股票投资理论范文第1篇
在“混沌” 理论 中，有如下描述：“混沌吸引子具有内部精细的结构——分形”。“一个组成部分以某种方式与整体相似的体系就叫分形”。“一个分形对象的最基本特征是具有尺度不变性或自相似性”。
“波浪”理论有如下描述：股票市场指数的多种运动模式，在形态上不断重复，依次相连形成大一级的“相同模式”。艾略特定义了九个浪级的波浪，各个浪级具有相同的模式。一个浪级既嵌套在大一级的波浪之中，它本身也包容了次一级的多个完整循环波浪。
对比混沌理论和波浪理论，是否可以得出这样的观点：股票市场可被看作是一个混沌系统，而艾略特的波浪理论实际上已经提出了这个发现。
但是，如果要下结论说股票市场就是混沌系统，还是缺少数学上的证明。关于股票市场所从属的 经济 学系统，国内外已有人尝试用混沌理论来 研究 和解决 问题 。经济系统是否属于混沌系统也是没有定论。混沌的产生有几个必要条件：系统是开放的、非线性的、非平衡的。股票市场也具备这几个特征。由此我们说股票市场指数的运行表象可能是类似混沌的。本文所做的也只是对比性的解释工作。
二.混沌理论简介
1.混沌的定义
以下是关于混沌定义的几种描述，侧重点虽有不同，但描述的都是同一种现象。
(1)“定义混沌来源于确定性方程的无 规律 运动。”
(2)“混沌运动的研究主要涉及不带任何噪声输入的有序系统。混沌运动的发生不需要无限数量的自由度，也不需要外部的扰动。由非常简单函数或微分方程决定的动态系统的未来状态，可以是混沌的。如果系统状态用状态空间上的点来表示的话，那么，相邻点简单地指数式分离而全局受限就产生混沌。”
(3)“仅具有几个元素的简单确定性的系统能够产生随机行为。这种随机行为是本质上的，收集更多的信息并不能消除它。以这种方式产生的随机行为就称为混沌。”
(4)“对于一个非保守动力学系统，如果在一个吸引子上的典型轨迹具有对初始条件的敏感依赖性，则就说该系统是混沌的。”
(5)“混沌是没有周期性的序。”
(6)“混沌是非周期性的、是具有渐进的自相似的有序现象。”
2.通向混沌的途径
(1)倍周期分岔进入混沌。系统运动变化的周期行为是一种有序行为，但在一定的条件下，系统经过周期加倍，会逐步丧失周期行为而进入混沌。
(2)茹勒——泰肯道路通向混沌。物 理学 家彭伽勒早已发现，三体相互作用会进入混沌。茹勒和泰肯研究证明：当系统内有不同频率的振荡互相耦合时，系统就会出现新的耦合频率的运动，混沌状态可以看做有无穷多个频率耦合的振动现象。
(3)阵发混沌。在非平衡非线性的条件下，某关键参数的变化达到一定的临界阈值时，系统就会出现时而有序、时而混沌的随机振荡，这种现象称阵发混沌。当参数超过临界值时，系统 发展 成完全的混沌。
3.关于混沌吸引子
混沌是来自动态系统的行为。一个动态系统由两部分组成：状态描述(关于系统的本质信息)和动力学机制(描述状态如何随时间演化的规则)。系统的动态演化过程可以在一个状态空间中表现出来。状态空间是一个由系统运动的自由度构成数轴的一种抽象空间。状态空间为描述混沌系统的行为提供了有力的工具，它用几何图形的方式表达了一个系统的动态行为。所谓吸引子，就是一个系统的动态行为最终停留下来或被吸引过来的状态，即在状态空间中刻划系统长期行为的几何形式。一个动态系统可以有几个或几种吸引子。系统从不同的初始条件出发，状态演化可以到达不同的吸引子。
吸引子有平凡吸引子与奇异吸引子之分，奇异吸引子包括混沌吸引子和奇异非混沌吸引子。混沌吸引子有以下几个主要特征：
(1)是一个相邻轨迹不断分离、又不断接近过程的产物。
(2)混沌吸引子具有对初始条件的敏感依赖性和相对稳定性。
(3)混沌吸引子具有内部精细的结构，即分形。
非平衡非线性过程一旦进入混沌，会出现分数维数。维数是几何学及空间理论的概念。在几何学中，维数取整数。而混沌吸引子，往往具有非整数维数。对分数维数的研究，已发展出一门新学科，称为分形几何。系统进入混沌以后，原来的有序结构并不是完全抹掉了，而是形成无穷多的结构互相套叠。“一个组成部分以某种方式与整体相似的体系就叫分形”。
三.波浪 理论 的混沌解释
1.理想股市
可以设想有这样一个股市存在：(1)是一个完全市场 经济 环境下的股票市场，即没有政策方面的干扰;(2)法制体系健全并得到彻底地贯彻执行，即不存在利用内幕消息、利用资金优势等人为地操纵市场的现象;(3)市场足够大。
姑且命名为“理想股市”。理想股市是不带有任何噪声输入的。
这样的一个系统是否是一个混沌系统呢?假设它成立，它的混沌吸引子又是什么呢?
2.理想吸引子与吸引子集合
在波浪理论中，一个完整的循环是8浪循环，5浪上升，3浪调整。这是一个理想中的模式，实际情况要复杂的多。艾略特也归纳出了总计13种基本模式，这13种基本模式按照一定的规则，整合出丰富多彩的实际走势。
假设理想股市的运行是按照理想8浪模式迭代运行，那么这个理想8浪模式就是理想股市的混沌吸引子，称之为理想吸引子。
但现实世界中的股市，不可避免地有噪声存在，尤其 中国 股市，素有“政策市”、“庄家市”之称。所以实际的股市只能看做是一个近似的混沌系统。
因为各种噪声的存在，走势势必呈多样化。艾略特归纳出的多种变体模式组合，可以视为实际股市系统的混沌吸引子集合。也就是说股市存在多个吸引子。因为实际运行存在多种变数，这使得精确且准确地预测是不可能的。波浪理论给出了未来走势的几种可能，究竟哪种可能会成为现实，如何使预测更接近实际情况，这给波浪理论的使用者留出了发挥个人想像的空间。但这种个人的发挥还是应遵循波浪理论的基本原则。
四.关于预测的话题
任何一种股市的 分析 方法 ，包括基本分析、技术分析以及心理分析等等，都是对未来走势的预测。一般说来，预测是指根据事物的 发展 变化的过去和现在状态，对未来的发展变化作出性质上的推断和数量上的估计。处于混沌态的系统具有两大特征：系统行为具有对初始条件敏感依赖性和运动状态的分形性。关于对未来的预测，混沌理论只能回答将来可能会发生什么，而不能回答一定能发生什么。由于混沌系统本身所固有的非因果机制、蝴蝶效应、混沌分叉、复杂性增长等特性，使得精确的长期预测非常困难甚至于不可能，但是混沌吸引子是系统运动 规律 的一种体现，这为系统的预测提供了一条途径。
混沌预测大致有三种方法：混沌动力学预测、唯象的混沌预测、混沌情景预测。其中，唯象的混沌预测是黑箱理论与混沌理论的结合。波浪理论的预测方法即是唯象学预测法。它是一种从现象到现象的预测方法，它通过现象看本质，以大量现象为依据，探讨事物发生和发展的规律。艾略特在对道琼斯平均指数走势的长期 研究 中，发现相同的现象一再重演，他分离出十三种价格运动模式，“他给各种模式一一命名，逐个定义，分别图解。他随后解释了它们是如何连接在一起，形成它们自身的更大的变体，以及它们是如何依次相连形成大一级的相同模式，依此类推，从而产生结构化的价格行进。艾略特称这种现象是波浪理论。”
股票投资理论范文第2篇
摘要：在国际商务的研究中越来越重视制度环境差异对企业跨国经营战略的影响，相比那些显性的制度环境差异，企业更需要关注较为隐性的非正式制度距离带来的跨国经营不确定性。本文从制度理论研究视角出发，结合交易成本理论的不确定性研究，将跨国经营不确定性分为合法性压力、行为不确定性和市场模糊性，并探讨企业可否通过执行客户参与这类关系网络构建战略，积极地管理跨国经营不确定性进而提高跨国经营绩效，以期能在中国企业国际化步入新纪元的今天，为其跨国经营战略决策提供参考。
关键词：跨国经营不确定性；制度距离；客户参与
一、引言
