项目投资决策论文范文第1篇
【摘要】本文介绍了可以结合各种项目投资决策分析方法的优点而克服其缺点的新方法——熵权评价法，以使企业对项目投资的决策更加科学。
企业项目投资是一个面对未来的非常复杂的决策过程，需要考虑很多不确定的影响因素，有多种方法可供选择，而目前所采用的项目投资决策的分析方法中主要有两大类：一类是不考虑风险价值要素的决策方法，主要有以投资回收期法为代表的静态决策方法和以净现值法、现值指数法和内含报酬率法为代表的动态决策方法；另一类是考虑风险价值要素的决策方法，主要有按风险调整贴现率法和按风险调整现金流量法。但是两类方法中的每一种方法都有其自身的优点，同时也存在一定的缺陷。
一、现行项目投资决策方法分析
（一）不考虑风险价值的决策方法
１．项目投资静态决策方法
静态决策方法不考虑货币的时间价值，将不同时期的等额现金流量作相同处理。投资回收期法是静态决策方法的代表，该方法需要计算投资回收期指标，即能使方案现金流入量等于现金流出量的时间，并用此指标来衡量方案的优劣。该方法计算简便，可用以衡量投资方案的变现力，能间接反映投资方案风险的大小，但没有考虑时间价值和风险价值的影响，没有考虑方案投资回收期后的收益。
２．项目投资的动态决策方法
动态决策方法考虑了货币的时间价值对不同时期产生的现金流量的价值影响，这类方法根据考虑的侧重点不同可以分为：净现值法、现值指数法和内含报酬率法，分别通过计算净现值、现值指数和内含报酬率指标来确定方案的优劣，决定方案的取舍。该类方法考虑了货币的时间价值因素，从而使决策方法建立在符合客观经济现实的基础上，正确反映其价值总量，但没有考虑风险因素。
（二）考虑风险价值要素的决策方法
１．风险调整贴现率法
这种方法的基本思想是对高风险的投资项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的决策规则来选择投资方案。该方法考虑了时间价值和风险价值，比较符合逻辑，理论合理，使用广泛。但该方法将时间价值和风险价值混在一起，据此对现金流量进行贴现，人为地假定风险会随时间的推移而加大。但是有些投资项目时间越久远，风险越小，如果用该方法进行决策，可能会淘汰可行项目。
２．肯定当量法
这种方法的基本思路是用一个当量系数把含有风险的现金流量调整为无风险的现金流量；然后按无风险的贴现率去计算净现值；再利用净现值法的决策规则来选择投资方案。该方法克服了风险调整贴现率法夸大远期现金流量风险的缺点。但是，如何确定合理的当量系数成为该方法的一个难点，如果当量系数的确定不合理，就会导致决策失误。
二、项目投资决策新方法——熵权评价法
在上述的比较和分析中，静态决策方法和动态决策方法没有考虑投资的风险价值要素。因此，单纯采用该类指标做出的投资决策是不科学的。考虑了风险因素的按风险调整贴现法和肯定当量法虽有了一定程度的改进，但两种方法自身都存在一定的缺陷。风险调整贴现率法是采用一个时间价值和风险价值相糅合的贴现率去计算净现值，必然会使风险随时间的推移而加大。肯定当量法中，准确确定当量系数难度很大，如果采用经验系数法，即通过标准差率与肯定当量系数的经验数据确定，则该方法的主观性过强，说服力差；如果采用换算系数法，即令风险调整贴现率法的净现值等于肯定当量法的净现值，从而解出当量系数，该法实质上就是风险调整贴现法的一种变形，没有实际的意义。因此，这种采用风险调整后的净现值作为决策标准的方法，如果调整公式设计得不科学，必然会导致风险的歪曲反映，与初衷相违背。
笔者的思路是构建一个项目投资方案决策的指标体系，该指标体系能够体现方案收益、时间价值、风险价值等各种指标，能够全面反映影响方案决策的各种因素，然后采用综合评价方法中的熵权评价法确定各个指标的权重，进而做出决策。项目投资决策方案的熵权评价法具体思路如下：
（一）建立评价指标体系
现行投资决策方法大多采用一个或同一类别的指标直接作为决策方案的判断标准，这种单指标的决策方案，或只考虑货币的时间价值；或虽考虑到风险价值，但由于方法设计中存在缺陷会导致风险的歪曲反映，以此为依据进行的项目投资决策必然不科学、不准确。
项目投资风险决策方案的熵权评价法是建立一种决策方案的指标体系判断标准，即选取若干具有代表性的指标，建立一个评价体系，以期全面反映货币的时间价值和投资的风险价值这两个重要的影响投资决策的因素。该方法对风险因素的处理与风险调整贴现率法、肯定当量法不同，不是通过计算风险调整后的净现值作为决策判断的标准，而是将能够衡量投资风险的一些原始指标纳入指标评价体系，使风险价值作为指标体系中影响投资方案决策的要素。
（二）采用熵权法估算各个指标的权重
基于熵的概念可建立熵权评价模型。即结合待选方案的各个指标所提供的信息量，并融入决策者的主观判断力来确定指标的权重，然后计算待选方案所有评价指标与理想指标距离差的加权和，对投资方案进行决策。
三、投资决策方案评价指标体系的构建
（一）理论依据
货币的时间价值和投资的风险价值的评估是投资决策的基础。货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。由于竞争，每个项目都要取得社会平均资金利润率，货币的时间价值成为评价投资的基本标准。运用贴现方法进行投资决策分析时，假定现金流量是确定的，即可以确知现金收支的金额及发生的时间。实际上，投资活动充满了不确定性。如果决策面临的不确定性比较小，一般与忽视风险的影响，把决策视为确定情况下的决策；如果决策面临的不确定性和风险比较大，足以影响方案的选择，就要考虑投资的风险价值，进行投资的风险分析。
因此，在选取决策方案指标时，要以货币的时间价值和投资的风险价值作为衡量标准，使最终指标体系的组合能体现和涵盖这两个因素。
（二）指标选取
在投资方案决策的指标体系中，笔者选取了如下5个指标：
未经风险调整的净现值、现值指数以及反映方案风险程度的投资回收期、综合标准差和变异系数。
前两个指标，未经风险调整的净现值以及现值指数体现了项目的收益并考虑了货币的时间价值。未经风险调整的净现值是绝对指标，如果投资项目初始投资额不同，绝对指标的可比性稍差，因此又选择了现值指数这个相对指标，以消除投资额不同的影响。投资方案间的初始投资额数值相近，可以在主观赋权时，加大未经风险调整的净现值的权重；若初始投资额数值相差很大，可加大现值指数的权重。
