股市收益会计准则论文范文第1篇
【互联网IT】
IT业呈现“四化”趋势
“相信以后我对着可口可乐的售卖机说一句话就可以买到饮料，对摩根大通账户发出语音指令就可以买卖股票。”在《财富》论坛所举办的“世界500强企业领袖展望商业新法则”讨论中，参加论坛的联想集团董事长兼CEO杨元庆，就全球化公司的商业模式、全球新兴市场和成熟市场发展的特点、全球PC市场发展趋势等问题，发表了见解和预测。
杨元庆指出，IT行业正呈现出计算化、移动化、消费化及人性化的四大趋势。如今，几乎所有的智能终端设备都具有计算能力，移动设备已经无处不在，企业员工越来越多地自主选择和购买个性时尚的消费类产品来进行办公，而人与机器间的交互也将更加简单、方便和人性化。
【化工医药】
化妆品第二轮提价来临
近日，化妆品行业的第二轮调价已经来临。香奈儿、SKII等一线化妆品品牌已经进行过一轮价格调整，涨幅从5%～30%不等。
“其实除了销售利润等方面的因素，化妆品品牌进行价格调整还与品牌策略有关。如定位高端的品牌选择涨价通常是为了维护其品牌的高端性，同时又契合国内消费者心理。”一位化妆品业内人士表示。
【机械制造】
机器人“爆发”：自动化工厂势在必行
在郭台铭宣布3年内让100万机械人上岗的计划后，将近1.5万台机器人走向了生产线，工人们已经能感受到“新同事”带来的影响。在部分自动化程度较高的生产线，原本20～30名工人可以减少到5个，而他们的工作只是保证机器人的运行。
这些24小时无休的机器人，背负着富士康们摆脱低利润陷阱的期望。正如德国劳动研究所所长克劳斯·齐默尔曼所言：“经营大规模的组装工厂不再被视为确保中国经济未来的可行途径，中国企业将为全球市场生产更先进的产品，以提升制造企业在产品中的价值比例。”从欧美到日本，从中国到印度，制造业总会朝着人力更密集、成本更低的区域转移，当使用机器人的成本降低，以机器人替代人力更为划算时，这条轨迹也许会发生逆转。
【节能环保】
光伏产业大省江西推动太阳能发电进入普通家庭
6月初，光伏产业大省江西宣布将实施万家屋顶光伏发电示范工程，计划在三年内让一万户普通家庭实现光伏发电。日前，示范工程在宜春、赣州等地市陆续启动，从6月20日起，城乡居民可提出建设申请。
据了解，江西省将按照每户最大不超过5千瓦、平均3千瓦的装机水平建设户用光伏发电示范工程。其中一期工程1000户至2000户，总装机3兆瓦至6兆瓦，力争3年内建设10000户。工程采取居民自建、合同能源管理和政府统一组织建设三种建设模式，并鼓励各地因地制宜创新探索其他有效率的建设运营模式。
【农业食品】
粮食业遭冲击价格或将看涨
近日，粮食行业遭遇重大冲击。湖南大米重金属超标危机尚未平息，中储粮黑龙江林甸直属库发生火灾，火灾导致4万吨粮食过火，直接经济损失过亿元。粮食安全问题接连发生，有消息称市场对粮食价格上涨的趋势形成共识，经营粮食的上市公司或受益。
大米价格近期出现明显上涨。北方大米价格上调，主要表现在东北米、江苏米方面，其中黑龙江产、江苏产大米价格上调2～6分/斤不等，涨幅在0.5%～2.6%。
【金融投资】
中国股市跌至半年新低
在中国最新宏观经济数据显示经济复苏疲弱、IPO重启预期升温等利空因素的影响下，端午假期后首个交易日中国股市上证综指重挫2.83%，创下六个月收盘新低。由于A股连续八个交易日收跌，市场整体估值水平得到一定的修复，预计短期内持续大幅下跌的可能性不大。
股市收益会计准则论文范文第2篇
摘 要：要保证我国股市的健康发展，当务之急是要解决两大问题。第一是要加强对社会主义市场经济条件下股市基本功能的探讨，使人们对资本市场有一个认识上的突破。第二是建立股市新文化与股权新文化，营造良好的投资环境。解决这两个问题，不仅能教育股民建立正确投资观，更重要的是让决策者和监管部门都能正确认识资本市场的本质和基本功能。在转轨特征明显的中国股市的监管上，有效地发挥那只“看得见的手”的作用。
关键词：证券市场 股市新文化 股权新文化
回顾中国股市的发展历程，是在巨大的理论争议和现实波动中发展起来的。从“股份制是私有化”的政治观点之争，到中国的资本市场是否像“老鼠会和赌场”的文化歧见，风风雨雨始终与中国资本市场的高速扩容相伴随。如果说，前者是主张和反对建立资本市场的两种力量之争，这已在“摸着石头过河”和不辩解、不争论的指导思想下，回避了意识形态方面很多矛盾和干扰，我们已建成了初具规模的资本市场。那么后者则主要是在主张培育发展中国资本市场的实践中，如何使中国的资本市场得以健康发展而产生的不同观点，尽管其都主张规范发展资本市场，但路径的不同往往会产生不同的结果。事实上，我国资本市场理论的研究始终落后于资本市场发展的实践，不仅对资本市场在我国社会主义市场经济中的作用和地位没有论证清楚并广为宣传，而且对资本市场的许多概念和技术层面的资本运作分析技术也没有形成一个良好的培训和普及环境。人们普遍还在资本市场就是赌场，要么跟庄搞投机，要么随机撞大运的投资理念中徘徊。中国的许多股民不仅没有弄清股市的本质和基本功能，而且在股市旧文化的影响下，投资股市如置身于赌场之中，投资行为以跟风撞大运取代理性分析和判断。
我国股市的每一次波动，都跟股市的基本理论不清、扰乱人们的思想密切相关。我国的资本市场发展迅速，但资本市场理论的研究却严重落后于实践。股市大讨论虽然目前暂时处于平息状态，但是只要不从根本上解决这一理论问题，一旦市场发生波动，否定我国股市的声音，像赌场论、“老鼠会论”就仍会冒出来。这些理论在特殊时期，都和资本市场发展和政策的制定密切相关，监管政策直接受资本市场理论的影响。继续采取回避态度，不论证清楚这些问题，势必对我国资本市场今后的发展产生不良的结果。要保证我国股市的健康发展，当务之急是要解决两大问题。第一是要加强对社会主义市场经济条件下股市基本功能的探讨，使人们对资本市场有一个认识上的突破。第二是建立股市新文化与股权新文化，营造良好的投资环境。解决这两个问题，不仅能教育股民建立正确投资观，更重要的是让决策者和监管部门都能正确认识资本市场的本质和基本功能。在转轨特征明显的中国股市的监管上，有效地发挥那只“看得见的手”的作用。
一、正确认识股市的基本功能
1.资源优化配置功能。股市有配置资源的功能。体现在两个环节上：其一，一级市场的资源配置功能，就中国的实情说，股市资源的配置过程主要是在一级市场通过IPO方式完成的。股市筹集的资金进入到企业，上市公司之所以能筹资，能被市场认知，在于它能提供被投资者认知的产品和劳务，在于它能生产社会需要的紧俏、盈利的产品。其二，二级市场再融资的配置功能，主要是通过上市公司的增发和配股来实现的。上市公司的持续融资功能就是社会资源再配置功能的体现，当然，二级市场的再配置同样是向高质量的上市公司倾斜。上市公司的资本优化是社会资源配置优化的前提。
所以，股市的资源优化配置功能与上市公司的质量及信息披露的真实性密切相关。如果上市公司质量低劣，信息披露虚假，就会丧失这一功能，导致股市堕落为赌场。
2.市场晴雨表功能。资本市场不仅是一个资本和物的生产要素的配置场所，而且是一个国家乃至世界政治、经济、军事、文化信息的集散地，股票二级市场的价格与这些信息的质量正相关。因此，不仅股民而且一般民众，不仅企业家而且政治家，不仅国内各界而且国际各方，只要和所在国的利益相关，都会关注这个市场。而一个国家、一个社会环境的变化也同样会最先从这一市场反映出来。因此，资本市场更是一个信息场。在市场经济崇尚资本至上的旗帜下，资本的选择是最敏感的。在市场经济推崇公平、公正、公开的交易准则下，这一信息的反映在理论上说也是最公平、最准确的。因此，资本市场的风向标和晴雨表功能从表象上看是市场经济条件下人们进行交易、判断的重要参照系，而从实质上看则反映的是社会政治、经济形势稳定和发展。它是中国了解世界和世界了解中国的最重要窗口。尽管由于种种原因，如政策导市、机构操作，在某些特定的时期，大盘和个股会走出和一个国家政治、经济形势不相吻合的走势。但从长期看，在正常的形势下，股市是具有晴雨表功能的，股市价格与其价值在长期走势上应该是一致的。它与赌场的靠赌运和赌技好坏决定输赢是完全不同的。
3.价值发现功能。价值发现功能是指在资本市场上一只股票的现实和潜在的价值，而从社会的角度说，它所表现的是一家上市公司为社会和股东现实和未来的贡献度。这一功能和企业真实的信息反馈和评价密切相关。人们通过股市所反映出的综合信息进行判断和投资，指导着价格方向，进而引导资源的分配。
这种价值发现使人们能够看到某一行业、某一企业的内在价值，使人们对未来做出理性判断。这种发现一定要符合一定客观规律，所以它能推出一个概念，并且引导市场，人们承认这个概念，用超过人们现实中比用简单的成本价值要高的潜力判断去看待它，人们在股市中趋利避害的本能以及这种发现和投资人的利益相关性，决定了这个发现的过程是理性的，它标志着一个社会的理性经济走向。
在市场经济条件下，个体趋利避害的无形之手引导整个市场经济的规律向前发展，因此，要普及整体利益与局部利益一致的思想，市场经济承认以单一个体为本源的自然发展，倡导个体和总体利益的一致性，其奥妙在于私人在追求自身利益的同时，只要具备社会要求的理性和道德，遵守法律，恪守诚信，社会的总体利益就会得到同步放大。