进入21世纪以来，中国经济的发展和全球一体化加速，中国企业越来越多地参与到国际竞争中。进行跨国经营不仅可以使企业在全球范围内配置资源、拓展市场，也符合中国经济可持续发展、提高全球影响力的战略方向，因此政府逐渐将中国企业“走出去”作为国家发展战略的重要一环。在一系列宏观政策的大力支持下，十多年时间中国对外投资增幅近二十倍，2014年中国首次成为资本净输出国。可以说，中国企业跨国经营已进入了一个新纪元。
然而，中国企业在积极参与全球价值链竞争的同时也必须意识到其面临的国外政治、经济、文化等外部经营环境正变得越来越复杂，跨国经营的不确定性和困难也在不断增加。例如收购刚果铜矿开发商被当地政府宣布无效、中国动车在墨西哥推广失败，等等，这些中国企业刚走出国门就遭遇挫折的例子正在一次次提醒我们，要注意这些制度环境差异带来的影响。近年来在国际商务相关研究中制度环境对跨国投资的作用越来越受到学者们重视，Cantwell等[1]也将制度视角融入其跨国投资理论模型中。本文从制度理论视角出发探讨各国间经营环境差异是如何作用于企业跨国经营，企业又能通过何种跨国经营战略增加经营绩效，以期能在中国企业国际化步入新纪元的今天，为其跨国经营战略决策提供参考。
二、文献综述
（一）制度理论视角与制度距离
进入20世纪70年代后，随着经济学和组织社会学中新制度主义的兴起，学术界开始对制度理论相关研究有所关注，Peng[2]将制度主义视角、资源基础视角和产业基础视角并称为战略管理中的三大研究视角。
研究国家之间制度环境差异的一个核心概念是制度距离。Eriksson等[3]对制度距离这个概念进行了探讨，比如从人们的认知差异和不同的思维方式为切入点，提出了“心理距离”的概念。Kogut 和Singh[4]则从不同文化价值观的角度分析国家之间的差别，进而有了“文化距离”概念。而Kostova[5]首次提出了“制度距离”这一概念，他认为用制度环境这个词更能准确概括国家层面对企业跨国经营行为的影响。如今，从国家间制度距离视角讨论跨国企业战略策划与行为决策等问题，正逐步融入主流国际商务理论体系中 [6]。
（二）外来者劣势与跨国经营不确定性
制度距离的存在使得企业跨国经营时相比当地竞争对手可能会面临所谓的外来者劣势。这即包括资源、技术跨国界转移带来的额外显性成本，也包括一些隐性成本，例如不受当地利益相关方认可，无法设计出符合当地市场需求的产品等[7]。Zaheer等[8]认为，这种隐性成本才是讨论的核心。这种主要由非正式制度距离的存在而产生的外来者劣势中不可预期的部分正是企业跨国经营的不确定性[9]。
在对非正式制度距离造成的跨国经营不确定性进行度量时，学者们一般用文化距离作为近似变量或是选取一个比较狭义的角度，比如腐败。但文化本身并非企业做出战略决策的关键，且不会轻易随时间而变化；同时如果不同学者采用不同狭义角度进行分析，会造成他们研究中的非正式制度距离互相不可比。
我们可以借鉴Crook等[10]运用交易成本理论对不确定性影响的研究，这里的不确定性是指对未来收入和成本不可预测的程度，可以分为行为的不确定性和环境的不确定性。行为的不确定性是交易伙伴或者对象的行为不确定性，是一个针对微观对象的概念；而环境的不确定性指的是企业家感知到的对当地外部环境的不可预测，是一个针对宏观对象的概念，又可以分为可能遭遇的歧视性对待，即企业的合法性压力，如可能遭遇的东道国政府、供应商和消费者对跨国企业的差别性待遇，以及市场需求和技术的不确定性（本文将其统称为市场模糊性），包括不能预测当地的市场需求倾向和市场需求数量及不能完全理解当地的技术环境[11]。从而企业跨国经营不确定性可以分为合法性压力、行为不确定性和市场模糊性三个方面。
（三）通过客户参与战略积极克服跨国经营不确定性，提升竞争优势
随着中国越来越多的民营企业参与国际竞争，相比早期进行跨国经营的大国企，其无论在经营规模还是资源储备上优势都不明显，传统的“本土积累竞争优势——优势由母公司向海外子公司转移”发展路径未必适用。那么他们积极地推进国际化战略背后的逻辑何在呢？Mathews[12]提出了LLL范式（Linkage， Leverage and Learn）以解释这些跨国企业的发展模式，认为这些跨国企业是通过“链接—杠杆化利用—学习”的反复运用才得以克服初期的竞争劣势。
异质性经营环境会给企业带来竞争优势，如许多世界级的公司能比本土公司接触到更多的环境刺激、多样化的消费偏好、技术应用、政府监管要求和竞争对手行为，正是这些不同的刺激会促使组织进行学习、消化和创新，从而给企业带来竞争优势。而要利用这种异质性，就需要企业海外子公司扮演好这种主动学习的“异质性节点”角色。这其实是一种在当地进行的关系网络构建过程，因为在一个陌生市场环境中，文化、习俗、经济体制等与母国都大不相同，跨国企业需要融入当地关系网络才能准确识别和学到那些软性知识或隐性规则。
这其中客户参与战略是一个典型的非正式关系网络构建战略。这里所谓的客户参与指的并非企业日常经营中与客户的往来，Chase[13]给出的定义是指企业在与客户进行长期互动的基础上，将其纳入产品设计和生产环节，或是服务提供环节。Priem等[14]基于服务型企业的视角探讨企业在提供产品和服务时将客户纳入其战略体系的程度，不过客户参与战略并不限定于特定的行业 、商业模式或者国家和地区，比如在制造业，企业将客户参与纳入其产品设计流程正变得越来越重要。
三、 模型构建与研究假设
（一）跨国经营不确定性的影响机理
是什么决定了企业在全球竞争中的成败？制度理论对此的回答是，是企业对所在国家不同制度维度的理解和应用。比如，海底捞在中国市场依靠“增值服务”树立了其品牌特征，但在2013年进入美国市场后却因未能及时根据美国文化做出相应的改变而首战受挫。所以即使是产品同质化较高的行业，也需要根据当地市场的消费习惯、文化因素等做出一定程度改变。对于跨国企业来说，这种影响最为显著的就是相比竞争对手企业往往为此会付出一定的额外成本，即外来者劣势。其可以分为两个部分：一是基于显性正式制度距离的可预计经济成本，如地理距离带来的资源转移成本；二是基于隐性的非正式制度距离的社会成本，这部分成本往往是不能准确预计的，也就是所谓的跨国经营不确定性。后者是研究重点，因为国家之间的差异可能更多集中于非正式制度而不是正式制度间的差异。
更进一步，借鉴交易成本理论中不确定性对交易复杂性的探讨[10]，可以根据可能给企业带来成本增加的不同方面，将跨国经营不确定性进行划分，分解为合法性压力、行为不确定性和市场模糊性三个方面。企业家基于对这三个方面的不同感知可能产生不同的战略决策行为，比如当企业家觉得合法性压力可能较大时，其会倾向于与东道国当地本土的企业或利益相关者进行合作；但当企业家对行为不确定性感知较强时，其可能会倾向于减少这种合作，因为此时若执行合作未来增加的无效沟通和讨价还价等行为给企业带来的机会成本可能更高。
而从克服跨国经营不确定性的角度看，企业一般会采取两种策略：一是保守性策略，尽量减少在这些地区的跨国经营以将负面影响降到最低；二是积极性策略，即利用当地制度环境的异质性开展制度学习和知识学习，通过在当地开展关系网络构建拓展自己的信息获取渠道并增加自己在当地的认同感，从而将外来者劣势转化为竞争优势，后者可能更适合中国企业国际化。
客户参与战略正是非正式关系网络构建的一种。本文之所以选择客户参与战略是借鉴了Zhang等[15]对客户参与战略的相关研究。在该研究中作者以客户参与战略为自变量探寻对企业海外绩效的影响。不过，其基于的研究视角是客户参与，而将合法性压力、市场需求的模糊性，以及企业相应所需能力和客户参与合为一个整体，且考察的对象是服务企业。本文在借鉴其分析范式的基础上，以制度理论下外来者劣势中的隐性成本为出发点，结合交易成本理论中的不确定性探讨对企业客户参与战略执行程度的影响，并将研究对象拓展到包括制造业在内的其他中国企业。
