起下调一年期人民币贷款基准利率27个基点, 并将从9月25日起下调中小金融机构人民币存款准备金率。

即便如此, 以雷曼公司申请破产为标志的美国“金融风暴”对沪深股市的影响威力丝毫未减, 17日两市再次双双大幅下跌, 创出近22个月新低。中国银行、招商银行因持有大量雷曼公司债券继续大幅跳水, 并带动金融股集体走低。

“持有那么多的雷曼债券, 银行股不大跌才怪, 看来我们的经济也‘触雷’了”。旭强感叹着。9月16日前后, 国内各银行相继披露了持有雷曼公司债券的情况:中国工商银行 (包括境外机构) 持有雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩债券余额共1.518亿美元;中国银行纽约分行持有雷曼兄弟控股及其子公司发行的债券7562万美元;招商银行目前持有雷曼公司发行的债券敞口共计7000万美元;交通银行持有雷曼兄弟控股公司及其子公司发行的债券7002万美元。

“损失的绝对量很大, 但相对量很小”。旭强的同事提出了质疑, 以招行为例, 公司持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元, 其中高级债券6000万美元, 次级债券1000万美元。即使作最坏打算, 对这7000万美元进行全额坏账计提, 其受到的影响也不过0.0325元/股。这一数字与招行今年中期每股收益0.9元相比, 所占比重显然是相当之小的。再如交行持有的7002万美元雷曼债券, 只占其总资产的0.0 2%, 净资产的0.35%。所以, 雷曼破产充其量是沪深股市暴跌的导火索, 而不是什么雷。

“金融危机导致世界经济形势持续恶化, 悲观情绪蔓延, 造成人民币兑美元和欧元同步升值, 中国出口继续减速。今年以来国内消费虽有较大增长, 但不足以弥补净出口和投资增速下降所造成的缺口。国内投资在资金紧张和外部需求下降的双重挤压下继续萎缩, 使防止经济急剧减速、保持经济稳定发展面临巨大挑战。”张斌在接受旭强的采访时指出了中国真正触到的“雷”。

对此, 专家指出, 在国际需求萎缩的背景下, 作为制造业大国的中国更需要通过完善国内的社会保障制度和社会财富再分配制度大力启动国内市场, 扩大国内需求, 才是根本的应对之道。

金融创新惹的祸?

9月19日受重大利好提振, 沪深两市出现暴涨行情。早盘, A股便已确立“准涨停”之势, 所有个股全线报涨停。“雷曼兄弟破产, 美林440亿美元出售, 国际集团 (AIG) 求救, 现在最好的银行全在中国大陆了, 可见金融创新不是那么好玩的。”面对全面涨停的大盘, 旭强发出了感叹。

他还记得教科书中对金融创新的憧憬, 而欧美银行一直是新兴金融市场学习的楷模。如今, 这些观念在旭强的心目中被颠覆了。“我们今后该如何把握金融开放的步伐和节奏呢”?旭强感觉到雷曼的破产效应已经波及到制度层面。

金融创新一直是美国的长项。“次级贷款打包”、“次级债券”等都是美国的发明。在美国政府主权信用的担保下, 全世界投资者都被“忽悠”进了美国通过金融创新设立的次级债市场, 为美国房市提供了繁荣的动力。次贷危机最终爆发, 美国把风险分摊给世界, 各国因此蒸发掉数十万亿美元的财富, 而美国自己却得到了最大的利益保护。难怪巴菲特说, “金融衍生品是国际金融界的大规模杀伤性武器”。同济大学经济与管理学院石建勋教授认为遭到次贷危机重创的世界各国应该思考这样的问题:世界迫切需要构建不依赖于美国的多元化货币金融体系和公平公正的金融秩序。

全国人大财经委副主任吴晓灵9月17日也指出, 中国应该在美国的监管问题上吸取教训, 加强信贷基础产品监管。但在金融衍生品监管问题上也不必谨慎过度, 不应该关掉我国进一步发展衍生品的大门。“我们可以看到, 不是说不能够金融创新, 而是说我们的监管应该放在基础产品的质量上”。她进一步表示。