4.股市的增值功能。股市的增值功能主要体现在股票的增值功能上。股票有三种价格，即票面价格、账面价格和交易价格。在论证股票的增值功能时，票面价格无意义，交易价格不能自身证明，唯有论证账面价格最能说明问题。股票的账面价格又被人们称为股票的含金量，一个公司的总体含金量是通过其所有者权益（净资产）反映的，而净资产是由股本、公积金、未分利润组成的。股份公司的分配制度决定了其年度利润分配，必须要先完成盈余公积金的提取，而这一基金的提取又决定了上市公司每股净资产含量的提高，这决定了股票有内在增值功能。如果我们把公积金的提取当作股票增值功能的内生变量，那么上市公司通过增发和配股所导致的每股净资产的增值功能，则是外生变量。这两个变量从财务分析上能直观看到股票的本金是可以增长的事实，股票的账面价格可以从1元涨到5元，正是源于这一机理。股票账面价格增长导致的本金的增长是其他金融资产如储蓄、债券所不具备的，而账面价格的增长则是直接导致股票交易价格上升的合理因素之一。
论证股票的增值功能是我们解开资本市场作为虚拟经济的表现形式，是否应该成为我国下一步改革开放主战场的关键所在。唯有论证这一功能，资本市场才能实现上市公司赢、投资人赢、市场赢的“三赢”局面。反之，人们就会把资本市场与赌场的“零和游戏”联系在一起，只是像赌场一样财富在参与各方之间的简单重新分配，是股民之间左兜和右兜的财富搬家，而这一过程由于造假和不规范，又充满了尔虞我诈。
资本市场具备增值功能是和赌场最重要的区别。只有论证这一功能的存在，投资人才会摒弃撞大运，学会判断和分析作理性的投资人。当然，创造“三赢”局面的基础是上市公司的业绩，在真实的基础上，企业的效益上升，直接带来股价的上升，才能带来资本市场的真实繁荣和投资人的获利，而上市公司也才能实现再融资和持续发展。
二、努力清除股市旧文化的影响
在中国的传统上历来对股市就存有偏见，这种偏见加上我国上世纪90年代股市发展初期大量借鉴海外资本市场，特别是由于翻译文字的原因，股市用语大都是从赌场术语衍生来的。由于我们没有能够进行批判吸收和投资者教育的主渠道引导，及时纠正那些不健康的、有明显误导的股市赌场语言，使其在二级市场股评家的口中大行其道，如庄家、筹码、发牌、跟庄、出局、庄家洗筹、与庄共舞等近20种赌场语言，这些语言极不准确，如庄家一词，庄家(Banker)在赌场里是指开局设赌者（通常只有赌场才具备这一资格），与闲家(Player)对赌，而把这一术语引入股市中，只有在深沪交易所作为实体也下场参与股票买卖与投资人对博时才成立。而把它用在即使是在主观和客观上会操纵股价的机构投资人和大户身上也是极不准确的。在西方国家的资本市场中并无庄家一词，那些违规的机构和大户往往被称作违规操纵股价者，还有一类则是合规的维护一只股票流动性和股价稳定性的机构——做市商(Market Maker)。而由于我们没弄明白庄家的含义，把机构和大户都当作庄，似乎是股股有庄，跟庄成风，无庄不成市。但事实上，只要中国的交易所不下场对博，我国资本市场和西方国家一样，根本就没有庄家，有的只是那些违规操纵股份的机构。
显然，股市旧文化是导致中国资本市场不能健康发展和中小投资人不能建立正确投资观的重要原因。我们必须彻底摒弃股市旧文化理论，首先从净化股市语言入手，废止庄家之类的赌场用语，而用机构违规者和价格操纵者取而代之，使资本市场和赌场区分开，一扫投资人“跟庄”的赌场风气。在中国证券市场开展股市新文化运动，把投资者教育扎扎实实地搞起来。
三、认清股市文化与股权文化的关系
当前中国资本市场正在探讨股权文化，股权文化的核心是通过诚信文化培育有良好道德素质和专业技术水平的职业经理人队伍，来保护中小投资人的利益，形成良好的上市公司治理结构和组织制度。从某种意义上说，股权文化是股市文化的重要内容。开展股市新文化运动不仅要和投资者教育联系起来，也要和股权文化基本理论的探讨联系起来。当前由于上市公司造假现象严重，我们迫切需要在中国的资本市场开展诚信运动，开展股权文化的目的是树立上市公司经营者从股东利益最大化的角度考虑企业的利益最大化。
如果说股权文化是从公司的角度考虑文化和诚信问题，那么股市文化则是从资本市场的角度考虑文化和诚信问题；如果说股权文化是强调经理人的道德水平的提高，那么股市文化则涉及到监管部门、中介机构、上市公司、投资人等方方面面文化和道德素养的提高。
中国资本市场的当务之急是解决股市的新文化，解决了股市的新文化问题，股权文化的探讨就会迎刃而解。
四、股市新文化与股权新文化的内涵
在中国资本市场开展股市新文化与股权新文化运动，具体包括三个方面：
1.思想建设——正确的投资观。开展投资人教育，建立股民的神圣使命感和通过市场“看不见的手”承认人们在追逐自身盈利动机的驱使下，做出市场短线品种的选择，而这一过程也正是增加社会共同财富，推进我国改革开放事业的过程。这是一个投资人从传统的劳动参与到个人物化劳动——所形成的资本参与的进程，充分调动投资人对国家建设事业的参与意识，使参与者的盈利动机与国家经济的发展有机统一，这是对传统上以牺牲奉献来促进国家利益发展的重要补充。因此，在这一过程中，投资人应该引以为荣，并值得人们赞誉。应该从正面去倡导这种投资者的道德与使命，而那种认为投资股市发不义之财的偏见必须被摒弃。
2.文化建设——科学的投资理念。在正确投资观的指引下，必须普及股市运作的科学专业知识和法律意识，提高投资者的专业素质，形成科学的投资理念，具体包括：（1）做理智的投资人，正确认识资本市场的风险防范；（2）学会对上市公司质量判断的基本知识，科学选股，不盲目跟风，实现资本市场价值与价格一致，做理性投资人；（3）熟悉资本市场的法规政策，对各种证券欺诈、操纵市场等违规行为能够防范，增强自我保护；放弃“跟庄”心态，开展股市的新文化运动。社会要提高不诚信的成本，只有提高投资人本身的素质及理念。
通过投资人正确投资观和科学投资理念的建立，使之放弃撞大运和赌及跟庄共舞的心态，要从根本上学习财务知识，客观分析股票，这是我国资本市场真正走上成熟、健康之路的根本保证，也是当前证券监管部门开展投资者教育的重要工作内容。
3.道德建设——诚信为本。资本经济就是诚信经济，因此，围绕资本市场建设的股市新文化运动的道德建设就是以诚信为本。诚信为本绝不仅仅是某一个方面，而是涉及资本市场各个方面的全面道德建设。具体说，下述三个环节最为关键：（1）政府诚信。我国资本市场是在旧的计划体制上发展起来的，这和西方资本市场的发展起源截然不同。无论是在上市公司的指标配给，还是股票额度的计划安排，政府及其监管部门都发挥了重要作用。因此，他们是倡导股市诚信的第一环节。在旧体制下，资源的配置以国家财政计划的资金为主去发展国有企业，而今天资源的配置则是来自中国成千上万的投资人手中的民间资金。二者是有区别的。投资人投资股市的钱，不仅需要政府监管政策的有效保护，更重要的是由于投资者风险自负的市场取向，尤其需要得到诚信经济、道德风气的良好环境的保证。显然，政府在出台政策时的诚信至关重要。（2）上市公司诚信。上市公司的质量是中国资本市场的试金石。股民购买股票这一特殊的产品，是买其价值而非使用价值，而其价值的体现完全靠其公开披露的招股书、中期报告等信息，加上股票不能退、风险自负的特点，上市公司披露的各种信息关系着投资人的利益所在。因此，如何为投资提供良好的回报，而不是贪婪无休止的圈钱，上市公司经理层的诚信建设必须加强。（3）中介机构的诚信。资本市场诚信建设的第一载体是上市公司，而上市公司的诚信与否与中介机构的审计、评估、律师、保荐人报告的信息披露的完整性、真实性密切相关。上市公司的诚信与中介机构的把关密切相关，上市公司的造假和不诚信更是离不开中介机构的助纣为虐。一个诚信的社会、一个诚信的资本市场，必须要有一个庞大的诚信的中介机构群体为前提。这是中国资本市场健康发展的根本保证。
（作者单位：濮阳市改革与发展委员会 河南濮阳 457000）
（责编：若佳）
股市收益会计准则论文范文第3篇
摘 要：世界经济一体化格局在不断推进，全球范围内的股票市场关联性也越发显著。伦敦证券交易所是世界三大交易所之一，也是历史最长的证券交易所。从中英股市的发展历史、市场构成、市场制度、投资者结构、股市走势方面展开比较分析，研究两国股市的相同点与区别，有助于更加深入地了解两国股市，探究股市发展与国家经济和政治之间的关系，探究我国股市与发达国家的差别，从而更好地制定股市政策，优化股市环境。
关键词：经济一体化;中英股市;对比分析
当今世界的经济格局是经济全球化，要求我们从全球化的角度来看待经济发展。一国的金融市场发达与否可以衡量本国经济发达程度，如今金融市场自由化的程度也在不断加深，股票市场作为金融市场中最主要的组成部分，各国股票市场呈现出越来越多的相互关联性，即一国股价的变化会引起另外一国的股价变化。用国内视角去看待股票市场，股票市场可以为企业寻得融资，优化本国范围内的资源配置，促进经济的发展;用国际视角去看待股票市场，股票市场可以吸收外国资金，增强国家的影响力。金融的全球化发展有效提高了资本配置流动的效率和股市的运行效率，而不同市场股市的相互关联则是金融全球化的突出具体表现。我国股市起步较晚，发展时间短，应多加学习发达国家股市的成功经验，从我国与发达国家股市的差别入手进行比较分析，去其糟粕，取其精华，从而推进我国股市的发展。
