股票期权计划证券投资论文范文

股票期权计划证券投资论文范文第1篇

关键词： 新证券法 注册制 影响

2019年12月下旬，十三届全国人大常委会第十五次会议表决通过了修改后的《中华人民共和国证券法》，将于2020年3月1日正式实施。此次修订的证券法在股票发行制度方面做了很多修改，主要整改了股票发行程序，包括将不再规定发行审核委员会制度，对申请公开发行股票企业的审查可由证交所进行，拓宽了股票注册发行的涵盖范围，明确了其操作步骤，还授权国家有关部门对公开发行股票登记的细则进行规定等。这次修订也为逐步实施股票发行注册制做好了各项准备。

一、我国股票发行制度的改革历程

股票市场运转的起点是股票的发行，而对股票发行的程序和要求则直接体现在发行制度上。因此，股票发行制度对于维护股票市场有条不紊地运行和保障投资者利益至关重要。我国股票市场一直在根据我国经济发展的需要进行着发行制度的更迭，从最初的审批制，发展到现在施行的核准制以及即将要实施的注册制，共分为三个阶段：

(一)股票发行审批制阶段

《股票发行与交易管理暂行条例》由国家在1993年4月正式发布，确定了审批制的实施。这种制度是根据经济发展和市场供求的详细情况，由监管机构规定每年发行股票的规模。确定规模后，经过层层分配，获得审批名额的企业向监管机构递交申请材料。审批成功后，方可上市。

(二)股票发行核准制阶段

1999年证券法的正式实施在法律上保证了核准制的地位。中国证监会在2001年3月17日宣布取消之前的审批制度，同时，正式施行股票发行核准制。核准制度不在规定股票发行规模，而是由审核委员会根据上市所需要的条件在进行审查的同时还要做实质性审查，审查通过后方可上市。直到今天，我国仍然在执行这种制度。

(三)股票发行注册制阶段

新证券法的实施时间定为2020年3月1日，新修订后的证券法在股票发行制度方面不再规定股票发行核准制，而是全面推行发行注册制。在此基础上，对股票发行制度进行了整体的修改和完善，包括简化、改善股票的发行条件，以“具有持续经营能力”的要求取代发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，更新股票的发行程序和加强发行信息的披露等。

二、我国现行股票发行制度的弊端

从2001年至今，我国一直以核准制作为股票发行制度，旨在维护股票市场秩序符合市场要求的合理性。然而，随着中国经济的持续发展，对金融市场就会提出更高要求。因此，股票发行核准制度的弊端也越来越显著，这就使股票发行注册制度改革成为必然之选。核准制的弊端主要表现在以下几个方面：

(一)发行审核效率低下

主要通过三个方面得以体现：第一，较长的发行审核时间，不可预测的审核期限，至少需两年及以上时间;第二，由于发行的审核结果是不确定的，企业通过审核的成功率难以预测。因此，在结果出来之前很难做下一步规划，企业的经营成本也会随之增加;第三，证监会除了审核《公司法》以外，还要审核其他实施的必要条件，而这些条件的数量之多、变化之大，令企业很难调整，从而降低效率。

(二)极易出现权力寻租、滋生腐败的现象

依靠行政力量进行监督是我国证券市场的主要监管方式。由于证监会发审委垄断管制，许多企业为了通过上市审核，在寻租成本与上市后所获得的收益之间进行对比，如果后者收益大于前者，则很可能会导致权力寻租。因此，我国公司上市后经常出现盈利不分红、业绩变脸及高管辞职套现等现象，从而滋生腐败，对投资者产生不利影响。

(三)对市场资源分配产生不利影响

在核准制下，由于证券监管部门在控制着上市规模、进度和资源的同时，也掌控着审核证券公开发行的权限，从而使发行审核与上市审核在同一系统内。由于上市公司的供给被控制，从而导致通过审查的上市公司数量减少，出现审核效率低下，很多公司排队上市的现象，进而导致市场供求失衡和“三高”等问题。

(四)降低投资者做投资价值分析的激励作用，使投资者丧失独立判断能力

在核准制下，由于监管机构过多地对准备上市的公司做实质性内容的核查，且核查过程繁琐严格，导致投资者过分依赖监管机构对上市公司的投资价值进行分析，而不是自己调查、评估和判断，进而投资者越来越缺乏对上市公司投资价值分析判断的能力。

三、注册制的实施对我国股票市场的积极影响

注册制是证券发行申请人根据监管部门的规定公布与证券发行相关的全部信息和材料，并制作规范文本，递交证券发行监管机构审查，监管机构只对申请人提供的信息和材料履行了信息披露义务负责与否的一种制度。与核准制对比，其最明显的不同在于注册制下监管机构只对规范文本进行形式审查，不进行实质性审查及判断。注册制的实施对我国股票市场的影响主要表现在以下四个方面：

(一)提升股票发行审核效率

注册制对准备上市公司的财务及盈利等方面的要求减少，在准备上市公司递交的规定内容真实准确的情况下，其上市融资的要求就会得到准许，使之前审核的繁琐程序得到简化，审核条件放宽。使企业的上市时间大大缩短，企业排队上市的现象将会得到较大改善，在降低审核成本的同时，也降低了准备上市企业的成本，提高了整个上市审核过程的效率。

(二)有利于市场资源配置

在注册制实施的情况下，由于审核效率提升，审核条件及门槛降低，会给更多企业上市的机会，股票的供给将会大大增加，使之前供需不平衡的情况和“高定价、高市盈率和高超募”等问题得以改善。注册制的实施会让股票市场的退市机制得到完善，企业的进退由市场决定，使股票市场有进有出，让有潜力、有前景的企业受到投资者青睐，让经营状况出现问题及已经破产的企业逐渐退市，实现良性循环。

(三)新股的溢价效应普遍降低，回归理性

核准制下的发行审核效率低下，供求失衡，新股的供给远远低于需求，从而巨大的需求促使新股发行出现高额溢价，加之政府把控发行定价，对市盈率有一定限制，从而新股发行会出现不合理的现象。首先会大幅上涨，一段时间过后又会大幅下跌，不利于股票市场的稳定。注册制下的发行审核效率提升，审核条件及门槛降低，新股上市流通数量会逐步增加，缓解供需平衡。同时，在定价机制取决于市场的情况下，投资者会根据市场的各种信息作审慎判断，致使新股的溢价效应普遍降低，回归理性，稳定股票市场。

(四)投资者的结构和价值判断力会得到改善

在我国现阶段的股票市场中，个人投资者所占比重高于机构投资者，而能为国家经济发展贡献绝对力量的股票市场应该是机构投资者占有较大比重。在注册制下，股票市场会涌入各种各样新的企业，这些企业遍布各行各业，非专业的投资者对企业的价值判断会变得更加困难，他们会寻找其他更为稳妥的途径进行投资。而机构投资者则不同，他们会利用自己拥有的便利条件，比个人投资者更好地掌握上市企业的经营管理状况，从而做出更稳妥的投资决策。由于股票发行的审核责任不再由国家有关部门承担，股票上市主要由企业和市场为主导，投资的盈亏完全由投资者自己来承担，投资者结构往机构投资者的方向偏移，这将使投资者更少地依赖证券监督管理机构，增强自身对企业价值的判断能力。

四、总结

《证券法》的修订，适应我国金融体制发展的需要，使证券市场的根本制度得以完善，在很多方面提供了有力的法律支持。例如保护投资者合法权益、管控市场风险、提升上市企业层次和最为重要的深化证券市场改革等，体现了我国金融体制改革以国际成熟体制为目标，加强法治建设，逐渐提高市场化的导向。总体而言，新证券法的颁布，对我国注册制的平稳实施及与国际接轨具有前所未有的重大意义。

参考文献：

[1]贾立.股票发行核准制的制度缺陷分析[J].生产力研究，2006(3)：69-70.

[2]李曙光.新股发行注册制改革的若干重大问题探讨[J].政法论坛，2015，33(3)：3-13.