综上所述，本文将非正式制度距离带来的跨国经营不确定性分解为合法性压力、行为不确定性和市场模糊性三个方面，并进一步指出企业可以通过采取客户参与战略这类非关系网络构建来积极地管理跨国经营不确定性，从而提高企业经营绩效。
（二）跨国经营不确定性对客户参与战略的影响
通过上述分析可知，跨国经营不确定性可以分解为合法性压力、行为不确定性和市场模糊性三个变量，也是本文研究的自变量。首先，从合法性压力角度看，执行客户参与战略可以提高企业在当地的合法地位，所以合法性压力越大企业越倾向于采取更大程度的客户参与战略。因为一旦客户企业或个人将跨国企业作为其重要的产品或服务供应商看待，并与企业进行深度合作，就可以大大提升企业在当地利益相关方中的认同感。人们都有积极对待对自己处于的系统内的事物的倾向。其次，当东道国市场模糊性越大时，企业急需拓展知识和信息获取的渠道，从而企业也会倾向于采取更大程度的客户参与战略。通过客户参与，企业降低了与当地市场之间的信息不对称，并在通过与客户的深度交流的过程中掌握了更多当地市场的社会、政治和经济状况等必要知识，以及更多关于当地价值观、市场需求等隐形知识。此外，当地人们行为实践的不确定性也是一个重要影响因素。当两地的社会习俗、道德规范、价值观等非制度因素的差异越大，越会使得企业管理者对当地企业、客户、雇员等相关方行为的不理解，企业会难以意识到对方行为背后的真正意图，进而会更加难以信任对方。表现在客户参与战略上就是跨国企业会尽可能地减少客户参与的程度。尽管此时跨国企业可能会放弃一些更多了解东道国当地市场信息和知识的机会，但同时也避免了因执行客户参与战略可能带来的行为不确定性相关的损失，比如因与一方客户势力合作而得罪另一方势力，在日后与对方产生矛盾后额外增加的成本等。综上所述，本文提出如下假设：
H1a：企业合法性压力越强，越倾向于采取更大程度的客户参与战略。
H1b：东道国利益相关方行为不确定性越强，企业越倾向于采取更少程度的客户参与战略。
H1c：东道国市场模糊性越强，企业越倾向于采取更大程度客户参与战略。
（三）客户参与战略对跨国经营绩效的影响
企业执行更大程度的客户参与战略可以获得更多当地市场关键信息，能加快产品和服务流程创新并使其更适合当地市场需求，从而对企业跨国经营绩效产生正向影响。首先，企业执行客户参与战略会使企业和客户不断沟通。尽管这可能使得企业的员工和管理者投入更多的时间和精力，耗费一些额外成本，但相反这也在很大程度上反映了企业对当地市场的重视，意味着更多资源的投入和更多时间的花费，从而往往导致了当地子公司能取得较好的跨国经营业绩。其次，客户参与战略会帮助企业拓展目标市场的信息获取渠道，从而为企业带来更多竞争优势。客户参与战略会使企业直接接触到客户的需求信息，从而可以根据这些客户的潜在需求重新设计自己的产品和服务流程，改善其中不完善的地方，使得自己的产品和服务更加符合当地市场的价值观。随着客户参与程度的加大，企业可以从这些利益相关方处获取许多不能直接获得的当地市场隐性知识，比如一些成功或失败的经验。这些隐性知识和经验的获取能帮助企业更好地在当地开展跨国经营活动，从而获得较好的跨国经营绩效。因此，本文提出如下假设：
H2：客户参与战略执行程度对企业跨国经营绩效有正向影响。
（四）跨国经营经验的调节作用
跨国经营经验在企业进行国际化业务时也会发挥重要作用，因为当企业在不同制度环境的国家中经营时，企业拥有了与不同价值观背景、不同经济制度、法律制度和政治体系下利益相关方打交道的经验，丰富的跨国经营经验可以帮助企业较准确地识别关键利益相关方，感知合法性制度要求，识别隐性的市场需求等。
一方面，较丰富的跨国经营经验能帮助跨国企业更好地了解东道国当地市场。经验丰富的企业由于经历了不同制度环境背景下的商业实践，这些经验积累可以帮助企业迅速掌握一个新的制度环境中的关键点和识别制度规则的比较行之有效的方法。另一方面，跨国经营经验能帮助企业更好地介入东道国当地的商业活动，与客户更好地交流或进行相关的公关工作。有着丰富跨国经营经验的企业在与利益相关方打交道方面也有更多经验，这会使得企业对从执行更大程度的客户参与战略中获益更有信心。而且即使发生未能满足客户初始预期之类的危机事件，经验丰富的企业也能更好地进行危机公关，从而将可能造成的额外经营成本或损失降至最低。因此，本文提出如下假设：
H3a： 跨国经营经验越丰富，合法性压力对客户参与战略执行程度正向影响越大。
H3b： 跨国经营经验越丰富，行为不确定性对客户参与战略执行程度的负向影响越小。
H3c： 跨国经营经验越丰富，市场模糊性对客户参与战略执行程度正向影响越大。
四、实证分析
（一）研究方法设计与数据收集
本文主要通过问卷调研的方式对数据进行收集，并通过对所收集的数据进行分析从而对提出的假设进行检验。 在具体量表设计上，首先，在阅读相关文献的基础上搜集与本文所需变量相关的成熟量表，并用“双盲”翻译法解决语言转换问题。其次，将初步形成的问卷在导师领导的课题组内进行讨论，对问卷设计的合理性和语言表述的准确性进行修改。而为了确保调研问卷与中国企业实践相匹配，还将调研问卷咨询了跨国企业中的相关跨国经营项目负责人和公司领导，比如问卷问题是否存在歧义性的地方或者难以理解的地方。此外本文在进一步大范围问卷调研之前还对所选量表是否适合中国情境研究进行了小样本预测试。
在预测试阶段我们一共向跨国企业发放了130份问卷，回收有效问卷70份。 通过内部一致性信度的检测发现各构念所选量表题项的Cronbach Alpha值均大于060；而在各题项相关性检验结果也显示KMO值大于060，探索性因子分析显示各构念题项的因子载荷系数值大于060，表明各变量题项的一致性较好，能反映要测试的构念，如表1和表2所示。
表1行为不确定性前测信度分析
题项项目删除后的标度平均值项目删除后的标度方差校正后项目与总分相关性项目删除后的克隆巴赫系数克隆巴赫系数
以行为不确定性变量为例，4个题项的Cronbach Alpha值均大于060，表明其一致性较好。同时KMO值大于070，且通过巴特利球形检验，意味着适合进行探索性因子分析。从旋转后的成分矩阵可知，行为不确定性量表可以提取出1个因子，且所有题项的因子载荷系数值全部大于070，说明该量表不应该删除题项，所选量表的题项可以有效地表达行为不确定性这一构念。
而在正式大样本调研阶段，通过上门拜访并辅以邮寄、email的发放方式进行，共发放了450份问卷，最终回收有效问卷194份，加上预测试一共收集有效样本264份。在收集的样本中，最多的是制造业企业，有113家，占4280%，其次是批发零售业，有29家，占1100%，此外还有能源矿产品类、服务业、交通运输业、信息技术业、建筑房地产相关、农林牧渔业等一共264家有跨国经营业务的中国企业。
（二）统计分析
1检验模型的信度与效度
在进行进一步数据分析前需要对测量模型的信度和效度再次进行检验。在对信度检验时，各变量的Cronbach Alpha值均大于070，说明本研究的量表信度质量高，样本的回答真实可靠。
而在效度检验方面，本文所选量表都是基于成熟量表体系，并通过咨询专业人士和预测试的检验，具备较高内容效度。而在区分效度的检验上则通过验证性因子分析，并计算CR和AVE值。检验结果同样显示具备较高区分效度，以对行为不确定性的检验为例，结果如表3所示。
表3行为不确定性CFA分析结果及信度与效度汇总
可见行为不确定性量表对应的4个题项载荷系数值全部高于050，最低为057，而且全部呈现出001水平上的显著性，意味着这4个题项与行为不确定性有着良好的相关关系。另外，CR为081高于080，而且AVE值为052高于050，因而说明此次研究的行为不确定性量表有着良好的信度和效度，样本的回答真实可靠，各题项可以有效地表达关系处理量表这一构念。