后三个指标，投资回收期、综合标准差和变异系数体现了投资的风险价值因素。投资回收期虽是静态投资决策方法的指标，但是它可以间接反映投资方案风险的大小，回收期愈短，不确定性相对减少，风险愈小。而且该指标直观简便，成本不高。综合标准差、变异系数是反映投资方案风险的直接指标。收益的标准差可以反映收益偏离期望收益的程度，因此可以作为风险的度量因素。但由于未来可能的现金流入量不止一期，因此要综合考虑各年的收益标准差，计算出综合标准差作为选取指标。综合标准差是一个绝对数，反映项目风险的大小，如果各方案的投资规模不同，只用绝对数就难以确切比较它们的风险。因此，应将反映项目风险的相对数——变异系数纳入决策的指标体系中。
（三）指标的计算公式及示例
１．未经风险调整的净现值NPV
四、熵及熵权模型的建立
（一）熵及其性质
１．熵的定义
熵的概念源于热力学，后在工程技术、经济社会中得到应用，是一种多目标决策的有效方法。熵是系统状态不确定性的一种度量，当系统可能处于n种不同状态，每种状态出现的概率为pi（pi=1，2，3，…，n），则该系统的熵为：
条件熵的定义为：设系统A、B统计相关，则E（A/B）是系统B已知时，系统A的熵或称为条件熵。
２．熵的基本性质
（１）可加性：熵具有概率性质，从而系统的熵等于其各个状态熵之和。
（２）非负性：系统处于某种状态的概率为0≤pi≤1，所以系统的熵总是非负的。
（４）对称性：系统熵与其状态出现概率pi排列次序无关。信息熵是系统无序程度的度量，越小表示该系统确定度高，信息量多。系统熵与pi，n有关，n增大，系统熵也增大；pi越接近，系统熵越大，提供给决策者的信息量越大。
（二）建立熵权评价模型
１．求接近度dki
设有n个评价指标，决策评价m个待选方案，Xki是待选方案的k的评价指标i的计算值，Xi*是评价指标i的理想值，Xi*值大小因评价指标特征不同而异，对于正指标，Xi*越大越好；对于负值标，Xi*越小越好。
２．计算评价指标的条件熵Ei
３．计算评价指标的相对熵值
４．确定评价指标的熵权Qi
熵权并不表示决策问题中指标间的实际重要性系数，而是各指标系统提供给决策者的信息量多少的相对程度。熵权越大，提供信息量越多，指标之间竞争越激烈。决策者应重点考虑。
５．赋评价指标的主观权值ωi
６．计算综合权重λi
主客观结合定权，既要考虑决策者对各指标的主观定权，又要结合各指标提供给决策者信息的多少来综合考虑，使主观定权符合实际。
７．计算待选方案所有评价指标与理想指标距离差的加权和Sk
Sk越小，说明待选方案与最理想方案的距离差距越小，方案越优。
五、熵权评价法在项目投资决策中的运用
有5个待选方案分别计算出的5个评价指标值如表２：
表中列示了5个待选方案的各个指标值。按照净现值最大、现值指数最大原则，应分别选择4方案，3方案；按照投资回收期最短原则，应选择5方案；按照综合标准差最小、变异系数最小原则，应分别选择2方案、1方案。因此，选择不同的指标作为判断标准，会得出不同的决策方案。
投资决策的熵权评价法综合考虑了反映方案收益、时间价值、风险价值的各个指标，并结合待选方案的各个指标所提供的信息量和决策者主观判断力来确定指标的权重，具体决策过程如下：
以未经风险调整的净现值（NPV）为例，列示dki、Ei、ei、θi、λi的计算过程。
（一）根据熵权模型中公式（1），计算待选方案指标的接近度dki
由表1可知，待选方案4的净现值最大，NPV=7500，即评价指标的理想值Xi*=7500。则各待选方案指标NPV的接近度计算如下：
方案1.d11=4720/7500=0.6293
方案2.d21=2950/7500=0.3933
方案3.d31=3520/7500=0.4693
方案4.d41=7500/7500=1
方案5.d51=3100/7500=0.4133
PI、PP、D、Q接近度的计算方法与NPV相同。构成的接近度矩阵如下：
（二）根据公式（2）计算评价指标的条件熵Ei
根据公式（3）计算相对熵值ei：
根据公式（4），确定评价指标的熵权θi：
赋评价指标的主观权值ωi。考虑到5个待选方案的初始投资额不同，绝对指标较相对指标可比性差，因此，在主观赋权时，对净现值、综合标准差两个绝对指标赋较小的权重。对现值指数，变异系数两个相对指标，赋较大的权重。权重矩阵如下：
根据公式（5）计算综合权重λi：
其他指标PI、PP、D、Q的Ei、ei、θi、λi计算方法相同。
5个指标的Ei、ei、θi、ωi、λi值如表３：
（三）根据公式（6）计算待选方案所有评价指标与理想指标距离差的加权和Sk
以方案1为例，列示计算过程：
其他待选方案Sk的计算方法相同。5个待选方案的Sk值见表４：
由表４可知，方案1为最优方案。
六、结论
笔者将熵的概念引入投资决策中，提出了投资决策的熵权评价法。通过建立一种决策方案的指标体系，全面反映货币的时间价值和投资的风险价值这两个重要的、影响投资决策的因素，弥补了现行投资决策方法多采用一个或同一类别的指标直接作为决策方案的判断标准的不足；结合熵权评价模型确定各个指标的综合权重，计算各个方案评价指标与理想指标距离差的加权和，进而对投资决策方案做出决策。该方法适用于多个投资决策方案优劣的比较，尤其在各方案采用不同决策原则、结论不一致的情况下，能更好地完成方案间的权衡比较，实现对投资方案的科学决策。
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项目投资决策论文范文第2篇
风电场开发属于典型的资本密集型产业，风险控制是开发商做出投资决策时必须考虑的重要因素。控制风险需要尽量减少项目评价时的不确定因素，从电价、投资和发电量这三个影响风电项目收益最重要的因素来看，我国已确立的风电标杆价格政策帮助开发商锁定了电价风险；风电装备、施工、监理水平随着近年来风电的大规模开发取得了长足进步，经验的积累使得相关风险可以得到较好的控制；而由于风能波动、受局部环境影响明显、不易准确评估的特点，风能资源分析与发电量估算一直是行业关注的技术重点。随着经验的积累，虽然在测风技术、资源评估手段、发电量测算技术等方面有了长足的进步，但目前国内风电场普遍运行时间较短，虽然大部分开发商已经着手推行项目后评估，但数据的积累需要一个过程。目前，业内在发电量估算不确定性对短期风功率预测的影响方面有一些研究，但在对项目投资决策的影响方面讨论不多。
发电量估算中不确定度的处理方法
一、国内的方法
