公司转投资制度探究论文范文第1篇
摘 要：改革开放以来，我国的经济建设取得了举世瞩目的伟大成绩。中国吸引外资力度日益加强，20世纪90年代以后，中国已经成为世界上仅次于美国的名列第二位的外资流入国。美国作为外资的一个重要来源地，在中国引进外资过程中起着重要的作用。然而美国对华投资在其对外投资中的地位却很低，而且投资比重有逐年下降的趋势，这一现象产生的原因值得探究，对中美贸易的改善起着重要的作用。
关键词：美国；对华投资；减少
1 近年美国对华直接投资概述
美国对华投资的项目数、合同外资及实际使用外资金额从绝对数目来看不断增长，但自2000年以来，美国合同外资金额占全国的比重却是逐年下降的，对华投资项目和实际使用外资金额在2000年经历了一定幅度增长后呈现逐年下降的趋势（表1）。2006年美商在华投资新设立企业3025家，比2005年同期下降14.33%；合同外资金额120.44亿美元，同比下降10.86%；实际投入外资金额28.65亿美元，同比下降6.41%。2006年，美商新设立企业、合同外资金额、实际投入外资金额分别占全国同期吸收外资总量的7.73%、6.22% 和4.55 %。美国对华投资的特点主要是以跨国公司为主体，技术起点较高。美国企业注重长久的战略发展，在转移生产基地的同时，转移核心技术，美国以我国东部商业地区为重点投资区域，其投资最多的省份为江苏、浙江等全国商业繁华的地区。 而且经营状况良好，商务部研究院的调查显示，在华投资六年以上的美国在华企业中，8l％的企业盈利颇丰。与其全球利润率相比，美国在华企业平均收入增长和盈利状况均高于其他地方，2002年，有42％的美国在华企业利润率超过了全球利润率，而到2004年达到75％的美国在华企业利润率超过了全球利润率。
2 近年美国对华直接投资减少的原因分析
2.1 美国经济不景气使其对外投资大大减少，对华投资因而受到影响
2001 年美国经济结束了十年的快速增长期，经济增速开始放缓，经济的不景气使美国企业对外投资也大大减少。2001 年美国直接投资流出量比2000 年减少12.4%，2004 年直接投资流出量虽有较大增加，但2005 年直接投资流出量却是-127.14 亿美元，表明资本的回流大于资本流出。1998 年到2001 年美国对外直接投资存量的年均增长率为13.4%，而2001 年到2005 年对外直接投资存量的年均增长率只有9.1% 。2007年美国经济增长2.2%，为近年来最低水平。2008年美国经济继续呈现疲弱态势。反映制造业发展状况的ISM制造业指数在1、2月连续低于50，处于走弱状态。总体建筑支出1月份下滑1.7%，降幅为14年来最高水平，已连续4个月下降。其中住宅建筑支出较上年同期下降19.4%。新屋销售2月份降至13年来最低水平，下降1.8%，连续4个月走低。个人实际消费增长自去年12月起基本处于停滞状态，2008年3月份消费者信心指数降至64.5。在楼市降温、次贷危机恶化、经济增速放缓情况下，就业市场严重受挫。2月份美国非农就业人数下降6.3万，创5年以来最大跌幅，当月失业率为4.8%，3月份进一步升至5.1%。
2.2 美国的投资政策对美国企业在华投资产生不利影响
一般而言，美国海外投资的优势在于技术的先进，因此对外投资大多在不同程度上涉及技术的输出。美国政府在技术输出与转让方面虽然较为开放，但仍有诸多限制。《1979 年出口管理法》规定，除了可以向加拿大直接输出多数商品和基础数据外，美国向世界上任何其他国家出口的所有商品和技术数据都必须获得由商务部出口管理局签发的普通许可证。
2.3 发达国家交叉投资的上升对我国吸纳美国投资产生不利影响
发达国家，特别是欧洲国家，一直是美国对外投资的首选， 约占其直接投资总额的50% 以上，而加拿大由于与美国在地理空间上的邻近，也占有美国直接投资总额的10%。近年美国对我国直接投资减少的同时，对部分发达国家的直接投资增长却较快。2001年到2005年美国对加拿大和澳大利亚直接投资存量，年均增长率达到42.14%。促进发达工业国家之间交叉投资上升的因素在于这些国家政治社会经济制度的相似性，劳动力素质比较高等因素。因此投资环境的优劣及因投资环境决定的生产效率仍然是影响美国直接投资地域分布的综合因素。尤其是美国大型跨国公司内部组织结构相当复杂、对投资环境的要求相当严格，对各类风险，特别是对国家风险和政治风险的防范意识相当强烈。所以对华投资至今没有脱离试探阶段，与中国投资市场的巨大吸纳力很不相称。
2.4 中国本身存在一些吸引投资的局限
（1）外商投资产业政策的局限。目前，外商投资产业政策的基本缺陷是对外商投资的管理和引导仍然偏重于审批管理，而忽视用市场手段进行引导。外商投资的所有项目，都要由中央或地方政府进行立项及合同章程审批。由此而导致了外商投资产业目录的开放度不够，限制类项目过多，而鼓励类项目却缺乏真正力度。
（2）吸收外商投资载体的局限。由于我国经济和企业发展的现实状况，至今为止我国引资的主体都是国有企业。但完全市场化的外商投资与国有企业在经营目标、经营理念、经营机制、管理模式等方面都存在不可避免的矛盾冲突，并且近年尚未合资的国有企业优质存量资产也越来越少，导致近年外商控股甚至独资企业越来越多。而我国经济中最有活力的民营企业，与外商的合资合作在本身水平较低之外还受到各种政策的局限。
3 对我国今后利用美国直接投资的思考与建议
3.1 改善中美关系，保持两国关系的稳定发展
我们一方面要严格遵循国际贸易准则和WTO 的承诺，提升产品附加值和竞争力，优化贸易结构，积极而有效地规避中美贸易中的摩擦。另一方面应加强与美在华企业的沟通，尤其是要推动大型跨国公司对美国政府发挥积极影响，通过他们将更多真实情况反馈给美国公众及决策层，帮助缓解与中美贸易摩擦相关的一些热点问题。
3.2 改善投资环境，增强美国企业投资我国的信心
要进一步扩大市场准入，完善与投资有关的法律法规，加大保护知识产权的执法力度，建立统一开放、竞争有序的市场体系，提高政府行政效率，从而实现对美引资多层面的推进。
3.3 扩大服务业市场准入，促进美国对服务业的投资
服务业是美国对外投资的第一大产业，也是美国在世界上占有绝对优势的行业。虽然入世后，美国对我国服务业的投资有较大增加，但美国对我国服务业的投资比例总的来说仍远远低于其对亚太地区投资和对外总投资中服务业所占的比例，这和我国许多服务业具有垄断性质和对外开放程度低有很大关系。因此，应逐步扩大服务业的市场准入，消除体制和政策障碍，促进美资流入服务业。
3.4 改善吸收外商投资方式
近年来，收购、兼并逐渐成为跨国公司对外投资的主导形式。跨国收购、兼并所以能够实现，有两个基本前提，一是有载体，即东道国有值得收购、兼并的企业；二是有适宜的环境，使外资进行的收购、兼并能够顺利实施。对于我国来说，前者有优势，而后者却极为欠缺。尤其是缺乏兼并、收购所必需的法律和政策环境。
3.5 改变吸收外商投资要素优势
我国吸收外商投资主要依靠两方面的优势，一是劳动力、土地、自然资源等生产要素丰富而且廉价；二是市场广阔，开拓余地极大。但随着世界经济全球化的发展和贸易自由化的加深，以及技术创新突飞猛进，廉价生产要素对于吸引外商投资的作用相对减弱；国内市场则由于生产能力的急剧增加、人均收入和消费水平增长缓慢造成阶段性饱和，大部分产业出现供过于求状况，市场优势也在减弱。因此我们需要在技术创新能力、劳动力素质、市场机制、服务体系方面做出改善来创造吸引外资的新优势。
参考文献
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公司转投资制度探究论文范文第2篇
摘 要：世界经济一体化格局在不断推进，全球范围内的股票市场关联性也越发显著。伦敦证券交易所是世界三大交易所之一，也是历史最长的证券交易所。从中英股市的发展历史、市场构成、市场制度、投资者结构、股市走势方面展开比较分析，研究两国股市的相同点与区别，有助于更加深入地了解两国股市，探究股市发展与国家经济和政治之间的关系，探究我国股市与发达国家的差别，从而更好地制定股市政策，优化股市环境。
关键词：经济一体化;中英股市;对比分析
当今世界的经济格局是经济全球化，要求我们从全球化的角度来看待经济发展。一国的金融市场发达与否可以衡量本国经济发达程度，如今金融市场自由化的程度也在不断加深，股票市场作为金融市场中最主要的组成部分，各国股票市场呈现出越来越多的相互关联性，即一国股价的变化会引起另外一国的股价变化。用国内视角去看待股票市场，股票市场可以为企业寻得融资，优化本国范围内的资源配置，促进经济的发展;用国际视角去看待股票市场，股票市场可以吸收外国资金，增强国家的影响力。金融的全球化发展有效提高了资本配置流动的效率和股市的运行效率，而不同市场股市的相互关联则是金融全球化的突出具体表现。我国股市起步较晚，发展时间短，应多加学习发达国家股市的成功经验，从我国与发达国家股市的差别入手进行比较分析，去其糟粕，取其精华，从而推进我国股市的发展。