从兴旺到衰败的雷曼兄弟 第5篇

08管理学院会计班沐童

2008年，对于很多投资者来说，可算是绝对灾难的一年。在这一年中，因为将全部家产投入股市而导致一败涂地的人绝对不是什么个例。很多国家，很多地区都出现了由于破产或倾家荡产而自杀的情况。在这次次贷危机中，作为美国“四大投行”的雷曼兄弟以及理查德·福尔德，也没有逃离破产失败的命运。

雷曼兄弟公司在次贷危机之前，是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行。这家投行雄厚的财务实力支持其在所从事的业务领域的领导地位，并且是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。同时，公司还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问，并拥有多名业界公认的国际最佳分析师。公司为在协助客户成功过程中与之建立起的长期互利的关系而深感自豪，甚至是有些可追溯到近一个世纪以前。

理查德·福尔德，英文名字RichardFuld，美国人，出生于1946年4月26日的纽约。1969从科罗拉多大学波尔得分校毕业，理学学士。1973年在纽约大学斯特恩商学院获工商管理硕士学位。自1969年起，在美国第四大投行——雷曼兄弟工作。1994年雷曼兄弟从美国运通公司独立出来，自那时起，福尔德便成为公司的掌舵人。

福尔德和雷曼兄弟的之间的渊源可以说接近了一部小说的剧情。从双方合作巅峰到次贷危机的破产事件发生，福尔德与雷曼兄弟的关系紧紧相连。福尔德的第一份工作是空军飞行员，因为和长官拳脚相向，他的军旅生涯戛然而止。据说他这次出手，是为一个遭到长官嘲弄的见习生打抱不平。1969年，加入雷曼兄弟，从商业本票交易员做起，一步步的成长为公司高管。

在雷曼兄弟里紧张工作的同时，福尔德还利用业余时间就读于纽约大学斯特恩商学院，并于1973年获工商管理硕士学位。福尔德的勤奋得到了当时雷曼兄

弟的首席执行官刘易斯•格拉克斯曼的赏识。在格拉克斯曼的提携下，福尔德步步高升，到上世纪80年代初时，福尔德就执掌了雷曼兄弟的固定收益和股权部门，统管整个公司的交易业务。

1973年，全球遭遇石油危机，世界经济停滞不前，雷曼兄弟也接连犯错，公司连年亏损。1984年，雷曼兄弟被美国运通公司并购。十年后的1994年，雷曼兄弟脱离美国运通，再次成为独立运作的投资银行。这一年，福尔德出任雷曼兄弟的首席执行官，这是他职业生涯中的一个重要转折点。

作为公司元老，福尔德见证、参与了一系列重大事件，这包括：并购库恩雷波公司，被美国运通收购，并购哈顿公司，又最终从美国运通独立。自1994年脱离美国运通后，雷曼兄弟在他的带领下从一家原本仅从事债券业务的小公司成长为可以与高盛、摩根士丹利一较高下的优秀投行。

此后，福尔德不负众望地交出了一张漂亮的答卷——福尔德上任14年，把雷曼兄弟从一家濒临倒闭的小型债券交易商，变成一个经营资产管理、证券交易的多元化金融巨人，成为华尔街第四大投资银行，其股价1994年至2007年一共上升了17倍！其间，福尔德带领雷曼兄弟成功度过了亚洲金融风暴、9·11事件等危机。《商业周刊》曾经称他为 “华尔街的斗牛犬”，因为在9.11事件期间，他镇定自若地指挥员工撤离，并且能够果断、快速地将一家酒店立刻转换成为雷曼总部，在华尔街被传为佳话。雷曼兄弟的股价最高时比1994年涨了20倍。

据报道，在2006年前后，福尔德达到了自己事业的顶峰。美国《商业周刊》曾经评价雷曼兄弟：“同六七年前相比，雷曼兄弟的业务已经大大多元化了，而且其在运营方面也显示出极度的自律。福尔德重塑了雷曼兄弟的企业文化，他如何领导雷曼兄弟走出困境的故事非常有教益，值得华尔街的同行们学习。”另外，彭博社的统计曾显示，2007年雷曼兄弟已经成为伦敦证交所的最大交易商。