对于影响发电量的不确定因素，国内设计单位普遍不做单独考虑，而是在发电量计算时将不确定因素与折减因素一并考虑。具体的步骤是，根据订正后的测风塔代表年风能资源情况推算预设机位处的资源情况，进而计算出“总发电量”，之后对影响发电量的各因素估算一定比例，在总发电量的基础上“折减”，最后得到预估发电量。根据2009年国家发展改革委气候司委托水电水利规划总院完成的《关于对中国风电发电量折减问题的说明》，折减因素分为尾流折减、空气密度折减、控制和湍流折减、叶片污染折减、风电机组可利用率折减、风电机组功率曲线保证率折减、场用电及线损等折减、气候影响折减、软件计算误差折减、电网频率波动与限电折减、大规模风电场尾流折减等11条，并提出中国风电项目总折减系数范围大致在55%-80%之间。根据经验，各设计单位在影响发电量的因素分类上略有不同，但总折减系数普遍在65%-75%之间，大多在70%左右。
根据目前的经验，除去限电因素，有相当数量风电场实际运行发电量高于设计值。其中一个原因是出于较保守考虑，发电量计算中的某些不确定因素被按照下限水平估计。比如风电机组可利用率，可研设计中通常使用95%的折减系数，这事实上是主机厂商的承诺保底值，如此考虑偏于保守且不能反映不同型号设备的技术水平差异。此外，对于某些地形复杂、测风位置代表性不好或测风数据质量欠佳的项目，现有方法难以反映这些特点，某些时候只能采用在折减系数上比经验多扣除一些的权宜方式。
二、 欧美设计单位的方法
欧美设计单位普遍将影响发电量的因素作为“折减”和“不确定性”两类分别考虑，折减因素与国内设计院有着相似的意义，折减后的发电量称为净发电量，而一些不确定因素的累计则影响净发电量的概率分布。以欧洲某设计单位为例，其折减包括尾流、可利用率、电气效率、风电机组性能、环境因素等，与国内分类方法相差不多，依经验其净发电量通常为理论发电量的80%左右。而不确定性因素则包括测风精度、长年代表性、长期风能一致性、切变精度、尾流计算精度、折减系数估算精度等。Uncertainty Analysis in Wind Resource Assessment and Wind Energy Production Estimation（Matthew A. Lackner， Anthony L. Rogers， et al.）对不确定因素进行了细致讨论，指出不确定性可分为风能资源不确定性和发电量估算不确定性两大类：风能资源不确定性包括风速测量（校准误差、动态误差、垂直风效应、垂直湍流、塔影效应、数据采集精度等）、长年风能资源估计的不确定性（长年订正相关性的不确定性、Weibull参数估计不确定性、长年均值的变化）、风能资源波动（年际变化、风电机组寿命周期与长年均值的差异）、测风塔位置及高度（地形效应、切变效应）等因素；发电量估算不确定性因素包括风电机组质量差异、风电机组功率曲线、尾流、空气密度以及覆冰、雷击等天气因素。各不确定因素机理均存在差异，若一一建立模型则过于复杂，各设计单位倾向于假设各因素对发电量的影响均趋于正态分布，则各因素可叠加，成为总不确定比例。对于地形平坦、测风设备装设合适、测风数据质量高、气候波动不明显的项目，总不确定比例可能低于10%，而对于相反的情况，总不确定比例可能明显超出上述值。主要折减系数分类和主要不确定因素分类见表1和表2。
发电量置信率的概念与计算方法
通过假设各不确定因素独立地、以正态分布的形式影响发电量，则有如下公式：
其中， σi为单一不确定因素影响发电量的标准差，σ为发电量总的标准差； Enorm为折减后的净发电量，Enet为考虑不确定因素后的发电量；f （Enet）表示发电量为Enet的概率；F（Enet）表示发电量大于等于Enet的概率。
如果用Pi表示置信率i%，那么Enet，i=F-1（i%）称为Pi置信率下的发电量水平。比如Enet，50=F-1（50%）称为P50置信率下的发电量水平，根据正态分布的定义，有Enet，50=Enorm。
引入置信率概念后，项目发电不再是单一数值，而是可以得到多个不同置信率水平下的发电量估算值。以贵州某项目为例，项目理论发电量小时数为2750h（这里为便于表述，用年等效发电小时数代表发电能力），考虑折减系数80%，净发电量小时数为2200h；考虑不确定因素10%，从而形成如图1所示的置信率曲线。
从图1看到，在10%的不确定因素下，置信率P50发电小时数2200h，P75发电小时数2052h，P90发电小时数1918h；而按照国内70%折减比例，则发电小时数估计值为1925h，与P90接近。
假使项目不确定因素更多，在20%不确定因素下，置信率P50发电小时数2200h，P75发电小时数1903h，P90发电小时数1636h；国内70%折减比例发电小时数仍为1925h，与P75小时数接近。可见若不单独考虑不确定因素，对基本收益能力相当但风险因素相差较大的项目难以区分，可能对投资决策形成误导。
发电量置信率对投资决策的影响
一、 发电小时数与项目财务内部收益率的关系
目前项目财务内部收益率（IRR）是开发商用以评价项目优劣的重要参数，IRR是能够反映项目实际收益率的一个动态指标，对投资决策具有较好的指导性，在电价固定情况下，产能、投资额是影响指标的最重要因素。从图2中可以看到，项目发电小时数变化10%，IRR变化接近2%，对发电小时数的预估将直接影响决策结论。
二、案例1：测风数据完整性较差的案例
某项目A因测风塔数据传输问题，在测风年11月至次年1月出现部分数据缺测，经分析，数据完整率只有81.44%。采用临近测风塔同期数据插补，相关性分析得到相关系数0.8，则插补后直观理解，20%风速数据可能有20%的偏差，即风速误差百分比为4%，根据风速与风能关系，风能误差百分比达到12%。假设项目其它不确定因素得到非常好的控制，总不确定系数为18%。作为参照，另一类似项目B数据完整率100%，不确定因素只有6%。测风数据完整率见表3。
假设A、B两项目其它情况基本相同：容量5万kW，动态投资9000元/kW，含税上网电价0.61元/kWh，理论发电小时数2750h，置信率P50（折减80%）小时数2200h，则项目不同置信率水平下的发电小时数和IRR见表4。
若不考虑不确定因素，以70%总折减系数折，小时数1925h，IRR为8.21。用此标准衡量，两个项目的投资收益水平是相同的，若以8%收益率标准作为同意投资的底线，则两个项目均属于边缘型项目，但均可通过决策。而用置信率的方法来评价，项目A的风险明显高于项目B，特别是如果做谨慎的P90考虑，项目A的收益率下降到6.22%，而项目B收益率仍能达到9.08%，在资金有限的条件下，投资项目B是必然选择。
三、 案例2：测风数据代表年订正误差的案例