一、中英股市发展历史比较
英国股市发展历史悠久，这得益于英国18世纪的工业革命。工业革命极大地促进了英国经济的发展。经济的发展促进了贸易的繁荣，贸易的繁荣又反向推动经济的发展。英国商人出于对筹集资金拓展业务的需求，开始通过发行股票的方式筹集资金。在这之后，英国政府为了赢得海上战争的胜利，出于对战争资金的需求，便借鉴英国商人的做法开始发行股票和债券。政府的這种做法使英国股市的各项交易制度和规则得以完善，英国股市蓬勃发展。1802年英国政府批准成立伦敦证券交易所，将英国的股票交易变得合规、集中。随后的一战和二战使英国的经济和股市受到重创，世界经济中心从英国转移到美国，但英国政府一直在积极应对，对股票市场进行改革。到20世纪90年代，英国股市逐渐重新回到人们的视野中。截至2019年，英国上市公司总数达2 026家。
相对于英国和其他发达国家的股票市场，中国股市起步较晚。以1984年中国人民银行批准上海飞乐音响股份有限公司向社会公开发行股票作为标志，我国股市正式拉开了发展的帷幕。我国的两大证券交易所深圳证券交易所和上海证券交易所则分别是在1990年12月1日和1990年12月19日开始正式营业。随着中国改革开放后经济的不断发展，中国市场化经济的不断成熟，中国股市也在快速地发展。截至2019年，中国境内上市公司数（A、B股）达3 777家，境外上市公司数（H）达294家。英国股市虽比中国股市发展历史悠久，但就目前来看，中国境内的上市公司总数已经远超英国。
二、中英股市市场构成比较
中国的证券市场可分为主板市场、中小板市场和创业板市场。主板市场对要上市公司的规模，运营时间，盈利水平等有着较高的要求，所以在主板市场的上市企业多为大而成熟的企业。主板市场规模大，能在很大程度上反映整个股市的走势情况。2004年，在中国证监会和国务院的批准下，深圳交易所又在主板市场下设中小板市场，中小板市场与主板市场遵从同样的法律法规，但在运行、监察、代码、指数上具有独立性。在中小板市场上市的企业多为规模不足以在主板上市的中小型企业。创业板市场是为具有高成长性的中小企业和高科技企业服务的股票市场。我国的创业板市场于2013年10月在深交所正式启动，是我国股票市场的重要组成部分，承担着为高成长性和高科技企业融资的责任。
英国的证券市场可分为主板市场、另类投资市场，专业证券市场、专业基金市场、ATT市场。英国证券市场的主板市场功能与中国类似，为企业的上市融资进行服务。英国的主板市场又可细分为高级市场、标准市场、高增长市场、高科技市场。其中高科技市场是由高级市场和标准市场中的立志于研发、创新的企业构成的。英国的另类投资市场类似于我国的创业板市场，为小型具有高增长潜力的企业上市进行服务。专业证券市场是仅仅面向专业投资者开放的市场，多数为金融企业。专家基金市场是专业机构进行基金交易的市场，市值规模很大。ATT市场主要是为已在其他交易所上市的证券提供交易平台的市场，前提是这些交易所是世界证券交易联合会的成员。
从证券市场的构成来看，英国的证券市场的市场划分更加细分，中国主要以规模大小，企业性质划分为了三个市场，英国却以企业规模、企业性质、交易对象、交易标的划分为了五个市场，其中主板市场又分为了四个子市场。这种细致的市场划分可以提升市场的交易效率，体现出了英国股市的完善性。
三、中英股票市场制度比较
股票发行制度是一国股票得以发行需要遵守的规定。中国股市的股票发行制度采取核准制，在核准制下，企业如果想要上市，必须对企业的所有信息进行完全、准确且及时的披露，披露后需要经过证监会及其他相关部门的审批，得到批准后才可以上市。在股票发行过程中，政府起到主要决策作用，政府会对企业是否适合上市做出基于政治、经济和社会角度的价值评判。并且在企业上市的过程中会进行许多行政干预，为了维护市场稳定以及考虑其他社会价值或舆论影响，政府会限制企业上市的数量和审批的节奏。英国股市同样采用核准制，伦敦交易所兼具自律体系和政府管理的特殊角色，交易所一方面对股票发行与上市进行审查并对上市后进行持续监督管理，另一方面发挥一个交易所的功能，维持证券市场秩序，促成各项交易有序进行，保护投资者利益。
股票交易制度指交易所交易股票的制度。就交易制度來看，上交所交易及交收均采用T+1制度，而伦交所交易T+0、交收T+2;上交所有20%涨跌幅限制，超过这个涨幅和跌幅就会被强制停止交易，以防止过度投机事件的发生，但伦交所没有涨跌幅限制。
信息披露制度是股票的发行者应该及时并且准确地向社会公众披露公司信息，从而不损害社会公众的利益。我国明确规定上市公司要进行定时的信息披露。中国和英国对企业规定的信息披露制度十分相似，但在具体施行的过程中却取得了不同的效果。在英国股市中，企业会自觉地客观地披露企业的实际情况，所以英国的股市走势非常平稳，也很好地保护了投资者的权益。而在中国的A股市场中，政府监管存在漏洞，导致我国的很多企业钻空子，做假账，信息披露的程度很低，极大影响了我国股市的效率。中英在股票公开信息披露上的差异影响了股市效率和投资者的利益。
四、中英股市投资者结构比较
股票市场中的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。股票市场中的投资者结构影响着市场的运行效率和市场的波动特性。对比中国和英国的投资者构成结构，可以发现，中国股市散户很多，个人投资者占很大一部分，而英国股市国际化水平较高，机构投资者占主导地位。
《2019年上交所统计年鉴》显示，截至2018年，上海证券交易所累计开户数为21 447.9万，其中自然人累计开户数达21 379万，机构开户数累计68.8万，机构开户总数达不到自然人开户数的零头。可以看出，上海证券交易所的散户之多。从持股份额情况来看，自然投资者和一般法人持股195 250亿元，占总持股的84.17%，机构投资者持股32 279亿元，占比13.92%，从持股占比情况来看，自然投资者和一般法人占据绝对主导地位，机构投资者占比很少。而据Office for National Statistics的数据显示，截至2016年，伦敦证券交易所海外投资者持股份额占比达到54%，个人投资者持股占比份额达12%，明显低于上交所个人投资者占比。考虑海外投资者也以机构为主，伦交所机构投资者持股占比超过80%。
个人投资者和机构投资者最主要的不同点就是投资能力的差距。个人投资者往往不具备专业的投资知识，在投资时，个人投资者也经常会出现不理性的行为。而机构投资者能进行专业化、高效率、分散化的投资，使股市回归投资的本质，而不是投机。由于中国的股票市场是由个人投资者主导的，所以中国的股票市场呈现出一种投机的氛围，中国股票市场上的散户很少关注股票的长期价值，这使中国股价经常出现溢价现象。反观英国的股票市场，机构投资者占到绝大部分，往往倾向于价值投资，投资于具有长期价值的股票，所以英国股市的运行更加平稳。
五、结语
通过研究中英股市几个方面的不同点，可以发现我国股市自身的体制还有很多不足之处，首先要完善自身的体制建设。鉴于我国公司上市主要采取核准制，可采取措施逐步推动上市制度注册制改革。对于个人投资者过多的情况，可以采取多种措施激励机构投资者参与股票市场的投资。针对股市监管效果不好等问题，一是要加大监管力度，二是要以投资和融资功能并重的原则建设市场机制，让市场本身发挥主观能动性。
金融监管部门在制定长期政策时，既要制定适合我国国情的制度，也要关注世界股市的特征，制定合适的政策以增强抵御国际波动的能力。此外，要加强对跨境资本流动的监管，对国际资本的游动加强监管，完善预警机制，提高监管效率，降低系统性风险。
在融入世界经济发展的潮流之时，中国不可采取过激措施，要时刻保持开放的逐渐性和可控制性，积极参与国际事务，增强跨区域合作，同时要进行风险管理与控制，为我国股市的发展营造一个良好的外部环境。
我国股市中散户较多是目前我国股市最主要的问题，他们容易受到来自外界的干扰，主要抱着投机的目的，很难做出专业理性的投资决定，从众倾向明显，容易加剧股市的波动性。所以，应加强对我国股市投资者的投资知识教育，引导树立正确的价值观念，培育“长期价值投资”的理念。
参考文献：
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[2] 陈向阳，余文青.沪市与美国、欧洲股市的联动性研究[J].区域金融研究，2019，（4）：47-57.
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[4] 郭晶晶，张暾.英国股市危机监管的历史经验：1929—1950[J].经济研究参考，2016，（13）：81-84.