由此可见，福尔德的经济头脑和商机嗅觉非同一般，其对所管理的投行也有着不可忽略的卓越功勋和深远影响。但正是由于在2008年的错误投机，最终还是导致其一败涂地，满盘皆输。

福尔德在同事中还有个绰号叫“大金刚”，因为福尔德身材高大，喜爱举重，而且做任何投资决定都快、狠、准，并经常能获得丰厚的回报。不过“大金刚”

也是一个双关语，同时也指福尔德如同大金刚般刚愎自用。

人们常说投资银行业是一个艰难的行业，要想在这个行业里崭露头角，你就必须比别人更坚强，也更强硬。而福尔德就“比钉子还强硬”。在言谈中，福尔德经常喜欢用战争作比喻，在2007年10月接受《纽约时报》记者的访谈中，他说，“我从不认为我们是在公园中漫步，每一天都是一场战役，每一天我们都要全力以赴，保护客户，保护公司，不遗余力。”

但过度的自信，往往导致失败的下场，福尔德也不例外。站在2008年9月来看，福尔德此前的成功都不过是在为他的失败做注脚。

2004年，美国房地产市场火爆的时候，福尔德花1300万美元买下佛罗里达州木星岛上一块约三英亩的土地。但根据4年之后2008年的一份美国房地产报告显示，这块土地价值已下降33%，如果2008年买这块地，仅需要900万美元。

但当时福尔德根本看不到这一点，与很多华尔街同行一样，他仍然热衷于将房地产抵押贷款转换为债券，并且购买这些金融衍生债券。福尔德高估了美国房地产市场能够带来的收益，在美国房地产市场由欣欣向荣走向泡沫化的时候，雷曼兄弟手里却有大量无法处理的“有毒资产”。

福尔德自负的性格也导致雷曼兄弟的危机一发不可收拾。美国房地产次级贷款的问题暴露出来之后，福尔德对危机仍毫无意识，一直拒绝出售雷曼兄弟手中的相关资产，希望再赌一把，结果导致破产前雷曼兄弟的不良资产一度高达78亿美元！

即便如此，福尔德仍然沉醉在雷曼兄弟的光荣历史中，拒绝接受能够让雷曼脱困的入股提议。破产前，福尔德本有机会把雷曼兄弟25%股份卖给韩国开发银行，以获取40至60亿美元资金，但福尔德以价格过低为由，将其拒之门外。他还以同样理由，拒绝了中国中信集团购买雷曼兄弟半数股份的建议。

福尔德领导的雷曼兄弟曾经自诩为“全球金融的创新者”。对大多数投资者来说，没有人会想到这家拥有158年历史的老店会倒闭，雷曼兄弟破产的消息一出，全球金融界无不震惊，全球股市连续16天都以暴跌收场，金融危机自此开始席卷全球。在2008年百年难遇的席卷全球的次贷危机中，雷曼兄弟遭受了沉重打击。英国巴克莱银行2008年9月14号宣布，撤出对雷曼兄弟公司的竞购

行动。当地时间今天凌晨，拥有158年历史的雷曼兄弟公司宣布申请破产保护。

随之而来的，雷曼兄弟和福尔德本人被光环所掩盖的问题逐渐暴露出来。分析家普遍认为，福尔德要为雷曼倒闭负上极大责任。福尔德04年率领雷曼大举进军按揭市场，买下多间按揭公司及银行，并将按揭包装形成债券出售。但随着美国爆发次贷危机，楼市由盛转衰，雷曼手上大量债务抵押证券无法脱手，最终落得倒闭收场。分析师科尔说:“福尔德3、4年前犯下错误，买下这些资产，结果付出代价。”

具有讽刺意味的是，经监管部门批准，在雷曼兄弟破产前，福尔德以每股约20美分的价格卖掉了自己手中所持有的200多万股雷曼兄弟股份。报告显示，他只得到了52.5万美元。而这些股票在2008年年初的时候市值仍然超过1.45亿美元。也许，福尔德的好运气已经从此离他而去。