代表年订正是风能资源评估中重要且较为复杂的一环。某些时候长年观测气象站与测风塔数据相关性较差，而由于没有公认的标准，存在相关性较差仍进行订正的情况。假设项目C基本情况与B相同，且用相关性较差的气象站数据进行了代表年订正（相关系数R=0.6），平均风速向上订正0.6m/s，推算得到风速误差可能到4%，风能误差可能到12.5%，则总不确定系数达到18.5%。不同置信率下等效小时和IRR分别为：P50下，2200h、IRR为10.43%；P75下，1925h、IRR为8.21%；P90下，1678h、IRR为6.08%。
若不考虑不确定因素，以70%总折减系数折，小时数1925h，IRR 8.21%，收益率高于8%，程序上可通过决策。但如果做谨慎的P90考虑，收益率下降到6.08%，存在较大的风险。
结论
采用国内固定折减，不单独考虑不确定性的方法计算发电量可能使投资决策面临两难选择，若为避免投资决策失误，对于存在不确定因素的项目，加大折减系数会倾向于过低评价，正常对待则又难以反映风险。为解决上述矛盾，不妨在发电量测算中引入置信率，并建立针对多个置信水平下IRR的综合评价体系，以P50判断项目的基础收益能力，以P75或P90判断项目的风险水平。最简单的方式，假使设置P50下IRR达到10%和P90 IRR达到7%的双层标准，则对上节案例中的项目可以给出综合考虑基本收益预期与风险的更为公允的评价。
对不确定性的深入分析也可以为项目后续工作指明方向，对于暂不符合投资要求的项目，可以采用延长测风时间或加密测风等手段降低不确定性后再行决策程序，降低风险；对于存在一定不确定性，但通过投资决策的项目，也能为后续设计工作作出风险防范的提示。
项目投资决策论文范文第3篇
关键词：会计谨慎性 投资决策 投资价值管理 投资风险 资源配置 管理机制
通过投资决策的背景材料分析，支持开展对外投资。经济实体开展多元化经营，经济实力雄厚，持续的高现金流入，说明经济实体经营稳健，经营风险和财务风险较小。在此前提下，持续的高现金流入导致经济实体拥有较多富余资金，这使经济实体具备了对外投资的可能性和必要性;又由于经济实体在实业方面发展较为充分，所以涉足证券投资成为经济实体较为现实的选择，而且使用留存收益进行证券投资，形成了必要的抗证券市场风险的能力。从背景资料分析，应该开展证券投资。
立足经济实体投资目标，理性评价各种投资机会。充分了解可能面临的信用风险、利率风险、流动性风险、法律风险等各类风险，制定相应的投资管理政策和程序，建立投资资产支持证券的业务处理系统、管理信息系统和风险控制系统。在充分了解金融资产证券化得交易结构、资产池资产状况、信用增级情况、信用评级情况等信息的基础上作出投资决策，分析资产支持证券的风险特征并运用相应的风险管理方法和技术控制相关风险。根据资产池资产的客户、地域和行业特征，将其纳入统一的信用风险管理体系，包括风险集中度的管理。实行内部限额管理，根据风险偏好，资本实力、风险管理能力和金融资产证券化的风险特征，设定并定期审查，更新资产支持证券的投资限额、风险限额、止损限额等，同时制定对超限额情况的监控和处理程序。负责资产支持证券投资的部门应当与负责风险管理的部门保持相对独立，在负责资产支持证券投资的部门内部，前台与后台应当严格分离。商业银行投资资产支持证券投资的部门内部，应当按照有关规定计算资本充足率。
除应收账款保理、应收票据贴现、票据背书转让、金融资产证券化等金融资产转移的表现形式外，经济实体将持有的股权投资、债券投资、基金投资等金融资产出售给其他经济实体，也是金融资产转移的常见表现形式。在这种情况下，经济实体应当在收取该金融资产现金流量的合同权利终止时，最终确认该金融资产，实际收到的金额与该金融资产账面价值之间的差额，应当计入当期损益。对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，还应当调整原确认的公允价值变动损益，计入投资收益;对于可供出售金融资产，还应当将原直接计入所有者损益的公允价值变动累计额对应处置部分的金额转出，并计入投资收益。将自有富余资金投资于证券市场，主要是为了获得较高的投资收益，同时应考虑不同投资机会的不同风险。根据财务部门收集的资料，经济实体可以考虑的投资机会主要包括国债、经济实体债和股票三种证券。显然，国债基本上无偿还风险，收入稳定，经济实体若全部投资无风险的国债，虽可稳定获得回报，但收益低，当存在通货膨胀的情况下，购买力风险大;若全部投放在股票上，虽然可能获得很高的回报，且能降低购买力风险，但伴随有很大不确定性，风险最大。所以，较为合适的思路是，将各种投资机会进行组合，既能获得较高的投资回报，又能将风险降到最低。
一、会计谨慎性与经济实体投资决策研究
会计谨慎性是“会计计量中最古老也是最重要的原则”。会计谨慎性不仅是财务报告信息质量的一个重要特征,而且也是一项有效的经济实体治理机制(Ball and Shivakumar,2006)。谨慎性通常定义为对利润和损失的确认有着不对称的可验证性(Watts,2003),作为会计信息质量特征的一个具体类型,是近十多年来会计研究领域的热点。Lafond and Watts(2008)认为经济实体内外部的股东之间的信息不对称是财务报表谨慎性产生的原因。谨慎性能减少管理者操纵会计数据的动机和能力,减少信息不对称及其产生的净损失,从而增加经济实体和权益的价值。而非效率投资会降低经济实体价值,作为委托代理和信息不对称情况下代理成本的典型表现形式,也一直是国内外财务和会计学学者关注焦点。Jensen and Meckling (1976)的代理理论指出,管理层、股东和债权人之间存在着不可避免的利益冲突,但这些冲突是可以通过契约的方式进行协调,降低代理成本。而契约正是导致谨慎性的主要因素之一(Watts,2003)。令人遗憾的是,尽管非效率投资在宏观和微观层次上都普遍存在,但如何减少非效率投资还没有形成一致的意见，学者对非效率投资的表现形式和产生原因有着不同的理解和阐述,该如何提高投资效率也自然各持己见。本文根据信息不对称和代理理论,提出了会计谨慎性与非效率投资(投资过度或不足)、会计谨慎性与投资决策监控及会计谨慎性与风险转移之间关系的重要理论假设,用经验数据辨识了会计谨慎性对经济实体投资行为在不同经济实体治理环境、经营环境下的监控效果及差异。以我国2000-2009年A股上市经济实体为样本,运用描述性统计、均值检验、相关性检验统计分析和多元逻辑回归、混合线性回归、固定效应及随机效应模型等计量分析方法对提出的理论假设进行了检验。