投资收益与投资风险范文第1篇
摘 要：近年来，我国创业浪潮不断掀起，建立天使投资与风险投资管理体系和充分调动天使投资资本和风险投资资本，是解决越来越大的创业资本需求缺口的重要途径。本文通过天使投资和风险投资的案例分析，了解天使投资和风险投资的区别与联系，提出建立天使投资和风险投资的促进发展机制，从而促进企业的融资。
关键词：创业；天使投资；风险投资
随着我国改革开放的不断推进，各类创业项目如同雨后春笋般在我国涌现而出，而伴随着天使投资和风险投资的日渐成熟，其逐渐成为了我国创业投资资本的重要组成部分。风险投资的基金规模比较大，但是其注重投资后的收益率，且运作方式严格，比较适合于扩张期的大项目；而天使投资的基金规模较小，运作更加灵活，比较适合于增长潜力好的小型项目。针对以上风险投资与天使投资的不同，对两者进行比较，了解风险投资与天使投资的联系与区别，对于创业投资实践和政府的政策操作都具有现实意义。
一、天使投资与风险投资的主要内容
1.天使投资主要内容
天使投资是指具有一定资金的家庭或个人，根据其喜好，选择其认为有巨大发展潜力但是缺乏资金运行的项目进行直接投资的一种民间投资方式。投资者将承担该项目发展过程中风险，并且分享项目成功后的收益。天使投资是一种民间的、小型的、隐蔽的和非正规的投融资方式，具有投资成本低、决策快等优点。
2.风险投资主要内容
风险投资是指投资者通过投资高新技术企业，来获得股权资本，并对该企业进行管理，待企业发展成熟后，投资者将转让股权来获取收益的一种投资行为。是一种高风险的、组合性的、长期的和专业的投资方式。
二、天使投资与风险投资的案例比较
1.天使投资案例分析
2015年初至今，天使投资的数量和规模继续保持增长，2015年天使投资案例数为317起，投资总金额达42.26亿元，投资规模已经远远超过了去年。伴随国内天使投资行业不断走向成熟，其成功的投资案例也开始不断吸引市场眼球。
2014年，徐小平投资的国内首家B2C化妆品垂直电商平台聚美优品登陆美国资本市场成功在美国纳斯达克上市，上市当天市值便达35亿美元。4年间，徐小平38万美元的投入，获得了超过600倍回报。而陈欧也在获得徐小平的总计三百八十万天使投资后，成功创造了化妆品电商的神话。聚美优品各期天使投资及天使投资人的特点：
小额自有资金资金投入；个人、创业家；凭经验进行风险评估；亲自决策；种子期创业期成熟期发展期积极参与规划企业发展，多为经验引导；说服VC投入，筹集创业资本。
2.风险投资案例分析
风险投资起源于20世纪40年代，在各国政府的积极支持下，风险投资发展迅速，已经成为各国企业发展尤其是高新技术产业发展的主要融资渠道，风险投资已经成为了21世纪高新技术产业百花齐放的助燃剂。
成立于2006年的暴风影音，以视频播放客户端为基础从事互联网视频业务。通过与其他企业合作，暴风影音为客户提供了逾2000万部电影等精彩视频内容，成为了我国最大的互联网影音播放解决方案 提供商。暴风影音在成立之初获得美国国际数据集团投资资本300万美元，2007年再获其投资600万美元，2008年又获得由经纬中国领投、其他投资机构跟投的1500万美元风险投资。暴风影音各期风险投资的特点：
提供丰富的管理经验；扩散社会关系网络，增加了暴风影音的社会资本；种子期创业期成熟期发展期金融家、资本集团；大金额资金投入；专业团队进行风险评估；跨国投资；形成战略合作关系，促进暴风影音与资本市场、重大平台对接。
三、天使投资与风险投资的区别与联系
1.天使投资与风险投资的区别
通过上述天使投资在聚美优品企业生命周期的作用以及风险投资在暴风影音生命周期中作用的对比中，可以发现天使投资与风险投资均可为企业创业初期提供资金支持，为企业发展提供资源，提供管理经验，引导企业健康高速发展。但同时也存在着区别：
（1）投资活动的主体不同
天使投资的投资主体是天使投资人，资金为投资人所有，主要投资于创业企业，投资收益也归其所有。风险投资的投资主体为风险投资家，资金为投资者募捐的风险基金，投资者的收入来自于管理费用与风险投资利润的分成。
（2）投资金额不同
风险投资主要是机构等募集而来的风险基金进行的投资活动，所以投资金额比较大；而天使投资是由以个人或家族为主要出资对象的投资活动，所以天使投资金额小，一般为自有资金进行投资。