2描述性分析与相关性检验
在进一步进行假设检验前，先对变量进行描述性分析以了解整体情况（如表4所示）。跨国经营绩效平均得分442，客户参与平均得分441，意味着样本对于客户参与的态度及绩效情况表现出中立略偏满意。合法性压力的平均得分较高为482，也即对是否需要为合法性做出改变存在较大不确定性。行为不确定性的平均得分为378，说明样本对于不确定性的态度为中立偏乐观，而市场模糊性平均得分为404，也一样表现出中立态度。
表4研究变量的描述性分析
此外相关性检验显示三个自变量与客户参与的相关系数值分别为058，052和030，呈现出001水平上的显著性。而客户参与和跨国经营绩效间相关系数为075且呈现出001水平上的显著性，说明模型假设的自变量与因变量之间关系非常紧密，需要进一步研究各变量间的影响。
3回归分析与假设检验
笔者提出，合法性压力和东道国市场模糊性的增加会加大企业执行客户参与战略的程度，而东道国利益相关方行为不确定性的增强会减少执行客户参与战略倾向。回归分析结果如表5所示。
表5回归分析结果
由表5可知，5个模型均通过F检验，且R2值均高于010，意味着三个自变量确实可以解释客户参与的变化原因，模型拟合情况较佳。从模型M11可知，合法性压力的回归系数值为042，呈现出001水平上的显著性，因而企业合法性压力越大，则执行客户参与战略程度会越高，验证H1a成立。从模型M12可知，行为不确定性的回归系数值为047，呈现出001水平上的显著性，说明利益相关方行为不确定性越高，企业执行客户参与战略程度会越低，验证H1b成立。从模型M13可知，市场模糊性的回归系数值为022，呈现出001水平上的显著性，说明市场模糊性越大，企业执行客户参与战略程度会越高，验证H1c成立。从模型M2可知，客户参与战略执行程度的回归系数值为064，呈现出001水平上的显著性，说明客户参与战略执行程度会对跨国经营绩效产生正向影响，验证H2成立。
而在对跨国经营经验的调节作用检验上，合法性压力与公司跨国经营经验的交叉项回归系数值为003，呈现出01水平上的显著性，意味在合法性压力对于客户参与的影响过程中，越丰富的企业跨国经营经验会加强合法性压力对客户参与战略程度的影响，验证H3a成立。行为不确定性与公司跨国经营经验的交叉项回归系数值为013，呈现出001水平上的显著性，意味着负向调节作用，但是行为不确定性本身会对客户参与形成负向影响，因而说明在行为不确定性对于客户参与的影响过程中，越丰富的企业跨国经营经验会加强行为不确定性对客户参与的影响，即意味着相对更低的客户参与战略执行程度。验证H3b的影响方向与原假设相反。而市场模糊性与公司跨国经营经验的交叉项回归系数值为005，呈现出01水平上的显著性，因而丰富的企业跨国经营经验会加强市场模糊性对客户参与的影响，验证H3c成立。
五、结论与启示
本文探讨并实证检验了在制度环境差异下跨国经营不确定性的不同方面对企业跨国经营的影响，以及企业能否通过采取客户参与战略这类关系网络构建积极地管理跨国经营不确定性，从而提高跨国经营绩效。
首先，本文的研究证实了可以通过交易成本理论中的不确定性与制度理论相结合，将企业实际商业情境中的跨国经营不确定性的影响，依据正式、非正式等制度距离的不同维度，以及影响企业成本的不同方面，分为合法性压力、行为不确定性和市场模糊性三个方面。企业的战略决策出发点是成本和收益，但在制度环境情境下，这些成本可能是显性的，但更多可能是隐性的社会成本，后者是企业跨国经营决策时需要重点关注的。
其次，中国企业可以利用客户参与战略这类关系网络构建积极地管理跨国经营不确定性。不管是为了消除合法性压力可能带来的成本，还是在当地进行有制度情境特色的新知识汲取，企业都需要通过关系网络构建融入当地社会和市场。在如今客户需求日益个性化和精细化的发展背景下，客户参与战略是个非常好的选择。企业要进入一个相对不熟悉的海外市场，必须加快对当地市场需求的理解和反应速度，需要能对客户的偏好信息和其背后的隐性潜在需求有准确地把握，此时将客户纳入企业战略体系无疑对其跨国经营是十分有帮助的。
此外，客户参与战略执行程度是企业家对跨国经营不确定性的不同方面综合考量的结果。一方面，客户参与可以提高企业在当地的合法地位和被利益相关方接受的认同感，也可以拓展企业信息获取渠道和获取更多当地市场的隐性知识。但另一方面，客户参与战略也可能给企业带来负向影响，比如使企业耗费很多时间和精力在与客户沟通上，使产品设计和服务提供流程变得更复杂等。企业需要权衡两方面的机会成本与收益。
最后，将本文的研究成果应用到实践层面，中国企业可以积极地利用异质性跨国经营增加自身竞争优势，比如把当地市场具有制度环境特殊性的信息和知识获取作为战略重点，将公司本身已有的优势和这些战略性资源相结合。随着当地跨国经营的不断深入，企业能不断积累新制度情境下的特殊知识，并通过消化整合吸收，最终成为企业的跨国经营经验应用于企业的商业实践，反过来进一步推进在其他国家的跨国经营。
参考文献：
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Relationship between Transnational Business Uncertainty，
Customer Involvement and Enterprise Performance：
Analyses Based on Institutional Distance
LI Yuanxu， HUANG Jingjing
（School of Management of Fudan University，Shanghai200433，China）
Key words：
internationalization uncertainty；institutioanal distance；customer involvement
（责任编辑：于振荣）
股票投资理论范文第3篇
一年一度的诺贝尔经济学奖终于揭晓，2013年颁给三位对金融理论有杰出贡献的经济学家，他们分别是美国经济学家尤金·法馬，芝加哥大学教授拉尔斯·皮特·汉森以及美国经济学家罗伯特·J·席勒，该奖以表彰他们对“资产价格的经验主义分析”作出的贡献。
法马最主要的贡献是著名的“有效市场假说”，汉森则提出了一种统计方法，它适用于检测资产定价的合理性，席勒的主要研究领域是行为金融学，《非理性繁荣》是其代表作，他也是美国市场上著名的标准普尔/凯斯-席勒房价指数的创始人之一。
单独来看，这三位学者都对金融理论做出了重要的贡献，但把他们三个放在一起又显得有些别扭和不协调，因为法马的有效市场假说和席勒的非理性繁荣几乎是完全对立的。两种完全对立的理论同时获奖，这在诺贝尔经济学奖的评选中还是头一次。
经济学家许小年评论认为，“对立的观点同时获奖，思想的形成和发展需要对立面。”但从另一个角度理解，思想还存在对立则说明在金融理论上各种观点之间是混乱的，它们离真理还很远。诺贝尔评选委员会是不是糊涂了，他们也无法区分哪一个观点是对的，只好搞起了平衡，让法马和席勒同时获奖。
有效市场假说认为，金融市场的参与者是理性的，股票的价格已经充分反映了所有可能的信息。也就是说，一切金融资产的价格都是合理的，并不存在泡沫，都反映了经济环境中的各种信息。美国房市的泡沫直接导致了2008年金融危机，至今全球经济依然深陷其中，这无疑是对有效市场假说的莫大讽刺。
实际上，金融危机后，经济学界对有效市场假说进行了很严厉的批判，认为对这一理论的盲从导致大多数经济学家都没能对金融危机提前做出预警。不过可笑的是，2010年，在由房地产价格飙升引发的金融危机过后，法马曾向《纽约客》表示，他甚至都不知道“泡沫”代表什么意思。显然法马依然活在自己构建的思维王国中，并不理会它离现实是多么的遥远。