主要研究发现是：(1)会计谨慎性已成为我国上市经济实体财务报告的基本特征,并且国有控股经济实体的会计谨慎性程度要低于非国有控股经济实体;(2)不管是资本投资还是包括金融资产的总体投资,非效率投资是普遍存在的,过度投资和投资不足并存,相对于非国有控股经济实体,国有控股经济实体的资本投资比例更高，而总体投资比例更低;(3)会计谨慎性影响投资的类型,谨慎性与金融资产投资负相关;(4)在国有控股经济实体,会计谨慎性显著地与过度投资或投资不足负相关,而在非国有控股经济实体,谨慎性主要是发挥了抑制过度投资的作用;(5)会计谨慎性对管理层投资决策有监控作用,谨慎性越强的经济实体未来盈利能力越高，而资产减值比例和规模会更低,新会计准则的实施后这种相关性更加显著;(6)对处于财务困境的经济实体,会计谨慎性能减轻转移风险导致的经济实体价值波动的加剧,对国有控股经济实体而言这种抵减效果更加显著;(7)债务软约束的问题是客观存在的,相对于非国有控股经济实体,银行长期借款是导致国有控股经济实体过度投资的主要因素之一,而短期借款有抑制过度投资的作用;(8)流通股比例的提高能抑制管理者为股东利益而进行转移风险的投资动机,表明流通股比例的增加有利于增强经济实体治理。本研究的发现为理解会计信息的经济后果提供了新的经验证据,以会计谨慎性与经济实体投资决策为视角,本文发现产权性质的差异造成了谨慎性对经济实体投资决策监管效率的差异,为已有关于提高投资效率的研究分歧提供了新的思路。在理论上,深化了会计信息经济后果的研究,同时拓宽了代理理论和信息不对称理论在会计领域的应用。发现对投资监控和会计准则的修订有积极的参考价值。
二、基于EVA的中国经济实体集团投资决策及管理机制研究
在国资委对中央经济实体实施EVA业绩考核的背景下,以价值最大化管理目标为指导,研究石油经济实体集团投资决策的机理,构建基于EVA的投资决策和管理机制,形成着眼长远的石油资源价值提升具有特别重要的指导意义。在对国内外相关研究成果进行文献综述的基础上,针对已有研究的不足,从价值、风险、增长这三个维度出发,对中国石油经济实体集团的投资决策问题进行了深度研究,主要的贡献体现在以下方面:
第一,在分析内外部环境的基础上,根据石油经济实体集团投资决策的目标,论证EVA用于投资决策的机理,进而根据投资决策与价值、风险波动的相关性,建立石油经济实体集团包括价值、风险与增长三个维度在内的EVA投资决策研究框架。第二,构建基于EVA的投资价值管理。以EVA价值驱动因素分析为桥梁,建立包括价值的分析、改善、最终控制、后续价值激励四个阶段在内的价值管理环,整合财务战略、投资预算与融资策略,不仅满足投资决策的基本需要,更能实现投资的战略控制要求。通过财务和非财务的手段来支持这个目标。使用的方法必须体现在战略制定、预算、报告、激励机制、薪酬等主要管理过程中，目的是增进业绩或作出正确的投资决策。第三,研究基于EVA的投资风险分析。根据生命周期各阶段不同的管理需求,将风险分析方法应用到反映真实价值的EVA指标中来量化风险,作出更加灵活、准确的决策:基于实物期权方法测度EVA现金流的波动性,研究最佳投资时机的确定问题;基于风险承受力进行不确定环境约束下资源的分析与配置,解决最优投资组合等战术性资本预算问题等。第四,效果评价进而指出提高投资决策效率的主要途径,转变经济发展方式,促进经济结构调整,实现可持续发展。第五,建立内的价值管理机制，需要借助预算管理信息平台,结合年度的经营战略、投资重点及各种可能的环境变化等因素对投资价值的影响,构建经济实体集团包括运行机制、控制机制、激励机制、风险管理机制在内的价值管理机制,实现业务流、资金流、信息流和人力资源流的有机整合。
三、金融危机背景下经济实体并购投资决策体系研究
始于2008年的全球金融危机给经济实体带来了巨大的冲击,这种冲击的目标不仅仅是经济实体的正常经营活动,更重要的是改变了经济实体决策者对自身、对环境和未来经济发展的预期,所以,当经济实体面临是否通过并购投资来实现规模的扩大或者危机的应对时,经济实体并购投资决策体系的运行机理就成为决定并购决策成败的重要因素。本文对金融危机背景下经济实体并购投资决策体系进行了研究。对已经出现的全球并购五大浪潮进行分析可以看出,经济实体并购投资一般出于扩大经济实体生产规模、提高经济实体管理和经营协同效应、实现经济实体多元化经营以及满足经理阶层扩张动机等不同考虑,所以,并购中目标经济实体的选择战略、有关目标经济实体的信息搜集、目标经济实体的搜寻和筛选、目标经济实体本身如何决策、目标经济实体的选择路径等都成为并购决策的重要内容。但从决策理论的相关研究可以发现,金融危机环境下的不确定条件已经成为影响决策制定的重要因素,所以,从投资决策的性质、原则、影响因素、流程等方面来看,特定环境下的决策更符合有限理性决策等行为决策方法所适用的范围。经济实体并购通常是指一个经济实体吞并一个或多个经济实体,或者两个或多个经济实体合并成为一个经济实体的行为,并购投资决策是为了达到并购目标,在信息和经验的基础上,根据客观条件,采用一定方法,从若干个备选并购方案中,选择一个满意而科学的并购方案所进行的分析、判断和抉择的过程。金融危机一方面会抑制经济实体的并购需求,另一方面,随着金融危机加深,经济实体扩张的成本也在逐渐降低,反过来又会刺激经济实体的并购需求。
金融危机背景下并购投资决策的特征表现为,金融危机环境本身造成并购投资决策的复杂性、并购投资决策过程的长期性、并购投资决策时机的敏感性、并购投资决策的风险性。应根据这些特征构建金融危机背景下经济实体的并购投资决策体系。从建立金融危机背景下的经济实体并购投资决策体系视角来看,并购投资决策受多种因素的影响。在经济实体外部环境因素中,一部分是宏观环境因素,包含硬环境和软环境两类,软环境主要是经济环境、政治和法律环境、社会环境;另一部分是微观环境因素,包括产业发展、技术和市场状况的影响。在经济实体内部因素中,经济实体组织结构、资源状况、经济实体文化等几个方面对并购投资决策都会产生影响。基于系统理论视角,从主体、客体、方法、制度等方面可以更好地对金融危机背景下经济实体并购投资决策体系进行较为深入的分析。从决策主体来看,并购投资决策的做出需要经济实体高层决策者来完成,但在决策制定以及实施过程离不开经济实体中层管理人员的支持,所以,高层决策者和中层管理人员都应作为决策的主体。决策客体主要是指目标经济实体选择、并购与新建比较、融资与支付等内容。决策方法是指经济实体在进行决策时所使用的决策技术。决策制度是指经济实体内部要求所有决策主体共同遵守的、按统一程序办事的规程。