（3）风险评估方式不同
风险投资的投资者会组成一个专业的团队，对投资企业进行跟踪考察，详尽地进行投资的评估和可行性分析。天使投资的投资者往往是依据自身的经验和专业知识进行评估，对市场趋势进行判断。
（4）对创业企业的参与管理与监督的程度不同
天使投资的投资者都有很强的意识和动机去参与企业的管理，在企业中扮演着非常积极的角色；风险投资的投资者多是为企业提供增值服务，其参与的程度和深度都不如天使投资者。
2.天使投资与风险投资的联系
天使投资是在一个非正式的风险投资市场里进行的，即是在没有中介的风险资本市场里面进行的，该市场是风险资本市场的一个子市场，与风险资本有着密切的互补关系。一个健康完善的天使资本市场对于创业资本市场的繁荣是非常重要的。风险投资和天使投资的良好配合，有利于形成利于企业发展的、完善繁荣的资本市场。聚美优品在创办之初获得徐小平的天使投资后，第二年也获得了红杉资本、险峰华兴等几家风投机构合计1200万美元投资，像聚美优品公司天使投资和风险投资接踵而至的情况比比皆是。如果说天使投资是企业创办之初的助燃剂，那么风险投资便是企业创业期加速前进的燃料。据大数据分析显示53%的企业创立初期天使投资和风险投资会同时介入，风险投资和天使投资为企业发展提供资源，提供管理经验，引导企业健康高速发展，降低了创业阶段的失败率。
四、天使投资和风险投资的发展建议
近年来，我国创业浪潮不断掀起，中国中关村也如同21世纪初的硅谷天天上演着创业的奇迹。完善和发展天使投资与风险投资管理体系和充分调动天使投资资本和风险投资资本，是解决越来越大的创业资本需求缺口的重要途径。
我国的风险投资和天使投资起源于上个世纪九十年代，虽然发展速度较快，但是总体还很不成熟。据投资网统计，我国天使投资占创业投资的比例还不到10%，没有发挥出其应有的作用，天使投资的需求远远大于其供给。通过对天使投资和风险投资的分析，了解天使投资和风险投资之间的区别和联系，有利于我们建立完善的天使投资和风险投资的发展机制，发挥其在企业融资上的作用。
1.加强对投资者的教育和引导，规范风险投资机构资本运作
我国的企业家有很多的富余资金，但其缺乏投资的意识，更不愿意投资于高风险、高收益的行业。由于我国资本市场发展不健全，使人们缺乏投资的概念。这就需要政府要多进行宣传，介绍投资成功的经验，提高人们投资的积极性。可以通过举办培训班或研讨会的方式，加强对投资者的教育和引导。同时规范风险投资机构资本运作，引导资本秩序的良好运行。
2.创造投资双方信息沟通的有效平台
投资者之间可以建立现代网络来分享投资信息，交流投资过程中的经验。也可以组建投资团队来降低单个人投资的风险。同时，可以建立一家有关投资人、投资企业、投资项目和风投机构信息的一个网络信息中心，为投资行为提供信息中介服务，搭建投资信息桥梁。
3.政府税务及相关政策扶持以及国内资本市场环境建设
政策和税务支持是天使投资和风险投资发展的重要支撑，在政策和税务上给与天使投资和风险投资优惠会提高天使投资和风险投资的积极性，完善国内资本市场环境建设有助于天使投资和风险投资资本的有序健康运作。
参考文献：
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投资收益与投资风险范文第2篇
关键词:人力资本投资 人力资源会计 人力资本投资收益
我国企业特别是国有大中型企业,经历了以转换企业经营机制为中心的一项深刻的变革后,已充分认识到企业人力资本投资在市场经济中的重要性,很多企业已经采取了积极的措施,加大了投资力度。
人力资本投资研究的范围和内容
人力资本包括知识和技能的形式是投资的结果,只有通过一定的投资方式,掌握了知识和技能的人力资源才是一切生产中最重要的资源。舒尔茨将人力资本投资的内容概括为5个方面:医疗和保健支出;在职人员脱产、不脱产培训支出;学校教育支出,它包括学生直接用于初等、中等和高等教育的费用和学生上学期间所放弃的收入(机会成本);企业以外的组织为成年人举办的学习项目;个人和家庭为适应就业机会的变化而进行的迁移活动的支出。加里•贝克尔(Gary S.Becker)从微观分析入手,在明塞尔人力资本投资收益率模型的基础上发展了人力资本投资理论。他结合事实,提出人与人之间在才能和家庭环境等方面存在的差异,使事实中的人力资本投资存在差异性,贝克尔的重要贡献在于将人力资本投资与个人收入分配结合起来。许多研究者认为从20世纪60年代开始,长达十多年的全球各国对教育经费的猛增,在很大程度上归功于丹尼森的研究成果。相应地,企业的人力资本投资是企业为获得和开发人力资本所进行的投资,它可分为企业对人力资本的原始投资和人力资本重置投资两种。