A Comparative Analysis of Chinese and British Stock Market
JIANG Hua，QIANG Feng-jiao
（School of Economics and Management，Shaanxi University of Science and Technology，Xi’an 710021，China）
Key words：economic integration;chinese and british stock markets;comparative analysis
股市收益会计准则论文范文第4篇
摘 要：我国A股偏重融资功能的市场定位是否弱化了股市投资功能，是备受学术界和业界关注的议题之一。本文选取2007年1月—2019年12月间A股股价数据，从多个维度对市场收益特征展开分析，并构造随机波动率风险分析模型，首次为认识A股投融资功能的内在关系提供了实证证据。结果表明：我国A股投资功能较弱、价值投资较难;与经验认识相反的是，A股偏重融资功能对提升股市投资功能有积极作用。在此基础上，本文为协调中国A股融资与投资功能的发展提出了针对性建议。
关键词：价值投资;资本市场;风险分析模型
DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.12.011
一、引言
在中国特色社会主义经济体制背景下，我国股市正逐步成熟与完善，成为仅次于美国资本市场的全球第二大资本市场，但中国股市也在发展中出现了许多问题，其中关于如何平衡股市融资水平与财富水平间关系的问题又演变成了各种各样的问题。这些问题已经严重阻碍我国资本市场乃至实体经济的良性发展，不利于国家战略目标的实现。因此，如何认识中国股市融资功能与投资功能之间的关系是学术界和业界讨论的热点问题之一，这也直接关系到经济主体对国家金融战略布局、经济发展方式、企业融资、财富管理等方面的认识，而国内学者对此并没有形成统一的结论。部分学术界和业界人士认为中国股市当下偏重融资功能的市场定位是削弱股市投资功能的直接原因。
值得注意的是，过往的观点往往缺乏实证数据和理论的支持，但却对资本市场体系的发展方法、政府政策的制定等方面影响较大。因此，中国股市偏重融资功能是否合适、中国股市是否具有投资功能、中国股市偏重融资功能是否导致了股市无法进行价值投资等问题是值得关注的，本文试图为回答这些问题提供实证证据。
二、文献综述
目前聚焦中国股市融资功能与投资功能间关系的学术研究较少，相关的文献主要集中在两个方面：第一，中国A股市场是否可以进行价值投资;第二，股市融资行为如何影响股市的发展。
国内不少学者对“中国股票市场是否可以进行价值投资”这一问题进行了讨论，但结论并未统一。尹力博和廖辉毅（2019）[1]利用2003年9月至2018年4月的中国A股数据，采用Fama-Macbeth横截面回归方法，发现品质溢价在A股市场上具有显著正向特征;周小川（2007）[2]认为中国A股市场长期价格扭曲，无法有效传递基本面信息，市场环境有待改进;蔡庆丰和宋友勇（2010）[3]认为中国资本市场上的投资机构由于管理人制度的不稳定，使得基金更关注短期效益，进一步地放大了市场风险;胡熠和顾明（2018）[4]采用多维度因子分析方法构造了代表中国股市价值投资的投资策略因子，研究发现该因子选股策略可以获得较为稳健的正回报，为在中国A股市场上进行价值投资提供了证据。
国内外学者对“股市融资行为如何影响股市发展”这一问题进行了研究，但结论往往具有较大的局限性。Baker和Jeffrey（2000）[5]对美国1928—1997年间股市扩容后的市场收益率进行对比分析，发现股市融资扩容与股市价格走势之间存在一定的关系，但并未对此进行深入分析;Akhigbe等（2003）[6]基于信息传递视角认为，股市扩容将向市场传递更为积极的信号，从而对提升市场收益率有积极作用;胡乃武等（2002）[7]对2001年A股市场上35家增发新股的公司进行股价效应研究，结果发现增发新股对公司股价具有负面影响;谢百三和沈文莹（2004）[8]采用描述性统计方法，分析了2001—2004年股市融资量与股指价格走势的关系，得出了中国股市过度融资将造成股指下降的结论;孔东民和付克华（2005）[9]利用1998—2002年A股市场上82家增发股票的上市公司数据，统计观察其在事件发生日后的股价走势，分析得出公司股价对增发行为有负面反应的结论;张跃文和孙舒杨（2009）[10]利用描述性统计方法对2000—2007年A股市场上的新股数据进行分析，结果发现新股发行对市场的冲击是显著的，但这种冲击明显被高估;张博等（2016）[11]利用VAR模型对2010—2015年期间的A股数据进行分析，发现股票融资对市场收益有短暂负面影响;邵志高和张琴（2009）[12]利用事件研究法对2006—2008年期间进行融资的A股上市公司进行研究，发现不同融资方式对于公司股价的影响方式不同;黎精明和赵燕（2012）[13]通过对2007—2009年期间成功增发的A股上市公司进行研究，发现公司股价与公司增发融资行为间存在显著关系，但此关系并不明确;马晓逵等（2012）[14]采用事件研究法对2006—2009年沪深两市上市公司定向融资后的股市反应进行分析，发现在投资者情绪较高时，中国上市公司采用定向增发方式融资后往往能获得更高的超额收益;唐震斌（2003）[15]通过描述性统计方法对1993—2002年A股上市公司数据进行分析，发现股市扩容对促进股市健康发展有积极作用。以上文献都有一定的参考价值，但大多对融资方式、样本选择、数据周期等有很具体的要求，且在研究时往往偏向于对融资规模与融资公司股价波动间的关系进行局部分析，因此不同文献的研究结论往往出现较大的分歧，同时也具有一定的局限性。
值得注意的是，为了使风险分析模型更适用于本国经济现状，近年来国内外学者也进行了许多研究，但由于市场制度、数据周期、行业背景、数据处理方法等的不同，往往得出了不同的结论。如Yang（2013）[16]利用SSAEPD分布和GARCH模型去刻画市场数据特征，发现新因子模型可更好地解释投资标的的超额收益率;Fama和French（2015）[17]将投资因子引入到FF4模型建立了五因子定价模型，发现五因子模型更能解释一些市场异象。国内学者对此的研究更偏向于市场风险模型在A股市场上的有效性检验。如李志冰等（2017）[18]以中国A股市场21年数据为样本，得出了五因子模型比单因子模型、三因子模型及四因子模型解釋能力强的结论;李俊声和卓建伟（2018）[19]对中国A股市场进行实证分析时发现五因子模型无法解释A股市场存在的价格异象。以往国内学者在研究传统风险模型及分析股市投融资功能时，都忽略了A股市场与制度特征，因此在模型上存在缺陷。与以往文献不同的是，本文根据中国A股市场统计特征，构建了更符合中国股市特征的风险分析模型，弥补了过往研究文献中模型的缺陷，探究了影响A股投资功能强弱的市场和制度原因，为认识A股融资功能与投资功能间关系提供了更可靠的实证证据。
三、基于收益特征角度的A股投资功能分析
（一）数据来源及数据处理
由于投资者主要参与A股市场的交易，因此本文选取的是A股市场上的股票数据，并剔除信息缺失和上市不足3个月的公司。由于股权分置改革前的市场环境与当下股市环境有较大区别，而我国于2006年底基本完成了股权分置改革，因此本文选取2007年1月到2019年12月A股上市公司的月度数据作为样本，以更准确地反映当下A股市场投资功能的长期真实水平。本文选取中国人民银行公布的三个月期存款利率作为无风险利率，与大多数文献一致。若无另外指明，本文所使用数据皆来自国泰安因子数据库（GTA-FF）。本文借鉴Fama和French（2015）[17]数据处理方法，按照市值-账面市值比5×5分类法将我国A股市场投资标的分成25组典型的投资组合。
（二）A股投资功能分析
本文从收益性、稳定性和显著性三个维度出发对A股投资功能进行分析，以使监管部门、上市公司、投资者更全面地了解A股市场投资标的收益特征。25组典型投资标的月收益水平的描述性统计见表1。
表1面板A描述了中国A股市场投资标的的统计特征。观察發现，在25组典型的投资标的中，有22组投资标的取得了正收益;从分布特征上来看，25组投资标的收益序列皆通过了JB检验（Jarque-Bera检验），即其整体服从正态分布，具有对称特征，且25组投资标的月收益率中位数在13%水平，这也进一步说明了A股投资标的的整体正收益特征。
表1面板B描述了无风险利率的统计特征，可以看到，月均无风险利率约等于0.02，值域区间近似等于0.02，且未通过JB检验，不服从正态分布，不具有对称特征，表现出较为明显的正偏度和低峰值特征，波动水平在0.01左右，整体表现出较为稳定的正向低收益非对称特征，这也与现实相符。观察表1面板A发现，A股25组典型投资标的整体值域区间约等于1.95，整体波动水平在0.46左右，其整体波动水平是市场利率波动水平的46倍，因此我国A股收益风险较高。
为了更准确地认识25组投资标的收益水平的显著性，本文对其进行非参数Mann-Whitney双侧检验，具体结果见表2。观察表2可得，14组投资标的月均收益率在0.01显著水平下不等于零，2组投资标的月均收益率在0.05显著性水平下不等于零，8组投资标的月均收益率在0.10显著性水平下不等于零;仅有1组投资标的月均收益率不显著异于零。综合来看，我国A股市场表现出较明显的高风险、正收益特征，存在一定的财富效应。
为了更全面地测度A股财富效应大小，以分析A股投资功能强弱，本文先对市场超额收益分布特征进行分析，具体见表3。表3中JB检验结果显示，25组投资标的月均超额收益序列皆服从正态分布。值得注意的是，24组投资标的超额收益呈现出负偏特征，25组超额收益皆呈现低峰、厚尾特征，这说明A股超额收益整体表现出正向、低收益特征。整体来看，A股投资标的超额收益率序列整体服从正态分布，但尾端具有肥尾特征，极端值较多，且具有自相关特征，表现出波动聚集现象。
接下来，本文利用参数T检验对我国A股25组投资标的超额收益率进行显著性检验，具体结果见表4。观察表4发现，A股市场25组投资标的超额收益皆不显著。因此，中国A股市场收益整体呈现显著的高风险、正收益特征，但几乎与无风险利率水平持平，这说明中国A股财富效应十分有限，在A股市场进行价值投资存在一定难度，股市投资功能较弱。部分业界与学术界人士认为A股偏重融资功能是导致其投资功能较弱的直接原因，但此观点缺乏实证数据和理论的支撑，因此无法令人信服。为了更清晰地认识股市融资与投资功能间的内在联系，本文将对A股收益风险暴露进行实证分析。
四、基于市场行为的A股融资与投资功能间关系分析