一、中英股市发展历史比较
英国股市发展历史悠久，这得益于英国18世纪的工业革命。工业革命极大地促进了英国经济的发展。经济的发展促进了贸易的繁荣，贸易的繁荣又反向推动经济的发展。英国商人出于对筹集资金拓展业务的需求，开始通过发行股票的方式筹集资金。在这之后，英国政府为了赢得海上战争的胜利，出于对战争资金的需求，便借鉴英国商人的做法开始发行股票和债券。政府的這种做法使英国股市的各项交易制度和规则得以完善，英国股市蓬勃发展。1802年英国政府批准成立伦敦证券交易所，将英国的股票交易变得合规、集中。随后的一战和二战使英国的经济和股市受到重创，世界经济中心从英国转移到美国，但英国政府一直在积极应对，对股票市场进行改革。到20世纪90年代，英国股市逐渐重新回到人们的视野中。截至2019年，英国上市公司总数达2 026家。
相对于英国和其他发达国家的股票市场，中国股市起步较晚。以1984年中国人民银行批准上海飞乐音响股份有限公司向社会公开发行股票作为标志，我国股市正式拉开了发展的帷幕。我国的两大证券交易所深圳证券交易所和上海证券交易所则分别是在1990年12月1日和1990年12月19日开始正式营业。随着中国改革开放后经济的不断发展，中国市场化经济的不断成熟，中国股市也在快速地发展。截至2019年，中国境内上市公司数（A、B股）达3 777家，境外上市公司数（H）达294家。英国股市虽比中国股市发展历史悠久，但就目前来看，中国境内的上市公司总数已经远超英国。
二、中英股市市场构成比较
中国的证券市场可分为主板市场、中小板市场和创业板市场。主板市场对要上市公司的规模，运营时间，盈利水平等有着较高的要求，所以在主板市场的上市企业多为大而成熟的企业。主板市场规模大，能在很大程度上反映整个股市的走势情况。2004年，在中国证监会和国务院的批准下，深圳交易所又在主板市场下设中小板市场，中小板市场与主板市场遵从同样的法律法规，但在运行、监察、代码、指数上具有独立性。在中小板市场上市的企业多为规模不足以在主板上市的中小型企业。创业板市场是为具有高成长性的中小企业和高科技企业服务的股票市场。我国的创业板市场于2013年10月在深交所正式启动，是我国股票市场的重要组成部分，承担着为高成长性和高科技企业融资的责任。
英国的证券市场可分为主板市场、另类投资市场，专业证券市场、专业基金市场、ATT市场。英国证券市场的主板市场功能与中国类似，为企业的上市融资进行服务。英国的主板市场又可细分为高级市场、标准市场、高增长市场、高科技市场。其中高科技市场是由高级市场和标准市场中的立志于研发、创新的企业构成的。英国的另类投资市场类似于我国的创业板市场，为小型具有高增长潜力的企业上市进行服务。专业证券市场是仅仅面向专业投资者开放的市场，多数为金融企业。专家基金市场是专业机构进行基金交易的市场，市值规模很大。ATT市场主要是为已在其他交易所上市的证券提供交易平台的市场，前提是这些交易所是世界证券交易联合会的成员。
从证券市场的构成来看，英国的证券市场的市场划分更加细分，中国主要以规模大小，企业性质划分为了三个市场，英国却以企业规模、企业性质、交易对象、交易标的划分为了五个市场，其中主板市场又分为了四个子市场。这种细致的市场划分可以提升市场的交易效率，体现出了英国股市的完善性。
三、中英股票市场制度比较
股票发行制度是一国股票得以发行需要遵守的规定。中国股市的股票发行制度采取核准制，在核准制下，企业如果想要上市，必须对企业的所有信息进行完全、准确且及时的披露，披露后需要经过证监会及其他相关部门的审批，得到批准后才可以上市。在股票发行过程中，政府起到主要决策作用，政府会对企业是否适合上市做出基于政治、经济和社会角度的价值评判。并且在企业上市的过程中会进行许多行政干预，为了维护市场稳定以及考虑其他社会价值或舆论影响，政府会限制企业上市的数量和审批的节奏。英国股市同样采用核准制，伦敦交易所兼具自律体系和政府管理的特殊角色，交易所一方面对股票发行与上市进行审查并对上市后进行持续监督管理，另一方面发挥一个交易所的功能，维持证券市场秩序，促成各项交易有序进行，保护投资者利益。
股票交易制度指交易所交易股票的制度。就交易制度來看，上交所交易及交收均采用T+1制度，而伦交所交易T+0、交收T+2;上交所有20%涨跌幅限制，超过这个涨幅和跌幅就会被强制停止交易，以防止过度投机事件的发生，但伦交所没有涨跌幅限制。
信息披露制度是股票的发行者应该及时并且准确地向社会公众披露公司信息，从而不损害社会公众的利益。我国明确规定上市公司要进行定时的信息披露。中国和英国对企业规定的信息披露制度十分相似，但在具体施行的过程中却取得了不同的效果。在英国股市中，企业会自觉地客观地披露企业的实际情况，所以英国的股市走势非常平稳，也很好地保护了投资者的权益。而在中国的A股市场中，政府监管存在漏洞，导致我国的很多企业钻空子，做假账，信息披露的程度很低，极大影响了我国股市的效率。中英在股票公开信息披露上的差异影响了股市效率和投资者的利益。
四、中英股市投资者结构比较
股票市场中的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。股票市场中的投资者结构影响着市场的运行效率和市场的波动特性。对比中国和英国的投资者构成结构，可以发现，中国股市散户很多，个人投资者占很大一部分，而英国股市国际化水平较高，机构投资者占主导地位。
《2019年上交所统计年鉴》显示，截至2018年，上海证券交易所累计开户数为21 447.9万，其中自然人累计开户数达21 379万，机构开户数累计68.8万，机构开户总数达不到自然人开户数的零头。可以看出，上海证券交易所的散户之多。从持股份额情况来看，自然投资者和一般法人持股195 250亿元，占总持股的84.17%，机构投资者持股32 279亿元，占比13.92%，从持股占比情况来看，自然投资者和一般法人占据绝对主导地位，机构投资者占比很少。而据Office for National Statistics的数据显示，截至2016年，伦敦证券交易所海外投资者持股份额占比达到54%，个人投资者持股占比份额达12%，明显低于上交所个人投资者占比。考虑海外投资者也以机构为主，伦交所机构投资者持股占比超过80%。
个人投资者和机构投资者最主要的不同点就是投资能力的差距。个人投资者往往不具备专业的投资知识，在投资时，个人投资者也经常会出现不理性的行为。而机构投资者能进行专业化、高效率、分散化的投资，使股市回归投资的本质，而不是投机。由于中国的股票市场是由个人投资者主导的，所以中国的股票市场呈现出一种投机的氛围，中国股票市场上的散户很少关注股票的长期价值，这使中国股价经常出现溢价现象。反观英国的股票市场，机构投资者占到绝大部分，往往倾向于价值投资，投资于具有长期价值的股票，所以英国股市的运行更加平稳。
五、结语
通过研究中英股市几个方面的不同点，可以发现我国股市自身的体制还有很多不足之处，首先要完善自身的体制建设。鉴于我国公司上市主要采取核准制，可采取措施逐步推动上市制度注册制改革。对于个人投资者过多的情况，可以采取多种措施激励机构投资者参与股票市场的投资。针对股市监管效果不好等问题，一是要加大监管力度，二是要以投资和融资功能并重的原则建设市场机制，让市场本身发挥主观能动性。
金融监管部门在制定长期政策时，既要制定适合我国国情的制度，也要关注世界股市的特征，制定合适的政策以增强抵御国际波动的能力。此外，要加强对跨境资本流动的监管，对国际资本的游动加强监管，完善预警机制，提高监管效率，降低系统性风险。
在融入世界经济发展的潮流之时，中国不可采取过激措施，要时刻保持开放的逐渐性和可控制性，积极参与国际事务，增强跨区域合作，同时要进行风险管理与控制，为我国股市的发展营造一个良好的外部环境。
我国股市中散户较多是目前我国股市最主要的问题，他们容易受到来自外界的干扰，主要抱着投机的目的，很难做出专业理性的投资决定，从众倾向明显，容易加剧股市的波动性。所以，应加强对我国股市投资者的投资知识教育，引导树立正确的价值观念，培育“长期价值投资”的理念。
参考文献：
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A Comparative Analysis of Chinese and British Stock Market
JIANG Hua，QIANG Feng-jiao
（School of Economics and Management，Shaanxi University of Science and Technology，Xi’an 710021，China）