人力资本投资收益及企业进行人力资本收益评价分析
(一)从投资主体看
对于人力资本投资,不同的投资主体有着不同的考虑,从而就有着不同的投资动机与投资行为,并具有以下不同的效益内容。从政府投资的角度来看,政府所关心的是通过该项投资能够达到综合效益,并注重投资的产出率。从国家角度看,投资的效益包括:满足社会成员的有关需要,如办公立学校、医院等,这是政府的基本责任;提高劳动者的素质,增加人力资源的生产动力;有利于实现社会平等,促进社会进步;与国家的经济政策、产业政策相配合,促进经济增长,实现国家的经济目标,促进国家财政收入的提高;从个人投资的角度来分析,我们可以看到,作为社会劳动者的个人,所关心的是经济支出为自身的生活目标服务,取得人生生涯发展的效益。从个人的角度看,投资的效益包括:促进自身劳动能力的形成,获得立足于社会的“资本”;能具备特定的职业技能,有利于个人的择业和就业;获得发展创造条件和机会,有利于晋升和事业的发展;使学识、观念、修养的综合素质得以提高,促进人的自身全面发展;可以获得较高的经济回报,即一定时期的投入,可以转化为以后较高的工资收入;而企业是具有独立权益的经济实体,它所关心的是通过投资增加经济活动的效益。从企业角度看,投资的效益包括:满足自身业务活动对各种人力资源的需求;为企业长期发展的目标服务,即保证企业不断成长的持续性适用人力资源的供给;提高企业员工素质。增强个人发展的实力,提高企业对员工的凝聚力,从而有利于提高企业的综合素质与竞争力;有利于树立企业的公共形象,从而有利于吸引人才、壮大企业的实力,并能获得社会人力资源的回报。随着企业家们对于知识认识的加深,对于知识创造价值更加深信不疑。而能够将知识转化为价值的执行者就是人才,因此,疯狂“抢挖”人才也就不为过了。这里面涉及到人力资本投资和风险问题。曾经有经济学家们这样计算人力资源比较成本:他们把人力资本投资收益率作为衡量企业人力资源政策优劣的标准。某企业坚持稳健的人力资源政策,管理者和技术骨干一直是从企业内部进行培养和选拔,企业因此而减少高工资成本200万元/年,但企业的经济效益一般;而另一家企业进行了全新的改革,企业从外边引进了数名年薪20万元以上的高管和科技人员,企业无论在产品研发和管理体制上都取得了极大的进步,企业经济效益自然是节节高升。经计算,两家公司的人力资本投资收益率简直不可同日而语。
(二)从投资的具体内容看
从企业人力资本投资的具体项目或内容上看,由于在企业内人力资本的流动,一般不涉及人力资本的迁移投资问题。企业人力资本投资的项目不同,其收益的评价亦有所不同,一般包括以下方面。
1、企业员工本身生产投资收益评价。企业员工本身生产投资的含义是用于形成员工正常健康人体的生活消费的费用。劳动者通过生活消费维持了健康的体质,通过供养家属生产出未来的劳动力。这方面的投资包括企业支付给劳动者的各种报酬。这是对人的生活的投人,也有人的生产产出。但是某个时期的人的生产费用的投入,并不导致即时劳动人口的生产产出,同一时期的投入与生产产出之比,不能准确反映真实效益;同时在计算上也存在困难。因此,评价公式可以表述为:企业员工自身生产投资效益-人口预期生产量-人口生产费用。
2、教育投资收益评价。教育的对象是人,教育的基本功能是培养社会劳动者。这样,教育就具有了“生产性”,其支出就成为一种投资。教育投资是人力资源投资中的最主要部分。企业人才教育的投资是企业自行支付的教育、培训费以及向社会的教育捐助支出等。反映在企业账上的是职工教育基金、学校经费基金以及营业外支出中与教育相关的部分。作为企业,可通过计算某人因学习培训而少为企业创造的收入来进行确认和估计。教育投资的经济效益可通过以下途径判断和估算:通过教育培训,培养出各种类型的专业人员和技术工人,保证了企业生产经营活动的正常进行和不断发展;通过教育,促进科技的进步,并将其成果物化到企业生产中,使得生产力水平大幅度提高;通过教育,提高劳动力资源质量,并通过经营管理水平的提高,使企业产出率大大增加,经济效益大大提高;通过教育,提高了劳动力资源的质量水平,并促进了人的各种能力的发展,有利于增加劳动力的流动性和进一步自我开发,减少结构性失业。