其实，与法马类似的是2011年的诺贝尔奖得主萨金特，他是经济理论中“理性预期”学派的领袖人物。理性预期理论假设人们具有足够的知识和强大的预测能力，真实周期理论则假设市场是充分有效的，但它忽视了市场中存在的摩擦和不完美。理性预期理论认为，预期到的政策不会对经济产生影响，即在理性预期的背景下，任何宏观经济政策都是徒劳的。在2008年金融危机中世界各国政府的各种货币政策和财政政策轮番上阵，显然与理性预期所倡导的“无为而治”相背离，理性预期理论也遭受到了前所未有的指责。
可以说，2008年的金融危机证明法马的有效市场理论和萨金特的理性预期理论都存在致命的缺陷，而且对金融危机的治理和恢复毫无帮助。但诺贝尔经济学奖却依然颁给了他们，这只能是变相削弱诺奖的权威和公信力，再完美的理论难道能颠覆现实的检验么？
当然，并不是这种理想化的理论完全无用，现实世界复杂纷乱，理想化的假设可以让我们简化现实，便于分析和理解。当我们懂得了理性人、有效市场等理论的特点，就更容易认识到经济中哪些方面出了问题。但是，如果我们迷信了这种美化的理论，甚至把它当成是现实世界的真实描绘，完全用它来指导投资和经济政策，结局只能是惨痛的。
相反，席勒则是一位完全活在现实中的著名经济学家。早在互联网泡沫之时，席勒就警示美国股市存在非理性的繁荣；而在2005年美国房市还在不断冲高之际，席勒就警告美国房市可能存在泡沫。席勒的理论认为，经济和金融市场上经常受到非理性的行为影响，过于迷信地利用有效市场理论去指导投资和政策有时只能犯下更严重的错误。
如今的美国股市在美联储的极度宽松货币政策刺激下再度创出新高，这是否又是另一个非理性的繁荣呢？
股票投资理论范文第4篇
摘要:逻辑推理能力是联系证券投资理论与实践的纽带,是格雷厄姆培养诸如巴菲特一类人才的关键。对我校培养具备一定逻辑推理能力的应用型证券人才的做法进行总结、分析,探索证券投资学教学改革的方法,努力培养出符合应用型培养目标的专业人才。
关键词:证券投资;逻辑推理;实践;人才培养
作者简介:黄志军(1967-),男,九江学院商学院讲师、经济学硕士,研究方向金融与证券;曾祥师(1971-),男,九江学院商学院副教授,研究方向金融与证券;张可斐(1978-),男,九江学院商学院讲师、经济学硕士,研究方向金融与证券。
基金项目:本文系江西省省级教学改革课题成果之一(编号:JXJG-O7-17-19)。
证券分析之父格雷厄姆指出:“我们最关心的主要是概念、方法、标准、原理以及最重要的逻辑推理能力。我们强调理论的重要性并不因为理论本身而在于它在实践中的价值”。证券投资学是一门应用性很强的科学,投资成功的关键不在于你是否能熟记理论本身,而在于运用理论推导出正确的买入或卖出的决策。
在证券投资教学的实践中,多年来我们一直探索将逻辑推理的教学融入证券投资理论教学中,力求提高学生的实际操作能力。我们从人才培养目标定位入手,通过明确本专业的人才需要的知识结构的界定,制定了一套新的证券投资人才培养方案,其核心内容就是提高学生的逻辑推理能力,并通过教学体系的完善与教师队伍的建设来保证其顺利实施。
一、合格的证券投资人才的培养目标
(一)知识结构的界定
我国现有的证券投资专业课程设置一般分为:公共课、专业基础课、专业课,涵盖了经济学、金融学、证券投资学等领域的主要课程,理论知识覆盖面宽,学生在学完该课程后,基本具备了本专业所需要的理论储备。但是这样的课程设置也有它的局限性,它的缺陷在于:课程设置中没有开设逻辑推理课程,学生在掌握知识的过程中,主要是接受知识,而证券投资的复杂性、多变性决定以前的结论与实践中的演绎过程不一定是一致的。因此加强推导过程的教学是必须的,逻辑推理应该包含在证券投资专业的整体知识结构中。
(二)知识结构的扩展
将逻辑推理知识纳入证券投资专业课程的一部分,是扩展学生知识结构的必然。然而现实中,没有一所高校将逻辑推理列为证券专业的必修课程,由于证券分析的复杂性,理论课程中的结论与实际的证券价格运行有一定的差异性,学生普遍对理论感到迷茫,甚至有些学生开始怀疑证券理论的正确性,对自己的专业发展前景充满困惑。为此,课题组成员利用实践课教学、模拟比赛辅导等机会,穿插进行逻辑推理的教学,并运用推理引导学生进行证券分析,用逻辑推理的方法来解释市场交易行为。在证券投资专业(含金融专业中的证券方向)课程设置中增加逻辑推理课程,扩展学生的知识结构是必要的。
(三)证券专业人才培养的目标
本科与专科阶段本专业学生的培养目标的层次定位应为证券投资专门人才,即为证券公司、证券咨询公司、民间投资机构输送投资分析人员、操作人员、客户服务人员等。
最终培养的人才必须像格雷厄姆教授所说的掌握了证券投资领域主要的概念、方法、标准、原理并且具有较高水平的逻辑推理能力。我们并不强调把每一个学生都培养成巴菲特,但是我们必须按照培养巴菲特的方法一样去培养我们的学生,在高风险的证券投资领域,学生只有自身具备较高的业务水平,才能给客户带来更好的收益,为客户规避风险。高水平的投资人员,不仅仅是指具备专业的知识素养的人,而且是指具备运用知识解析复杂的市场能力的人,所以人才培养的目标必须是知识与能力的结合。而在证券投资领域,逻辑推理能力是实现理论在实践中的运用价值的首要能力。
二、在证券投资专业开展逻辑推理教学的探索
我们在实践课教学与辅导学生参加全国大学生模拟投资大赛中,以证券投资理论为基础,强调逻辑推理与理论的结合,主动调整教学方案,增加逻辑推理基础知识的教学。
(一)逻辑学基础
限于教学时间,将逻辑学课件发给每一个学生,要求学生在学习课件的基础上,完成老师布置的作业,并在课堂以提问的方式检验学习效果。
在逻辑基础教育中,首先强调数理逻辑与概率逻辑的教学,解决学生心中的疑问,理论与实际的偏差是客观的,理论中包含的“概念、方法、标准、原理”是引导我们进入成功投资的依据,从理论出发,我们的成功将成为一个大概率事件。其次,将逻辑推理具体运用到个股的价值投资分析、技术分析中,引导学生追求高概率的成功投资,而不是每次都成功的投资。
(二)价值投资中的逻辑推理
所谓价值投资,是一种寻找被市场低估的公司股票的投资方式。格雷厄姆是价值投资的鼻祖,其学生巴菲特是最成功的价值投资大师。在价值投资的教学中,仅仅传输格雷厄姆的价值评估方法是不够的,动态看待公司的价值,从未来的角度估量公司的价值才是成功的关键。
价值投资理论本身是正确的,巴菲特的成功就是最好的例证。而很多人从静态低估的角度买入,结果失败了,理论的缔造者格雷厄姆也犯了同样的错误,他在1929-1933年的金融危机中用过去的数据计算公司价值,事实证明他错了,价值投资理论也曾经因此受到质疑。我们所说的某某公司的股票价值,是一个微观问题,我们的推理逻辑思路是——先引导学生先看宏观经济、再看行业经济,最后才定格在某一个公司(微观)的股票价格上,这样价格是否低估,就不是一个静态的问题了,具体的结果,需要学生根据具体的公司,结合经济学与逻辑学的知识,作出自己的评判。这种评判如果被事实证明是成熟的,就可以上升为一种方法,如巴菲特提倡的贴现价值模型,实际上就是一种量化的逻辑推理。
(三)技术分析中的逻辑推理
技术分析理论中的流派更多,比较流行的技术分析理论有道氏理论、波浪理论、形态理论等。这些理论也属于格雷厄姆所说的“概念、方法、标准、原理”而不是格雷厄姆说的“最重要的逻辑推理能力”。主流的技术分析理论无疑是正确的,是经过市场无数次检验的。但是,作为老师,我们要求学生从技术分析的三大假设前提入手,自己重新推导技术分析理论的逻辑合理性。学生在推导的过程中会发现:技术分析理论中的主流理论是正确的,是符合逻辑的。但是市场上也有一些新的技术分析方法,逻辑思维是混乱的,没有说服力的。