Key words：economic integration;chinese and british stock markets;comparative analysis
公司转投资制度探究论文范文第3篇
摘 要：随着市场经济的日渐繁荣，人们希望有效利用手头的闲散资金。隐名投资方式的诞生契合了人们的需求，但也带来了相关问题。我国法律并没有对隐名投资中隐名股东的权利作出明确规定。笔者通过本文对隐名股东的权利进行了分析并提出意见。
关键词：股份代持；隐名股东；投资人权利
隐名股东的出现离不开代持股协议的签订，要想探究隐名股东的权利，首先需要认定双方签订的代持股协议的效力问题。只有保证前提正确，才能使后续的探究顺利进行。
一、代持股协议的效力
代持股协议是由隐名股东与显名股东签订的，约定由隐名股东履行实际出资义务，显名股东以自己的名义代为持有公司股份的合同，它受《公司法》和《合同法》的双重制约。有效的代持股协议应当满足以下三个条件：①协议双方具有完全的民事行为能力：②协议双方存在真实的意思表示；③协议应当符合法律强制性规定及不损害社会公共利益。但实践中签订代持股协议的原因多种多样，基于签订原因的不同，对协议的效力作出以下分类：
1.规避法律强制性规范的代持股协议的效力
强制性规范由效力性规范和管理性规范组成。其中效力性强制性规范又可以分为两类，一类是法律明确规定了合同无效的后果，第二类是因合同导致国家利益或公共利益受损而造成的合同无效的后果。违反管理性强制性规范不会必然导致合同无效，可能带来或肯定或否定的后果。
综上所述，基于规避限制外商投资领域及股东身份的政策而签订的代持股协议，违反了政策的初衷，会使国家利益和公共利益遭受损害。因此，基于违背这些条款所签订的协议应当强制性视为无效。
其次，为了规避股东人数或公司章程限制所签订的代持股协议的效力不能一概而论。鉴于国家的态度是鼓励投资，而隐名投资符合《公司法》的立法初衷。因此，对于规避人数或是管理行为的协议，若协议并未直接侵害国家利益和社会公共利益，可以保护投资为目的努力弥补协议瑕疵。
最后，关于规避公司章程的代持股协议的效力，法院有很大的裁量空间。立法上《公司法》只构建了有限公司的基本制度，赋予了公司章程极大的自治空间，因此，除非代持股协议确实违法了法律的强制性规定，其他的代持股协议基于《民法》自治的精神都不应该被认定无效。
2.骗取优惠政策的代持股协议的效力
以骗取国家或是地区的优惠政策为目的而签订的代持股协议，本质上侵害了国家利益和社会公共利益，应当属于无效。但是，鉴于政府实施优惠政策的目的就是希望加大民间的投资力度，实现财富积累。为使这一政策不落空，在具体的案件中可以要求投资人返还因政策优惠而获得的部分利益，承认其他既得利益，以保护既有投资，减少市场的风险。
3.基于投资者自我选择的代持股协议的效力
由于这种协议的签订是基于投资者综合多方面因素考虑的结果，对其效力问题应该具体分析。看其行为的本质是否违反法律的强制性规定，若协议满足《合同法》的无效情形，即被认定无效；其他还是应尽量予以认同。
二、隐名股东的权利分析
隐名股东进行隐名投资的最初目的就是为了获取收益，那么在代持股协议有效的情况下，隐名股东应与正常股东一样享有属于自己的权利，这些权利包括隐名股东的自益权和隐名股东的共益权。
1.隐名股东的自益权
股东的自益权是指专为自己利益为目的而行使的权利。《公司法》为一般股东规定了自益权，包括：请求分配利润的权利、优先认缴出资权、股权转让权、请求公司回购股权的权利、自然人股东继承人的继承权等一系列权利。股东的权利基于对公司履行了出资义务，那么隐名股东在对公司实际出资的情况下也应当享有自益权。因此，隐名股东也得以享有利益回报的权利。
上述几项权利具体到隐名股东身上来说，仅请求分配利润的权利和剩余财产分配权可由隐名股东直接、完全地行使，其他几项权利不能直接完全地行使。因为这些权利关系到公司的股东变更，所涉及的股东是记载于公司股东名册上的股东，隐名股东因此无法享受这些权利。在司法实践中，隐名股东要想行使这些权利，必须先“显名化”。
综上，隐名股东是享有部分自益权的，但仅限于完全地行使利润分配请求权和剩余财产分配请求权。隐名股东若想行使其他的各项权利，还须符合股东的形式要件。
2.隐名股东的共益权
股东共益权是指股东以自己及公司的利益为共同目的而行使的股权。《公司法》规定的股东的共益权包括：提请召开、出席股东会议及表决权、股东的知情权、股东派生诉讼权。
对于股东提请、召集股东会会议及其表决权，根据《公司法》的规定，隐名股东由于其姓名不登记于公司股东名册，因此其无法在公司的股东会议记录上签字，即便参加公司会议，也是了解相关事项而不能作出表决，因此，隐名股东没有这一项权利。
对于隐名股东的知情权，理论界和司法实践中都持肯定态度。隐名股东是公司的实际出资人，公司的盈亏与其有着直接的利害关系，因此作为公司的实际出资人，隐名股东有权知晓公司的相关业务运行。这一点与普通股东一样。
股东的派生诉讼权是股东在寻求其他救济无果的情况下，越过公司的董事、监事和其他高管直接向法院提起诉讼以保护公司利益的诉讼权利。但《公司法》对股东行使派生诉讼权利做了严格的限制，只有登记于股东名册上的股东才有权行使派生诉权，因此隐名股东不享有此项权利。
由上述分析可见，股东的各项共益权中，隐名股东只享有知情权这一项权利。当然这是无可厚非的，因为隐名股东不显名于股东名册和工商登记之中，那么在商事活动中，为了交易的安全及市场秩序的稳定，必须维护相对人的利益，也就是说公司的各项治理权还是应该由显名股东享有。
三、有关隐名股东权利立法的不足
隐名投资在适用的過程中需要受到法律的规范，尽管出台了些许有关隐名股东的立法规范，但关于隐名股东权利保护上还存在以下问题：
1.相关规定的法律位阶不够高
《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国公司法〉若干问题的规定（三）》（以下简称《解释三》）并没有解决隐名股东的身份认定与法律地位的问题，这就导致隐名投资者的权利依据该解释无法得到有效保障。当隐名投资的纠纷出现时，法官作出司法判决的依据只有当前最高院和各高院出台的指导性意见。但这些意见中由于各地采取的认定方式不同，加之法官发挥的主观能动性不同，导致各法院之间的裁判结果不一。
2.立法不够严谨，存在法律漏洞
现行的《公司法》及其司法解释仅对隐名股东问题制定了一些规则性内容。《公司法》第217条仅提及了实际控制人的概念；江苏省高院出台的关于隐名股东问题的意见，虽对隐名股东资格认定及其权利保护问题有所涉及，但因其并不是规范性法律文件，在司法适用中存在一定的局限。
3.隐名股东法律地位的定位不明确
现行的《公司法》及其司法解释并没有厘清隐名股东与显名股东二者之间的关系，二者关系的法理基础其为何，是归入代理关系还是信托关系，抑或由二者自由约定的关系，这些主要问题并没有得到有效解决。
四、保障隱名股东权利的具体建议
1.充分发挥代持股协议的作用
隐名股东的身份来源于有效的代持股协议。从《解释三》第二十五条第一款的规定中可以看出，除法律法规明确禁止的情形外，法律不会轻易否定代持股协议的效力。这样一来就可以充分利用协议来对隐名投资的权益归属进行约定。隐名股东与显名股东在拟定协议之初，可以就隐名投资的权益归属、公司治理权分配等问题做出合理的约定，明确双方所享有的权利及义务。这样协议可以作为今后发生隐名投资纠纷时的有效依据。
2.制订隐名股东资格确认的规则
要探究隐名股东的权利问题，前提是解决好隐名股东的资格认定问题。但是《解释三》没有对此作出明确规定。笔者认为，在确定股东资格的时候应当以公司实际出资者为准。因为投资的根本目的是为了收益，隐名投资者具有投资之意、完成了投资之实，就理应享有股东资格；而显名股东只是隐名投资者的一个代为持有者，若仅因为其有外观上的股东之名而否认实际投资者的股东资格，会极大地损害隐名股东的利益。因而，让实际投资者享有股东资格更符合实质正义的要求。
3.拓宽隐名股东获得股东资格的途径
代持股协议仅约束签订协议的双方，不产生对抗他人的效力。但若隐名股东实际出资的这一情况被公司半数以上的其他股东所明知，且公司也已认可其以股东身份行使权利。那么在没有违反法律强制性规定的情况下，人民法院可以认定隐名股东享有股东资格。承认隐名股东在默示下获得股东资格，拓宽了隐名股东获得股东资格的途径，符合民事主体自愿原则。
参考文献：
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[2]孙晓洁.公司法基本原理[J].中国检察出版社，2006年第一版，第192页.
[3]甘培忠，刘兰芳.新类型公司诉讼疑难问题研究[M].北京大学出版社，2009年6月第一版，第241页.