3、保健投资收益评价。人力保健是对劳动力资源采取各种措施,以保持其健康水平。人力保健投资包括卫生保健投资和劳动保护投资两部分。前者是通过对患病者的医治和健康者的预防措施,来减轻或消除疾病对人类的侵袭,维持人的劳动能力。卫生保健投资包括医疗卫生部门人员的工资、医疗卫生设施、药品等。通过这些投资可以取得下列效益:延长人口的平均寿命,以增加人的劳动年限;保持和提高人们的体力和智力,提高同量活劳动的产出率;提高企业员工的健康水平,减少患病导致的工作日下降的经济损失和患病后的治疗费用。后者是通过投资改进生产设备、增加防护措施,以保护人力资源。劳动保护投资主要包括:生产技术、安全技术装置、劳动环境监测和治理装置、个人劳动保护用品和有毒有害劳动的保健补贴等。通过劳动保护投资,可减少用于工伤事故、职业病的各种医疗费、补贴费等和由此损失工时造成的经济损失,并保护了人力资源,使之可以增加产出。
(三)企业进行人力资本投资收益率计算注意的问题
当企业家们认识到人力资本投资的重要性后,就开始修正企业的人力资源战略。这种战略的修正将为企业寻求人力资本投资的最高收益率创造条件。而面对复杂的市场环境,真正实现人力资源的较高投资收益率,必须要制定正确的人力资源战略和可操作性强的人力资源策略。由于人力资本投资收益的综合性强,它的实现要求通过多方配合,企业组织团队整体作战,才能真正实现其收益,并通过相应的考核体系来测评新近投资的人力资源所产生的实际收益;或通过对整体收益的期间比较,来确定人力资本投资的具体回报。在考虑企业人力资本收益时,要特别注意以下方面的问题:
1、在计算人力资本投资收益率时,尽量不要将员工分成若干个团体进行细化,来分别计算各个团体的单独收益率,这是一种低效率的做法。这种做法无法切实实现企业人力资本投资宗旨,不能实现核心凝聚力的形成。通常用的一种方法是综合绩效增长率法。其主要是通过计算部门绩效分数,按照其所在整体团队综合绩效所占权数,来进行分期计算整体团队综合绩效增长率,然后利用新增人力资本投资回报期与企业原人力资本回报期进行科学比较,计算企业新增人力资源投资综合绩效增长率。以此来判断企业新增人力资源投资收益情况。这种投资收益率的计算是建立在长期持续经营基础之上的,任何追求短期物质利益基础上的收益率计算都是不客观不公正的。
2、虽说人力资本投资具有回报率,但切不可进行盲目投资或大量投资。我们知道,企业管理特别是人力资源管理追求的是一种高效运转的平衡,这种平衡的建立将为企业的发展和业绩提升创造基础。企业的发展应该说是有其规律可循的,企业只有发展到一定的历史阶段,才能够接受和吸纳相关类型人才。同时,也要考虑人才需求的数量。企业的发展需要不同类型的人才,无论企业发展到何种阶段,对人才的需求都是多层次的,而不能是统一高标准、高要求、高知识。因此,企业在进行人力资本投资时,切记不要浪费人才,事实上,浪费人才也就是企业浪费成本。
3、在考虑人力资本投资收益率时,也要从客观上考虑一下企业员工的工作经验和技术专业经验。许多企业正是忽略了员工的经验,尤其是技术经验,而使企业在进行人力资本投资时发生较大人员变动,致使新进高管人员的先进管理思想无法实施,先进技术无法得到利用,反而造成包括人力资本在内的企业资源的浪费,甚至会导致企业经营业绩的倒退。这种现象经常出现在迅速成长型企业,如高新技术企业、民营企业。
我国企业在进行人力资本投资收益分析和评价时,必须将定量分析与定性分析相结合,我们要认识到企业寻求人力资本投资的最大收益率,并不是简单地人才招聘和引进,企业必须有效地进行人力资本投资战略。可以说,系统的人力资源管理才是实现企业人力资本投资的基础。
(作者单位:李凌云,广东发展银行信用卡中心;莫光财,湖北省机电研究设计院)
参考文献
1、戴维•罗默.高级宏观经济学(第二版)[M].上海财经大学出版社,2003.