技术分析理论对交易行为具有指导意义,我们要求学生从三大技术分析的假设前提出发,依据主流的技术分析理论,建立符合逻辑的交易原则,并严格执行。如果我们所有的交易行为都是符合数理逻辑或概率逻辑的,那么交易行为成功就是一个大概率事件。技术分析的三大假设前提的核心是:股票的价格是沿着趋势运动的。道氏理论指出:趋势分为长期趋势、中期趋势、短期趋势。好了,我们的问题出来了——如何判断趋势即将发生变化?目前我们已经结合趋势理论与K线理论有一个初步的,符合逻辑的推断,但是更重要的是引导学生自己作出判断,而不是告诉他判断的结果。趋势变化的转折点的出现,操作(买入或卖出)决策必须及时执行,成功投资主要是体现在趋势转折点的操作行为上的。
三、成功案例分析
在证券专业实践教学中,建立了以世华财经教学软件为主的仿真实验室,这大大激发了学生探究证券奥秘的积极性。在2006年——2008年连续三次组织学生参加“世华财经”杯全国大学生模拟投资大赛,并且三次获得优胜,是全国200多所参赛学校中仅有的两所每次都位于前十名的学校之一。我们的成绩得到了社会的认可,已经毕业的学生有多名现在服务于国内知名的证券机构,他们的专业技能提高主要是通过以下方面获得的。
1.基本技能的巩固。金融学科实践与一般工科实践不完全相同,金融产品的交易涉及盈亏数字较大,不可能冒着较大风险让学生直接参与现实的金融交易。所以基本技能的巩固一般是从模拟交易开始的。
我们充分利用世华软件的模拟交易功能,给每一个学生开立模拟交易帐户。要求学生在实践的过程中,从趋势理论、均线理论、形态理论中找到依据,写好属于自己的操盘日记。强调买入的理由,只有理由充分了,才能做出买入的动作。卖出也是一样。学生在模拟中,加强了对基本理论的理解,知识的根本价值在于使用,活化知识的使用可充分学生所学知识的主旨价值。
发挥年轻学生的学习热情,组织学生参加一年一度的“世华杯”全国大学生金融投资大赛,让学生在比赛中主动运用投资理论与逻辑推理知识,通过比赛成功来激发学生学习专业知识与提升逻辑推理能力的热情。
2.逻辑推理教学的展开。(1)基本推理能力教学的展开。我们为实验班级编写普及型的逻辑推理教案,利用商学院提供的开放式教学环境进行教学,利用学生对证券投资的兴趣,要求学生做笔记,完成课后练习,并进行考核。成绩合格者,将参加后面的全国金融投资大赛的相关辅导,进一步提升学生的实战分析能力;(2)使用与探究。对知识使用效果的检验,是激发学生继续学习的动力所在。鼓励学生在使用知识的过程中大胆探究,培养其自主创新的能力,激发学生的兴趣。
要求学生做好实验记录,即每一个操作指令完成后,必须写出:操作运用的原理,逻辑推理过程,结论等三个主要步骤。并提示学生过一段时间,再来观察结论的合理性。
3.合作与交流。在实践中,要面向全体学生,让学生全员参与,教师适时启发诱导,提示点拨。可将学生分成3～5人一组,自愿组合,选择各组感兴趣的项目。实践性教学过程包括明确任务、协作学习、创设情境等。早期,教师是学习任务的布置者;后期,教师需要转变角色,成为学习方向的引导者。
通过合作,提高学生的团队协作意识,通过学生之间的交流,提高学生对知识的认识,通过学生与老师的交流,取到“解惑”的作用。合作与交流是多方面的,还包括学生与公司客户的直接接触,提高学生的主体意识。
4.展示与评价。通过以上的个别化实践与协作实践,不同层次的学生获得了一定的实践成果。接着让学生充分展示和交流自己的成果,可分阶段,鼓励学生将自己或小组实践成果在课堂上通过电脑、投影等方式介绍给大家,各小组派代表在全班交流实践成果,并启发、诱导学生对别人的实践成果进行讨论、评价、纠正错误,补充正确观点,这样,学生不但在展示中获得了成就感,同时进一步完善了小组的实践成果,提高了实践创新的能力。最后教师要进行点评给分,一般记入平时成绩,如果是单列实践课,则单列成绩。
四、教学体系的完善与教师队伍的构建
(一)建立单项训练与综合实践相结合的实践课教学体系
1.单项训练是根据培养目标所需岗位基本技能在不同课程教学过程中进行某一方面或某项基本技能训练,提倡边教理论边做实践的一种教学方式。
我们提倡将逻辑推理能力的提高融入价值投资与技术分析的教学实践中,在每一个单项学习的过程中,都需要学生自己依据理论与实例相结合,推导属于自己的结论。并要求学生对理论与实践之间的偏差作出合乎逻辑的解释。
通过对单一的技术分析理论的运用,要求学生从投资决策出发,对现实中的行情变化,推导出买入、卖出或者等待的决策。全面提升学生的决策能力,是每一个单项训练的最终目标。
2.综合实践则是在学习几门相关课程后组织的集中实践教学,它要求学生综合运用相关知识、技能,全面提升金融投资的决策水平。目前,我校金融专业已经建成申银万国证券九江营业部、国盛证券九江营业部等实训基地,学生良好的操作能力得到了企业的认可。我们已经建立起一套由实训计划、实训报告、实习评语等组成较完整的实训质量监控措施。
对于参与综合实训的学生,要求学生做好实习笔记,对实训中遇到的每一个问题的解决方案做好记录。强调综合实训中的问题应该由学生自己解决,由教师最后进行评估。投资中解决问题的正确率,实际上就是最终决策的正确率,是未来学生事业发展的生命线,正确率高是投资决策能力的体现,在证券行业生存、发展,必须提高自己的投资决策能力,只有这样才能更好的服务客户,自己在行业中的发展前景才会一片光明。
(二)建设一支适应改革后证券投资专业实践教学体系的师资队伍
证券投资专业实践性教育对教师有特殊的要求,他们必须是集理论性、示范性、职业性于一身,既有较强的专业理论知识,又有较高的操作技能,既能从事专业理论教学,又能指导技能训练的新型教师。因此,我校一方面要加强对现有教师的培训,加强现有的教师与证券专业人士的交流,增强教师的实践能力和动手操作能力,使教学的针对性得到提升。另一方面,我们请证券投资一线的高素质人才走进校园,通过讲座等形式传授他们的经验,对于学生实践能力的培养具有重要意义。
课题组成员在教学的同时,经常集体开展教学研究交流,在加强理论学习的同时,重点从逻辑推理与证券投资分析的结合出发,破解教学难点,挖掘教学重点。通过几年的实践课教学,教学队伍的整体教学水平得到了明显的提高,课题组成员多次参与指导学生参加“世华杯”全国大学生金融投资大赛,均取得了优异的成绩。
总之,我们认为现代证券投资专业人才的培养,应该在传授基本的投资理论的基础上,必须注重培养学生分析问题、解决问题的能力,而这种能力的提升,关键在于逻辑推理能力的培养,我们的教学也应该围绕这一点进行。
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责任编辑时红兵
股票投资理论范文第5篇
[摘要]现在我国的证券市场发展的十分快速，上市公司中的证券投资收益受到了人们越来越多的关注。本文针对证券投资收益的价值相关性与盈余管理进行了分析和研究，并且以研究的结果作为根据，提出了针对证券投资损益的一些看法。
[关键词]证券投资收益；价值相关性；盈余管理
经过长时间的发展，我国的证券市场不管是在上市公司数量上，还是在质量上都出现了非常大的进步，除了是证券市场投资的客体之外，上市公司同时还是参与者。上市公司除了将长期股权投资作为战略目标之外，其参与证券市场基本上是为了能够得到短期的投资收益。本文针对证券投资收益的价值相关性与盈余管理进行了检验，希望能够对相关人士起到一定的帮助作用。
1.立足于理论与研究层面的分析