作者简介：
袁鑫（1994.04～ ），女，汉族，江苏连云港人，硕士研究生，单位：江苏师范大学；研究方向：法学。
马凌风（1991.11～ ），男，汉族，江苏徐州人，硕士研究生，单位：江苏师范大学；研究方向：法学。
公司转投资制度探究论文范文第4篇
摘要改革开放以来，随着中国综合国力的迅速提高，我国对外直接投资取得显著成就。对外直接投资的发展，在给国内宏观经济带来利益的同时，亦出现了一些不容忽视的问题。本文将重点探究中国对外直接投资的现状及突出问题，并提出建议。
关键词对外直接投资现状问题；
一、我国对外直接投资发展现状
近十几年来，我国的对外直接投资呈加速增长的势头。2012年全年中国对外直接投资累计净额为746.5亿美元。而当前我国企业的对外直接投资的突出特点有：
1.我国对外直接投资持续稳步增长，且规模将进一步扩大。截止2011年，我国对外直接投资流量可达4247.8亿美元，比上年同比增长33.9%。中国已经成为国际对外直接投资中一股不可忽视的重要力量。邓宁的投资发展周期论的基本思想在于，一国净国际直接投资与其经济发展水平存在密切的正相关关系。因此，随着我国经济的发展，其流量与存量在未来还将继续有所增长。
2.对外直接投资的投资方式向多元化趋势发展，跨国并购成为最主要方式。2011年中国企业通过海外并购实现的对外直接投资超过272亿美元，占同期对外直接投资总量的36.4%。可见，中国对外直接投资方式由早期成立合资公司和新设立海外子公司为主逐渐变为跨国并购，并有进一步加强的趋势。
3.对外直接投资的投资主体仍集中于国有大中型企业，但非国有企业比例有上升趋势。虽然国企仍是我国对外直接投资的主力军，但非国有企业对外直接投资增长速度逐步加快。2011年末，在非金融类对外直接投资的存量中，国有企业占比为62.7%，较10年下降了3个百分点。
4.从对外直接投资的地区分布来看，我国海外投资主要集中在亚洲及拉美地区。截至2011年底，我国有超过1.35万境内投资者在国（境）外设立企业1.8万家，对外直接投资存量为4247.8亿美元，遍布177个国家（地区），占全球国家（地区）总数的72%，其中亚洲和非洲国家和地区的投资所占比重最高，可达76.9%。
5.从对外直接投资的行业分布来看，我国海外投资集中于租赁，商务服务业，金融业，采矿业。据商务部数据统计分析，2011年，商务服务业和租赁业、制造业、批发和零售业对外直接投资占到全年对外直接投资总流量的70.8%。
二、对外直接投资问题
我国对外直接投资的突出问题是对外直接投资流量大，存量小。2011年我国对外直接投资存量只占到世界对外直接总投资的2%。与主要发达国家相比较，我国对外直接投资整体规模明显偏小。对外直接投资还存在着以下问题：
对外直接投资的投资主体结构不合理。我国海外投资以国有大中型企业为主，非国有企业等民营企业实力明显不足。因国企在投资经营活动中的公司治理结构缺陷，在海外市场竞争中缺乏市场化運作的经验等，其在海外直接投资中竞争力低下且经济效益不高。而民营企业普遍缺乏全球竞争意识，加上政府的扶持鼓励不到位，阻碍其海外扩张的步伐。
2.对外直接投资的投资区域结构存在不合理。我国的对外直接投资的区位分布密集，而欧洲，大洋洲及北美洲的对外直接投资比例少，仅达到18.8%。对外直接投资分布过于集中会造成我国境外企业之间相互竞争不断加剧，不利于企业长足发展。
3.对外直接投资的投资行业结构不合理。我国企业海外投资过度偏于初级产业，其投资领域多集中于附加值低，科学技术含量不高的能源及劳动密集型产业，缺乏对高附加值以及高科技含量领域的海外投资，致使我国企业的对外直接投资的经济效益不高。
4.企业对外直接投资过程中政府职能缺位。我国对外直接投资缺乏国家的政策支持和宏观规划，目前海外直接投资多是自发行为，导致我国对外直接投资地区分布集中和投资结构初级化。另外，我国对外直接投资的管理体制滞后，我国对外直接投资审批制度存在不规范弊端，管理部门审批效率低，且对外直接投资管理过程中存在多个职能部门共同参与海外投资管理监督工作的现象。而我国对外直接投资的法律法规体系还没有建立起来，抑制了我国对外直接投资的发展。
三、我国对外直接投资长足发展的政策措施
虽然我国境内企业的对外直接投资取得明显成效，但企业在海外投资扩张道路上面临着重重障碍。采取有效措施促进我国对外直接投资的平稳较快发展成为我国经济发展和改革开放进程中面临的艰巨任务。
加强政府的宏观指导
为优化我国对外投资的行业和地区分布结构，使境内企业真正参与海外投资扩张的竞争中，政府必须加强对对外直接投资的政策扶持力度。健全对外直接投资的法律法规体系，实现对外直接投资管理的统一管理，给予其税收支持和资金优惠政策，积极鼓励企业特别是民营企业进行对外投资扩张，引导海外投资商会等中介组织的健康发展等。
企业树立全球竞争观念，积极“走出去”
从境内企业自身来看，在政府积极鼓励企业进行对外直接投资的背景下，企业应树立全球化竞争意识，加快走出去步伐，最大化利用政府提供的资金，政策等方面的支持，努力增强自身的国际竞争力，改变传统的竞争观念，积极开拓海外市场，以更加开放的姿态迎接国际竞争的挑战，实现企业长足发展。
结束语
促进我国对外直接投资的平稳较快发展，不仅需要政府的支持与引导，与企业自身发展也密不可分，也与国内经济发展，产业结构调整，市场化改革紧密相关。
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公司转投资制度探究论文范文第5篇
摘 要：采用股吧发帖量衡量个股投资者关注度，并构建了市场整体的关注度指标以及关注度风险因子，通过对市场整体以及异质性股票的实证检验，结果发现：（1）总体关注度指标只对当期市场收益率有影响，对未来预测能力的影响并不显著，同时投机性较强的股票对关注度指标的敏感性更高;（2）在控制了现有定价因子（MKT、SMB、HML、MOM、ILLIQ）后，关注度因子仍然能够获得显著的正阿拉法收益;（3）多因子回归结果显示关注度因子对投资组合收益率有显著的解释能力，说明关注度因子能够为现有的定价模型带来增量信息。总体来看，采用个股关注度简单加权的市场总体关注度指标并不能对市场收益率进行有效预测，但是采用分组排序法构造的关注度因子却对市场收益率具有较强的解释能力。
关键词：投资者关注;投资者情绪;资产定价;风险定价;风险因子
DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.04.009
一、引言
有效市场理论认为投资者是理性的，但是行为金融学却指出投资者容易受到自身情绪的影响，从而使得资产价格偏离其内在价值，致使金融市场非有效。常用来衡量投资者情绪的方法包括直接调查以及利用间接指标两种，其中直接调查是调查机构直接询问被访者对经济或市场的观点，常见的有密西根大学消费者情绪指数、UBS/GALLUP投资者乐观指数等;间接指标主要是基于市场交易数据，常见的有交易量、封闭式基金折溢价、IPO、VIX、共同基金资金流入等。相对于直接调查，间接指标能够获得相对高频的数据，但是间接指标的变动可能是由于经济形势而不是情绪造成的，从而出现估计错误。Qiu和Welch（2006）[1]指出，怎样用输出变量来衡量“输入→输出”的过程，显然间接指标就是输出变量，而投资者情绪却是影响输入到输出的过程变量。但是，直接指标就一定有效吗？一方面，调查情绪往往只有月度或季度数据，无疑限制了分析的及时性和实际应用过程中的可操作性;另一方面，被调查者往往不会仔细或准确地回答问题，尤其当问题过于敏感的时候，比如“你是否失业了”“贵公司是否面临困境”等（Singer，2002）[2]。
随着互联网技术的迅猛发展，采用网络数据可以直接对投资者情绪进行衡量。相对于调查情绪，网络情绪更为高频、准确和有效。如Da等（2011）[3]最早采用谷歌搜索指数代表的投资者关注度来衡量市场情绪;Loughran和McDonald（2011）[4]通过对网络媒体信息进行文本分析，提取出投资者情绪，并对未来的股票波动进行预测。但是，鉴于很多搜索行为的发起者不一定是证券市场投资者，如可能只是关注公司的产品或者工作机会等，因此，搜索指数的噪声仍然较大。相对于搜索指数，股吧作为投资者交流的平台，其参与者几乎都是证券投资者，因此，采用股吧数据来衡量投资者关注度无疑更为准确。但由于我国股市投机氛围较重，庄股较多，股吧中散布的虚假信息也较多，因此，采用文本分析有时反而不能得到准确的信息。鉴于此，本文聚焦于股吧中个股的发帖量来对投资者关注进行衡量，既可以较准确地衡量出投资者的情绪，也可以避免文本中过多的虚假信息。本文基于个股数据构造了投资者整体关注度指标，研究了其对市场的影响，并采用分组排序法构建了基于关注度的风险因子，验证了其在股票市场中的定价能力。相对于已有研究，本文既是对行为金融学理论的有力补充，也可以为投资管理实践提供较强的现实指导。
二、文献综述
（一）行为金融学的理论基础