作者系渤海大学经济学院2019级金融专业在读硕士研究生

股票期权计划证券投资论文范文第2篇

摘要：

基于行为金融学的理论基础，以有限理性为出发点，分析非财务信息对个人股票投资决策行为的影响。着重从参考群体信息的视角出发，拟采用实验研究的方法，选取相关群体为实验对象，从而来检验参考群体信息对个人股票投资决策的影响。在数据分析的基础上提出相关政策性建议，这对于今后研究非财务信息对个体股票投资行为的影响有一定借鉴意义。

关键词：参考群体；易感性；个人股票投资

F23

文献标识码：A

1引言

现代经济学认为，完全的信息是市场运行有效的重要手段，投资者只有在具备完全信息的条件下，才能做出正确的投资决策行为。但是现实生活中的市场并非是完全有效的，投资者也不能够拥有各个方面经济环境状态下的全部知识和信息，所以说，投资者在弱势市场的经济环境下表现为有限理性。

同时，新古典经济学家仍然信奉股票内在价值理论，认为股票的价格由其内在价值决定，股票内在价值即股票未来收益的现值，取决于预期股息收入和市场收益率。追本溯源，决定股票市场长期波动趋势的是内在价值，但现实生活中股票市场中短期的波动幅度往往会超过同一时期内价值的提高幅度。那么究竟是什么决定了价格对于价值的偏离呢？

我国的资本市场方兴未艾，市场环境还不够成熟，还未形成西方资本主义国家的“股市人气”、投资氛围等，加之我国上市公司的舞弊行为及财务造假丑闻，使得我国股市长期呈现下跌趋势，变动特征为一连串的大跌小涨。广大中小投资者对上市公司公布的财务信息逐渐失去信任，不再单纯依赖于市盈率、内部收益率模型计算的股票内在价值，更多的关注于来自证券分析师的分析数据、投资银行的行业分析报告，主流媒体的财经新闻，亲戚朋友的内幕消息，财经人物通过微博等一系列自媒体发表的言论等等。

2理论基础与现实意义

2.1理论基础

参考群体实际上是个体在形成其购买或消费决策时，用以作为参照、比较的个人或群体。如同从行为学里借用的其他概念一样，参考群体的含义也在随着时代的变化而变化。参考群体最初是指家庭、朋友等个体与之具有直接互动的群体，但现在不仅包括这些有互动基础的群体，也涵盖了与个体没有直接面对面接触但仍对个体行为产生影响的个人和群体。就本文而言，参考群体是指围绕在投资者周边的不同群体，结合我国当前的经济大背景和投资环境，可以分为以下几类：亲戚朋友、投资分析师、社会热点、小道消息、市场行业研究报告、投资者讨论群和主流媒体财经新闻。

易感性是行为金融学中的一个重要概念，它早期被广泛应用于市场经济中，主要用来分析消费者行为受周边不同群体的影响程度。在本文中则用来衡量投资者受参考群体信息的影响程度。

2.2理论与现实意义

Scott（2006）所代表的主流财务会计理论，对财务报告的决策有用性做了全面而深入的研究。随着时代的发展和变迁，理论和实务界提供了越来越多证据表明会计信息的公布对于股价的波动有着显著性的影响。以财务报告为主要载体的财务信息的确能在一定程度上反映出公司的经营状况和财务业绩。但是仅仅依靠财务信息这一面向过去的数据，显然难以满足投资者和预期使用者对公司现状的把握和未来经营业绩的需求。所以，研究非财务信息对投资者的作用机制已成为学术界的当务之急。

本文基于行为金融学的理论基础，以有限理性为出发点，分析非财务信息对个人股票投资决策行为的影响。着重从参考群体信息的视角出发，拟采用实验研究的方法，选取相关群体为实验对象，从而来检验参考群体信息对个人股票投资决策的影响。目前关于非财务信息的研究主要基于数据库中存在的大量数据为主，并非通过手工调研而得，而实验研究的方法则比较鲜见。

3实验设计

3.1参考群体的定位

不同投资者周边有着不同的群体为他们投资决策提供参考信息，哪一类是最受欢迎、最值得信赖的参考群体？首先，本实验通过对100名财经类专业师生进行开放式的访谈调查，研究投资者在做出投资决策时会选择哪些群体提供的信息来作为决策依据。在总结了访谈所收集的资料并加以整理得出以下几类参考群体：

其次，再请访谈对象对以上的几类参考群体进行问卷投票，以“假如你正在进行股票投资，你最愿意选择哪些信息作为决策参考？”向被访者提问，让他们列出3个最愿意采纳的投资参考群体，调查结果显示，主流媒体财经新闻被选取的概率为做高，数值达到67%以上，因此，本文以主流媒体财经新闻作为投资者的参考群体进行实验。

3.2实验操作

本实验采用2X2双因素混合实验设计。通过向100名财经类专业师生发放问卷方式，观察被试者在问卷塑造的特定实验情景下，对目标投资产品的选择倾向。

本文实验拟选取高新技术行业作为研究领域，因为高新技术产业以高新技术为基础，从事一种或多种高新技术及其产品的研究、开发、生产和技术服务，这种产业所拥有的关键技术往往开发难度很大，但一旦开发成功，却具有高于一般的经济效益和社会效益，回报丰厚，是具有爆发性潜力的投资项目，是投资者投资的首选。

为了抚平商场上各行业间的巨大差异，保证实验数据具有可比性，实验统一选取深圳股票交易市场上高新技术产业中2013年年末市盈率表现良好的两家企业，以及抽取市盈率表现不尽如人意的两家企业，如表2。

在理想条件下，我们假设投资人是趋利且理性的，因此他们会根据公司经营业绩来做投资决策，而公司股票的市盈率是个人投资者采用最多的估值指标。但是在会计造假事件不断被曝光的当下，市盈率等财务指标已经无法明确表明企业的盈利能力和运营状况。在此前提下，投资人依赖参考群体所提供的“可能”信息。问卷给定两种情景，以“当你在即将买入XXX股票时，被XXX告知该公司可能会上马新的投资项目，发展前景看好”暗示所提供的信息是积极信息；以“当你即将买入XXX股票时，被XXX告知该公司近期活动异常，可能存在投资风险”来暗示所提供的信息是消极信息。

通过数据的收集，观察对比未提供参考信息与提供信息时、提供积极信息与消极信息时，投资者选择投资目标的概率变动情况，研究投资行为的改变。

4数据分析

问卷设计的情景一：为参考群体对市盈率表现差劲的股票给出积极信息，即“如果财经新闻等主流媒体报道指出，海联讯、赛为智能预计今年将会开发新的投资项目，发展前景看好，投资潜力非常高”。在这样的情境下，被调查者在没有收看财经新闻和接收财经新闻发布的积极消息后对投资选择的情况如表4。

在问卷中为假设一设计的情境为：如果主流媒体财经新闻披露信息，指出“海联讯”、“赛为智能”两家公司在近期可能有一系列动作，有较高的投资价值。“可能”已经揭露这并不是一条确定性的消息，但是在这种不确定性信息的影响之下，被调查者的投资行为却发生了显著性的变化，放弃了了市盈率较高的财务指标信息而选择以不确定的参考群体信息作为投资决策的判断依据，反映出了投资者往往是有限理性甚至是非理性的，财务信息对个人投资决策行为的影响是非常有限的。

综上所述，“假设一：当存在参考群体积极信息的影响下，投资者往往对于低市盈率股票的选择比例显著高于无参考群体积极信息影响下的低市盈率股票的选择率。”获得证实。

假设二：当存在参考群体消极信息的影响下，投资者往往对于高市盈率股票的选择比例显著低于无参考群体消极信息影响下的高市盈率股票的选择率。

因此，“假设二：当存在参考群体消极信息的影响下，投资者往往对于高市盈率股票的选择比例显著低于无参考群体消极信息影响下的高市盈率股票的选择率。”被证实。

5结论与建议

本文是从投资者的视角出发，通过实验研究的方法，已经证实了参考群体对股票投资决策行为具有影响。当投资者受到参考群体的正面信息影响，基于有限理性的限制，会忽略该信息的不确定性，成为风险偏好者；当投资者受到参考群体的负面信息影响时，基于投资者往往对负面信息更为敏感，从而成为风险规避者。

本实验在问卷调查中主要采用了模拟情景实验，限于能力与知识范围内所设计的实验情景较简单粗糙，无法全面真实地反映投资者的投资决策行为，使得本文在普遍性与说服性上有所欠缺。因此，本文存在一定缺陷，在以后的研究中需要不断的调整与改进。

基于实验研究的结论，本文从投资者的角度而言，可以提出如下建议：保护中小投资者的利益已经成为当务之急，但与此同时，如何提高广大投资者应对风险和市场的不确定性的能力也至关重要。个体投资者作为弱势群体，在资金和信息方面都处于劣势，为了尽量规避风险，他们更看重参考群体的意见和行为，并力图保持一致，表现出有限的理性，从而导致决策失误。为此，个体投资者更应加强专业知识的学习以及理性思维的培养，需要辩证的对待参考群体所提供的信息，尤其是不确定的信息，以此来加强自己应对风险的能力。

参考文献

[1]Thorbjom Knudsen. Reference groups and variable risk strategies[J].Joumal of Economic Behavior，2008，（66）：330.