2、舒尔茨.论人力资本投资[M].北京经济学院出版社,1990.
投资收益与投资风险范文第3篇
【摘要】应计可靠性是否可被投资者识别一直都是资本市场中各个参与方关注的问题。本文采用沪深两市2001-2007年数据，检验广义上应计项目的可靠性与股票回报之间的关系。研究发现：（1）总的来说，应计项目的可靠性与股票回报负相关；（2）对不同的应计项目之间，其可靠性与股票回报的负相关程度存在差异，应计项目的可靠性越高，负相关程度越高。
【关键词】应计可靠性； 盈余持续性； 套利策略
一、应计可靠性的识别
目前，我国实行的是应计制会计，会计盈余由现金流量和应计项目两部分构成。有研究发现，现金流量和应计项目的可靠性是不一样的（Sloan，1996）。最主要的区别是应计项目包含了更大的主观性，也就是说其可靠性不及现金流量。Sloan（1996）对应计项目的计量仅仅只是考虑了应收、预收账款等往来款项，随着目前全球经济的金融化和一体化，企业投资、融资活动的增加，这种应计定义已经不能全面反映公司会计信息的可靠性。例如，WorldCom公司的会计丑闻就是把十亿美元以上应该费用化的支出进行了资本化。Richardson，Sloan，Soliman and Tuna（2005，简称RSST）提出了对应计项目的广义定义，他们认为应计项目①等于营运资本变化、非流动性经营资本变化与金融性净资产变化之和，即：WACC= ΔWC+ΔNCO+ΔFIN。
在表1中，ΔWC表示营运资本变化，主要包括应收账款、存货和应付账款的变化等。应收账款是否可以收回，取决于对方企业的经营和诚信情况；存货的多少与企业选择的存货的计价和发出方法相关，这样，应收账款和存货各期之间的变化具有很大的随意性，其可靠性较低。而相比于应收账款和存货，应付账款为本公司的债务，其可靠性更高。综合之下，ΔWC具有中等的可靠性。
ΔNCO表示非流动性经营资本变化。主要包括固定资产、无形资产、长期预付账款和递延税款。固定资产和无形资产的投入数量、每期计提折旧多少和摊销方法的选择、减值准备的计提都取决于管理当局的决策，具有较大的不确定性，其可靠性不高。同时，长期预付账款和递延税款具有中等的可靠性。综合考虑之下，ΔNCO具有中等的可靠性。
ΔFIN表示金融性净资产变化。主要包括短期投资、长期投资、短期负债和长期负债等。这些应计项目在以前的研究中都是被忽视的，但在全球经济一体化和金融化的趋势下，企业的金融性资产比重越来越大。这些应计几乎具有和现金一样的可靠性，变现能力较强，具有较高的可靠性。
二、应计可靠性与股票回报间的理论分析
“功能锁定”（functional fixation）概念最早来自Dunker （1945）和Luchins（1942）在心理学领域的研究。他们发现人的注意力有着一定的选择性，即当个人面对大量信息时，通常注意那些最显眼、最容易理解的部分，面对那些不太起眼、难以理解的信息内容则不大注意。
在证券市场研究中，“功能锁定假说”（Functional Fixation Hypothesis，以下简称FFH）是与“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，以下简称EMH）相竞争的一种假说。EMH 认为证券价格能够充分、及时、无偏地反映一切可以公开获得的相关信息。FFH 认为投资者在决策过程中往往锁定于某种特定的表面信息，不能充分理解和利用有关信息来评估证券价值从而做出正确的投资决策。以会计盈余信息为例，市场对会计盈余信息的功能锁定体现为投资者只注意到名义的盈余数字,而对会计盈余的质量没有应有的关注，对具有相同会计盈余但盈余质量不同的公司的股票不能区别定价。