传统金融学假设投资者都是理性的，依照预期效用最大化来进行决策，因此，股票的价格应该等于未来全部现金流的现值。但Shiller（1981）[5]的研究表明，股价的波动远高于公司未来现金流的波动;De Bondt和Thaler（1985）[6]指出一些投资策略可以获得风险水平无法匹配的超额收益;DeLong等（1990）[7]更是认为，噪声交易者会基于情绪做出投资决策，而套利交易者会遭遇套利限制，因此，情绪变动会导致噪声交易、错误定价以及超额的市场波动。这些实证发现都和传统金融学理论相左，行为金融学则对这些异象进行了很好的解释。
行为金融学认为人们的信念并不是完全理性的，容易产生过度外推（extrapolation）和过度自信（overconfidence）（Eyster等，2019）[8]，且认知限制（cognitive limits）会导致投资者无法对全部信息进行及时处理（Dellavigna和Pollet，2009）[9]。对于决策偏好，行为金融学认为人们在做决策时也难以做到完全理性，因此，前景理论（prospect theory）以及模糊厌恶（ambiguity aversion）能够比预期效用理论更好地描述人如何在不确定条件下做决策（Ingersoll和Jin，2013）[10]。总体而言，行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的心理动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角认为投资行为其实很大程度上受投资者的情绪左右，情绪和认知偏差的存在使投资者无法做到理性预期和效用最大化，造成市场非有效和资产价格偏离内在价值，从而可能进一步导致金融市场整体产生系统性偏差（周亮，2017）[11]。因此，从21世纪初期开始，投资者情绪引起了学术界的广泛关注。
（二）投资者情绪的实证研究
早期的研究主要关注股票市场中投资者情绪的作用，发现投资者情绪能够显著影响股票的横截面收益率（Baker和Wurgler，2006;Huang等，2015）[12，13]。随后有学者将投资者情绪引入其他资本市场，Nayak（2010）[14]研究了投资者情绪对企业债券利差的影响，Simon和Wiggins（2001）[15]、Wang（2004）[16]研究了投资者情绪对股指期货市场的影响，Bahloul和Bouri（2015）[17]、周亮（2019）[18]研究了投资者情绪对商品期货市场的影响。但是，投资者情绪对资产收益的影响方向却有不同的研究结果，Ben-Rephael等（2012）[19]、文凤华等（2014）[20]等学者认为投资者情绪对资产收益有正向影响;Aissia（2014）[21]的研究却表明投资者情绪是资产收益的反向预测指标;周亮（2017）[11]发现投资者情绪对短期股票指数有反方向影响，对跨期的股票指数有正方向影響。
對股市投资者情绪的度量主要包括：采用市场调查等方式获取消费者对市场涨跌看法的直接指标法（Lemmon和Portniaguina，2006;余佩琨和钟瑞军，2009）[22，23]，以及采用如基金资金净流入、换手率、新增投资者开户数等客观指标来反映投资者情绪的间接指标法（Delong，1990;Baker和Wurgler，2006;池丽旭等，2012）[7，12，24]。由于商品和债券市场的信息数量要少于股票市场，因此，对这两个市场投资者情绪的度量，大体可以归类为基于市场自身的数据（Simon和Wiggins，2001）[15]及基于交易者的数量（杨阳和万迪昉，2010;陈标金和谭莹，2017）[25，26]两种。随着互联网的迅猛发展，很多学者通过微博、财经论坛等社交媒体来提取投资者情绪指标（Da等，2015;Dimpfl和Kleiman，2016;易洪波等，2015）[27-29]。
（三）简要述评及创新之处
综上可以看到，国内外学者对行为金融学尤其是投资者情绪的测度及影响方面进行了大量的研究，并得到了很多一致的结论，正如Baker和Wurgler（2007）[30]所指出的，投资者情绪会影响股票价格，这是毫无异议的，唯一存在争论的是如何去度量投资者情绪以及量化它的影响。随着互联网的发展，相对于传统的直接调查和间接指标，用投资者的网络行为来衡量投资者情绪更为直接和准确，因此，越来越多的研究聚焦于互联网大数据的挖掘。但是，网络数据也存在噪声，如搜索行为可能并不是由投资者发起、文本信息包含大量虚假信息等，因此，本文拟聚焦于投资者在金融论坛的发帖行为，用发帖数量来衡量投资者关注度，并研究其对股票市场的影响。相对于已有的研究，本文的主要创新之处在于：一是利用大数据挖掘技术，聚焦于投资者的发帖行为，通过投资者关注度的变化能够更准确地衡量出投资者情绪;二是利用个股投资者关注度数据，构造出了投资者关注度定价因子，并通过资产定价模型验证了该因子的有效性，补充和完善了现有资产定价理论。
三、研究设计
（一）投资者关注度的构建
东方财富股吧是目前我国股市投资者最主要的交流平台，因此，本文通过设计爬虫程序，收集东方财富股吧中个股的发帖量来对个股投资者关注进行衡量。主要包括以下步骤：第一步，利用爬虫程序获取样本区间内每只个股每周的发帖数量总和;第二步，取个股周发帖数的对数差作为个股关注度的原始指标;第三步，考虑到个股关注度的极端值较多，因此，进行5%缩尾得到最终的个股关注度[Attentioni，t]（其中i表示个股，t表示时间）;第四步，采用等权重法构造出市场总体的投资者关注度指标[AttentionEWt]，同时采用市值加权法构造出关注度指标[AttentionVWt]，检验[AttentionEWt]的稳健性（两者相关系数高达0.98）。
我国股市可以分为主板、中小板、创业板及科创板等板块，相对于其他板块，在创业板发行上市的大多是科技型企业，这些企业规模普遍较小，所处行业发展较快，估值普遍较高，更容易受到投资者情绪或者市场关注度的影响。科创板虽然与创业板较为相似，但是上市时间过短，数据量过小，因此，本文选择创业板上市公司作为分析对象。由于创业板2009年10月30号才上市，到2010年12月31日上市公司数量只有160余家，因此，本文的样本区间为2011年1月—2019年8月。相对于日数据的波动频繁以及月数据的相对滞后，周数据的稳定性及可操作性更强，因此，本文最终选择了样本区间的所有周数据进行分析，共443周。
图1报告了创业板指数与[AttentionEWt]在样本区间的走势图，可以看到，在2015年6月创业板指数达到牛市顶点时，投资者关注度也达到了阶段性高点;而在随后的反弹高点处（2015年12月），投资者关注度同样处于阶段性高点;在近期的一个小高点处（2019年4月），投资者关注度同样达到了一个小高点。说明从走势上看，投资者关注度与市场指数间存在着一定的关联性。但是，从图1也可以看出，两者之间的走势也存在着很多不相吻合的地方，如2017年8月和2017年10月相继出现了关注度的最小值和最大值，而创业板指却没有明显的波动。因此，要更深入地探究投资者关注度与市场指数间的关系，需要建立更准确的实证模型。
（二）模型设计与数据描述
1. 投资者关注与指数收益率。为了检验投资者关注度对市场指数的影响，本文设计了如下模型：
其中[Rt+k]为市场指数收益率，k表示对市场收益率的向前预测，其中，k=0表示投资者关注度对市场指数收益率当期的影响，k=1表示投资者关注度对市场指数下一期收益率的影响，依次类推，本文实证中对k分别设定为0、1、2、3;[Controli，t]代表一系列控制变量，参考周亮（2017）[11]等学者的研究，采用工业增加值（IVA）、CPI、M2增速、SHIBOR利率（采用7天利率的周平均值）、期限利差（Spread，用10年期国债收益率与1年期国债收益率的差值表示）等作为控制变量。表1报告了各变量的描述性统计情况，可以看到，指数收益率、等权重关注度和市值加权关注度的均值均接近于0，中位值均大于0，而偏度显示三个序列均为左偏，下尾更长。
2. 投资者关注与股票异质性。投资者关注除了会对股票指数产生影响之外，还会对异质性股票产生不同的影响。本文采用总体关注度分析其对异质性股票的影响差异，根据不同特征（比如根据市值、估值、波动率等指标）将所有股票按照从小到大的顺序分为10组，对每组股票采用等权重的方式构造投资组合，并将（1）式中的[Rt+k]替换成不同异质性股票组合的收益率，考察[β]系数在不同分组中的差异，结果见图2。