值得注意的是，中国A股市场中25组典型投资标的超额收益中极端值较多，整体呈现肥尾、自相关特征，但仍服从正态分布，这些典型的中国式股市特征与投资者行为、上市公司决策和政府监管等因素密不可分。为了更深刻地认识形成A股收益特征的市场与制度原因，本文根据中国A股投资标的超额收益特征，对FF模型（Fama和French，2015）[17]进行改进，构造了考虑股市统计特征的随机波动率风险分析模型，从分析投资标的收益风险暴露角度出发，为认识A股融资与投资功能的内在逻辑关系提供实证证据。
（一）实证准备
鲍家勇等（2019）[20]已经论证了随机波动率模型（简称SV模型）可以较好地刻画金融资产收益率波动的时变性和波动聚集性等特征。在此基础上，本文将SV模型引入到传统风险分析模型，以更准确地刻画我国A股市场25组投资标的超额收益的统计特征，构造了随机波动率风险分析模型（简称FF5-SV-N），此模型的数学表达式如下：
其中，T是样本大小，zt是一个由随机波动率模型刻画的扰动项，Rt是在时刻t时投资标的收益率，Rft、Rmt、SMBt、HMLQt、RMWt、CMAt分别代表无风险利率、流动市值加权市场收益率、规模因子、价值因子、盈利因子和投资风格因子;具体的风险因子计算方法与Fama和French（2015）[17]中2×3因子组合法一致。Θ=[Alpha0，M1，S2，H3，R4，C5，ψ，[φ]，[τ]]是模型中待估计的参数，分别代表模型截距项、市场因子暴露、规模因子暴露、价值因子暴露、盈利因子暴露、投资风格因子暴露、趋势项、自相关系数和标准差。由于模型数学形式复杂，本文参考贝叶斯参数估计思想，利用Python中PYMC3工具包构建了PYMC3-ADVI算法以估计模型中参数。此算法可显著提高参数估计效率，解决局部最优解问题，保证估计结果的准确性。
（二）A股投融资功能内在关系实证分析
本文利用随机波动率风险分析模型对A股市场25组典型的投资标的进行实证分析，探究影响A股财富效应的风险来源、思考A股市场行为特征中存在的问题，从而认识A股融资与投资功能间的内在关系，实证结果见表5。
观察表5实证结果发现，有20组模型截距项不显著，有3组模型截距项在0.10显著性水平下不为零，有1组模型截距项在0.05显著性水平下不为零，有1组模型截距项在0.01显著性水平下不为零，并且25组模型截距项整体不显著异于零，25组模型Ψ、[φ]和[τ]值皆在0.01显著性水平下不等于零，[φ]值近似等于0.60，因此风险分析模型可较准确地刻画A股投资标的财富效应的数据特征。同时，实证结果显示，A股市场与欧美资本市场在风险因子暴露上有较大区别，这暗示着我国股票市场具有独特的市场行为特征。
A股具有显著的规模效应。实证结果显示：23组投资标的超额收益与上市公司规模显著相关，且21组投资标的具有显著的规模效应，即上市公司市值越小，投资标的越能取得较高超额收益。这种规模效应具有较为复杂的市场原因和制度原因。从市场角度来看，小盘股具有较高的隐形交易成本，价格波动远高于市场平均水平，同时小盘股一般处于成长期，需要进行风险补偿;从制度的角度来看，公司发展中的资金融通需求将在上市后得到很大程度的满足，且我国上市公司缺少分红文化，在资金运用上具有较高的灵活性;除此之外，增发、质押、配股等手段已成为上市公司成熟的融资手段。因此，我国上市公司“壳资源”优势明显，这将迅速推升小盘股股价，显著提升股市投资功能。
A股具有独特的价值效应。观察表5可得，23组投资标的的超额收益与账面市值比显著负相关，这与欧美市场特征相反。对于账面市值比较高的公司，市场认为其非固定资产价值较小，盈利水平一般，对该公司的前景持怀疑态度，因此理应得到较高的风险补偿。但是随着2008年、2015年和2017年股市泡沫破灭，市场投资者风险偏好发生显著改变，高度重视风险水平的高低，不再盲目追求高风险高回报，形成了中国式的价值效应。
A股具有独特的盈利效应。实证结果显示，25组投资标的超额收益皆与上市公司盈利水平显著负相关，即随着上市公司盈利能力的提高，投资标的超额收益水平明显下降，这与美国股市特征相反。盈利能力越强的企业一般抵御风险的能力越强，公司的前景也越好，但中国上市公司的利润一般不会与投资者分享，或者分享较少，投资者无法享受企业发展的红利，这导致投资者较少关注上市公司业绩，反而更加关注上市公司的规模和风险水平。国泰安上市公司违规信息库显示，在2007年1月至2019年12月期间，共发生了1565起上市公司财务造假、违规违纪等案件，監管部门的处理方式大多集中于监管关注、责令改正、通告批评、罚款没收等方式，而罚款金额一般不高于60万元。违规成本较低、违规效益较大等因素助推了上市公司违规动机，进一步导致投资者对公司财务报表持怀疑态度。
A股具有独特的投资风格效应。实证结果显示，13组投资标的超额收益与上市公司投资风格显著相关，但投资风格效应具有独特的表现形式。当上市公司处于高风险水平时，一般将通过内部筹资的方式进行投资扩张，这将进一步提高上市公司的风险水平，而中国投资者在经历了A股多次系统性泡沫破灭后已经扭转了风险偏好，不再一味追求高风险高收益资产，由此将造成风险资产超额收益的进一步下降。当市场认为上市公司处于低风险状态时，上市公司的投资扩张需要通过市场融资来获得资金支持，而投资者认为企业发展前景较好，发展潜力较大，可能享受到公司发展所带来的资本利得，将会显著提升投资标的的超额收益水平。
综上分析可以发现，股市偏重融资功能的市场定位并不是导致其投资功能较弱的直接原因，且股市重融资是由中国独特的经济体制和国家战略安排所决定的，是为解决企业融资问题、传递生产资料信息、提升经济管理能力等服务的，中国资本市场不够成熟完善的现状更凸显了股市重融资的必要性。股市重融资与股市投资之间并非对立关系，股市偏重融资的市场定位是否正确不应以股市财富效应大小为衡量标准，应该以优质企业能否筹集到资金及经济体是否达成战略发展目标为评判标准，这也更符合中国经济的现状。
因此，股市偏重融资功能的市场定位不会弱化股市投资功能，相反对提升股市投资功能有积极作用，这与业界经验认识相反。A股投资功能强弱与市场信息传递效率大小直接相关，当前市场的弱有效性和非理性特征是导致A股投资功能较弱的原因，因此协调A股融资与投资功能发展的关键在于保证融资企业的优质性，这也对市场参与主体提出了更高的要求。
五、总结与建议
（一）研究结论
本文基于2007—2019年我国A股市场数据，从多个维度对A股投资功能进行分析，并利用随机波动率风险分析模型，从市场行为特征角度分析A股财富效应特征的形成原因，为认识A股融资功能与投资功能的内在联系提供了实证证据。本文的主要结论如下：
第一，我国A股市场投资功能较弱，风险水平较高。对A股市场财富效应进行显著性分析发现，我国A股市场具有显著的财富效应，但与无风险利率整体持平，说明在A股市场进行价值投资具有一定的有效性，但收益有限，A股投资功能较弱。对A股市场超额收益进行检验发现，其具有典型的低峰肥尾、波动聚集等特征，值域分布较为分散、极端值较多，且市场波动剧烈，说明市场风险水平较大。这些现象与投资者行为、上市公司质量和监管安排等原因密不可分。
第二，我国A股市场具有独特的风险因子效应。实证检验发现，除了典型的规模效应，我国A股市场还具有独特的价值效应、盈利效应和投资风格效应。这些风险效应是由文中提到的市场行为特征决定的。
第三，本文从市场行为特征角度出发对实证结果进行分析发现，中国A股偏重融资功能对提升股市投资功能有积极作用。实证表明，股市财富水平的大小与投资者行为和上市公司决策具有直接因果关系。非优质企业恶化了市场信息不对称现状，加剧了市场非理性行为，导致股市投资功能十分有限。而股市重融资定位本身是为了帮助优质企业筹集资金、消化风险，传递经济生产资料信息，这是由中国独特的经济体制和国家战略安排所决定的。因此，股市偏重融资功能不是导致股市投资功能较弱的直接原因，而股市偏重融资功能的市场定位正确与否也不应以财富效应的大小为衡量标准，平衡A股融资功能与投资功能的关键在于保证上市企业的优质性。
（二）政策建议
基于上述研究结论，本文提出协调中国A股融资与投资功能发展的若干建议：
一是优化上市公司质量，建立行业自律体制。上市公司质量的优劣是平衡股市融资功能与价值投资功能之间关系的关键，优质上市公司可显著降低信息不对称问题所带来的市场危害。政府应积极引导上市公司与其上下游公司共同组建行业自律机制，引导公司自觉进行内部审慎管理，上下游公司应对涉嫌违规操作的上市公司进行经济惩罚。同时，政府应积极引导上市公司运用区块链技术与上下游公司建立完备的生产资料信息网，促进行业信息透明化，从而缓解信息不对称所导致的市场失灵。除此之外，政府应积极完善上市公司分红制度和退市制度，保证股票本身在风险资产中的竞争力，从而减少投资者投机行为，降低投资者潜在损失。如对于长期积极实行分红制度的上市公司，政府可给予税收或融资优惠;对于重大违法违纪的上市公司应施行强制退市，审慎管理退市指标，提高其违规成本。
二是完善相关法律制度，推动监管体制再造。政府应以保证投资者收益为出发点继续完善相关法律，让中国股票市场在法制化约束下，充分发挥其财富效应潜力。应毫不动摇地推进实施新《证券法》，全面推行注册制，进一步满足企业发展所产生的融资需求，从而协调好股市融资与投资间的关系。同时，政府应积极推动市场监管体制再造，推动监管机构进行专业化分类监管，如交易所专业负责新股发行，证监会主要负责投资者保护，中国人民银行主要负责宏观广义杠杆调控等，在降低监管成本的同时提升监管效率。
三是引导市场理性投资，培养价值投资观念。应着力培养金融专业人才，继续开放金融市场，吸引国外投资机构深入参与我国股票二级市场交易，提高股票市场定价效率。监管部门还应加强投资者教育，积极宣传价值投资理念，培养市场价值投资观念，引导市场回归理性投资，并通过税收优惠、政策支持等方式支持长期持有固定标的的投资者进行价值投资，同时要求上市公司对因自身违规违纪导致投资者价值投资亏损的部分给予一定补偿。除此之外，政府、证券机构和高校研究所等应将关于股票市场风险与收益水平的研究结果及时、准确地传达给投资者，提升信息透明度，从而帮助投资者全面认识市场环境，以避免局部风险的扩大。
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股市收益会计准则论文范文第5篇
摘要：利用标准实证增长模型，对中国金融发展和经济增长的关系进行基于股市波动条件下的实证分析，结果显示：正常的股市波动更有利于金融发展，促进投资，推动经济增长；而受到金融危机冲击下的股市波动则往往会显著地限制金融发展的资本形成，使经济发展遭受损失。
关键词：股市波动；金融发展；资本形成；经济增长