在宣布雷曼兄弟破产同时，福尔德给雷曼兄弟的员工发了一封致歉信。在信中，福尔德写道，“我知道这对所有的人来说，都非常痛苦，无论是私人感情上，还是财务上。就这些方面来说，我同样感觉非常糟糕。”

虽然巴克莱银行最终同意收购雷曼兄弟旗下的美国经纪业务，这至少拯救了雷曼兄弟的一部分，但仍然有数千名员工因破产而失业。

国会听证2008年10月6日，福尔德应美国国会众议员、众议院监管和政府改革委员会主席亨利·维克斯曼的要求，赴该委员会作证。委员会就雷曼兄弟公司高层的薪酬历史、管理行为和金融策略等问题对福尔德展开了长达两个多小时的质询。在质询会上，维克斯曼询问福尔德，是否在2000年至2007年间总共获得4.8亿美元薪酬，这是否公平。福尔德说，正确的数字是大约3.5亿美元。他还说：“我并不期待你们会同情我。”

据福尔德解释，雷曼兄弟公司内部设有一个赔偿委员会，一直致力于确保公司高层和雇员获得的利益与股东保持一致。维克斯曼批评福尔德：“这些钱是你拿别人的钱去冒险赚来的。这个制度对你有利，但对国家和其他纳税人无益，现在我们需要花7000亿美元来挽救美国经济”，”福尔德先生一边向财长亨利·保尔森请求联邦政府出手援助，一边把数百万美元装进自己的口袋。”

委员会获得的内部文件显示，在对外宣布破产仅4天前，也就是2008年9月11日，雷曼兄弟公司计划批准对两名被解雇的高管人员发放1820万美元的“特殊薪酬”，以及向一名主动辞职的高管发放500万美元离职金。福尔德在听证会上提交书面证词，他一开始就表示愿意“为自己的决定和行动负全部责任”，但他强调在当时的环境下自己的决策是“谨慎和适宜”的，在雷曼兄弟公司即将陷入破产的混乱时期内，他并没有犯任何错误。

不管他个人怎么为自己辩解，但我们不难看出，福尔德除了过于冒进，其高傲自负的性格也让他一败涂地。福尔德处事凶狠不留余地，在金融界树敌无数，以致雷曼出事后华尔街各公司都只作壁上观。雷曼员工对这名上司也没好感，指他为人高傲自负，开会总是独断独行，给他取了“大猩猩”的绰号。2008年8月间，福尔德原可将雷曼兄弟以40亿到60亿美元之间的价格，将公司25%股份卖给韩国产业银行，但他自信雷曼王国由他一手打造，公司价值超过估价，坚持不接受收购，结果错失起死回生的机会，带公司走向灭亡。

福尔德将公司破产归咎于三大原因：市场谣言、不合时宜的市场规则，以及监管机构反应迟钝助燃的华尔街“信心危机”。但社会大众对此并不买账，有人批评说：“福尔德只知道指责别人，而不检讨自己的错误。”更有反对人士赶到国会，在会场内外举牌抗议，当面呛声。痛斥华尔街的“贪婪”、“不负责任”。

不久前，前雷曼兄弟董事长兼首席执行官理查德·福尔德的一位助手向美国媒体发出了一份电子邮件﹐该邮件称理查德·福尔德已经在纽约的一家投资公司重新上岗，但邮件未透露理查德·福尔德担任的具体职务。

由此可见，做为一名资深的银行家，光有高超的经济头脑和敏锐的商机嗅觉是远远不够的，更多的是要有居安思危的精神和为大众、为他人着想的内心世界。一个人的力量固然小，但依靠群体的力量是永远不会走到灭亡的一步。福尔德的事例正是一个很好的典型，也是给我们广大未来投资者、银行家们一个深刻的教训。也许等到中国也出现一家“雷曼兄弟”时，福尔德的例子会提醒我们避免重蹈过去的覆辙。

从兴旺到衰败的雷曼兄弟

——银行家理查德·福尔德

08级管理学院会计班

沐童

雷曼兄弟周年祭 第6篇

雷曼兄弟申请破产一周年。海啸过去之后的这一年发生了什么?