除此以外，相对于其他很多学者的研究，本文所研究的投资者关注度指标是基于个股数据获得的，因此，可以直接利用个股数据分析投资者关注对股票收益及股票特征的影响。表2报告了不同程度投资者关注下股票特征的变化情况，从1到10依次表示投资者关注从最低到最高的分组，最后一行表示最高组与最低组间的差异，括号内为t检验值。借鉴Da等（2015）[27]等学者的研究，本文选择了如下股票特征进行分析：（1）规模（Scale）。采用股票流通市值来表示。（2）估值（Value）。采用市净率来衡量，如果市净率小于0，则缩尾到0。（3）市场贝塔（StockBeta）。市场贝塔主要用来衡量股票的系统性风险，通过过去一年个股周收益率和市场指数周收益率计算得到，计算公式为[βi=cov（Ri，RM）var（RM）]，其中[Ri]为个股收益率序列，[RM]为市场指数收益率序列，cov和var分别表示计算协方差和方差。（4）股价（Price）。采用股票的前复权收盘价格来表示。（5）波动率（RangeVol）。考虑到极差波动率在度量股票风险时也能体现出较好的效果，因此，采用计算相对简单的极差波动率来衡量个股风险，计算公式为[σrng，i=14Nln2i=1N（lnhili）2]，其中[hi]为某段时间的最高价，[li]为某段时间的最低价。（6）换手率（Turnover）。采用周成交额除以流通市值来衡量。（7）动量（Mom）。借鉴Carhart（1997）[31]的构造方法，采用前12个月股票收益率（即48周）来衡量。（8）非流动性（ILLIQ）。采用Amihuid（2002）[32]的非流动性指标来衡量，计算公式为[ILLIQi=RiVoli]，其中[Ri]为个股收益率，[Voli]为个股成交量。
从表2第1列可以看出，最低投资者关注组的流通市值平均值为41.65亿，最高投资者关注组的流通市值平均值为43.69亿，最后一行显示最高最低组间差值为2.04亿，t检验值仅为1.07，说明两者之间并无显著差异，即不同投资者关注度股票间的市场规模不存在显著差异。同样可以发现，不同投资者关注度股票间的估值（BookToMarket）、市场贝塔（StockBeta）、价格（Price）和动量（Mom）并无显著差异，但是其波动率（RangeVol）、换手率（Turnover）及非流动性（ILLIQ）却存在显著差异，表现为高投资者关注度股票的波动率更大、换手率更高、非流动性更明显，波动率大、换手率高、流动性较差的股票往往是投机性更强的股票，也就说明投资者关注度越高的股票投机程度也越高，符合行为金融学的一般假设。
四、投资者关注对市场的影响
（一）投资者关注对指数收益率的影响
利用模型（1）分析投资者关注度对指数收益率的影响，表3报告了相关回归结果，其中，Panel A是采用等权重关注度[AttentionEWt]的回归结果，Panel B是采用市值加权关注度[AttentionVWt]的回归结果。其中，每个Panel均包含4列，分别是对当期[Rt]、未来一期[Rt+1]、未来二期[Rt+2]和未来三期[Rt+3]指数收益率的预测结果。由于因变量和核心解释变量[Attentiont]均为差分序列，因此，对所有自变量同样取差分序列，差分后的序列均平稳，可以直接建立回归模型，无须进行协整检验。
从表3可以看到，无论是等权重还是市值加权，投资者关注度在当期都会对指数收益率有正向影响，在未来一期影响转为负向，在未来二期和未来三期又转为正向，这与Da等（2015）[27]的研究结论较为相似。投资者关注度的短暂提高会使得当期指数超涨，未来一期指数价格因为均值回复趋势而导致收益率发生下跌，且下跌幅度会超过当期的涨幅，但是，在未来两期或三期，指数价格又会回到原有的趋势轨道。观察[Attentiont]系数的t值，只有当期系数在10%水平下是显著的，未来一期、二期和三期的系數均不显著，说明投资者关注度虽然表现出了行为金融学的某些特征，但对市场整体收益的影响并不大。从控制变量来看，只有CPI和SHIBOR对当期和未来一期的指数收益率有显著影响，且系数均为负，说明通胀越厉害、市场利率越高时，指数收益率越低，符合经济基础理论。
（二）投资者关注对异质性股票的影响
从表2初步看到，不同投资者关注的股票其特征会存在一定的差异，本节将从数理角度分析投资者关注对异质性股票的影响。具体步骤为：首先，将所有的股票按照不同特征从小到大的顺序分为10组;其次，将每组股票的收益率进行等权重加总为组合收益率;最后，按照模型（1）分析投资者关注对不同组合收益率的影响（由于表3中只有当期收益率的系数显著，因此将k取0）。由于等权重关注度与市值加权关注度的影响差异不大，因此，图2中只汇报了等权重关注度的分析结果（市值加权关注度的分析结果可以向作者索取）。图2展示了关注度回归系数[β]的变动情况，可以看到，规模分组（Scale）的[β]系数变动趋势并不明显，先是增大，随后又发生了下跌;估值分组（Value）在第7组前基本保持着上涨的趋势，但从第8组开始又转向了下跌;市场贝塔分组（StockBeta）和价格分组（Price）均没有表现出明显的趋势;波动率分组（RangeVol）前面组别变动幅度较小，但是在第10组发生了极其明显的上涨;换手率分组（Turnover）、动量分组（Mom）和非流动性分组（ILLIQ）均保持了较为明显的上涨趋势。总体来看，投资者关注度对规模、估值、市场贝塔和价格四个特征分组的股票敏感性较小，而对波动率、换手率、动量和非流动性特征分组的股票敏感性较大，即对投机性较强的股票敏感性更大。
为了更准确地观察投资者关注对异质性股票的影响，表4报告了不同特征股票分组下，投资者关注度对10-1组合收益率（即最高组和最低组的收益率之差）的回归分析结果，控制变量和模型（1）一致。Panel A报告了等权重关注度的回归系数，Panel B报告了市值加权关注度的回归系数，可以看到与图2相似的结果，规模、估值、市场贝塔和价格四个特征下的投资者关注度对10-1组合收益率的[β]系数并不显著，而换手率、波动率、动量及非流动性四个特征下的[β]系数显著为正，其中数值和显著性最高的均为非流动性特征，其系数高达0.0263，t值也高达3.4，说明非流动性对投资者关注最敏感。
五、投资者关注作为定价因子
（一）定价因子及描述性统计
常见的风险定价模型包括CAPM模型、Fama-French三因子模型、加入动量因子的四因子模型、加入非流动性因子的四因子模型，以及将这五个因子都涵盖在内的五因子模型。本文选择这五个因子来研究关注度因子的有效性，其中FF三因子（MKT、SMB和HML）数据来自锐思数据库;动量因子（MOM）和非流动性因子（ILLIQ）采用10组分组法，利用第10组的组合收益率减去第1组的组合收益率进行构建;关注度因子的构造方法与MOM和ILLIQ类似，将关注度最高组（第10组）的组合收益率减去关注度最低组（第1组）的组合收益率，得到投资者关注度因子（ATT）。
表5报告了6个因子的描述性统计结果以及因子间的相关系数矩阵。可以看到，在样本区间内，市场因子收益率仅为0.01%，且t值不显著;其他五个因子均能获得显著的正收益率，t值均在5以上，收益率最高的是非流动性因子，其周均收益率高达0.88%，最小的是规模因子，但是也有0.29%。从相关系数来看，除了规模因子（SMB）与估值因子（HML）、SMB与MOM、HML与MOM的相关系数均超过了0.6，其他因子间相关系数均不大;关注度因子（ATT）除了与市场因子（MKT）保持一定的正相关性外，与其他四个因子均是负相关关系，且数值均不大。因此，初步看来，ATT因子不同于目前常用的定价因子。
（二）因子回归分析
为了更准确地判断关注度因子是否不同于现有的定价因子，即是否能够为资产定价模型提供增量信息，采用各因子模型对ATT因子进行回归，模型如公式（2）所示：
回归结果如表6所示，可以看到，动量因子和非流动性因子对ATT因子的回归系数均不显著，MKT、SMB和HML三因子的回归结果均是显著的，其中，MKT和HML的回归系数显著为正，而SMB的回归系数显著为负。无论采用哪种模型，Alpha系数均是显著为正的，说明ATT因子包含了三因子甚至五因子所无法解释的部分，能够为资产定价模型带来增量价值。此外，模型的R2均小于0.2，也说明ATT因子与现有的风险因子具有显著的差异性。因此，在接下来的分析中采用ATT和其他风险因子共同为投资组合进行定价研究。
（三）因子定价能力分析
本文采用关注度分组来研究因子的定价能力，即按照关注度从低到高的顺序将所有股票分为10组，并分别对每组的等权重投资组合收益率进行因子回归，模型如公式（3）所示：
其中，[Rt]为各投资组合的收益率，回歸结果见表7。从第1列可以看到，不同关注度分组下投资组合的平均收益率并没有显著的变化趋势，除了第9组和第10组外，其他组合的收益率均值均小于0;从第2列收益率的标准差看，随着关注度的升高，投资组合的风险不断上升，最低关注度组的标准差仅为3.74%，但最高关注度组的标准差达到5.84%。第3到9列报告了因子定价回归结果，可以看到，除了市场因子、非流动性因子和关注度因子在绝大部分投资组合下的回归系数显著外，规模因子回归系数仅在第1、9和10组显著，而估值因子和动量因子的回归系数在绝大部分组合下均不显著。除了第3组和第7组外，其他组合的[α]系数均不显著，说明因子模型能够很好地对组合收益定价。这从R2也可以看出，所有投资组合的R2均在0.9以上，模型拟合效果很好。从系数的变化趋势来看，无论[α]系数，还是MKT、SMB、HML、ILLIQ和MOM的系数，均没有明显的趋势变化，但是ATT的系数却具有明显的上涨趋势，从最低组的-0.2445到最高组的0.7555，说明ATT因子对不同关注度组合的影响存在着显著差异。因此，总体来看ATT因子是具有显著定价能力的。