一、引言与文献综述
金融发展与经济增长的关系研究是理论界关注的重点。20世纪初，熊彼特(sehurnpeter，1911)就明确指出，一个功能健全的银行系统可以通过关注和支持企业家促进技术创新，一国金融部门的发展对该国经济增长和人均收入提高具有积极的正效应。帕特里克(Patrick，1966)在其著作中就金融与经济之间的关系提出了两种模式，即需求跟随型(demand-following)及供给引导型(supply-loading)，并根据这两种模式做出推论：经济增长起步阶段，金融引导经济增长；当经济进入快速发展阶段，经济情况变得日益复杂，经济对金融的需求增加，并刺激金融发展。
二次世界大战之后，受发展经济学兴起的影响，罗纳德·麦金农(R.I.Mckinnon)和爱德华·肖(E.s.Shaw)以发展中国家的金融体系为研究对象，提出金融自由化的观点，主张减少干预，解除金融压制。进入20世纪90年代，一批经济金融学家在汲取内生增长理论重要成果的基础上，将内生增长和内生金融中介(或金融市场)并人模型中，直接对金融中介和金融市场建模。此外，计量经济学的发展也为研究者进行实证研究提供了有利条件。其中有突出贡献的是金(King)和莱文(Levine)，他们从金融功能的角度人手研究金融发展对经济增长的影响，尤其是对全要素生产率的影响。
继金和莱文的研究之后又出现一批研究金融深化理论的学者，他们发展了金和莱文的理论，有的学者从股票市场的规模、功能、波动性和国际一体化程度4个方面来衡量金融市场发展对经济增长的影响(Levine and Zervos，1996)，还有一些学者则从微观角度来分析金融对经济增长的作用(Rajan，Zingales and Demirg-Kunt，1998)，他们从不同角度出发，在不同程度上检验了金融发展与经济增长之间的关系。
金融发展理论的研究表明，一个运行良好的金融体系会降低信息和交易的成本，把稀缺的储蓄资源(经济学意义上)高效率地配置到回报较高的行业或部门中，从而促进投资、技术创新和生产率提高，达到推动经济增长的目的(schumpeter，1911；Goldsmith，1969；McKinnon，1973；King and Levine，1993；Levine，1997；白钦先和谭庆华，2006)。2005年5月中国股票市场开始了Stk7分置改革，从制度上消除了中国股票市场发展的重大障碍，从此中国股市经历了一个持续时间较长，增长幅度较大的上升时期(至2007年3季度，股票市场规模达到约32.3万亿元，证券化率达到194.54％)，然而2007年10月份开始，股指又“义无反顾”地步入了一个不断走低的下降走势，2008年9月中国股市波动又开始受到国际金融危机的影响而再次陷入低迷盘整的状态。中国股市大起大落的波动过程不禁让我们对股市波动的影响作用产生思索：在股市波动的情形下，受其影响，金融市场和金融体系的功能会发生哪些变化?股市波动对中国金融发展与经济增长的影响会表现出怎样的一些特点?鉴于股票市场功能在金融发展中的重要作用，因此我们有必要将股市波动的影响纳入到金融发展与经济增长的研究当中。并且已有研究在对股市发展的处理上往往只利用交易价格和金额等指标，代表性有限。本文的实证研究将股市的替代指标做了适当的扩充，以期为全面认识股票市场功能和为经济增长提供金融支持提供可资借鉴的实证依据。
对中国金融发展资本形成机制的研究，现有文献大体可以分为如下三种类型。第一种是单一地研究某一金融部门与经济增长之间的关系，比如单一地研究银行发展或资本市场(股票市场或债券市场)发展与经济增长的关系；第二种是同时考虑银行发展和股票市场发展，研究它们组成的金融发展如何形成资本，促进经济增长；㈣第三种则更进一步，将许多文献忽视或少有重视的债券市场部门纳入到金融发展的整体当中，综合考察金融发展与经济增长的关系。
现有文献存在的不足是：第一，较少将银行发展、债券市场发展和股票市场发展综合起来考察金融发展，或以偏概全，或并不能准确衡量金融发展各部门对经济增长的独立影响。第二，较少从实证分析的角度，在控制了实体增长因素的基础上，考察分析金融发展对资本形成的作用机制。Ⅲ第三，较少考虑资本市场波动，特别是股票市场波动对金融发展资本形成机制的影响。即使有些文献在实证模型中加入了代表股市波动的指标，但又多采用季度数据，时间频率较大，较难准确地反映股市波动的信息；同时现有文献对股市流动性代理指标(换手率)，股市波动性代理指标(波动性)都处理得较为简单，并未能采用真正反映了金融变量数值变化规律的适当指标。第四，现有研究并未将国际金融危机(由次贷危机引起)的冲击考虑进来，未考虑危机冲击对金融发展资本形成机制的更进一步影响。㈣
二、模型设定、变量选取与数据描述
(一)模型设定
本文选取的标准实证增长模型(Barro andSala-i-Martin，1995；Levine，2002；Beck and Levine，2004)把人均实际GDP设定为经济指标和金融发展变量的函数，其基本变量主要包括投资、贸易和通货膨胀等。本文建立的实证模型如下：
Yt＝C＋A1Xt＋A2FINt＋εt
其中Yt是人均实际GDP,Ai(i＝1、2)是待估参数，Xt是经济增长基本影响因素，这包括投资、出口、进口和通货膨胀；而FINt代表金融发展水平，变量包括了银行发展、债券市场交易值、股票市场规模发展、股票市场交易值、换手率代表的股市流动性和股指变动标准差代表的股市波动性；C是常数项，εt代表了随机扰动项。
本文主要采用的是GMM估计方法，使用被解释变量和所有解释变量1－4阶滞后项作为工具变量，以解决变量间可能存在的内生性问题。
(二)变量选取与数据描述
本文选取的数据为月度数据，其样本区间为1999年1月至2010年3月，具体指标及其数据来源为：
经济增长指标：经济增长指标选取的是人均实际GDP。本币标价的名义季度GDP数据来自CSMAR数据库，年度人口数据来自中国人口信息网。由于季度人口数据不可获得，笔者视年度人口数据为季度数据，求出季度名义人均GDP，利用“月度名义GDP＝季度名义GDP×月度工业增加值÷季度工业增加值”的方法获得名义GDP的月度数据，再经过CPI转换则可得到实际人均GDP的数据。
经济增长的基本决定因素：投资(INM)选取固定资本投资，数据来自CSMAR数据库。
贸易指标分别考虑进口(IM)和出口(Ex)各自对中国经济增长形成的影响，使用时用人民币对美元的月平均利率折算成了本币数值，数据来自国家统计局网站。
通胀(CPI)指标本文选取的是CPl名义值，并以2000年为基准年进行了价格指数的调整。月度数据来自CSMAR数据库和国家统计局网站。由于本文选取的样本期处于中国教育体制和经济体制改革稳定时期，因此本文将人力资本与经济制度等因素视为既定，未考虑它们的变动所产生的影响。
金融发展指标：为了测度银行发展，我们采用商业银行各类贷款指标(BANK)来代理银行发展，数据来自中国人民银行网站。
根据债券市场数据的可获得性，本文采用债券市场交易值(BOND)来代理中国债券市场发展。包括政府债券、金融债券和公司债券三个市场的所有类型债券成交金额之和，数据来自CSMAR数据库和中国人民银行网站。
为测度股票市场发展，我们采用股票市价总值指标(SMV)代理股票市场规模发展，采用股票市场交易值(STV)和换手率(T_RATE)代理股票市场的流动性，月度数据取自CSMAR数据库。其中换手率(T_RATE)指标等于相应时期内股票成交股数除以同样时期内的流通股数。
为了测度股票市场波动性(STDEV)，我们根据CSMAR数据库提供的上证指数日度数据，以每月为单位，分别计算各月内股指变动的标准差，以此方法计算获得股指波动的月度数据。
文中用到的月度数据(T_RATE和STDEV除外)都经过了Eviews6.0的Census X12方法作了季节调整。此外为避免取比率造成信息量损失，本文所采用的基本增长因素和金融发展指标基本使用的都是水平数据，仅仅换手率指标(T_RATE)是利用比率方法求得。
三、实证分析结果
在进行实证分析前，为确保所考察变量的平稳性，我们首先采用ADF检验对所考察的变量进行单位根检验。结果表明(如表1所示)，涉及趋势性增长的变量，它们的水平变量值均不平稳。但本文使用的GMM统计方法并不需要将非平稳的变量进行差分处理也可进行回归分析。这是因为，非平稳的时间序列变量与其他变量组成的线性组合可能是平稳的。只要对模型的回归方程进行残差的单位根检验，若方程所得残差序列为平稳时间序列，那么相关非平稳时间序列的线性组合是平稳的，由此构造的模型方程设定正确，不存在伪回归。
(一)经济增长和金融发展所起作用的实证分析
为了分离和体现出金融发展对经济增长所能表现出的功能与作用，本文首先将投资(INM)、出口(EX)、进口(IM)和通货膨胀(CPI)作为解释变量对经济增长GDP进行回归。回归结果表明(见表2)：在样本期内，投资、出口和通货膨胀具有显著的正向影响，均在1％的显著性水平上通过检验；而进口则对经济增长产生了负向影响，但是却并不显著。这一结论说明了中国经济增长的基本推动力来自投资和进出口，通货膨胀的作用并不确定，而与通货膨胀的幅度及所经历的时间周期长短有着密切的关系(这方面的证据可见接下来的实证分析结果)。总的来看，中国经济增长的源动力和标准的经济增长模型所得到的结论基本一致(Fischer，1993；Beck andLevine，2004)。
在基本经济增长模型的基础上，本文对基本增长模型加入金融发展的替代变量，借以考察金融发展对中国经济增长所产生的作用。如表2的回归分析结果所示，不同金融部门的发展对总体经济增长起到的作用不尽相同。银行部门的信贷增长显著地促进了经济的高速增长；而债券市场和股票市场交易的变化会不利于经济的持续稳定增长(这与胡宗义、宁光荣(2004)，万寿桥、李小胜(2004)的估计有一致的地方)；股票市场单纯规模上的扩大反而会对经济增长产生负向的影响作用，虽然这一影响并不显著，但却仍能警示我们在未对股票市场完成深入改革的情况下，过渡透支资本市场的融资能力必然会形成资产泡沫，集聚风险，对长久的经济增长带来较大负面冲击。但同时我们还可看到，以换手率指标为代表的股票市场流动性对维护股票市场资源配置的功能，并进而推动经济增长方面也还是起到了较显著的(1％的显著性水平)正向作用。
金融发展对经济增长产生的作用还表现在对基本经济增长方式所带来的改变上。引入金融发展指标后，传统经济增长方式中进出口的增长效应发生了变化，金融部门的发展使出口对经济的拉动作用降低，而进口对经济的正面作用凸现出来。这主要是因为以金融部门为中心的新型产业、企业的发展增加了外资的引进，以及技术设备的购买；研究样本期间内中国金融环境的变化，特别是外汇储备的不断增加，导致信贷及资金供给的不断提高，这给中国出口拉动经济的传统增长模式带来了一些障碍。