通过上述分析内容,可以对金融危机背景下经济实体并购投资决策体系的运行机制进行论述。从动力机制上看,经济实体并购决策的作出及执行将会影响经济实体内部的产权关系,因而对不同利益主体将会产生不同的影响,所以,经济实体并购决策的作出是经济实体内部不同利益主体在各自目标导向前提下行动博弈的结果。从信息保障机制上看,经济实体在进行并购决策的过程中,应当在明确并购目标的基础上,对并购对象以及自身进行客观有效的评估,避免并购超出自己能力范围,所以需要建立起有效的外部信息保障机制和内部信息保障机制。从协调机制上看,在金融危机背景下不同主体之间的利益诉求将表现出相当大的差异,投资决策体系内不同主体之间的有效协调机制就成为决定体系运行的非常重要的组成部分。从实施机制上看,决策目标、决策内容、决策执行与决策评价是并购投资决策体系的过程,是决策体系的主体构成部分。为了实现对金融危机背景下经济实体并购投资决策进行量化评价,通过邀请相关专家对备选评价指标进行筛选,可以建立评价指标体系,并选用层次分析法作为权重的确定方法,运用该方法确定了每个指标的权重,进而运用模糊数学方法作为经济实体并购投资决策体系的评价方法,可以构建出金融危机背景下经济实体并购投资决策体系的评价模型。针对经济实体并购重组的实际操作过程,结合对该经济实体所处行业背景及发展情况的分析,通过对该经济实体的发展历程、资金实力、竞争风险以及经济实体发展存在的主要问题进行分析,从优势劣势对比和发展机遇的角度对该经济实体的并购动机进行了论述,总结归纳了该经济实体并购战略和预期目标,并有针对性地对备选经济实体以及新建投资方式进行了比较判断,进而分析了该经济实体并购重组过程的技术体系、制度体系和组织体系等内容,并对其进行了量化评价。
通过分析,可以得出如下结论:一是作为经济实体并购投资决策体系主体的高层决策者和中层管理人员的行为、判断、预期以及其受金融危机因素影响,都将使系统功能发生改变,进而影响着决策制定的科学水平。二是决策主体对客体的作用、决策主体对决策方法的选择、决策制度对决策主体行为的制约以及决策客体对决策方法的限定等内容,构成了并购投资决策体系的内在联系。三是出于各自完全不同的价值判断,在同一并购决策中,不同利益主体可能会作出完全不同的预期,这种预期的差异又会影响主体的动机和目的,最终在其行为中得到体现。四是经济实体高层决策者与中层管理人员之间的有效沟通和综合协调可以帮助不同的决策主体调整自身对决策问题的看法,从而在一定限度内保证各个决策主体的利益诉求,从而最终实现决策的制定。充分保障不同决策主体之间的协调和信息沟通渠道的顺畅,才能保证决策制定的科学性和合理性。
参考文献：
1.王书红.金融危机背景下企业并购投资决策体系研究.吉林大学博士论文，2011.6
2.徐全华.会计稳健性与公司投资决策研究.暨南大学博士论文，2011.4
3.许学娜.基于EVA的中国石油企业集团投资决策及管理机制研究.天津大学博士论文，2011.5
(责编：若佳)
项目投资决策论文范文第4篇
【摘要】 广东省正在开展的“三打二建”工作，其核心就是要净化市场环境，还市场一片净土。湛江作为粤西重镇只有在这种大背景下并结合湛江自己的实际情况努力改善投资环境，提高外商投资环境质量，方能成为外商投资热土，形成新一轮的竞争优势，为实现五年崛起的目标奠定良好基础。
【关键词】 外商投资企业 投资环境 三打二建
一、改善政治环境的思考
1、进一步维护湛江政局的稳定性，加强政策的连续性。第一，稳定的政局是诱导外商投资企业来湛江进行长期高技术项目投资的重要因素，也是外商投资企业权益的根本保障，更是湛江进行经济建设的必要前提。在一项问卷调查中，有11%的被调查企业认为湛江政局的稳定性还有待提高，要加大对投资环境破坏者的打击力度，采取有力措施，防止入湛江投资者遭到野蛮“礼遇”。第二，湛江市政府及各地县乡政府在制定各项发展政策时，一定要加强政策的连续性。虽然各届政府会有自己的施政方针和目标，但应使这些变化的程度和频率尽量小。在问卷调查中，有28%的企业都提出了湛江政策连续性有待加强的意见，可见，湛江在这方面还存在着很大不足，需要下大力气进行调整改善。
2、完善湛江对外商投资企业的引进、引导及优惠政策。第一，在对外商投资企业在湛江投资的整体政策上，要加大对中央大力支持更多地利用外资的优惠政策的学习、宣传和运用。对于这些政策，湛江要加大学习宣传，并结合国家利用外资政策的调整，加强调查研究，根据需要制定一系列符合国家大政方针、符合湛江市情、符合开放、开发要求的配套政策，并清理废除不利外资进入的政策规定和带有地方保护主义性质的政策措施。第二，政府要根据湛江各地区的实际情况因地制宜地引进适合该地区的外商投资企业投资。从整体来看，当前湛江应重点在电子信息、生物制药、新能源、新材料、矿产资源深度利用、原材料深加工、机械设备开发、农产品深加工、环保产品开发制造、旅游资源开发、现代物流等领域引进外商投资企业的投资。第三，从湛江的实际情况看，不仅要注重吸收新的外商投资企业前来投资，也要注重已有的外商投资企业和投资项目的增资扩产，尤其要注重已进入湛江市的大型外商投资企业按照国际惯例扩大投资规模的动向。第四，湛江地处沿海，出口运输成本低，因此，应多吸引出口创汇型的外商投资企业投资。第五，对外商投资企业的政策定位由实行优惠政策向国民待遇逐渐转变，但目前对市内部分地区和部分行业的外商投资企业投资依旧实施合理的优惠政策。
二、改善经济环境的思考
1、促进经济基础环境的改善。积极促进地区经济增长，使居民收入得到稳步提高，并改善居民就业情况，加大湛江对外开放的力度。保持经济持续、健康、稳定发展是吸引外商投资企业投资不断进入的最重要的经济环境。
2、大力改善外商投资企业在湛江投资的融资环境。国际投资实践表明，外来投资者有相当一部分资金需要在投资当地筹集。为给这些投资者创造条件，可参考以下几点进行改革。首先，合理调整现有金融机构对外商投资企业贷款的限制；采取倾斜政策，适当增加区域性商业银行和非银行金融机构的数量和规模；设立湛江开发投资基金，在湛江优先进行金融制度与金融工具方面的创新试验；积极推动市内金融机构向国外延伸金融业务。其次，吸引外资银行和外资保险公司进入湛江开设分支行，放宽外资银行在湛江的经营范围。银行目前不单限于金融业务，而且是信息、资本、企业的综合体。