[2]Amy E. Latimer，Nicole A. Katulak. Promoting participation in physical activity using framed messages：An application of prospect theory[J].British Journal of Health Psychology，2008，（13）：659681.

[3]饶育蕾，盛虎.行为金融学[M].北京：机械工业出版社，2010.

[4]刘婷.参考群体的不同信息对金融投资者行为模式差异的影响研究——基于前景理论的视角[D].成都：西南财经大学，2011.

[5]张剑渝，杜清龙.参考群体、认知风格与消费者购买决策——个行为经济学视角的综述[J].经济学动态，2009，（11）：8386.

股票期权计划证券投资论文范文第3篇

摘 要：股票市场纷繁复杂，如何在时刻变化的资本市场中获取账户资产增值，是所有投资者关注的重点问题。本文介绍了股票投资方法中的基本分析法，并且以澳优乳业股份有限公司（01717）为例，从宏观经济、行业状况、公司业务，三个方面评估该公司证券价值，并给出投资建议。

关键词：股票投资;基本分析;澳优乳业

1.概述

随着我国整体国民经济的蓬勃发展，人民生活水平的提高，每个家庭和个人在除去日常开销之余，银行账户里或多或少都会留有剩余的钱来进行投资。通常风险承受能力偏低的人群会选择将自己的钱存入银行定期，愿意承受中等风险的人们会偏向于选择将自己的存款放在银行的账户购买客户经理所推荐的基金。随着中国这几年经济金融的发展，监管系统的完善，开立证券账户和直接线上交易股票流程的便捷，越来越多的人加入了股民的行列中。对于每一个散户来说，懂得用基本分析法来对自己看中的股票进行投资分析显得至关重要。本文中将运用基本分析法结合港股上市公司：澳优乳业股份有限公司（01717）（以下简称澳优乳业）的实际情况进行股票投资分析。

2基本分析法的内容

2.1基本分析法概念

基本分析就是通过对影响公司经营状况和发展前景的基本因素进行分析，来评估证券的内在价值，并据此进行投资决策的分析方法。

2.2宏观经济分析

2020年全球新冠疫情传播严重，中国经过了各个部门和民众在防疫方面的共同努力，疫情的传播在2020年年中得到了较为有效地控制，但新冠疫情超强的传播强度和变异的速度，仍然對疫情的防控造成了较大的挑战，严重影响了国内经济的发展。为防止疫情的死灰复燃，政府严格实施的人与人接触的控制，虽然较为有效的遏制住了疫情的传播，但对实体经济的短期经济发展造成不利的影响。其中，文旅板块和影视板块等属于人口密集行业，受疫情影响较大外，奶粉行业属于偏刚性需求的行业受到疫情影响的冲击并不是很大。2021年年初正式颁布了三孩政策，该政策的推广实施对于奶粉这一行业未来的发展是整体利好的。当前国外疫情控制较差，全球经济环境疲软，本年香港股票市场股价以波动为主。投资者应尽量进行短线交易，股票账户不要满仓，随时为市场的波动做出及时的减仓加仓的准备，在股票调整到位后，再看准机会进行加仓。

2.3行业状况分析

2.3.1企业业务介绍

澳优乳业主要从事乳制品及营养品的研发、生产、销售及分销业务，主要面向中国客户。

2.3.2奶制品行业简况

相较于其他国家的奶粉行业市场，中国国内奶粉行业已经是充满活力和收益丰厚的行业，主要原因在于，一方面相较于其他国家我国的新增出生人口数量是较多的。另一方面相较于发达国家奶粉每桶的单价，我国奶粉的平均价格较高，这也体现了我国强大的购买力。

相应的，高利润率的奶粉行业会引来潜在进入者，从而加剧了行业的竞争。2008年发生三鹿问题奶粉事件之后，对于中小奶粉企业的影响较大，行业内龙头企业品牌效应越发明显。该事件发生后导致了现在市场上顾客仅认准飞鹤、君乐宝等龙头奶粉品牌，很大程度上挤压了中小型奶粉企业的生存空间，失去了行业竞争力。此外，新生儿新增人数同比欧洲北美等发达国家优势明显，特别是国家三胎政策的发布和推广，新生儿人口势必近期会有较大的增加，从而对行业市场需求带来新的刺激。

面对这些挑战，澳优乳业在研发上加大经费投人，采用同心多元化的战略开发营养品以拓宽企业的盈利业务板块;在管理方式上，通过引入共享财务平台的建设，不断完善企业自身内控管理系统。在销售渠道上，大力发展线上营销，开通天猫、京东等多个线上自营店，并在2020年疫情爆发时可以依靠线上销售渠道完成本年的销售目标。从澳优集团2020年年报公告中数据来看，其营业收入同比去年提高30%。综上所述，澳优乳业的以上举措效果明显，即使在2020这个充满了挑战的年度里仍然取得了较出色的成绩。投资者可以逢低吸筹，看准时机进行加仓。

2.4公司分析

2.4.1公司基本分析

澳优乳业主要从事乳制品及营养品的研发、生产、销售及分销业务，销售市场主要面向中国客户。受益于二孩政策的影响，中国婴幼儿奶粉市场近年来发展迅速，在兼顾主营产业的同时集团也一直在对营养市场进行开拓。集团在研发方面投入了大量的资金及人力成本，目前已经将自主研发的配方奶粉注册上市，并建立自有品牌，包括奶粉品牌和营养品牌。集团的内部管理结构为事业部制，按照业务和地域两个维度，主要分为以下四个事业部：

（a）澳优集团：公司地址在长沙，奶源基地和销售市场主要分布在中国大陆和香港，销售的自有品牌牛乳产品，例如：荷致、美娜多等;

（b）海普诺凯集团：在荷兰收购当地奶粉厂，通过规范生产流程和自由研发配方，生产自有品牌的羊奶制品，销售市场辐射全球客户，

（c） 澳新集团：包括在澳大利亚、新西兰和中国大陆制造和销售某些自有品牌的牛奶产品;

（d）营养集团：澳大利亚生产营养产品，销售给全球客户。

经过数十年的潜心经营，澳优乳业在现今牛奶粉和羊奶粉市场的销售业绩以及市场占有率方面均取得骄人的成绩。值得关注的是，集团于2018年上半年得到中信农业产业基金管理有限公司增资入股，从中也可以看出机构投资者对于澳优乳业发展上的信心。另外公司的总部是位于湖南省省会的长沙市，长沙市一直以来经济发展势头强劲，在2020年中国TOP30城市GDP排名中，长沙市名列第15名。经济增速排名前列的多个城市均是通过高房价拉高经济增速的，而长沙基本是通过一直以来的文化产业发展和强大的消费能力拉高经济发展的增速，由此可见长沙这个城市具有强大的购买力。

2.4.2公司财务分析

从2020年的财报数据中可以看出，随着集团生产能力的提高和股东资金支持的加大，总资产比上年相应增加。由于非流动负债随着偿还银行贷款和其他借款而减少，预计负债总额也相应减少。由此可见，公司整体资产状况良好，资金充足，盈利性强，发展潜力较大。

公司变现能力方面分析：澳优乳业在2017年至2020年的流动比率处于稳定增长的状态，这一比例数值的增加说明公司的变现能力在逐渐加强并渐渐企稳。

公司运营能力方面分析：在存货的运营管理方面并没有因为疫情的影响使进口原材料出现短缺的情况发生，基本保证了足额的库存储备，尽可能的满足了市场的需求。虽然在部分产品上有些许存货减值的情况出现，但是从计提减值的金额数量来看也是合理且影响不大的。存货的周转天数对比去年也是有相应的减少，这得益于公司增加广告推广力度，从效果上看，产品销售数量增加明显。虽然应收账款对比去年同期有些许增加，主要是因为管理层为刺激销售量而放宽对客户的信用政策，但从账期来看应收账款的增加都集中在3个月以内，而高于3个月账龄的应收账款对比上一年减少明显，由此可见，公司加强了应收账款的催款力度并效果显著。综上，澳优乳业在资产运营能力是很优秀且逐年进步的。