金融危机的第一件事是所有的政府学会在第一时间共同行动、共同撒钱。这一年投资者过得不那么糟糕,之前预计有雪崩,但收获资金流动性充裕的惊喜,投资者信心恢复。这是全球直升机撒钱的成果,而不是经济结构改良与效率提升的结果。

作为美国大到不能倒的银行之一,美国银行目前在道指总市值中排名第四,今年半年报显示其总市值为1468.176亿美元,但上升并不快,只是从今年2月20日每股2.53美元的低谷爬行至9月11日3.79美元。令人惊奇的倒是投行的生存能力,虽然投行不复存在,但是并购、自营等生意还在,投行并没有彻底倒向传统商业银行,这让他们在资金市中占尽风气之先。

中国资本市场走出一枝独秀的行情,投资者在快速进退中寻找安身立命之所。从2008年10月27日跌至1664点,到今年8月4日创出3478点高点,A股市场涨幅高达109%;道指从6470点涨至9550点,涨幅还不到50%;恒指从12000点涨至21300点,也还不到80%。

更好的消息是,欧洲央行与美联储开始收获利润。据高盛分析师估计,自雷曼兄弟倒闭以来,欧洲央行从与危机相关的紧急贷款中已获得大约10亿欧元的额外利润,其中约3亿欧元利润是今年6月份以来实现的。当时,欧洲央行在其规模最大的流动性供给操作中,提供了4420亿欧元的一年期贷款。而8月份美联储从危机贷款计划中获得140亿美元的利润,购买商业票据是最赚钱的操作之一。这再次印证,市场冻结的流动性开始解冻。但是,谁能说这不是修改会计准则带来的好消息?如果投放8000亿美元只能带来120亿美元的利得,就意味着美元的风险还会继续加大,直到无法控制。

金融机构没有从金融风暴中学到更多的自省,他们对于外界质疑高额收入的批评显得十分不屑,AIG等公司高管的高薪成为全民公敌,但金融机构高管高薪受到合同与市场效率的保护,对市场、法律的尊重,与对民意、社会与经济结构的调整形成尖锐冲突。全球到现在还找不到突围之道,这绝不仅仅是智慧的局限,更是利益的局限。所有奢望靠金融战争立国的国家,最终都会给金融人才以超国民待遇。在金融机构借流动性之机,继续坐大与下决心改变目前的金融市场这个选择之间,不会是个太难的选择。

不仅如此,增加对冲基金的透明度与缩小资金杠杆的争议也在继续之中,金融机构高管薪酬与对冲基金的透明度一样,国家利益之争远在风险之争之上。也许如格林斯潘所说,鉴于人性的天然弱点,下一轮更大的危机迟早会到来。

金融危机爆发至今,虽然各国对美元的信用提出质疑,但美元的地位仍然屹立不倒,国际货币基金组织的特别提款权替代方案不可能获得美国的拥护,操作难度极大。美国仍在堂而皇之地增加赤字预算,所有的债权国都无可奈何。金融危机加重强权逻辑,是因为还没有其他力量能够挑战强权。

由于美国消费能力的下降,贸易战开始增多,美国总统奥巴马批准轮胎特保案给贸易报复打开了大门,让我们闻到了1929年之后丑陋的贸易保护主义硝烟。

中国这个出口大国面临着全球消费下降与贸易保护主义的严峻挑战。在现有经济结构下调整行业,成为地方政府主导下抢夺钢铁、新能源等行业主导权的一场战争。在地方GDP与就业的压力下,很多行业越调产能越多。2000年底,全国200多家地方炼油厂关停到了82家,山东全省关闭19家炼厂、压减原油加工能力392万吨后,剩下21家地方炼油企业。现在地方炼油厂不仅不见关停,反而装置越上越多、规模越做越大。截至2008年底,全国地方炼油厂增加到99家,总炼油能力达8805万吨/年。在山东算上已被国企收购的炼厂,总数增加到37家。而地方炼油厂纷纷与国有巨头合作,给自己带上红帽,由此,产能争夺战日后将在国企巨头之间进行。