3、加快市场化步伐，建立健全市场体系。要加快建立以湛江为中心，以县区、集镇为纽带，与全国市场结合一体的健全的市场体系。结合广东的“三打二建”整顿、净化和规范市场经济秩序，强化全社会诚信观念，大力整肃信用秩序，打击逃废债务、不履行合同等违约行为。
4、注重人才的培养，加强技术的消化研发能力。一方面，湛江崛起的关键在投资，吸引投资的关键靠具有创新思维的人才，提高人才素质，特别是提高科学技术水平是改善投资环境的重要一环。另一方面，加强对外来技术的消化吸收能力及自我技术的研究开发能力。湛江现在已经从国外及国内发达地区引进了很多的先进技术，因此，相关人员要加强对这些先进技术的掌握，将它充分地消化吸收，并且不能只是一味地依赖外来引进技术，而应加强自身的技术研发能力，并将之投入生产。
三、改善基础设施环境的思考
基础设施落后、投资环境较差是制约湛江开发的一个重要因素，它不仅是湛江经济发展水平低下的重要原因，而且对引进外商投资企业投资产生了显著的制约作用。因此，必须在湛江建设较为发达的交通、邮电、供水、供电、供气等基础设施系统，为湛江引进外商投资企业投资奠定必不可少的基础。
1、加强交通运输的建设，以公路建设为重点，加强铁路、空运干线建设。湛江要以增强整体运输能力为目标，以公路建设为重点，以提高运输能力为中心，建立多种运输方式协调发展的以城市为中心的综合运输网络体系。
2、改善湛江的通讯能力。加快信息基础设施建设，努力建设功能完善、技术先进、运营高效、安全可靠、覆盖全省的高速宽带网。大力发展数据及多媒体通信网和电话网，推进电信、电视、计算机“三网融合”。
3、加强能源供应能力。在气源、石油的供应方面，要重视开采利用率，减少不必要的浪费；要积极发展管道运输，建设全市天然气环线工程，扩大石油运输管网的规模和能力。在水源的供应方面，加强水利基础设施建设，特别是将水资源的合理开发和节约利用放在突出位置。在电源的供应方面，要大力改造电网工程，以提高输电网负载能力、扩大电网覆盖面为中心，加大城乡输电配电设施建设。城网建设上，要提高供电的可靠性，改善供电薄弱环节，满足城市用电和居民生活用电，尤其是企业在用电高峰期时电力的保证。农网建设上，要提高电网供电能力和供电质量，满足全省农村社会经济发展和广大农民群众生活用电负荷增长的需要。
4、针对不同类型的基础设施项目采取相应的政策。湛江的基础设施项目，按照经济效益大小、投资能否回报等可划分为3大类：经营性项目、非经营性项目和介于二者之间的准经营性项目。对于不同的项目要采取相应的政策。
5、要依据湛江实际情况合理建设基础设施。湛江整体还很贫穷，在基础设施建设中，要考虑到企业生产和人民生活的双重需要，优先解决有利于贫困人口生活质量改善的基础设施建设。此外，不能盲目上大项目、争高水平，要合理建设发展。
四、改善法制环境的思考
1、努力创造良好的法制环境，依法保护外商投资企业合法权益。根据WTO的规则和我国入世的承诺，结合湛江市实际情况及外商投资企业的现状和要求，抓紧清理、逐步修订有关外资的法律法规，并建立外商投资企业在湛江投资的专门的法律制度。要出台外商投资企业管理办法、开发区管理办法以及劳动管理办法等相关规定，规范外商投资企业的依法管理，保护外商投资企业在湛江投资的合法权益，促进外商投资企业在湛江投资企业的发展。政策出台前应充分征求基层意见，提高政策的透明度，政府网站也要及时公布新的法律法规，便于外商投资企业和企业调整经营行为。
2、不断完善市场经济的执法机制。在执法操作中，要加快司法和执法队伍的建设，做到有法必依、执法必严。要切实保障外商投资企业在湛江投资企业的资产、收益及外方的正当权益，保障外商投资企业的正常生产经营活动，保护知识产权，坚决打击各种盗版、侵权、偷税漏税等违法犯罪行为。按照《劳动法》保护工人权益，处理劳资双方纠纷和关系。努力改善少数经济案件审理周期过长，判决或仲裁不够及时以及判决执行拖延等问题。
五、改善自然资源环境的思考
很多学者认为，自然地理环境是不可变因素，因此地区要改善投资环境，应花大力气在政治、经济、基础设施等可变因素上，无须将过多精力放在改善自然资源环境上。然而，一个地区的自然资源中，有很多都是不可再生的资源，如果乱开采，不仅会大大浪费，而且会带来整个生态环境的恶化，因此，现在越来越多的地区在引进外商投资企业投资时重视生态环境的保护。湛江引进外商投资企业投资，应遵循自然规律和经济规律，以可持续发展为目标，把生态环境建设与经济发展紧密联系起来，对于湛江丰富的海洋资源，应合理开采，充分利用，避免浪费，防止污染。
六、改善文化环境的对策建议
改进社会公共卫生以及公民生活习惯中某些脏、乱、差的现象，加强湛江民众对城市公用设施的自觉爱护和对社会弱势群体的关爱。这些都有利于改善湛江在外来投资者心目中的形象，是吸引外资不可忽视的环境条件。
七、改善社会服务环境的对策建议
1、改善行政机构服务环境。第一，增强服务意识。湛江各地区可以根据实际情况，建立投资者服务和救助中心，进行政策咨询解答，积极受理和协调解决投资者投诉，保护投资者的合法权益；对损害投资活动的行为要予以严厉处罚；大力推行企业定期走访制、沟通协调制、政策信息反馈制，切实了解投资者的需求，为投资者办实事、办好事；改善对外资企业的管理和服务，规范各行政职能部门和各类中介机构的服务，坚决制止对外商投资企业进行乱收费、乱摊派、乱罚款，在全面清理各项收费基础上，明确合理的收费项目和收费标准，对依法收费的部门和单位实施规范化的申报监管；进一步规范审批程序，简化审批手续，公开审批的内容、条件、依据、程序和时限，实行政务公示制和承诺制，实行行政审批责任制和过错追究制度。第二，加大干部人事制度改革力度，尽快提高招商引资人员素质。第三，提高政府工作的透明度。为了消除政府对投资活动的不合理干预，限制其任意行为，需要提高政府工作的透明度，实行政策法规公开、岗位职责公开、作业流程公开、收费标准公开、服务时限公开、工作纪律公开等等，特别是监督渠道、监督结果的公开，只有这样，才能从根本上改变机关工作作风，杜绝损害投资行为的发生。第四，提高工作效率。效率就是效益，政府机关的工作效率是一个地方行政管理水平的重要体现，它不仅关系着政府机关的对外形象，也直接影响甚至决定着投资者的经营效果。全面提升政府机关工作效率，建立一个高效运作的政府，是改善投资环境最重要的措施，各地市必须加大力气狠抓效率的提高，推行负责制、限时办结制、服务承诺制等，把这些制度落到实处。