为了使研究结果更稳健，表8采用Fama-French的分组方法，将所有股票按照规模和估值分为S/H（小规模高估值）、S/M（小规模中估值）、S/L（小规模低估值）、B/H（大规模高估值）、B/M（大规模中估值）和B/L（大规模低估值）六组，再对每组构造等权重组合，利用模型（3）检验风险因子对组合收益率的定价能力。从表8可以看到，风险因子的定价能力较强，表现为除了S/H和S/L组的[α]系数显著外，其他四组的[α]系数均不显著，且所有组合的R2均在0.95以上（除S/L组为0.8）。从风险因子来看，MKT回归系数在所有组合中均显著，SMB和HML的回归系数也在绝大部分组合中显著，ILLIQ回归系数仅在S/H和S/L组显著，MOM回归系数在S/H、B/H和B/L组显著，而ATT回归系数在S/M、S/L和B/L组显著。所以综合来看，ATT因子具有一定的定价能力，尤其是在低估值的股票组合中表现得更为明显（S/L和B/L组的回归系数极为显著），而且对小规模股票的定价能力一般为正，而对大规模股票的定价能力一般为负。综合表7和表8来看，采用投资者关注来构造定价因子，能够对现有的资产定价模型进行一定的补充。
六、结论与讨论
基于2011年1月—2019年8月的创业板上市公司数据，通过设计爬虫程序挖掘出创业板个股每周在东方财富网的发帖量，从而获得个股的投资者关注信息，并分别采用等权重法和市值加权法构造出市场整体的投资者关注度指标，以及采用定价因子的构造方法构造了关注度因子。通过对市场整体以及异质性股票的实证检验，结果发现：市场总体的关注度指标只对当期的指数收益率有影响，对未来的预测能力并不显著，同时投机性较强的股票（包括波动率、换手率、动量和非流动性较大的股票）对总体关注度指标的敏感性更高;关注度因子与常见的定价因子间的相关性并不高，且在控制了现有定价因子（MKT、SMB、HML、MOM、ILLIQ）后，关注度因子仍然能够获得显著的正阿拉法收益，说明关注度因子不同于现有的定价因子;利用多因子模型对不同投资组合的收益率进行回归，发现关注度因子对投资组合的收益率有显著的解释能力，能够为现有的定价模型带来增量信息。
本文的研究结论既是对行为金融理论的有力补充，也对投资者、金融机构和金融监管层具有较为重要的现实价值：首先，对于投资者而言，一方面应尽量避免个人情绪影响到投资决策，如严格执行交易规则、坚持价值投资等;另一方面也可以关注与情绪相关的变量，短期内可以利用其他投资者的不理性行为获利，如买入投资者关注度更高的股票，长期则应避免在市场情绪高涨时入市。其次，对于金融机构而言，可以充分利用其规模优势和研究优势，通过大数据或人工智能技术，监控并追踪投资者情绪的变化情况，并以此为基准开发相关金融产品，既为投资者提供了更广泛的投资产品，也可以为市场提供更多的流动性。最后，对于监管层而言，应紧密监测投资者情绪变动情况，可以将投资者情绪作为系统性金融风险的一个前瞻指标，通过对其监测和引导，为防范和化解金融风险提供数据支持。
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公司转投资制度探究论文范文第6篇
税务领域瞬息万变，防范风险众望所归。目前证监委对IPO申报企业的涉税问题核查重点主要集中在偷税漏税、欠税补缴、整体变更及分红纳税、税收依赖等历史遗留税务方面。随着中国资本市场的逐步完善和税收法律改革进程的日益加快，拟上市公司面临的不仅是经营风险，而更大的风险是来自税收风险。因此拟上市企业需要防范涉税风险,消除涉税盲点，减少纳税差异，多角度洞悉税务法规变化，全方位汲取税务筹划经验，最大化防范税务合规风险。本文再次结合近期IPO典型涉税案例，探究IPO涉税风险，分析IPO涉税败因，对拟上市公司内部因素的五类税务瑕疵进行分析点评如下。
一、上海奇想青晨：国家地方税政存冲突 核定征收纳税引争议
案例概述
招股说明书上显示，奇想青晨2008年净利润2599万元，2007年净利润2402万元，但2007年所得税费用高达1252万元，而2008年只有463万元，2005年更只有88万元。2008年非经常性损益为301万元，但非经常性损益小计高达1010万元。扣除所得税费用的45万元，竟不见了709万元。这709万元是公司在2007年享受的税收优惠。
奇想青晨招股书上对2007年税收优惠作了明确说明：2007年发行人系以查账征收方式缴纳企业所得税，并按33%的所得税率计提应交税金和进行纳税申报。但是因发行人2007年属经认定的上海地方高新技术企业，上海市地方税务局金山分局同意实际按照15%的税率征收发行人2007年度企业所得税。
然而发行人作为注册于国家高新技术产业开发区外，上海按照15%的税率征收企业所得税，与当时的国家法律、法规和规范性文件的要求存在不符之处。因此公司存在不交企业所得税的风险。但奇想青晨也作出一个承诺，如果国家追缴，则由奇想青晨股东或实际控制人承担责任，公司不承担税收追缴风险责任。
税收政策
《国家税务总局关于印发核定征收企业所得税暂行办法的通知》（国税发〔2000〕38号）相关规定，纳税人具有下列情形之一的，应采取核定（包括定额征收和核定应税所得率）征收方式征收企业所得税。一、依照税收法律法规规定可以不设账簿的或按照税收法律法规规定应设置但未设置账簿的； 二、只能准确核算收入总额，或收入总额能够查实，但其成本费用支出不能准确核算的； 三、只能准确核算成本费用支出，或成本费用支出能够查实，但其收入总额不能准确核算的； 四、收入总额及成本费用支出均不能正确核算，不能向主管税务机关提供真实、准确、完整纳税资料，难以查实的； 五、账目设置和核算虽然符合规定，但并未按规定保存有关账簿、凭证及有关纳税资料的； 六、发生纳税义务，未按照税收法律法规规定的期限办理纳税申报，经税务机关责令限期申报，逾期仍不申报的。
分析点评
奇想青晨是证监会批判的“税务问题不规范运作”的头号典型项目。从财务报表中可以看出，从2006年开始奇想青晨的纳税使用核定征收方式，一直未纠正，不符合征收企业所得税的规定。上海奇想青晨在2006年时并不具备《国家税务总局关于印发核定征收企业所得税暂行办法的通知》规定的应采取核定征收方式征收企业所得税的情形，它采用的是上海市的地方税收政策核定征收的税收征收方式。因为是上海市地方高新技术企业，上海市地方税务局金山分局同意实际按照15%的税率征收上海奇想青晨2007年度企业所得税。上海地方税收政策与国家法规存在冲突，虽然上海奇想青晨的纳税方式不符合国家规范，但据悉上海地方15%的政策优惠涉及金额709万元。上海奇想青晨2007年所得税费用高达1252万元，占净利润的52.12%。而2008年所得税费用只有463万元，占净利润17.81%。税额相差如此之大，这可以从招股书所披露的2008年非经常性损益上找到答案。2008年上海奇想青晨的非经常性损益小计高达1010万元，扣除所得税费用45万元后，本应为965万元。但该公司的财务报表的非经常性损益净额显示为256万元，缺少的709万元的疑惑就存在于该公司纳税方式的变更中。
二、吉林永大：税收优惠占比相对较高 税收政策变化风险仍存
案例概述
招股书称，包括2007年及之前，吉林永大控股子公司——电表公司、吉热镀铝公司、自动化公司系国家高新区内的高新技术企业，根据财政部、国家税务总局《关于企业所得税若干优惠政策的通知》相关规定，在2007年按15%的税率征收企业所得税。自2008年1月1日起，根据新《企业所得税法》和《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》，电表公司、热镀铝公司、自动化公司的所得税率改按25%执行。成立于2007年1月11日的吉林永大控股子公司——开关公司也系国家高新区内新创办的高新技术企业，根据国家有关规定，开关公司在2007年度和2008年度免征企业所得税。开关公司于2008年11月17日被重新认定为吉林省第一批高新技术企业，认证有效期三年(2008年至2010年)。按照相关规定开关公司2009年和2010年所得税率按照15%的优惠税率执行。2008年开关公司所得税优惠金额达到1830.22万元，2009年减少至669.12万元。
招股书还显示，开关公司于2007年3月28日被吉林省民政厅认定为社会福利企业，有效期从2007年至2009年。2009年12月20日，开关公司被吉林省民政厅重新认定为社会福利企业，有效期续延至2012年。由此该公司2009年社会福利企业税收优惠达到400.17万元；加上所得税的优惠，2009年税收优惠合计达1069.29万元，占公司净利润(7043.03万元)的 15.18%，比2008年的33.67%降低了一半。
招股书也显示，吉林永大子公司——吉林永大电气开关有限公司长期享受税收优惠，对税收优惠依赖的风险仍然存在。开关公司是本公司的全资子公司，主要负责永磁开关的生产和销售。永磁开关是本公司最重要的盈利来源，报告期内永磁开关毛利贡献率分别达到72.65%、73.79%和65.67%，开关公司是本公司具有重大影响的子公司。
税收政策