如果中国没有等到欧美消费市场在3年之内恢复,如果美国无法抑制全球投资者对美元信用的恐慌,如果欧日经济继续萧条,到那时,真正的考验才会到来。

[编辑 胡 浩]

雷曼兄弟破产　银行理财触雷 第7篇

9月15日，有着158年历史的美国第四大投行雷曼兄弟公司向法院申请破产保护，又一家世界金融巨头在次贷危机中轰然倒地。158年历史、6000多亿美元的债务，雷曼兄弟这家金融“巨鳄”在风浪中终于倒下，落得个“破产申请”惨淡下场。

“雷曼”二字一时间变成了“雷区”，而更为不幸的是，华尔街的动荡不安，也将阵阵寒意传递到了国内的理财市场。此次雷曼的破产风波，给国内理财市场带来较大的负面影响。在国内多家银行被爆出持有雷曼债券之后，一些中小投资者手中的理财产品居然也标有“雷曼”的名号。这些产品或是挂钩雷曼农产品指数，或是结构性产品包含雷曼债券，总之在雷曼事件的“连环套”中最终未能幸免，而其中一些挂钩雷曼债券的理财产品将有可能面临本金腰斩的风险。对此，在雷曼破产清算之前，投资者甚至无法估算损失的大小，其一是收益到期时间未知，其二是损失有可能占到九成以上，而如果产品是非保本理财产品，那么投资者必须全部承担理财产品损失的风险。

华安基金6亿保盘 挂钩基金脱险

第一个与普通投资者收益直接挂钩的“雷曼”受害者，就是华安基金管理公司。9月18日下午，据华安基金公司网站紧急公告——《关于华安国际配置基金所持有的结构性保本票据保本责任的公告》，华安基金承诺将对华安国际配置基金持有的结构性保本票据承担到期保本责任。

华安基金明确表示，在保本人无法根据相关法律文件的约定全部或部分履行对华安国际配置基金持有的结构性保本票据的保本责任时，华安基金将对华安国际配置基金持有的结构性保本票据承担到期保本责任。

由于雷曼兄弟的一家子公司是华安国际配置基金所持结构性票据的保本责任人，同时雷曼兄弟的另一家子公司还发行了保本票据，而华安国际配置基金持有该票据。如果雷曼兄弟及其子公司无人接手而进入破产程序，那么华安国际配置基金将无法开放正常的赎回业务。此外，华安国际配置基金对雷曼兄弟及其关联公司的债权有可能需要参与破产清算，从而无法全额收回，这可能导致华安国际配置基金的本金受到损失，对该基金的存续将产生重大影响。

某银行产品经理告诉记者，一般而言，理财产品即便挂钩该只基金，银行方面也无需以任何形式告知投资者，通俗来说就是“打闷包”。银行只需告知发行的理财产品投资于哪一大类的理财产品即可，至于其中买卖的时机和规模，投资者无从知晓，如果该款理财产品涉及华安基金，投资者只有默认收益受损的事实。

不过，9月19日，华安基金发布公告称，“将继续以基金份额持有人利益最大化为原则管理本基金，包括采取措施努力保持本基金的存续，按相关的法律程序运作以避免本基金的提前清算”，并且“在基金第一个投资周期届满之日2011年11月2日，如届时基金所持有的结构性保本票据的本金发生任何损失，而保本人无法根据相关法律文件的约定全部或部分履行对该结构性保本票据的保本责任，对此造成的资金缺口，华安基金将予以弥补。”

这也意味着，华安基金将拿出约9700万美元，按照现行人民币对美元汇率6.8416计算，约为6.6亿元人民币，来偿付现有的损失。据此，无论该款基金的持有者或是挂钩该款基金的理财产品终于可以松一口气。但是专家再次提示，投资人在投资前，需要特别关注合同中的有关本金安全的条款说明。必须看清楚保本的担保人，以及担保人的担保比例。