Hand（1990）提出了“扩展的功能锁定假说”（Extended FFH），他发现那些主要由个人投资者持有的股票在定价上存在“功能锁定”,而由机构投资者持有的股票不存在“功能锁定”问题。Hand（1990）提出两种假说：成熟投资者假说（sophisticated investors hypothesis）和天真投资者假设（na?觙ve investor hypothesis）。成熟投资者假说认为，投资者可以理解应计项目可靠性对盈余持续性的作用，应计可靠性可以在股票价格中得到反映，应计项目的可靠性与股票回报间应该不相关。反之，天真投资者假设（the naive investor hypothesis）认为，投资者不可以理解应计项目可靠性对盈余持续性的作用，应计项目可靠性与股票回报间应该负相关。
我国资本市场上近年来的发展也激发了学术界关于资本市场效率问题的研究兴趣。刘云中（2003）沿用了Sloan（1996）的方法，使用了1998年到2000年的数据进行检验，发现会计应计的持续性低于现金流量。李远鹏、牛建军（2007）研究发现在中国证券市场并不存在应计异象，即不存在对会计应计的过度反应。但是本文发现这并非市场对会计应计进行了正确定价，而是由于亏损公司的“洗大澡”行为造成的，表明检验中国证券市场的有效性，不能仅仅从投资者行为入手，而应充分考虑到公司层面的制度背景。
本文试图回答以下两个问题：（1）从盈余自相关角度看，会计可靠性是否具有更高的盈余持续性；（2）从股票回报角度看，市场是否给予会计可靠性恰当的定价。
三、应计可靠性与股票回报间的实证检验
（一）数据来源与样本选择
研究中财务数据来自《CSMAR2008》，股票收益率数据来自色诺芬（CCER）中的日交易数据，以2001年到2007年7年作为研究期间。
按照如下原则选择样本：有本年度年初、年末和下一年度的财务数据；有下一年度5 月到次年4月完整股票回报率数据；排除当年IPO 的公司；排除金融行业公司。所有变量都进行上下极限1%的winsorized处理，以消除极值对结果的影响，最后得到的样本从2001年到2006年分别为1072、1116、1188、1158、1173和1179，合计为6886个。
（二）研究方法
使用Fama and Macbeth（1973）年的方法进行回归分析。首先，使用横截面的年度数据估计每个参数的系数，然后报告每个系数在时间序列上的均值。回归模型如下：
RETt+1=ρ0+ρ1ROAt+ρ2TACCt+νt+1（1）
ρ1衡量了除应计部分以外的盈余对股票回报的作用，ρ2衡量了盈余中应计部分对股票回报的作用。公司中应计的比例与股票回报负相关，所以预期ρ2<0。
RETt+1表示下一年度经公司规模调整后股票持有收益。股票持有收益是指从会计年度结束后四个月后的十二个月的累计收益②。规模调整是将样本公司按最后一个交易日市场总价值的大小划分为十组，计算某一组其后一年的股票回报率，再将个别公司股票原始回报率减去其所在组的平均回报率。
由WACC=ΔWC+ΔNCO+ΔFIN，可以对公式（1）中的WACC进行转换，分别检验应计的各个组成对股票回报的作用。回归模型如下：
RETt+1=ρ0+ρ1ROAt+ρ2ΔWCt+ρ3ΔNCOt+ρ4ΔFINt+νt+1（2）
（三）应计可靠性与股票回报
表2中的回归1得到的结果与Sloan（1996）和RSST
（2005）的研究相一致，盈余的循环周转系数大约在0.765。在表2的回归2中，是按照公式（1）进行回归，和笔者的预期是一致的，ρ2显著为负。
由表1可知，ΔWC具有中等的可靠性，ΔNCO具有较低或中等的可靠性，ΔFIN具有较高的可靠性，其回归系数的符号可能是正，也可能是负。对可靠性较低ΔWC和ΔNCO，ρ2、ρ3是负值，对可靠性较高ΔFIN，ρ4是正值。表2中的回归3到5按照公式（2）进行单变量检验，检验的结果与预期一致。ΔWC和ΔNCO的系数表现为显著负相关，ΔFIN的系数显著正相关。表2中的回归6是按照公式（2）进行的多变量检验，检验结果与单变量检验基本一致。