公司盈利能力和成长性分析： 从澳优乳业的财务数据上看，公司的净资产利率在2017年至2020年是逐年遞减的，主要原因是公司股东逐年增加研发资金投入，因此该下降的幅度基本符合公司的整体战略发展。澳优乳业的净利润增长率相较去年小幅下降，主要是因为相较于2017年公司业绩井喷式的增长之后，公司的发展规模进入到更高的层次，研发成本和销售扩张加剧。从以上指标可以看出，公司目前的盈利能力和成长空间有限，亟需公司管理层寻找业务最新的突破口。

在利润质量方面分析：澳优乳业的收入在2017-2020年持续增长。毛利率较上一年减少2.6%的主要原因是受疫情影响，荷兰工厂的原材料价格和工人工资提高。此外，销售费用同比去年增加幅度正常，销售费用平摊到单个销售产品上的金额实际是减少的，由此可见销售推广效果明显。

在现金流量质量方面：主要关注的是投资活动的现金净流量流出金额较大。净流出较大的原因主要为澳优乳业目前正在建设自己的财务共享系统，完善公司的内控流程建设。目前澳优乳业正处于快速扩张业务阶段，涉及包括中国、荷兰、澳大利亚等全球乳制品消费市场，统一、规范的财务管理系统，成为企业未来规模化发展的关键。因此，从公司战略长远发展来看，财务共享系统的建立是有利且必要的。

2.5评估证券价值

评估证券价值的模型需要在取得以下信息并按照公式进行计算。

Vn：股票现值

K：无风险利率和风险利率的合计是市场利率

n：从开始分红至今的年限

结论

本文截取了澳优乳业（01717）从2017年至2020年的财务报告和公告的相关数据，2018年澳优乳业获得中信农业产业基金管理有限公司增资入股，在股价上创造了澳优乳业股价的历史新高。在21年初至今股价有些许回落，投资者应再结合以上基本分析方法对澳优乳业（01717）进行分析，从价值投资的角度去看澳优乳业仍然是值得投资的股票。

参考文献：

[1]佳贝艾特羊奶粉：引领羊奶粉行业 从小众到“出圈”[N]. 龙月.  经济观察报. 2020-09-28 （021）.

[2]张在红. 基于基本分析与技术分析的股票投资研究 [D]. 兰州：兰州大学硕士学位论文，2016.

作者简介：

何薇（1990.-11），女，河北省迁安市，硕士，汉，研究方向：金融学。

股票期权计划证券投资论文范文第4篇

[摘 要]实物期权思想在投资决策中有较好的运用，本文基于实物期权的投资决策思想，采用延迟期权的定价方法，构建实务期权模型，尝试着对企业预付款交纳的合理性作出浅析 。

[關键词]实物期权； 延迟期权； 预付款

1 引言

Stewart.Myers于1977年在MIT提出了实物期权（real options）的概念。他提出这一概念主要是因为传统的投资决策方法有诸多不足，并且认识到金融学上的期权定价理论用来指导投资者的投资决策特别是在非金融投资领域投资决策的运用前景。准确地说，实物期权是金融学的期权理论在进行实物投资决策上的拓展和延伸，是把金融思维方式引入到企业实际的投资决策中来，它具有时间选择性、不确定性和不可逆性。

关于实物期权的定义，简言之，就是当投资者拥有或潜在拥有一项权利，比如土地使用权、专利权、商标权、技术知识等，就拥有一项实物期权，通过控制、运用该实物期权，投资者可以实现投资决策的优化。

延迟期权（Option to defer）是实物期权的一种，是指投资决策者拥有对某项投资活动进行延迟投资的权利， 目的是为了在进一步获得更准确的相关信息后证明该项目可行， 再实施对该项目的投资行为， 这种选择延迟投资的权利即为延迟期权。可以把延迟期权看作是一个看涨期权。

本文基于实物期权的投资决策思想，利用延迟期权定价，对企业预付款交纳的合理性进行分析。

2 延迟期权定价

含有延迟投资期权项目的价值要比传统评价方法估计的价值大这是因为延迟期权能够有效控制所投资项目的损失。因此，运用实物期权的思想和方法对项目进行投资决策分析，会使得一些采用传统投资决策方法分析后认为不可行的投资项目，却可以在具备实物期权思想的投资决策者眼里变得切实可行。

延迟期权可视为金融期权中的欧式期权，延迟投资的等待在时间选择上是一个时段，可考虑t时刻的期权价值，采用Black-Scholes模型，对其项目进行重新定义：

其中，St为项目预期现金流在t时刻的现值；X为所进行投资产生的成本；r为无风险利率；σ为所投资项目的价格波动率；T为项目投资的持续时间。若 C>0，则表示延迟进行投资是有价值的。

3 预付款交纳的实物期权分析

众所周知，在日常的经营管理活动中，基于对生产所需采购的原材料在未来一定时间内价格上涨的预期，同時也为了确保自身生产经营活动的持续和顺利开展，企业会向自己的原材料供应商交纳一定的预付款，并约定在一定的期限内不管原材料的价格如何变化，企业都可以按照与原材料供应商约定的价格来购进原材料。如果这个期间内原材料价格下跌，企业有权放弃所交纳的预付款，不购买原材料；如果这个期间内原材料价格上涨，企业有权按原先约定的价格购买原材料。这可以看作是一项期权，交纳的预付款实际上可以看作是期权的购买价格。在会计实务中，预付款通过“预付账款”科目进行核算，构成企业的一项资产。企业交纳的预付款是否合算？企业应该交纳多少预付款才合适？可以从实物期权的角度进行分析。

其中，S为现有原材料价格；X为应付价格=S-D（ 为预付款）；D为无风险利率。r为原材料的价格波动率；σ为所交纳预付款的有效持续时间。

计算得出的结果C，如果C>D，就意味着所交纳的预付款获得的不确定性价值大于预付款价值，那么所交纳的预付款就是合算的。反之，如果C

4 运用

例如：某企业需要采购一批原材料，该批原材料价格总额为40万元。该企业按照原材料供应商的约定交纳 2000元的预付款，并承诺在接下来的两个月内把剩余的该批原材料款项39.8万元全部补齐。假定在这两个月内该批原材料的价格在当地市场上的波动率为0.5%，无风险利率0.5%。来看一看该笔预付款的交纳是否合算？现分析如下：

倘若此案例中所交纳的预付款为3000元，那么C小于D，即可认为所交纳的预付款过高，企业就应该和该批原材料的供应商进行交流协商少交预付款。一般情况下，基于经济主体理性人假设，供应商对此应无异议。事实上，两个月以后会出现如下三种情形：该批原材料价格上涨；该批原材料价格下跌；该批原材料价格不变。在该批原材料价格上涨或保持不变时，企业应该将剩余的原材料款项补齐；但如果该批原材料价格下跌，企业则应考虑放弃该笔预付款。

参考文献：

[1] Myers S C.Finance Theory and Financial Strategy [J].Midland Corporate Finance Journal，1987，5（1）.

[2]Pindyck R S Irreversibility Uncertainty and Investment[J].Journal of Economic Literature，1991（3）.

[3]Trigeorgis L.Real Options [M].Cambridge：The MIT Press，1996.

[4]Schwartz E S The Stochastic Behavior of Commodity Prices：Implication for Valuation and Hedging[J].Journal of Finance，1997（3）.