企业盈余在会计理论方面被划分为两部分，也就是暂时性盈余以及永久性盈余等，其中永久性盈余属于可持续的，而暂时性盈余则具有一次性的特点。相对于暂时性盈余而言，在估值当中，永久性盈余具有更重要的地位，而且其估值在理性市場当中也要高。通常来讲，营业利润属于永久性盈余，然而因为证券投资收益往往具有较大的不可持续性以及不稳定性，因此属于比较典型的暂时性盈余。立足于理论层面而言，相对于营业利润而言，证券收益的价值相关性往往比较低，也就是说，相对于营业利润而言，在估值模型中的价值乘数也要低。有学者认为永久性盈余除以资本成本就是所谓的股票价格，要是将会计盈余的乘数看做股票价格，也就是通过所谓的市盈率估值法，将资本成本的倒数作为永久性盈余的价值乘数。还有学者认为，只能够在当前会计年度体现暂时性盈余的持续性，也就是只能一次性的影响到股价，等于说每增加一元的暂时性盈余，在股价当中也会相应的增加一元，所以1就是其价值成熟。立足于与对完美资本市场的假定，才能够开展上述的分析，相对于完美资本市场的理论估值而言，盈余的反应系数在现实的资本市场当中会出现一定的区别，然而我们却能够对其进行合理的预期[1]。
2.理论研究假设
公允价值计量属性被全面的引进了我国的新会计准则当中，同时公允价值计量属性在证券投资当中也得到了明确，而使会计信息的决策有用性得以提升就是其主要的目的。相对于其他的金融工具而言，公允价值在证券投资当中具有最高的可靠性。这是由于“盯市会计”在证券投资当中的成功运用，也就是将现行市价看成是证券投资的计量属性。在公允价值确定方法当中市价会得到优先的考虑。有学者表明，尽管在在这研究当中价值相关性是否与金融工具的公允价值存在着一定的冲突，然而这些研究当中与历史成本相对的增量价值相关性都能够在证券投资的公允价值当中得到体现。在新会计准则当中规定如果在按照公允价值计量的条件下，可以在损益计入利润表中算入交易性金融的公允价值变动，在这样的情况下，证券投资收益就涵盖了两部分内容，其中一种是已实现的收益，而另外一种则是未实现的收益[2]。
既然会计盈余信息的相关性在证券投资的损益当中得以提升，那么相对于已实现证券投资收益而言，未实现证券投资收益也就具备了一定的增量价值相关性。活跃的金融市场是上市公司的证券投资所必须要面对的，以上市公司以前年度报告为根据，上市公司的投资者就能够对证券投资的收益状况进行充分的估计，所以市场可能已经了解年报中的证券投资收益，而且股价当中也能够将证券投资收益信息反应出来，这样就会造成不及时的证券投资收益信息，所以股价在年报的信息区间内就很难出现有所变化的情况[3]。
如果在不具备及时的证券投资收益信息，而且证券投资收益信息与股价在年报信息区间内的变化情况不存在关系的情况下，我们认为，上市公司由于在盈余管理方面具有比较多的方法，其不仅可以采用真实业务，同时也可以采用应计利润，企业的现金流量不会受到应计利润的影响，但是却会受到真实业务的影响。立足于理论层面，我们认为可以通过划分金融资产来对应计利润产生影响，这就需要牵扯到未实现证券投资收益。在新会计准则的规定中，上市公司能够对证券投资进行两种不同的划分，其中一种是可供出售金融资产，而另外一种则是交易性金融资产，应计利润总额会与交易性金融资产公允价值变动损益具有较大的关系。上市公司可以在可供出售金融资产当中内如大部分的金融资产，通过选择合适的出售时间，从而能够以盈余管理的方式针对已实现证券投资收益实施管理，然而却无法在对利润总额进行调节的时候采用交易性金融的公允价值损益来实现。这主要是因为在针对金融资产进行年初划分的时候，上市公司并没有对该金融资产可能带来的损益产生清晰的了解，同时也不会对当年度企业的主营业务利润产生了解。这样上市公司在实时盈余管理的时候采用对金融资产进行重分类的方式就受到了较大的限制。而且上市公司如果在交易性金融资产当中纳入证券投资，就很难真正的自行控制其损益释放的时机[4]。
3.盈余管理模型与研究结果
在本次研究当中，在对证券投资收益盈余管理模型进行设计的时候是以盈余管理的动机作为根据的，采用不对称信息观、有效契约观以及机会主义观等作为理论针对盈余管理动机进行解释，采用不对称信息观和有效契约观的主要条件就是上市公司的管理层在实施盈余管理的时候采用企业价值最大化为目标。采用机会主义观的主要条件就是上市公司的管理层在实施盈余管理的时候采用自身效用最大化为目标。因为机会主义观与上市公司治理结构的现状更加符合，所以机会主义行为观被很多学者看做是盈余管理的动机[5]。
经过研究，本文得出了下面的研究结果：①首先我国证券市场可以针对证券投资收益以及营业利润进行区分，同时还可以以它们的重要性为根据对其实施不一样的估值；②证券投资收益虽然不具备及时性，但是却具有一定的价值相关性；③上市公司能够利用选择出售时机，从而采用盈余管理的方式针对已实现证券投资收益实施管理；④通过对公允价值变动确认损益的运用，证券投资不仅能够将会计信息的相关性提升上去，同时还能够防止盈余管理，因此其属于一项具有非常大价值证券投资收益确认模式[6]。
我国新会计准则采用了公允价值计量模式针对证券投资进行计算，与以往的成本计量方式比较起来，这种方式具有较大的优势。公允价值计量模式能够在资本公积当中纳入可供出售金融资产的价值变动，在新的国际会计准则当中，不仅允许在损益当中纳入该类资产的公允价值变动，同时还可以在权益当中纳入该类资产的公允价值变动，因此在实际上我国的新会计准则对该类金融资产的投资收益进行确认的时候还是选择历史成本模式。
4.结语
本文针对证券投资收益的价值相关性与盈余管理进行了分析和研究，同时还得出了准确的研究结果，希望能够有效的推动证券投资收益的相关研究的不断深入，并且能够有效的促进我国证券投资的进一步发展。
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股票投资理论范文第6篇
摘 要：随着互联网经济的发展，使得金融投资的工具逐渐增多，交易成本下降的同时，交易细分化的制度逐渐确立。因此在这样的大环境下，越来越多的企业和个人为了能够保障投资收益，纷纷采取量化投资的形式，并不断加强投资建设管理，对自身的投资行为进行指导和确立。本文主要研究量化投资的基本内涵，并分析其在国内投资市场中的应用。
关键词：量化投资 国内投资行业 应用
量化投资在国外的发展已经超过了几十余年，其稳定的投资回报和理性的投资风格受到大批企业和个体投资人的推崇，也成为基金经理的重要决策依据。量化投资在中国投资行业中的应用，不仅能够稳定国内投资市场的发展，同时也能够为大型企业和个人带来不小的经济回报，从而促进国民经济的发展和进步。
1 量化投资的含义分析
就目前来讲，量化投资主要是利用模型来构建多样化的投资形式。任何关于投资的想法或实践，都能够通过建立量化投资模型的形式对其展开深入分析，从而确定该投资想法的科学性和可行性。如果最终能够取得效益，就证明该模型是一个可作为量化投资的模型，从而为人们提供科学的投资参考依據。例如，中国量化策略基金的量化投资大多采取从一级股票库中初步选择，再从二级股票股中精确选择，最终对经济市场中的行业动态进行分析。具体的步骤为，第一步根据企业的实际盈利能力，选择具有代表性的盈利指标作为依据；第二步通过建立相关指标体系，对所持股票进行排名和认证；第三步，采取“B-L行业量化模型”对股票的重新组合进行优化配置，选择优质的股票组合形式，从而促进回报率的提升。量化投资是一种主动投资的形式，与指标化投资的理论基础完全不提供。因此对于大多数投资者来说，选择量化投资是因为想要用更加合理的手段去复制市场信息，从而获得长期稳健的收益，从而规避投资中可能面临的风险[1]。
2 量化投资的优势和不足
2.1 量化投资的优势