招行挂钩雷曼指数产品暂停 到期日未知

所谓“牵一发而动全身”，股票、基金受拖累，银行理财产品也难逃一劫。就在雷曼兄弟申请破产时，招商银行一款理财产品很快受到了市场的关注，原因是这款产品一不小心和雷曼兄弟沾上了边。这款招商银行于2006年11月推出的“雷曼兄弟农产品指数表现联动本币产品”，投资标的挂钩雷曼兄弟农产品指数，是雷曼兄弟2006年7月推出的“雷曼兄弟商品指数”中的一项，指数追踪农产品期货交易价格，涉及农产品期货有大豆、玉米、豆粕、小麦、豆油、咖啡、棉花和糖。

此前，由于该产品的收益看涨该农产品指数，加之延续日久的商品牛市，因此在招行于8月15日发布的投资公告中显示，该产品的投资收益仍为正，且较为可观，在第7个观察日2008年8月14日，雷曼兄弟农产品指数的收盘价格LB(7) 为146.6249。

然而，在距离产品到期仅有两个月的时候，雷曼兄弟的破产让该产品的未来走势变得不明朗——尽管当时的产品说明书中承诺了产品的本金安全，但是招商银行暂时未出台相关公告来说明该产品未来的操作思路。“或许将该产品提前终止，或者考虑采用其他办法。”招行有关人士如此表示。该人士称，招行目前正在紧急商讨此次事件的解决办法，应该可以确保投资产品的本金安全。

说起雷曼兄弟农产品指数，这是国外投行时常“玩”的一种把戏，它是一种商品指数，根据农产品期货交易价格而定，涉及的农产品期货品种包括：大豆、玉米、豆粕、小麦、豆油棉花和糖，根据比例配制表现在指数上。这款产品看涨该农产品指数，只要雷曼兄弟农产品指数总体上出现价格上涨，那么投资者就能获得不错的收益，保本最低收益为0，最高可获得12%的总回报，即6%的年收益率。

当时理财产品推向市场，所有投资者都预估了农产品的走势，却唯独没有估计到雷曼的破产。根据招商银行的公告，在这款产品总共8个观察期中，前7个观察日的价格分别为114.0086、106.5179、112.3721、129.5202、161.9642、151.0711和146.6249，算术平均值为131.7256，与初始价格107.4521相比，涨幅为22.59%。然而就在产品约定的最后一个观察日到来之前，雷曼宣告破产保护，雷曼兄弟公司业务全面停滞。

据估算，即使第8个观察日的价格为0，根据收益计算公式，涨幅仍然达到7.26%。在该理财产品说明书提及，如果出现挂钩指数停止公布或者更改或替换等特殊事件，将可能影响产品的估值。对此，招行对外公开表示，“由于挂钩指数的制定人为雷曼兄弟公司，受到该公司破产案的影响，我行发行的’金葵花’雷曼兄弟农产品指数表现联动理财计划可能出现无法公布2008年11月13日对应的第8期雷曼兄弟农产品指数观测值的风险。根据产品说明书’理财收益’第4款约定，为正确反映市场特殊事件对产品估值的影响，根据银行与投资者的约定，无论雷曼农产品指数是否存在，银行都将保证此理财计划项下的本金安全，并按照产品说明书规定，计算和兑付收益。”

从以上陈述来看，这款产品是招行与雷曼兄弟的一种协议性理财产品，具体来说，招行无需提前向雷曼兄弟支付投资，而是到期进行收益交割，作为招行来说，只不过利用了投资者投资总额的无风险收益购买了一份协议，因此对投资者来说，他们的本金是安全的，然而前7个观察期积累的高收益却有可能不复存在。某国有银行产品经理告诉记者，按照雷曼兄弟公司破产清算的正常步骤，如果这款产品的收益位列其他债务之后而财产全部清算的话，投资者的收益就会全部泡汤，而这还取决于正式的清算日，因此对这款产品的投资者来说，到期日还是未知数。