当然，我们要看到金融发展所给予经济增长的正向作用要远远多于和大于负向的作用。比如，债券市场和股票市场交易变化的负面作用系数非常小；股票市场规模扩张的负向影响也并不显著；即使是改变了传统经济增长的方式方面，金融发展对进出口增长效应的综合作用也仍然是正向的，并获得了增强(这可从进口、出口的系数之和得出)。
(二)股市波动影响下金融发展与经济增长的实证分析
在三个有代表性的金融发展部门中，以股票市场的发展变化最为频繁，股票市场价格充满了随机性，波动幅度较大。股票市场波动会改变资本市场的价格比例及其构成，由此形成对其他金融发展部门的促进或冲击。本文接下来通过对比分析，来具体实证分析股市波动对金融发展与经济增长的作用影响。
模型方程分别用不考虑股市波动影响和考虑股市波动影响的情形来进行回归分析。不考虑股市波动影响的回归方程与上文考察金融发展对经济增长作用的方法一致，见表3上半部分所示。考虑股市波动影响的回归方程则是在金融发展替代指标中再加入股市波动标准差指标(STDEV)以获取相应的计量结果。首先，中国股市的波动对经济增长基本的增长方式并未产生明显不同影响，但其对金融发展各部门均带来了程度不同的改变，股市波动所形成的资源配置影响从方程回归系数的改变中也能得以体现。具体地说，(1)股市的波动让债券市场和股票市场交易金额变化作用发生了弱化，稳定了资本市场交易，让资本市场融资功能得到了适当保护；(2)股
市波动通过财富效应和价格变化让投资和通货膨胀产生了变化，中国股市波动对投资和通货膨胀有推动作用，投资和通货膨胀对中国经济增长的正向作用有一定幅度的提升；(3)股市波动自身对金融发展和经济增长会带来较大的不确定性，造成金融部门资源配置作用的降低，从负的回归系数我们可以清楚股市波动本身所具有的负面影响，其对经济增长的负向影响在5％的统计水平上是显著的。
(三)国际金融危机对股市波动影响作用的实证分析
理论和实证研究都认为，一个运转良好的金融体系能把金融资源配置到效率和回报率均较高的部门中，促进技术创新、投资和生产率提高，并以此推动经济长期增长，但当金融危机爆发时，金融发展的这一功能就会受到各种制约甚至是陷于瘫痪。2008年由美国次贷危机所引发的国际性金融危机就为全世界的金融体系造成了一场少有的巨大打击，中国由于金融开放度小而受到的金融冲击相对较小，但中国股市却表现得一如实体经济，在危机前后经历了巨幅波动。本文以国际金融危机的爆发时期为分界，分别考察危机前和包含危机时期在内的金融发展与经济增长，以加入股市波动替代指标为手段，实证研究国际金融危机条件下股市波动对金融发展和经济增长形成的不同影响。
首先，笔者考察国际金融危机爆发前受股市波动影响的金融发展与经济增长，我们将其回归结果与包含危机时期在内的回归结果进行对比。如表4的上、下部分所示，受到国际金融危机的影响，中国股市波动在危机时波动幅度增大，股市波动对金融发展和经济增长所形成的影响作用在包含危机在内的时期里明显增强，无论是正向影响还是负向影响，影响发挥的作用都比危机前得到了强化。同时值得注意的是，危机前由于中国股市在样本期波动幅度相对较小，股市波动通过金融发展对经济增长所实现的影响是正面的，虽然这并不具统计意义上的显著性，但这样符号发生的变化仍能向我们说明，适度的股市波动水平能够激发股票市场的交投行为，加强资本市场流动性，进而起到优化资源配置的作用。
然后，为进一步考察上述结论的稳健性，笔者再进一步考察在危机前更短时期内股市波动对金融发展与经济增长所产生的影响。如表4中间部分所示，回归方程将样本区间限定在了2003年1月－2008年8月。在这一时间段内，中国的股票市场经历了影响最为深刻的改革——股权分置改革，股价指数经历了从低到高的较大幅度增长，从这段时间方程模型的回归我们基本可以判断在未受国际金融危机真正冲击前，中国股市波动在其自身的成长过程中能对金融发展和经济增长给出怎样的影响。从表4中间部分的回归数值可以看到，在这一时间段内股市波动对金融发展和经济增长起到了与长时期相比较为不同的影响结果。具体来说股市波动对经济增长的作用机制基本符合标准经济增长模型的描述，我们可将这一时期内大部分的股指走势看作是对股市基本价值的合理回归，因此股市波动通过投资、出口和通货膨胀显著地促进了经济增长，通过进口则以1％的显著性水平负向影响了经济增长。股市波动对金融发展也产生了区别明显的作用影响，这一时期内的债券和股票市场交易都以1％的显著性水平正向推动了经济增长；换手率(T_RATE)指标所指代的股票市场流动性则以10％的显著性水平负向限制了经济增长，其原因是由于处于上升阶段的股市波动吸引了过度的资本市场投机行为，扰乱了股市的投资秩序，因此在投资形成机制上制约了资本形成，阻碍了经济增长；另外股市波动吸引了资金对股票市场的介入，一定程度上减小了银行信贷对经济增长的支持力度，由此所引发的股票市场规模扩大也显著(1％水平上通过)妨碍了经济增长潜力的形成和扩大。
四、结论与对策建议
本文利用标准的实证经济增长模型和影响经济增长的重要变量(投资、出口、进口和通货膨胀)，对中国金融发展(债券市场、股票市场和银行发展)与经济增长的关系进行了实证研究，并特别加入了反映股市波动的替代指标(股指变动标准差)以观察在股市波动影响下中国金融发展和经济增长会具有怎样的特点。文章发现：股市波动会显著影响以银行发展、债券市场和股票市场所代表的金融发展水平，改变资本市场和金融发展对经济增长的支持力度。这些影响和改变可概括如下：
1.正常的股市波动(指未出现较大的股市泡沫或遭受较大的危机冲击)，银行信贷扩张和股票市场流动性提高显著地通过扩大投资，驱动了经济增长，但债券市场和股票市场交易额的波动过大则会对形成平稳的投资资金现金流产生负面的干扰，从而不利于经济增长。
2.在股市波动未受金融、经济危机冲击情况下，特别是当股票市场制度健全，市场估值相对合理时，受股市波动的影响，金融发展能够更有效地发挥出其促成投资、形成资本的作用机制，从而也更有力地促进了经济增长。
3.在股市波动经历了金融危机爆发的时期内，股市波动除了自身对经济增长具有显著的(5％的显著性水平)负向作用之外，股市波动由于波动幅度巨大而会对资本市场(包括股票市场和债券市场)的融资功能产生明显干扰，让实体经济所面临的金融环境发生改变。金融发展更多地需通过间接融资(银行信贷)的方式完成投资资本的形成，股市波动对金融发展和经济增长的负面作用比其他时候都要更为突显出来。
根据上文的实证证据和有关结论，本文提出如下几点对策建议：
第一，对于银行发展而言，虽然我们通过实证分析得出银行信贷扩张有利于经济增长，但仍要适度控制信贷扩张的速度和规模，特别是注重信贷的投向以及质量，防止信贷资金变相地进入资本市场从事投机活动，造成不良贷款和金融风险的累积。这样，银行发展仍将是中国经济资本形成的主要推动力量。
第二，对于债券市场发展而言，由于中国长期以来一直忽视了公司债券市场的发展，作为资本市场的组成部分，中国应积极稳健地推进债券市场尤其是公司债券市场的发展，逐步通过提高发债企业的质量，实现银行间市场与交易所市场的统一，来达到提高债券二级市场流动性的目的。
第三，对于股票市场发展而言，继续加强信息披露制度及媒体监督可以减少股票市场信息不对称等情况的发生，有利于投资者评估和规避风险。同时对已有法规进行严格执法，严惩操纵股价、内幕交易，大力遏制投机行为蔓延，避免股票市场的频繁、大幅波动，最终为保证金融发展的功能提升与深化创造良性的资本环境。
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股市收益会计准则论文范文第6篇
【摘 要】随着全球金融的发展，我国股票市场也逐渐趋于成熟，其中，投资者在股市中扮演者不可或缺的作用，同时，投资者的行为也在一定程度上影响了股票市场的发展。本文以行为金融理论为基础，探究了投资者非理性行为的三种表现，分别是羊群效应、过度自信以及处置效应，而投资者的非理性行为又造成了股市具有高市盈率、高换手率、较高的市场波动率，阻碍了股市的正常发展。因此，为了减少股市的波动，提出了减少政府干预、规范上市公司以及加强投资者的心理和决策能力三方面的政策建议。
【关键词】行为金融;非理性行为;股市波动
一、研究背景
经济学的发展理论大多是在“理性”为基础的条件下建立起来的，认为人是理性的人。但是，随着金融与互联网的不断进步，金融市场也出现了一些现象与传统理论相背离，大部分是现实现象与理论假设有着根本上的分歧，例如“羊群效应”、“阿莱悖论”、“股价惯性”等，都逐渐证明了人逐渐向非理性人转化。
据调查显示，截至2020年6月，中国A股散户共1.67亿，持有13.07万亿元市值，占比28.64%，说明个人投资者在股市中占比较大，其中个人投资者的行为更是对金融市场有着重要的影响。随着互联网与金融不断密切联合发展，网络无疑给投资者提供了平台，比如新浪财经、微博等软件，让个人投资者通过这个软件可以相互交流、获取信息，然后再通过自己的能力，进行投资决策的判断。
在投资决策过程中，投资者对股票的判断是完全独立的，对股市变化产生的不同心理变化也是非完全理性的，并且可能会通过网络社交平台影响其他投资者对于股票的选择，进而形成网络集群效应，例如，知名股票专家在互联网平台上发布信息，可能会引起一些投资者进行跟风操作，进而可能会影響投资者的非理性行为。所以，互联网是一个可以控制投资者非理性行为的重要平台，我们可以利用投资者发布在互联网上的投资情绪来进行投资者非理性行为对股票市场的影响研究。
二、我国股市非理性投资行为
（一）羊群效应
羊群效应是一种典型的从众心理，是由于群体心理偏差导致的非理性行为，通常指，多个投资者做出的决定要比单个投资者做出的决定更好，在信息可以共享的情况下，群体决策会优于个体决策，但是不排除群体决策出现失误的状况，这时，投资者再盲目跟风做出投资决策，就是非理性行为的一种表现。
在股市中，羊群效应主要会出现在严重信息缺乏的情况中，当投资者信息匮乏的时候，会造成投资者的担忧以及恐惧，为了寻求期望风险最小化，大多数投资者会做出模仿他人决策的非理性行为，盲目买进卖出，有可能会造成自己利益的损失。股票市场是一个严重信息不对称的市场，如果大多数投资者都选择跟风投资，会过度高估或者低估股票的价值，造成严重的股市危机。
（二）过度自信
心理学的研究表明，人们倾向于过度相信自己的知识水平和处事能力，将成功归结为自己努力的结果，而认为其他投资者的决策是盲目的、不够理性的。把投资获利归功于自己投资决策的正确性，将不好的结果归结于外界因素，这会造成投资者的非理性行为。