作者简介：

赵彬，男，四川盐亭人，成都东软学院教师，博士研究生，研究方向：财务管理、金融工程。

股票期权计划证券投资论文范文第5篇

[摘要]针对目前我国保险业保险资金运作的现状，分析保险运作过程中存在的问题，提出保险运作风险管理的有效措施。

[关键词]险资运作；风险管理；资产负债回报率；投资渠道

[DOI]1013939/jcnkizgsc201717102

1引言

近年来，我国的保险业发展势头良好，保险公司的可运作资金不断累积，因此保险公司需要拓宽保险资金运作的渠道，增加保险资金运作渠道成为保险资金运作发展的必然趋势，然而由于我国资本市场发展起步晚，体制不完善，在资本市场环境的影响下，保险公司资金运作仍存在很多问题，同时也加剧了保险资金运作的风险，因此，结合我国经济发展的实际情况，多渠道运作保险资金并且加强风险防范管理非常必要。

2保險资金运作的现状和发展趋势

21保险资金运作规模发展迅速

保险资金一直是资本市场的重要组成部分，近年来，得益于中国宏观经济的快速发展以及保险业制度的一系列创新和改革，中国保险业获得快速的发展。据有关数据显示，我国2016年12月底，保险资产规模快速增长，达到148万亿元，保险资金运作规模达到129万亿元，资金实力不断增强。

22保险资金运作所占比例差异化较大

从我国保险业发展历程来看，刚开始保险资金的运作渠道只有银行存款和买卖债券，近年来，在资本市场快速发展的环境影响下，保险资金运作的渠道有所拓宽，有银行存款、债券、股票、证券投资和基金等资金运作形式，但是在各渠道保险投资资金所占的比例差异很大，不利于保险资金运作的发展，影响经济效益。

23保险资金收益率水平偏低

保险资金投资运作渠道涉及股票、债券和基金等方面，受市场环境影响大，因为市场环境波动大，也造成保险资金收益率的波动，收益不稳定。而且随着经济全球化的发展，一些国外的保险公司进驻中国，国内本土的保险公司也越来越多，各保险公司之间的竞争加剧，因此各保险公司的利润空间缩小，利润空间小，投资渠道狭窄，因此，虽然我国保险市场大，但经济效益小，所以总体来说，我国保险资金收益率水平仍偏低。

24险资大规模进入资本市场，发挥稳定器作用，与资本市场互动发展良好

随着保险市场的竞争越来越激烈，保险业务的盈利空间将会逐渐缩小，因此保险公司要求发展，必须要加强资金运作的能力，并使之成为主要的盈利来源，保险公司盈利扩大，才能为社会提供更为有利的保险保障，这是一个良性发展的过程，也是保险资金运作发展的必然趋势，在大规模进入资本市场以后，监管部门要纠正偏激进的投资，守好投资风险的底线，防范投资风险，规范保险行业健康发展，真正发挥保险资金的稳定器作用，促进与资本市场的良性互动。

3保险资金运作过程中存在的问题

31资产与负债匹配不合理

与银行类似，保险公司也属于负债经营，而且长期负债的比例很高，并且负债规模大、期限长，因此保险公司需要有收益稳定的长期资产来适应投资主体的资产负债要求。但是由于我国金融市场比较缺乏长期的投资产品，而且在产品期限的结构方面，长期债券的供给量不足，所以保险公司很难通过资产负债匹配来防范利率风险。而且由于我国保险资金投资运作结构不合理，导致多数资金都投资于收益率较低的短期投资，因而更加深了资产与负债不匹配的问题。

32缺乏专业投资管理人才

长期以来，保险公司对员工和管理层的考核重点都放在了承保收入方面，也长期将发展保险业务作为公司业务发展的重点，因此保险公司在承保、理赔和内勤部门投入了大量的人、物力，占比非常大，但是却缺乏对险资投资管理人才的重视，内部长期缺乏专业性、技术性的投资管理人才，没能组建一个有专业知识和管理能力的团队，因此，公司在保险资金投资方面缺乏专业的分析和指导，影响保险投资的决策和经营管理，加重了投资风险。

33外部环境严峻，资产配置和投资风格偏激进，加剧投资风险

保险资金进入市场后面临着严峻的市场外部环境和风险形式，一些保险公司在治理上还存在着很多缺陷，一些保险公司的股权结构复杂且不透明，往往存在着“一股独大”的问题，个别的控股股东把保险公司当作“融资平台”，采取激进的产品设计和销售策略，因此造成了激进的资产配置和投资风格，盲目投资一些不相关的产业，增加了保险公司的投资成本，偏离了审慎稳健的投资理念，不重视因此引起的风险问题，加剧了投资风险。

4保险资金运作风险管理的有效措施

41拓宽保险资金投资渠道，优化保险资金投资结构

有效促进保险资金运作的发展，必须拓宽保险资金投资渠道，拓宽投资渠道需要借鉴国外先进的投资经验并结合我国的实际国情进行。我国新颁布的保险法已经规定保险资金运作可以用于对不动产的投资，不动产投资是期限长且流动性小的投资手段，符合资产与负债匹配，能够实现分散风险和增加收益的效果。根据国外的投资经验，具有稳定性好，收益性高的贷款投资是一种适合保险公司的投资产品，不仅能够提高资产负债匹配度，还能因此加强与客户的沟通，建立长期稳定的合作关系，促进保险业务发展。从我国国情出发，近年来，我国新兴产业发展迅速，而新兴产业的运作时间长，需要大量的资金，是一种非常适合保险投资的一种长期投资产品，而且新兴产业的安全性非常高，有利于分散投资风险，增加投资收益，促进保险资金运作长期稳定的发展。

42加强资产负债匹配管理，借助上市融资等方式拓宽筹资渠道

资产负债匹配管理一直是保险资金运作需要解决的核心问题，实施资产与负债匹配管理，可以有效控制利率风险。从保险公司内部来说，应当建立起专业的，适合资产负债管理的组织架构，将负债管理和资产管理相对应，实现资产管理和资产投资部门有效的结合，杜绝信息不对称问题的发生，并且有利于从整体上把握产品的定价、设计及投资策略，能够及时把控投资运用和风险控制情况。2014年，保监会起草了《保险公司资本补充管理办法（征求意见稿）》，规定了普通股、优先股、资本公积、留存收益、债务性资本工具、应急资本、保单责任证券化产品、财务再保险八大类资本补充渠道，打开了保险公司资本工具的创新空间。上市保险公司另有定向及公开增发、发行可转债等方式，境外上市的保险公司还可选择永续次级债等融资工具，进一步丰富了保险公司融资渠道，可以有效控制险资投资风险。

43加强专业性、技术性投资人才的培养

保险公司应该调整公司人才战略，加强对专业性、技术性保险投资人才的培养，组建具有专业知识和管理能力的保险投资团队。专业的人才能够在保险投资方面给予专业的分析和指导，能够有效降低资金运作的成本，能够有效规避投资中的各种风险，使保险资金运作更加高效和安全。并且专业的投资管理人才队伍的建设，有利于提高保险公司的竞争力，增强人才优势，优化公司内部的人才结构，促进保险公司长期稳定的发展。

44创新保险监管手段，纠正偏激进投资，促进与资本市场的良性互动

要提高保险资金运作监管水平，要根据我国国情，借鉴外国先进的发展经验，在加强保险监管手段方面要注重创新，利用和推广先进的技术在保险投资监管方面的运用，不断提高保险监管的效率和水平。在股票投资监管方面，将股票投资分为一般股票投资、重大股票投资和上市公司收购三种情形，并对这三种情形实施层层递进的差别监管，以风险控制为着眼点进行综合监管，防范风险失控阻隔风险蔓延。督促资产配置和投资风格激进的保险公司停止激进业务，内部加快整改，严守风险底线，真正发挥保险的稳定器作用，促进其与资本市场的良性互动。

5结论

中国的保险市场大，具有非常大的发展潜力，保险公司的资产规模也很大，为保险公司资产运作提供了坚实的发展基础，因此，保险公司应着力解决经济效益不高的问题，拓宽投资运作渠道，优化投资结构，促進投资运作的发展，同时加强保险资金运作的风险管理，实现投资风险与收益的协调发展。

参考文献：

[1]夏天，张楠我国保险企业资金运用问题研究[J].东方企业文化，2013（19）.

[2]张昭熙从风险视角看保险资金的运用及监管[J].现代商业，2015（17）.

[3]李振鹏基于分位数回归模型的保险资金运用风险研究[J].华北金融，2013（3）.