第一，量化投资可以充分发挥理性优势。量化投资是一种主动投资的类型，主要是通过建立数学模型的形式来代替投资者的主动判断，这样不仅能够在深入分析经济市场的情况下，始终保持理性的思想好观点，以克服市场中不良思想的影响。同时，将投资决策的过程数量化，还能最大限度地减少投资者负面情绪对投资决策的影响，防止其在非理性情况下作出决策，从而有效提升投资决策的科学性。
第二，量化投资可以实现全经济市场范围内的高效率择股处理。通过采取量化投资的形式，可以建立有效的数学模型对全市场范围内的投资对象进行审核和关注，从而有效帮助投资者选择合适的投资机会。与之对应的定性投资则要受人力、物力等水平的限制，选择的范围和覆盖面难以与量化投资相比。
第三，量化投资需要注重对风险的管理。量化投资需要进行三步选择，也就是说，在严格管控风险的基础上资源优化重组的过程，这样一来不仅能够满足预期的经济收益，还能 有效控制风险。除此之外，由于量化投资在方式选择过程中更加较少依赖投资者的主观判断，也就避免了人为意见造成的交易风险。
2.2 量化投资的局限性
量化投资是投资形式的一种，自身是否合理主要取决于投资者思想的科学性。也就是说，只有在投资者思想正确的前提下，该投资形式才能发挥既定的功效，量化投资自身并不存在局限性。但是在量化投资实际的应用过程中，却存在过度依赖的风险。量化投资本身是一种更加深层次性的分析行为，与传统定性分析相比，具有合理性和高效化的特点，但是其应用的范围却有些狭窄。例如，在特定的技术行业中，想要获取该行业的发展前景的话只能用传统的定性法，无法采取量化投资法进行分析。一般情况下，量化投资的选股范围基本涵盖了整个投资市场，投资者必须要对并不熟悉的其他行业进行分析，在没有科学论断和准确信息的情况下，投资者的决策很可能存在失误的比例，因此需要承担巨大的经济风险。由此可见，企业中的基金经理在投资的过程中一定要注意不能过于依赖量化投资，需要结合本身的经验以及国内经济市场的形式进行准确判断法，防止信息失误等情况的发生。
3 量化投资在国内投资行业中的应用分析
3.1 股票对冲策略
在股票对冲策略中，较为常见的是市场中性策略，也就是阿尔法（alpha）策略。这种方法的基本运行模式就是通过构建多头或空头头寸来对冲经济市场中相关的风险，从而获取市场中的有效资源，并取得稳定的收益。该方法包括基本面套利和统计套利两种类型。具体的操作步骤就是通过量化的方法，选择构建相关的股票池，通过卖空对应的控股期货来分离贝塔，从中获取收益。其模型的选择以及系统风险的覆盖面都在一定程度上决定了该策略的盈利模式。该模式在震荡市和熊市中表现最佳。但是面对2012年的经济危机，我国股票行业持续低迷，阿尔法策略在对冲市场下跌的情况下依然能够保持绝对的收益，是非常难得的表现[2]。
3.2 事件驱动策略
事件驱动策略是指投资人在提前挖掘和深入分析投资市场和被投资企业的情况下，在面对投资指标存在差异性波动的基础上，通过把握交易时间，获取交易份额所取得的一种投资回报。该策略一般需要投资人对事件发生的概率以及想要投资资产的价格进行分析和预测，并提前加入等待，然后选择适合的时机再推出。由于我国金融市场具有非完全有效性，投资事件的发生以及其转播效率对金融市场造成了不小的影响，并最终影响了金融市场中金融资产的定价。在我国，主流的事件驱动策略是根据投资事件中所涉及的宏观和微观层面进行分析，这类事件一般分为三个类型：首先是大多数人预知的事件；其次是小部分人预知的事件；最后是几乎无人能够预知的事件。根据事件类型的不同特点，需要制定与之相符合的交易策略。
3.3 全球宏观策略
全球宏观策略主要是通过分析宏观经济市场中的有效信息，并在其中获利的发展模式，并在世界各国的资本主义市场中进行多方向的杠杆投资交易。基本上思路就是在经济复苏的阶段，在股票市场中进行大规模投资；在经济过热使其，投资大宗商品；在经济出现滞涨的阶段保持手中大量的现金资源；在经济逐渐衰退的阶段投资债券。我国投资具有诸多限制，因此目前宏观策略基金与国外的投资模式有很大差异，但是基本上都是以国内市场投资为主要类型，并采取有效的利率工具，对不同国家和地区的经济市场进行综合有效的分析。
3.4 相对价值套利策略
相对价值套利策略强调从资产价格的相对高低中，不断获得利润，也就是在寻找差价的过程中不断获得相关商品的利益准则，从而对不同市场中的同一商品进行套利的形式。在我国，相对价值套利是一种风险较低甚至是无风险的套利模式，主要分为两种形式：首先是关联套利；其次是波动率套利。针对关联套利主要就是股票市场中企业交叉持股，但是价格却存在较大的偏差，因此可以通过买入低价股票的方式卖出高估股票来进行套利。针对波动率套利，则常见于转换债套利的形式，如同借助银行的汇率差异赚取差价的形式。除此之外还有一种统计套利形式，基本包括期货跨期套利、期现套利以及跨市场套利等。
3.5 CTA管理基金
CTA是商品交易顾问的简称，狭义上是指货期，是当前国内量化投资主要的研究对象。广义上是指大宗商品的期货、黄金石油、期货期权以及外汇等。CTA基金的额交易策略基本可以分为趋势交易策略和反转交易策略量大基本类型。趋势交易策略主要就是追涨杀跌，为了能够最大限度地提升经济效益，不在乎短期内的亏损；反转交易策略就是高抛低吸。在我国，大多数CTA基金策略都是以趋势追踪策略为主，以反转交易策略为辅助条件，在程序化交易的过程中，对历史标价进行分析和数据统计，从而提炼出有规律的概率优势，并利用该规律来判断商品的潜在价值，从中获取利润。CTA交易普遍采取保证金策略，因此可以充分利用杠杆的基本原理来以大博小，从而得到更高的价格回报[3]。
4 量化投资在我国的发展趋势分析
相关研究曾经指出，大多数人的决策能够被理想化的等同于风险规避和理性干预，从而建立有效的理性人模型，为人的决策提供科学依据和指导意见等。但是大量心理研究表明，尤其是在投资的过程中，以上理论并不适用，与国外发达国家相比，我国的股票投资市场处于一种弱有效的状态，非理性的投资行为依然大量存在。因此，将行为金融理论引入到实际的交易市场中十分必要。
首先，我国金融市场是一个投资者占比非常高的市场，因此市场的走向受投资者心理驱使的情况非常多见。其次，我国作为一个新兴的金融主体市场，想要搜集大量与国际金融相关的经济数据十分困难，再加上资源有效，无形中为投资者带来巨大的挑战。最后，我国上市企业的主营比较复杂，而且变化非常快速，即使是高营业额的产业也可能存在低回报率的情况。
除此之外，我国股票市场的发展还不够成熟，量化投资是适用在很大程度上还取决于我国投资者的决策能力和创造能力。以量化投资受经济政策的影响为例，政府经济政策的调整的变动影响着我国股市的变化发展，但是这些政策本身是无法用量化模型来衡量，政策所带来的预期影响也无法做到科学预期。甚至是金融机构将采取哪些政策调整是投资者无法预见的，而经济危机对股票市场的冲击也是无法量化和事前分析的。因此为了解决中国利率非市场化特点下存在的这些问题，迫切需要当前的投资者采取有效的投资管理形式并建立有效的量化模型，对经济市场中的定量指标和定性指标进行分类和整理，从而有效实现经济回报和效益的最大化。
5 结语
量化投资是一种主动的投资行为，对投资者思想和理性的要求非常高。量化投资在我国投资行业中的有效应用，不仅能够整合行业内部的信息和資源，同时还能规范市场秩序，为经济活动的展开提供合理的环境。在实际的投资过程中，需要采取多种类型的分析策略，以满足量化投资的基本需求，从而为推动社会的发展做出贡献。
参考文献
[1] 詹峰.量化投资在国内投资行业中应用实践[J].科技经济市场， 2017（12）.
[2] 吴桂雯.量化交易中股票择时的策略研究[D].天津商业大学， 2017.
[3] 王冰，李想.浅议量化投资在国内市场的发展[J].经济视角（下），2011（3）.