财政部、国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知财税[2008]1号；中华人民共和国企业所得税法中华人民共和国主席令第63号；国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知国发〔2007〕39号。
分析点评
IPO相关规定要求，发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。企业一旦上市后，社会福利企业的税收优惠政策将很有可能予以取消，这将大大降低公司的利润率;旗下子公司税收优惠依赖风险依然存在;一旦上述企业无法继续获得高新技术企业认定，所得税优惠还将大幅减少。
公司下属子公司开关公司成立于 2007年1月11日，系国家高新区内新设立的高新技术企业，在2007年度和2008年度免征企业所得税；2008年11月开关公司被重新认定为吉林省第一批高新技术企业，2009年度和2010年度所得税率按照15%的优惠税率执行。报告期内开关公司因高新技术企业而享受的所得税优惠金额分别为1830.22 万元、669.万元和744.04 万元。公司下属子公司开关公司于2007年3月28日被吉林省民政厅认定为社会福利企业，报告期内开关公司因社会福利企业而享受的税收优惠政策为：按实际安置残疾人的人数限额即征即退增值税（每人每年3.5 万元），取得的增值税退税收入免征企业所得税和按支付给残疾人实际工资的2倍在企业所得税前扣除。报告期内，开关公司因此而返还的增值税分别为334.54 万元、400.17 万元和465.79 万元。
公司税收优惠占利润总额的比例逐年下降，公司对税收优惠不存在重大依赖。但是如果开关公司在2011年末不能被重新认定为高新技术企业，或者国家税收优惠政策发生变化，将会对公司盈利能力产生不利影响。
三、依顿电子：海关重大税务处罚 构成实质性法律障碍
案例概述
招股说明书显示，因为通过子公司依顿（中山）多层线路板有限公司转让保税料件生产的成品线路板和短少保税料件曾遭到拱北海关的行政处罚，依顿电子为此付出了2764万元的代价，占公司2008年净利润的15.3%。具体表现在2006年至2008年期间，依顿电子擅自将保税进口的164吨双面覆铜板、286吨半固化玻璃纤维树脂、71吨铜箔生产产品线路板通过依顿多层在国内转让，漏税575万元；擅自将国内购买的631吨双面覆铜板与631吨保税进口双面覆铜板进行调换，并将调换出来的保税进口双面覆铜板生产产品线路板通过依顿多层在国内转让，漏税590万元；截至2008年6月，依顿电子不能提供正当理由证明短少的678吨保税进口的双面覆铜板，漏税599万元。综上拱北海关开出了1000万元的罚单，金额占保税料件总价值的10.25%，占依顿电子2008年净利润的5.64%。同时2009年依顿电子补缴了347万元的关税和1417万元的增值税，占公司当年净利润的5.3%。
税收政策
《首次公开发行股票并上市管理办法》第25条规定，发行人不得有“最近36个月内违反工商、税收、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重”的情形。
分析点评
依顿电子上述行为已构成发行上市实质性法律障碍。根据规定，发行人最近三年内受到工商、税务 、海关 、环保等行政处罚且情节严重的，都不得上市。
保荐人说法牵强，认为这是公司的非主观故意的偷税、逃税行为。依顿电子上述行为涉及多笔交易、跨度时间很长且漏税金额大，被认定为“非主观故意”和“情节不严重”说法牵强。
海关证明存疑：拱北海关在出具的证明材料中也称…，依顿电子的行为属于一般违反海关监管规定的行为，情节不严重，不构成上市法律障碍。
四、恒立油缸：假外资“两免三减半” 偷漏税金难逃其咎
案例概述
恒立油缸的招股书明确提出，“发行人前身恒立有限为中外合资企业，发行人为外商投资股份有限公司，本次发行前执行企业所得税‘两免三减半’优惠政策。”然而经过股权转让，恒立油缸已不再是真正的外商投资企业，享受“两免三减半”的税收优惠纯属违规。《国家税务总局关于外商投资企业和外国企业原有若干税收优惠政策取消后有关事项处理的通知》(国税发[2008]23号)第三条有明确规定：2008年后，企业生产经营业务性质或经营期发生变化，导致其不符合《外商投资企业和外国企业所得税法》规定条件的，仍应依据《外商投资企业和外国企业所得税法》规定补缴其此前(包括在优惠过渡期内)已经享受的定期减免税税款。而另据《外商投资企业和外国企业所得税法》第八条规定：外商投资企业实际经营期不满10年的，应当补缴已免征、减征的企业所得税税款。外方股东陆伟立从2005年进入恒立有限到2009年完全退出时，其实际经营期并没有满10年，按规定恒立油缸需要补交税款。根据恒立油缸预披露材料提供的财务数据，2008年至2011年上半年该企业税前利润总和高达7.2元亿人民币，按25%的一般企业所得税粗略计算，应交所得税金额接近1.8亿元人民币，但其根据“合资企业”的税收优惠，实缴所得税仅7469万元，享受的所得税优惠总额超过1亿元人民币，如果算上2007年“免征所得税”的优惠，恒立油缸涉嫌偷漏税金额将会更多。
税收政策
《国家税务总局关于外商投资企业和外国企业原有若干税收优惠政策取消后有关事项处理的通知》(国税发[2008]23号)第三条有明确规定：2008年后，企业生产经营业务性质或经营期发生变化，导致其不符合《外商投资企业和外国企业所得税法》规定条件的，仍应依据《外商投资企业和外国企业所得税法》规定补缴其此前(包括在优惠过渡期内)已经享受的定期减免税税款。
《外商投资企业和外国企业所得税法》第八条规定：外商投资企业实际经营期不满10年的，应当补缴已免征、减征的企业所得税税款。
分析点评
恒立油缸涉嫌偷漏所得税金。2011年5月就在恒立油缸过会前三个月，恒立投资受让申诺科技100%股权经过上述股权转让，恒立油缸已不再是真正的外商投资企业，享受“两免三减半”的税收优惠纯属违规。
偷漏税金，难逃其咎。陆伟立从2005年进入恒立有限到2009年完全退出时，其实际经营期并没有满10年，按规定恒立油缸需要补交税款。
公司股权更迭的轨迹表明，恒立油缸在2009年10月之后就已不属于外商投资企业，因而不能再享“两免三减半”的税收优惠。可以肯定的是，上述疑点一旦坐实，恒立油缸除要受领一张逾亿元的补交税单外，上市之路恐现僵局。
五、罗莱家纺：伪高新企业 享税率优惠
案例概述
取得高新技术企业名号的上市公司可谓林林总总，罗莱家纺堪为典型。2010年6月23日罗莱家纺披露，江苏省南通经济技术开发区国税局在对公司进行2009年度企业所得税汇算清缴时，因2009年9月公司上市，导致外资股比例由上市前的25%下降至18.7484%，要求公司按照国家税务总局有关文件规定，从2009年度起企业所得税适用税率不再享受优惠过渡期税率，统一按企业所得税率25%申报缴纳。这一结果导致罗莱家纺2009年度和2010年一季度分别增加缴纳企业所得税费用750万元和123万元，相对应的净利润也下调更正。而罗莱家纺早在上市之前，就被质疑利用假外资参股达到避税目的。但失之东隅收之桑榆， 罗莱家纺4月19日发布公告称，公司近日收到高新技术企业证书，自获得高新技术企业认定当年起（即2010年、2011年和2012年）享受15%的税率优惠政策。今年4月份已经公布年报的罗莱家纺，随后披露收到《高新技术企业证书》，公司自2010年起三年内享受15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策，为此增加2010年合并报表净利润30579008.18元，从而使得2010年EPS增加0.171元。
税收政策
根据有关规定，凡通过高新技术认定的企业，其所得税税率可在三年内由25%减免至15%。
分析点评
伪高新”乱象，高新评定究竟有多混乱？ 2009年6月，国家审计署对 2008年通过重新认定的高新企业尤其是大型企业进行了专项检查，并披露了虚假高新企业逃税情况。在审计署抽查的116 户企业中，有85户不符合条件，其中不乏知名企业，占比高达73% 。
经济利益的驱使：高新企业所得税税率从25%降至15%，这10个百分点就意味着这缴纳40%的所得税，无疑让众多加入高新技术行列的上市公司利润增厚不少。事实上高新技术企业带来的由25%减按15%的企业所得税优惠税率，动辄占到企业净利润10%以上的税收优惠，对于急需做业绩上市圈钱和继续圈钱的企业来说，无疑是巨大的诱惑，也导致很多不符合条件的企业铤而走险，并派生了相关利益链。高新技术企业证书带来的不仅仅是税收优惠，国家及地方政府对高新技术企业有专门的科技创新政策扶持，在企业投融资、土地、工商等方面都能得到实惠。
稽查力度日增：证监会正日益加强对创业板税收优惠的严查力度。证监会相关负责人屡次在沟通会、保代会上强调，针对符合国家法律法规的税收优惠，企业应保证下一年度不存在被终止的情形；对于偶发性的税收返还、减免等，计入非经常性损益，扣除后仍须符合发行条件；若上述税收优惠占净利润之比达到 30% 以上，将被认定为严重税收依赖。
（作者单位为深圳税桥税务师事务所）