股票期权计划证券投资论文范文第6篇

如果从1990年底沪深证券交易所开业算起，中国内地的股票市场发展已有近30年历史。与深圳隔江相望的香港，其当前拥有的唯一证券交易所——香港交易所，则已历经百年沧桑。

这三大交易所的发展历史，已成为中国资本市场近30年发展历程的一大缩影。

从零起步，历经近30年发展，如今的沪深交易所已跻身全球股票市值最大的十大交易所行列。1997年回归的香港及港交所，其国际地位也日益提升，成为连接中国与世界的重要桥梁。过去10年，港交所锐意改革，有6年夺得全球IPO冠军。

据世界交易所联合会（ WFE）统计，截至2019年6月底，上交所、港交所、深交所的股票总市值分列全球第4位、第6位和第8位，其股票市值分别为4.8万亿美元、4.2万亿美元和3.0万亿美元。三大交易所总股票市值达12万亿美元，占全球主要交易所股票总市值的14.6%。
2004年2月，上海证券交易所交易大厅。

在近30年的历史积淀中，沪深交易所不断开疆拓土，完善各项业务，逐渐打造起一个包括股票、债券、基金、衍生品等的多層次资本市场体系。

单就股票市场而言，深交所已经建立了主板、中小板和创业板三大板块，分别服务于蓝筹、中小企业细分行业冠军和创业创新企业;上交所也在主板之外，于今年7月开创了具有里程碑意义的板块——科创板，该板块被市场认为是中国试水注册制的重要尝试。

在科创板运行满月时，上交所相关负责人表示，经历了充分博弈、震荡上涨、回归理性的过程，28家已上市科创板公司股价全部上涨，较发行价平均涨幅171%，涨幅中位数达160%。

在外资看来，科创板的创设有助于中国更好对接国际股市，具有里程碑意义。

高盛集团亚太联席总裁白瑞德9月6日表示：“科创板为创新性的企业提供了很好的平台，对于高科技来说非常重要，能够提升资本配置的效率。如果做得好，可以帮助中国更好地对接全球股市的规则，让一些初创的科技公司更好地在国内市场上市。”

在夯实内功、帮助中国企业实现上市融资的同时，沪深港交易所还成为中国资本市场对外开放的重要窗口

其中，沪港通和深港通的建立，打通了内地与香港乃至世界的互联互通，被视为A股市场新一轮对外开放的里程碑事件。

香港交易所首席中国经济学家巴曙松曾撰文指出，白深港通推出后，沪深港之间的“共同市场”模式基本形成。在“共同市场”模式下，沪深港三地可以向内地投资者提供各式各样的海外产品，亦可以向全球投资者提供不同的内地产品。

但中国证券交易所的对外开放并未就此止步。今年6月17日，历经近4年筹备的沪伦通正式启动。

“中国资本市场的对外开放主要需要做两件事，一是请进来，二是走出去。”港交所行政总裁李小加在2019年2月对外表示，“请进来就是让国际投资者大规模进入内地资本市场;走出去就是让中国的国民财富走向海外、进行全球化的多元资产配置，这是未来几十年的一大趋势。”

随着中国经济的发展，沪深港三大交易所未来发展蓝景可期。2019年2月，港交所发布了未来三年的战略规划，称将打造国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界。与此同时，今年出台的粤港澳大湾区规划、《国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等，也有望给三大交易所带来更多机遇。
全球主要股票市场总市值


全球不同地区股票市场总市值

激荡历史

沪深港三大交易所，虽成立时间各有先后，但其激荡的历史，已成为中国资本市场风云变幻的真实写照。 就成立时间而言，沪深港三大交易所中，以港交所年龄最长，已历经百年沧桑。

时光倒流回百年前，19世纪的1866年，香港最早的证券交易开始产生。伴随着证券交易的产生，1891年，香港第一家证券交易所——香港股票经纪协会成立。1914年，其正式改名为香港证券交易所，成为当下港交所的前身。

20世纪60年代，由于香港经济飞速发展，此前由英国资本主导的香港证券交易所逐渐不能满足华人社会对于股票市场的需求，出现了IPO堰塞湖、投资门槛过高等问题。此后，香港相继成立了多家证券交易所。1969年以后，香港证券市场逐渐进入港交所、远东、金银、九龙四家证券交易所并存的所谓“四会时代”。

然而，1973年-1974年的股市暴跌，充分暴露了香港证券市场四会并存局面所引致的各种弊端。十多年后的1986年3月27日，四家交易所正式合并组成香港联合交易所（下称“联交所”）。

1986年4月2日，联交所开业，成为香港唯一的证券交易所，香港证券市场进入_个新时代。1987年全球股灾再度来袭，香港也受到波及。为了应对股灾危机，1989年5月1日，香港证监会成立。彼时，内地的沪深交易所亦开始酝酿。

为了应对沪深交易所带来的冲击，1992年，时任联交所主席李业广上书国务院和人民银行，提出“优质国企”来港上市的方案，该方案最终获批。内地赴香港上市的红筹股随即诞生，内地公司进军香港的序幕也由此被拉开。

1997年7月1日，香港正式回归祖国。次年，香港经历了亚洲金融风暴洗礼。

在香港政府建议下，2000年3月，联交所、香港期货交易所有限公司（期交所）、香港中央结算有限公司（香港结算）合并，成立香港交易及结算所有限公司，简称“港交所”。同年6月27日，香港交易所（HKEx： 00388，即港交所）以介绍形式在自家交易所上市，由于上市后股价大涨，其一度成为香港市场最贵的蓝筹股。

此后，港交所于2012年6月15日成功收购伦敦金属交易所，交易价格为13.88亿英镑。该交易所是全球最大的基础金属交易所，占据垄断地位。

近年来，港交所和内地展开合作，如与沪深交易所成立合资公司“中华证券交易服务有限公司”，建立互联互通机制，推出沪港通、深港通等，与内地资本市场连接越来越紧密。

与港交所上百年的历史不同，中国内地沪深交易所的成立时间则较晚。

20世纪80年代，中国的证券交易所开始孕育。1988年，从美国留学归来的王波明、高西庆等开始力促中国建立自己的证券交易所。彼时，最初的设想是将中国首家证券交易所设在北京。后因种种因素，改为建在上海。

1989年3月15日，九家全国性非银行金融机构决定成立证券交易所研究设计联合办公室，简称“联办”（后改名中国证券市场研究设计中心），经叔平任理事长，张晓彬任秘书长，宫著铭任总干事，王波明任副总干事，高西庆任首席律师。

1990年4月18日，时任国务院总理李鹏在上海宣布加快开发开放浦东的十大政策，其中之一是决定建立上海证券交易所。同年11月26日，上海证券交易所举行成立大会，12月19日正式开业。这是新中国成立以来内地正式成立的第一家证券交易所。

同年12月31日，沪市挂牌交易的上市公司股票共有8只（俗称“老八股”），包括飞乐音响、延中实业、爱使电子等。此后，大批资金涌入上海，中国的股票市场日渐繁荣起来。

“联办对创造中国资本市场起到了不可替代的作用，可以说功不可没。”时任体改委副主任安志文称。 2006年，随着股权分置改革的持续深入，上海国资展开新一轮资产重组。从这一年起，以做大、做强和可持续发展为目标的集团公司整体上市工作陆续展开。中国的证券市场也迎来了前所未有的牛市，次年10月，沪指站上历史最高点6124点。

2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，开肩—了上海证券交易所改革创新发展的新篇章。

经过数月紧锣密鼓的筹备，科创板终于在2019年7月22日鸣锣开市。科创板的推出被认为是中国资本市场的—项重大变革，也是注册制的试点。

上世纪80年代上交所筹建之初，在中国的南端深圳特区也正在筹备建立证券交易所。深圳证券交易所于1989年11月15日筹建，1990年12月1日开始试营业，1991年4月11日由中国人民银行总行批准，并于同年7月3日正式成立。

在深交所的大事记上，清晰标出了其成立以来的重要发展历程：1992年2月启动B股市场，2004年5月启动中小企业板，2009年10月启动创业板，2016年12月正式开通深港通……

经过近30年的发展，深交所已发展成为全球唯一的集主板、中小企业板和创业板于一身的多层次资本市场。

短短数十年的发展历程，已让沪深港三大交易所的股票市值均跻身全球前十。

从股票数量来看，目前沪深两市上市的A股已超3600家，在港交所上市的企业也超过2400家，三大交易所全部上市公司总量已超6000家。

从融资规模来看，中国资本市场的建立，也有力反哺了中国经济。

从1990年至今，经过近30年的发展，中国证券市场已经初具规模，覆盖股票、债券、期货衍生品的多层次资本市场体系基本形成。

中国证券市场设计研究中心（联办）总干事王波明2018年11月表示，“从1990年开市最早的老八股开始至今，通过IPO、通过增发融资总额大概十—二万亿的规模。这是自1990年上交所开市以来，近30年的规模。贴现回来，净资产大概有四五十万亿。这相当于当前国有资产净值的一半以上。”彼时，财政部和国资委公布的报告显示，1949年建国以来，中国国有资产的净值大概有90万亿元。
全球主要证券交易所IPO情况（2018）