国外学者巴伯和奥登研究发现过度自信的心理偏差致使人们频繁的进行交易行为，从而增加了交易成本相应的降低投资收益。过度自信还导致人们在股市中“追涨杀跌情结”的存在，使股市大幅波动。投资者的过度自信也会对金融市场造成严重影响，会加大市场交易量，降低市场效率，加大市场价格波动，降低投资者期望效用等。
（三）处置效应
处置效应是投资者在处理股票时，亏损时不急于卖出而在盈利时急于卖出的一种现象，即盈利时是风险回避者，而亏损时则是风险的偏好者，是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为[1]。一般而言，当投资者亏损时，认为股票价格会上升，则会继续持有股票，;当投资者盈利时，认为股票价格会下降，则会卖出股票，保准收益。
三、非理性行为对我国股市的影响
（一）市盈率整体偏高
市盈率是投资者分析单个股票的重要指标，表示的是价格收益比，通过市盈率指标可以反应股票市场是否存在泡沫，每一只股票的市盈率指标即表示了该支股票的投资价值。公式3-1是市盈率的计算公式，可以体现出各个变量之间的基本关系。
根据公式3-1可以看出，影响股票市盈率的因素比较多，所以在分析整体市盈率的时候，应当从多角度、全方面进行分析，不能仅注重其中一个因素的影响，找到与其相关的正负相关关系。例如，在分析市盈率时，要牢记股息发放率、销售净利润率、资产周转率、企业所得税税率与市盈率之间是正相关;而无风险利率、β系数、市场组合资产的预期收益率则与市盈率之间是负相关。杠杆程度与市盈率之间的关系要具体情况具体分析。
图3-1是近10年来上证综指和深证成指的历年平均市盈率，从图中可以看出，近十年深证成指的平均市盈率普遍高于上证综指，主要是中小板和创业板的作用。根据上海证券交易所和深证证券交易所的统计年鉴，在2011年，沪深两市的市盈率分别为12.29倍和23.11倍，差额为10.82倍。但是在2015年股灾发生时，上证综指市盈率仅为17.61倍，而深证成指则高达52.75倍，差额为35.14倍。在2018年，两市平均市盈率之差达到最小，仅为8.49倍。
一般而言，略高的市盈率可以表现出投资者对于该领域或者板块的投资前景的看好，但是过高的市盈率会造成股市的泡沫，达到适得其反的效果，也反映出了个人投资者对于特定的板块或者领域股票过分狂热的投机心态，形成非理性的羊群效应，造成投资者的损失。例如在2009年和2015年，创业板的平均市盈率分别为105.38 倍和109.01倍，远远超过其他年的市盈率，当然，带来的损失也是巨大的，投资者在股市蒸发的资金超过30%之多。可见，投资者的非理性行为会引起市盈率的普遍升高，给投资者甚至是整个股市带来灾难。所以投资者在进行投资时，不能单单凭借市盈率一个指标去判断股票的价值，应该结合理性预期宏观经济因素以及公司基本情况进行分析。
（二）换手率过高
换手率是股票流通性的强弱程度，即股票在一段时间内转手的次数。换手率=成交量/流通总股数X100%，是一年内股票的成交量占流通股票总数的百分比，换手率的高低直接反应了股票的流通性以及活跃度的大小。换手率越高，表示该股票的流通性越强，个人投资者的交易行为就越频繁，股票停留在每个投资者账户的时间就越短。反之，若换手率较低，表明该股票流通性较差，则说明该支股票为冷门股，变现较困难。但若过度的进行换手流通，会增加投资者的交易成本，降低收益;同时，换手率较高，股票更容易受到投资者的关注，投机成分更明显，可能会引起羊群效应，当股价浮动较大，风险增加，也会带来处置效应。
研究表明，换手率的正常区间为30%-60%。根据发达国家成熟的市场数据显示，纽约股市的换手率约60%，日本维持在30%左右。虽然近年来，我国证券市场与国外成熟市场的换手率开始趋同，但是换手率指标仍然处于高位[2]。图3-2表示的是2009年至2019年我国股票市场的换手率情况。从绘制的曲线中可以看出，在2009年-2019年这段期间，我国股市的年换手率整体较高，最高值达到了567.49，最低值也有101.6，远远超过了纽约和日本市场。特别是在2009年和2015年，换手率均超过500，分别为504.37和567.49。
如此高的换手率表明了我国平均每只股票每年会被转手3-5次，说明我国股票市场活跃度较高，高换手率表明个人投资者进行股票投资主要是注重短线投资，通过不断地买卖股票的行为来获取投资收益。显而易见，这种行为具有很大的投机性，这种短线交易频度的过大是股市非理性行为的系统性显现，当投资者预期该股票会继续上涨时，投资者由于处置效应，会将该支股票卖出，维持收益;同时收到羊群效应的影响，投资者跟风买进卖出，也会造成换手率的上升。
（三）市场波动率大
波动率表示的是股票投资的收益变化大小，可以判断一个股票的股价是否稳定。我国证券市场的波动率之大，是世界波动率最大的国家之一。非常可能出现突然的大幅上涨和跳水下跌，股票超出预期可能性的概率非常之大。根据资料显示，在1999至2009年期间，股票市场波动率的差额达到170%以上，表示投资者对公司价值关注度不高，而关注于市场投机行为;同时，有部份公司存在虚报业绩，年度报告作假等情况，造成了股价波动出现异常，波动率大。
股票市场的波动主要受到两个方面的影响：一是系统性风险，主要包括社会、国家政策、经济、文化水平等因素，若影响系统性风险的因素发生剧烈的波动，那么对于整个股市而言，也会遇到同等的风险，进而左右股价收益的高低，影响个人投资者收益。这一类的风险无法由投资组合来消除，是不可被分散的风险。二是非系统性风险，是局部或者单一的风险。这种风险可以组合搭配不同的资产来避免，是可被分散的风险。这种风险主要由公司造成，公司的经营情况不善、投资决策失误、信誉丧失等，但投资者可以通过改变证券投资组合来规避此类风险。这系统性风险和非系统性风险在一定程度上都会引起股价的波动，进而引起相关的非正常现象。综上所述，我国证券市场无论是市盈率或者换手率，波动性都比较剧烈，体现了我国股市的不稳定性，投机性较强，会给投资者非理性投资的契机，进而再影响股市。
对于个人投资者的非理性行为，中国股市的整体表现，可以通过表3-1中的数据看出，个人投资者的行为对于整个股票市场的波动有相关关系。表3-1显示的是从2009年到2018年，沪深两市的新增投资者的开户数量，从表中可以清晰看出，从2009年开始，新增开户数量不论是上海证券交易所还是深证证券交易所，都呈下降趋势，到2014年，新增开户数量开始上升，2015年更是达到了顶峰，上海证券交易所的新增开户数量达到了4013.80万户，深圳证券交易所的新增开户数量更是高达4910.29万户，沪深两市开户数新增8924.09万户，同比增长了507%。2015年以后，两市新增开户数量有所回落，但回落幅度较小。
2015年投資者数量猛增，上证指数和深证综合指数也随之上扬，分别达到4218.41点和3159.96点;2015年以后，股指回落，开户数量也随之减少，投资者认为无利可图，受到集体恐慌心理的影响，抛出自己持有的股票，维持收益。
而这种非理性行为与我们上述提及到的羊群效应非常贴合，正是因为投资者的非理性行为，对股市的波动产生了巨大影响，也给证券市场带来了不小的损失。
四、减少股市波动的建议
我国股票市场中投资者的心理和行为的形成与我国的基本国情息息相关，过度投机以及对政策的依赖是我国股市现阶段的产物。我国股票市场目前处于发展阶段，法制不够健全，中小散户为主的投资者结构等因素，使得相当一部分投资者对股市的认识不够健全，大多选择跟风投资，特别是盲目相信机构投资或者专家投资，缺少理性的价值判断，给绝大多数中小散户带来了损失。这样的群体效应反过来又对股市造成了巨大的波动，造成了我国股市市盈率整体偏高、高波动率和高换手率等特有现象。因此，从政府、公司层面以及投资者方面来完善发展我国证券市场，显得尤为重要。
（一）减少政府干预
在我国，政府的相关政策出台在一定程度上会影响个股股票价格，进而影响个人投资者的行为，例如，2020年新冠肺炎疫情的发生，国家政策大力支持医药行业，医药行业的利好政策一出台，投资者会积极投资医药板块，交易活跃，医疗板块的股价在2020年也是剧烈飞升，但2021年开年以来，医药板块相继发生暴跌。可见，对于政府政策的正确判断更有利于个人投资者的投资决策，减少非理性行为。若政府出台的政策对于一个行业而言是有害的，那么投资者的投资意愿也会相应降低。综上所述，表明我国的股市在一定程度上受到了政府政策的影响，大多数投资者会依赖政府政策，而缺乏自主判断，导致非理性行为的产生。
当股市发出异常信号时，政府的政策在一定程度上可以减少股价波动，稳定市场，但是，我们在进行投资决策时，要认识到政府的调控是有一定限制性的，要减少政府的过度干预，政府需将管理的重点放在指定相关的市场规则和规范上，指定适度且有针对性的干预措施，从而在避免过度干预的前提下维持股票市场的稳定。
（二）规范上市公司行为
我国股市的有效运转与上市公司的合规操作密切相关，若上司公司虚假操作，做假业绩报告等，则会在一定程度上影响投资者的行为，造成投资者的非理性投资，投资者的理性投资理念也无从谈起。所以，应当极力规范上市公司行为，保证我国股市有效发展。
首先，要从源头上杜绝劣质公司上市，就需要国家加强核准制，保证业绩好、发展潜力大的公司上市，杜绝为上市采用欺诈手段的公司上市，保证投资者的合法权益;其次，要鼓励上市公司提高自身业绩和质量，防止公司进行内部操作;最后，建立健全的信息披露制度，规范上市公司行为，防止内幕交易和欺诈行为，并对该行为进行严格处罚，降低信息不对称性，保护散户权益，从源头上降低散户的非理性投资。
（三）加强个人投资者心理和决策能力
投资者的心态对于证券市场的发展有着至关重要的作用，根据图4-1的中国证券市场投资者信心指数与上证综指走势对比图可以发现，投资者的信心指数与上证指数几乎呈同向变化，且上证指数的变化略滞后于投资者信心指数，说明若投资者对股市充满信心，则会加大对股市的投入，使得上证指数的上扬，推动证券市场的发展;若投资者不看好股市，呈消极态度，那么上证指数会随之下降，对于股市的投资也会大幅度减少。所以调整好投资者的心态，增强投资者对股市的信心，提升投资者理性投资的能力是刻不容缓的。
第一：加强投资者的自我认知能力，切勿盲目自信。对于投资者而言，对股市充满信心是有好处的，但是不能过度自信、自我。不能有意识的忽略对自己投资决策不好的信息，而只关注于有利于自身投资决策有利的信息。
第二：应该提升投资者的心理素质，投资者在进行投资时，要尽量保持果断、自律和自省，避免在过度上涨的行情中过分乐观以及在损失的情况下过分懊悔，都可能造成损失的增加。
第三：要尽可能避免非理性导致羊群效应的扩大。特别是对于机构或者股评专家提供的信息，要理性的判断，时刻保持清醒，不能盲目相信。
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