2、改善生活医疗环境。生活医疗环境有着丰富的内容。比如，舒适的居住条件，方便、安全的就医和公共卫生条件，优越的子女入学条件，往来便捷的交通、通讯条件，高档次的假日休闲条件，等等。湛江除了要采取措施改善省内居民整体生活医疗环境外，还要根据各地区的实际情况，建设适合外商居住的公寓，加快建设适合外籍人员子女上学的国际学校，完善国际学术交流，国际化教育培训和文体娱乐设施，兴建国际医院，并给这些设施配备相应的懂英语、了解外国文化的高素质服务人员。这些设施的收费不能过高，应控制在外商觉得合理的范围内。
（注：本文系湛江师范学院2008年青年资助项目（QW0716）的阶段性成果。）
【参考文献】
[1] 付晓东、胡铁成：区域融资和投资环境评价[M].商务印书馆，2004．
[2] 张敦富：投资环境评价与投资决策[M].中国人民出版社，1999．
[3] 张敦富：中国投资环境[M].化学工业出版社，1993．
[4] 郭信昌：投资环境分析、评价、优化[M].中国物价出版社，1993．
[5] 国家统计局：中国统计年鉴[M].中国统计出版社，1992—2010．
项目投资决策论文范文第5篇
【摘 要】长期以来，公司经理人投资决策理论普遍是建立在理性假设之上，然而，现实中却存在诸多非理性投资行为，本文从阐述前人经典理论入手，重点分析经理人非理性投资行为，并在此基础上，提出了缓解非理性投资行为的措施建议。
【关键词】经理人；非理性投资；措施
从理论上说，传统的企业投资理论更多的建立在资本市场完全有效、投资主体完全理性的条件之上，通常都假定市场的投资者是理性决策者，并且是追求效益最大化。但是，随着投资市场非常态化发展和企业异常的投资行为，现实中企业的非理性投资行为是普遍存在的，对企业的投资决策产生了深远的影响。
一、理论阐述
1.资产定价理论
在完全的市场假设中，人们常用基于资产基本价值的现金流贴现模型，从生产经营活动的角度去分析股东持有资产所获取的未来收益，进而对资产估价（valuation）。随着逐渐放开了完全市场这个强假设，在不完全市场条件下资产定价受到越来越多的讨论，主要侧重于理论角度，整个市场中有关证券组合、定价和套期保值的新方法，使标准的套利定价与期望效用最大化联系起来。
2.自由现金流代理成本理论
Jensen在1956年提出的自由现金流代理成本理论（Agency Costs of Free cash Flow Theory），该理论认为，由于经理人员控制着自由现金流，内部资金越充裕，外部融资对经理人的监督和约束的可能性就越少，经理人有能力和动机将企业资金投人到能够给自己带来私人收益（增加报酬、权力、声望）的非盈利项目，进而导致非效率投资。
3.融资优序理论
融资优序理论是由Myers and Majluf（1984）提出的。在信息不对称的情况下，外部投资者会降低购买风险证券的价格，从而会增加外部融资的成本，由于内部融资的成本较低，因此企业首当其冲会选择内部融资，只有当内部融资不能满足企业的资金需求时，企业才会转向外部融资。
二、经理人非理性行为对投资决策的影响
1.经理人员的非理性心理与投资的非效率
在研究企业财务决策行为时，传统的投资理论都以经理人员和市场投资者的完全理性为前提，与现实情况有很大的脱离。
经理人员的“嫉妒”心理对企业的投资决策产生影响的原因是，当总部向各分部分拨资金时，各分部（子公司）的经理通常有过度投资的倾向，以便于让自己与其他经理人员区分开。这样做的后果使得资源利用不当，没有发挥出更大的效果，这就是由嫉妒产生的报复行为。一旦投资的项目产生的损失不断增大时，经理人员往往选择继续追加项目投资，回避已有的损失，更喜欢继续冒风险。
2.从众行为与投资的非效率
在投资领域里普遍存在着从众行为。企业投资决策的从众行为造成投资的低效率，导致大量的资本沉淀在生产能力过剩而盈利不足的领域，加剧了金融风险，减弱了经济增长吸纳劳动的能力，制约着经济与社会的持续协调发展。
3.非理性的资本市场与非效率投资
“市场时机”（Market Timing）模型指出，在证券市场投资者非理性的情况下，上市公司的股价往往会被错误定价，而理性的经理人员会利用投资者情绪波动的有利时机，发行股票进行更多的融资，一些经理人还会利用目前的误价为企业现有的股东牟利，进而扭曲公司的投资行为Stein（1996）。
三、缓解经理人非理性行为的一些措施
1.完善投资管理制度
规范的管理制度是企业的任何管理活动都应该具有的。同样的，完善的投资制度可以保证企业的投资决策活动资决的科学合理性。从科学合理的角度看，投资管理制度规范了决策的流程、设定了投资项目的评价标准、规定了投资项目的风险评估和控制机制等，从而最大限度的规范了决策者的行为，确保决策者对投资项目进行判断和选择科学性，从而避免了投资决策中管理者非理性行为的发生。
2.对决策项目定期进行风险评估
因为市场环境的不断变化，决策者由于过度自信、损失规避、嫉妒心理等非理性因素的影响，即便经理者已经意识到了风险的存在，也可能会出于不愿承认自己的失败而升级自己的承诺，从而给企业带来更大的威胁。因此，企业应当建立相应的监督机制定期对投资项目进行风险评估，识别投资项目可能面临的风险，公正客观的评价投资项目是否能够实现预期的投资目标，使管理者可以清醒的意识到投资风险的存在，从而及时制止自身的非理性行为，及时采取有效的应对措施。
3.建立有效的管理者奖惩（激励和惩罚）机制
对经理阶层进行有效的激励需要保证管理者可以从投资项目的成功当中获得更多的回报。只有这样，在进行投资决策时，设定较为明确的投资成功的激励措施和投资失败的惩罚措施是很有必要的，将投资决策的风险同管理者的利益相联系，从而避免管理者采取非理性行为而导致投资失败的可能性。
四、小结
行为公司金融理论为我们理解和研究企业非效率投资问题提供了一种全新的视角，对我国上市公司非效率投资行为治理具有重要启示。要遏制和防范资本市场非理性对企业投资决策行为的扭曲，应优化证券市场投资者结构，大力培育理性投资者，加大资本市场信息披露体系建设，减少投资者非理性冲动，防止资本市场出现“非理性繁荣”。同时，要改革现有的经理人绩效考核和股票期权实施办法，完善投资决策机制，强化财务审计和责任追究制度，从动力机制和压力传递机制上实现经理人利益与企业利益的长期协调、融合。
参考文献：
[1]盛虎.经理人心理偏差导致企业非理性投资行为研究[D].长沙：中南大学，2010.
[2]李永壮.管理者非理性行为对企业投资影响研究[J].南开学报，2014，（4）：37-40
作者简介：
姜珂（1987-），女，汉族，河南辉县市人，云南民族大学管理学院2013级研究生，会计专业；田野（1990-），男，汉族， 河南新乡人，云南民族大学管理学院2014级研究生，会计专业。