各引风流

沪深港三大交易所，给中国经济注入活力的同时，其各白发挥的作用则不尽相同。

就成立时间最久的港交所而言，其虽偏居香港，但历经百余年的发展，港交所在国际上的地位已高居行业之巅，在国际交易所中是世人无法忽视的存在。

在2019年2月英国发布的“2019全球最有价值的十大交易所品牌”中，港交所超越全球股票市值第一的交易所——紐交所，升至榜单第二，仅次于芝加哥商品交易所。其品牌价值为14.13亿美元，比上年增长45.2%。

“对国际发行人和投资者而言，我们是他们首选的中国交易所;对中国发行人和投资者而言，我们是他们首选的国际交易所。”在2018年的财报中，港交所如此描述自己，“我们拥有独特优势，能为世界各地市场参与者提供渠道，通过我们旗下平台和互联互通机制进入亚洲最活跃的金融市场，进行交易或融资。”

最近10年来，港交所进行了一系列大刀阔斧的改革。在港交所官网上记录的该所里程碑事件中，有半数以上发生在2010年以后。彼时，正是港交所现任行政总裁李小加上任的年份。

其上任后进行了多项重大改革，除了与内地市场的互联互通，还陆续修订了上市制度、延长了交易时间、收购伦敦金融交易所（LME）、签署“伦港通”合作备忘录、拓展业务范围等。

除此之外，2018年，港交所推出了一项备受争议的重大改革方案——允许同股不同权的公司赴港上市，生物科技公司上市不要求盈利。

李小加在其网志中写道：“这次改革是香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革，也是最具争议的一次改革。”

实际上，港交所白1989年以来一直采用一元制，所有股票都同股同权、一股一票。在港交所放开同股不同权的口径前，包括香港、内地在内的诸多市场都坚持同股同权的上市股权结构要求，仅在美国、加拿大等发达资本市场才采取二元制，即双重股权结构、AB股结构。这也令港交所痛失全球市值排名领先的阿里巴巴。

新规让大批新经济公司和生物科技公司赴香港上市，包括小米、美团、映客、海底捞、中国铁塔等。港交所一度出现8家公司同时敲锣的盛况。

新规的效果立竿见影，港交所2018年再度拿下全球IPO第一名。据世界交易所联合会（WFE）统计数据显示，2018年，港交所、纳斯达克、泛欧所和德交所的IPO业务较2017年出现显著增长，港交所IPO业务位居全球第一，且IPO筹资额增长1倍多。其2018年IPO数量达到208家，募资总额365亿美元，占全球IPO市场总量的20%。

该年度港交所的三大IPO分别为中国铁塔、小米集团和美团点评，三者合计募资1345.36亿港元。小米集团及美团点评采用的就是同股不同权架构。

值得一提的是，在过去10年中，港交所有6年位居全球IPO业务榜首。

新规带动港交所的业绩再创新高。2019年2月27日，香港交易所（ 0388.HK）发布2018年度业绩报告。财报显示，2018年公司实现营收158.67亿港元，同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润为93.12亿港元，同比增长26%。营收和净利润均创历史新高。

港交所在财报中表示，公司在2018年取得创纪录的亮眼业绩主要得益于2018年创历史新高的上市费用以及增长强劲的交易及结算费收入。

此间，沪深交易所亦迎来飞速发展。

上交所官网显示，经过29年的快速成长，上交所已发展成为拥有股票、债券、基金、衍生品四大类证券交易品种、市场结构较为完整的证券交易所。

在股票市场，上交所此前一度只有主板，主要是以传统产业为主的股票交易市场。直到2019年科创板正式推出，这一格局得以改变。

根据监管层对科创板的定位，其主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业。

科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，允许尚未盈利、不同投票权架构、红筹和VIE架构的企业上市，增强了对创新企业的包容眭和适应性。

2019年7月22日，科创板正式开板，首批上市企业迎来市场热捧，均以涨停收盘。

截至8月21日，科创板开板满月，上交所相关负责人回顾表示，科创板已累计受理企业152家，从行业分布看，坚守科创板支持国家战略定位，企业集中于“三个面向”“主要服务”“重点支持”“推动融合”等领域，涉及新一代信息技术、生物医药、高端装备、新材料、节能环保新能源等多个新兴产业。

与上交所不同，在过去20多年的发展过程中，深交所则集纳了主板、中小板和创业板等多层次的资本市场。其中，深市主板是市场化蓝筹聚集地，中小企业板是细分冠军主平台，创业板则是创业创新主引擎。

值得注意的是，沪深交易所和港交所的运行机制存在显著区别。沪深交易所采用会员制，港交所则采用公司制且已经在自家交易所上市。

其中，会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。目前，世界上许多著名的证券交易所采取会员制证券交易所形式。

公司制证券交易所是股份有限公司性质的证券交易所，自负盈亏。收取发行公司的“上市费”，并抽取证券成交的“经手费”，但不参与本所上市证券的买卖。
2019年7月16日，康特隆（1912.HK）、中汇集团（00382）、恒发光学（1134HK）、金茂源环保（6805.HK）、Piatt Nera（1949.HK）和中梁控

股（2772.HK）同日在香港交易所挂牌上市

互联互通

在为国内公司拓宽上市渠道的同时，沪深港交易所近年来还通过互联互通、沪伦通等逐渐推动中国资本市场的对外开放渠道。

2014年11月沪港通和2016年12月深港通的相继开通，被视为A股市场新一轮对外开放的里程碑事件。中国内地与香港两地资本市场逐步实现互联互通，两地投资者也可通过沪港通、深港通投资对方市场的股票，打通双方资金和股票的連接。

市场普遍认为，互联互通机制对两地市场的金融生态、市场定价体系、投资者结构、监管方式等都将产生深远的影响。

申万宏源首席市场专家桂浩明对《财经》记者表示，“对内地市场来说，有利于吸引更多国际资金以及成熟投资者的关注，改善A股的投资者结构;对于香港而言，内地资金南下，有助于提升成交量和市场估值，进一步巩固香港作为国际金融中心的地位;资金通过人民币定价，能够扩大人民币影响力，推动人民币国际化。”

巴曙松曾撰文指出.白深港通推出后，沪深港之间的“共同市场”模式将基本形成。在“共同市场”模式下，沪深港三地可以向内地投资者提供各式各样的海外产品，亦可以向全球投资者提供不同的内地产品。

2017年7月，债券通推出。李小加曾在接受《财经》记者专访时表示，ETF连接、新股通、商品通均为日后改革的方向之一。

在巴曙松看来，沪深港交易所的互联互通还可延伸至商品及风险管理工具，包括股票衍生产品、人民币利率及货币衍生产品。“如何契合投资者对冲其跨境股票组合的需要是当前急切的问题：现在内地投资者可买卖港股，但却没有香港指数/股票期货及期权作为对冲，同样地香港亦欠缺A股指数期货期权等A股对冲工具。”

事实上，对于A+H的上市公司，港股估值长期以来存在被低估现象，这与两地市场定价机制、投资者结构以及风险偏好有关。东北证券研究总监付立春认为，互联互通带来资金的流动，从长远的角度来说，有利于缩小未来两地股票的估值差距，提升企业的资金配置效率。

沪港通、深港通下的交易受制于投资额度。最初设有跨境投资上限总额度及每日额度，后取消总额度的限制，但每日额度仍然适用。

为促进外资加速布局，2018年5月1日，证监会宣布将互连互通每日额度扩大四倍，这意味着沪股通和深股通的每日额度由130亿元增至520亿元，港股通的额度也将从105亿元增至420亿元。

Wind数据显示，沪深港通目前的成交量规模较小，额度并未用满，对两地证券市场总体并无显著影响。“但现在北向资金的流入流出情况，已经成为境内市场关注的重要指标。”前保荐代表人、资本市场观察家王骥跃表示。