挂钩雷曼债券产品套死

如果说招行挂钩雷曼农产品指数的理财产品还有保本底线的话，北京银行一款结构性产品却被雷曼债券“深套”，无法自拔。

北京银行在2007年9月发行美元12个月期信用挂钩型理财产品（0770号和0771号），该理财产品的资金用于购买美林、雷曼兄弟、高盛、摩根士丹利以及摩根大通为信用主体的债券，原本预计在今年9月17日到期。然而仅仅差两天的工夫，雷曼兄弟公司于北京时间9月15日向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。一时间北京银行受到了各方的关注。

北京银行立刻对外公告，称“根据0770号产品、0771号产品项下《北京银行外币理财合同条款》第3.1款的规定，雷曼兄弟公司申请破产保护的行为已经构成理财产品交易合同项下的‘信用违约事件’，进而产生如下法律后果：北京银行须将理财产品项下全部资金以等于票面金额的价格买入雷曼兄弟公司的债券，之后只能按市场价格（通常低于票面金额）卖出，这会产生价差损失和交易费用，上述损失将由理财产品资产承担；理财产品交易合同随之自动终止。”

由于目前正在根据理财产品交易合同的约定，进行有关的债券交易和理财产品清算等工作，上述工作完成后再按合同约定进行理财产品资产分配。故0770号产品、0771号产品在原定到期日9月17日将暂不向客户进行分配。据债券研究机构CreditSights Inc.的测算，每1美元的雷曼高级债券有可能收回60-80美分，高级无担保债券可能收回30美分，而次级债券则只能收回3.5美分。因此，该理财产品最终收益如何很难确定。不过，同样在2007年9月发行的美元6个月期信用挂钩型理财产品，操作方式和12个月期限理财产品相同，该理财产品到期实现了预期收益。

以上公告显示，如果雷曼公司最终无人收购或接管而导致破产清算的话，北京银行不得不按照票面金额购入雷曼兄弟公司的债券，并且以低得多的价格抛售以换取现金，届时债券价格仅为公告中所述的净值60-80美分、30美分，甚至是3.5美分。对投资者来说，损失已经注定，而面对这样的损失，投资者只有全部承担。

专家对于此款产品的情况纷纷指出，结构型理财产品将成为受雷曼破产牵连的重灾区。近年来，各家银行结构型理财产品几乎均与国际大型投行合作，这次雷曼破产，也是给理财产品敲响了警钟。

中资银行持有雷曼债券“覆水难收”

中国银行是国内“两美”债券最大的持有者，此次危机首先被拖下了水。根据雷曼破产文件显示，前30大无抵押债权人主要是亚洲金融机构，除了日本的Aozora银行、中央三井信托、花旗集团香港子公司等多家著名金融机构外，中国银行也赫然在列，贷款金额高达5000万美元。

雷曼破产，中行的5000万美元无抵押贷款能否收回？国内人士给予此问题很多关注。据中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇预计，贷款基本可以说血本无归。据了解，雷曼负债繁多，不可能所有的无抵押贷款都能全额返还，但考虑其本身还有一些固定资产，因此小比例还付还是可能的。他还表示，中行这部分贷款金额不算大，整体上来说，对中行经营的影响有限。

无独有偶，9月16日，招商银行发布公告称，“截至公告日，公司持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元，其中高级债券6000万美元，次级债券1000万美元。公司将对上述债券的风险进行评估，根据审慎原则提取相应的减值准备。”

7000万美元折合成人民币大约4.77亿元，这一数字对招商银行的影响会有多大？有人算了一笔账，按照招商银行总股本147.07亿股计算，如果对持有雷曼兄弟发行的债券进行10%的减值，损失为4770万元，影响每股收益将仅仅为0.0032元/股。即使对7000万美元进行全额坏账计提，那受到的影响也不过仅为0.0324元/股，这与招行今年中期每股收益0.9元相比，比重相当之小。因此，有消息称雷曼事件并未给招行带来实质性影响。但从这笔巨额数字和随后两日招行股票的表现可以看出，此影响应该不仅此而已。