新时代证券首席经济学家潘向东分析，北向资金即流入A股的资金，每日买入额基本上在100亿元人民币以上，每日净买入额波动较大，最多可达百亿元人民幣，最少为负的几十亿元人民币。南向资金即流入港股的资金，每日买入额有几十亿元人民币，每日净买入额基本为正，较为稳定。

随着互联互通机制日臻成熟，南北向资金双向均呈现稳步增长的态势。近两年北向资金也加快了布局A股的步伐。Wind数据显示，截至2019年8月30日，自沪深港通开通以来，北向资金合计流入7633 33亿元，其中沪股通流入4257.49亿元，深股通流入3375.84亿元;南向资金合计流入9585.51亿元，其中沪市港股通流入7106 63亿元，深市港股通流入2478.88亿元。

为了“连接全球”，2019年g月11日，港交所宣布，拟并购伦敦证券交易所，作价约296亿英镑（约2867亿港元）。

“这是香港国际金融中心不断深化提升连接东西方桥梁作用的标志性举措。”李小加表示：“两者如能成功结合，将创造一个全球布局、世界领先、覆盖亚欧美三大时区、同时为美元、欧元和人民币等主要货币提供国际化的金融交易服务合计市值有望超过700亿美元的交易所集团，向全世界市场参与者及投资者提供前所未有的、适应未来市场需求的全球市场互联互通平台。”

除了上述案例，今年6月17日，历经近四年的筹备，沪伦通也正式启动。中国证监会和英国金融行为监管局发布了沪伦通《联合公告》，原则批准上交所与伦交所开展沪伦通。华泰证券发行的首只全球存托凭证产品在伦交所挂牌交易。

摩根大通全球投资银行中国金融服务与科技组主管、董事总经理徐虎对《财经》记者表示，“沪伦通”一方面有助于拓宽A股上市公司境外资本市场融资渠道，推进优质中国企业的国际化布局;另—方面也为国际投资者更深度进入中国资本市场、分享中国经济快速发展成果提供了全新的途径。

在国际化方面，沪深交易所还作了多方面尝试。2018年5月，孟加拉国批准深交所、上交所联合收购达卡交易所25%股权，推进与“一带一路”沿线国家交易所技术与业务合作。深交所还与泛欧交易所实现指数互挂，并推出了跨境资本服务平台（ V-NEXT），在30多个国家或地区建立合作网络。上交所与全球50多家交易所签订了合作备忘录，设立了中欧国际交易所、参股巴基斯坦交易所、哈萨克斯坦阿斯塔纳交易所等，成为其战略合作伙伴;在研究开发国际产品方面，上交所还发行了多只跨境ETF产品、熊猫债券、“一带一路”债券等。

无论是沪港通、深港通，抑或是沪伦通，都是国家资本市场对外开放战略的组成部分。随着以MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数为代表的国际指数体系相继纳入A股，内地资本市场吸引了更多的海外机构与投资者的参与。

“海外机构强化对A股的研究分析与投资决策，有望提升股市质量和投资价值，并倒逼现有制度改革，在注册制、股票停复牌、信息披露、交易制度对接等方面可能有所完善和提高。”中银香港首席经济学家鄂志寰曾撰文表示。
未来格局

2019年2月，港交所提出了最新的三年战略规划——《战略规划2019-2021》。在该规划中，港交所给自己定下了新目标，要成为国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界。

这份新的战略规划主要聚焦立足中国、连接全球和拥抱科技三大主题。

“这三大主题看似独立，实则相辅相成、互为依存。如果把我们的业务看成是一架飞机的话，立足中国和连接全球就分别是飞机双翼的两个引擎，缺—不可，如果只有一个引擎，飞机是飞不远的;拥抱科技则是我们这架飞机的新型燃料，通过科技赋能、科技创新，我们可以飞得更高、更快、更远。”李小加表示。

港交所2018年推出的“同股不同权”的重大改革，即体现了港交所拥抱科技的决心。

李小加曾表示：“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些。”

上述上市规则的改革，带来鲶鱼效应。德勤预测，香港今年的新股发行市场，大约会有200只新股集资1800亿至2500亿港元。据彭博社今年6月的消息称，阿里巴巴已向港交所提交了上市申请，欲二度赴港上市。人工智能独角兽、AI四小龙之一旷视科技也正式向港交所递交了IPO招股说明书。

对于港交所最终的蓝图，李小加今年在其网志上如此捕述：“我们的战略布局从点、线思维开始逐渐向平面和立体方向推进，从单点修路筑桥开始逐步迈向开航线、建空港，最终希望将香港建成金融市场中四通八达的海陆空枢纽。”

不过，香港作为一个开放市场，尽管享有背靠内地、面向全球的天然优势，当前却依然无法高枕无忧，面临着成交量低迷，仙股出没的短板。

东方证券首席经济学家邵宇表示，港股相对比较成熟，分化也非常明显，流动性好的大市值公司受到了机构及市场的持续关注，其他的公司容易被边缘化。在香港，大市值公司以金融、能源和电信等传统板块为主，流动性充裕;中小市值公司众多，市值规模小、常年成交清淡。

对于香港市场流动性不足的问题，李小加曾在接受《财经》记者采访时表示，交易所是配角，市场参与者、发行者、投资者是主角，最终还是要靠他们来解决。

今年刚刚迎来科创板的上交所，则仍需面对未来的一系列可能出现的问题，如何建设好这块被称为“资本市场改革试验田”的市场，还需上交所进一步完善。

科创板平稳运行已一月有余，其首月成绩单显示，在经历了初期的热度之后，科创板的交易虽已表现出了逐渐回归理性的特征，但仍存在部分个股估值偏高、动态市盈率超百倍的情形。

多位受访的市场人士均表示，目前科创板运行的时間比较短，仍处于供不应求的阶段，出现高发行市盈率、高换手率也属正常，若过渡到常态化发行的阶段，会是比较均衡的状态。

在科创板开板前，证监会主席易会满在讲话中提到，科创板是资本市场改革的“试验田”，未来将以增量改革带动存量改革，形成可复制、可推广的经验，以此带动资本市场的全面深化改革。同时，统筹推进创业板和新三板改革，把握好市场定位，推动多层次资本市场平稳健康发展。

推进建设科创板，有望成为上交所未来的重点工作之一。上交所资本市场研究所发布的研究报告认为，借鉴境外主要证券交易所的发展经验，未来上交所可以在上市服务、产品交易和信息与技术服务领域积极创新，塑造新的业务亮点。

国家政策的出台也有望助力交易所业务的提升。

2019年2月18日，粤港澳大湾区规划正式出台，大湾区建设被视为中国现代化过程中的一个重要里程碑。

值得关注的是，粤港澳大湾区内集结了三大交易所——除了上交所南方中心，还有港交所和深交所，这些交易所有望助力中国南方地区资本市场发展，并进而推进实体经济的发展。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强分析指出，香港与大湾区紧密联系在一起，同时又贴近国际资本的窗口，更重要的是香港市场对很多新经济企业已抛出橄榄枝，作出25年来最重大上市制度改革，未来会有更多新经济企业进入香港资本市场，并通过香港走向世界。

此外，深交所的创业板改革也已然箭在弦上。

8月18日，中央发布重磅意见——《国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》（下称《意见》），与香港隔岸相望的深圳，再一次被中央赋予重要的角色。 《意见》提出，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。值得注意的是，有别于科创板的增量改革，创业板的注册制改革可能会引领存量改革。

其实早在6月下旬，一则证监会发布的规则修订信息就已引爆了市场，拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业的相关资产在创业板重组上市。

另一重磅信息是，g月10日，证监会提出了资本市场改革“12条”，包括发挥科创板的试验田作用、补齐多层次资本市场体系短板、推动更多中长期资金入市等。

在补齐多层次资本市场体系短板方面，证监会称将推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点;推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新等。

市场人士普遍认为，此次松绑对创业板市场意义重大，这有助于盘活存量、激发市场活力，提升壳资源价值及并购重组交易的活跃度，是向注册制迈出的坚实一步。

“目前沪深港主板在大市值、大蓝筹企业上的竞争基本上已告一段落，它们未来的竞争焦点必将转向创新企业与中小企业。在市场定位上，深交所如何与上交所及港交所相互融合、相互竞争，这是一个十分重大的战略布局，需要有大格局、大视野。”武汉科技大金融证券研究所所长董登新总结道。