其中，ρ1衡量了盈余中现金流量部分对股票回报的作用，ρ2、ρ3和ρ4衡量了ΔWC、ΔNCO和ΔFIN相比于盈余中现金流量部分对股票回报的作用。对公式（2）进行单变量的检验，ρ1衡量了排除ΔWC外的盈余对股票回报的作用，ρ2衡量了ΔWC与排除ΔWC后盈余对股票回报作用的差异。也就说，在单变量检验中，ρ1衡量不仅仅是盈余中现金流量部分对股票回报的作用，而是排除了某一个应计项目后的盈余对股票回报的作用。ρ2的符号可能是正，也可能是负。对可靠性较低的应计项目，ρ2是负值，对可靠性较高的应计项目，ρ2是正值。
四、研究结论与启示
根据RSST （2005）提出的广义应计项目定义。本文采用沪深两市2001—2007年间6886个公司年度数据，检验广义应计项目的可靠性与股票回报之间的关系。研究发现：总应计项目与股票回报负相关，应计各个项目与股票回报的负相关程度会随应计项目的可靠性不同而存在差异。非流动性经营资本、营运资本与金融性净资产的可靠性从低到高，其与股票回报之间负相关程度也逐渐减弱。Hand（1990）提出天真投资者假设在本文得到验证。●
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注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
投资收益与投资风险范文第4篇
摘要：文章首先通过对西安地区的风险投资公司和风险企业的小样本调查完善了研究量表，然后，以南京、合肥、西安以及济南四地的112家风险企业为研究对象，通过可靠性检验、探索性因子分析以及典型相关分析研究了联合风险投资中伙伴选择、伙伴关系与风险企业成长绩效之间的关系。研究结果表明：在联合风险投资中，恰当的伙伴选择对建立良好的伙伴关系有积极的促进作用；恰当的伙伴选择对风险企业成长绩效有显著的促进作用；良好的伙伴关系对风险企业成长绩效有显著的促进作用。
关键词：联合风险投资；伙伴选择；成长绩效；典型相关分析
一、引言
联合风险投资是指，在整个对风险企业的投资过程中，多个风险投资机构共同或者单个风险投资机构联合其他金融机构对风险企业进行权益性投资，联合投资各主体及创业企业家按约定对风险企业实施投资管理，待企业发展到一定的阶段后，各投资主体通过转让或出售占有企业的股份而获得收益的行为。联合风险投资通过对风险企业进行权益投资而结成共享收益、共担风险、协同管理的利益共同体，形成风险投资企业间的一种战略联盟或动态联盟。
企业的成长是企业一段时间来在以规模为核心的量的增长方面和以创新为核心的质的提高方面所取得的成绩［1］。本文将已接受或正在接受风险投资的高新技术企业统称为风险企业。根据风险投资与风险企业的创新性特点，对处于成长期及成长期以前的企业的财务绩效评价非常困难，故本文将成长绩效定义为风险企业的创业成长绩效即成长能力，风险企业的成长绩效最终反映了联合投资与单独投资的效率差别。
在联合风险投资中，通常存在一个风险投资项目的发起者(Leader)，即主导型风险投资公司简称主导者，在资金、风险、信息等约束条件下，同时存在与主导者互补的一个或一个以上的跟随型风险投资公司简称跟随者(Follower)。当出现某一市场机遇时，主导型风险投资公司首先邀请评估专家分析合作伙伴选择的影响因素，以此确定合作伙伴的参与条件，并对外发布合作信息，选择合作伙伴，组建联合风险投资联盟。合作伙伴的选择是影响联合风险投资中风险企业成长绩效的一个重要因素，因为只有选择了恰当的联盟伙伴，联盟才有可能成功。同样，伙伴关系对企业绩效也有着极大的影响(Sarkar,Aulakh&Cavusgil,1998)，因为伙伴关系是联盟控制机制的重要组成部分(Cullen et al., 1995)［2］。但是有关信任和承诺等方面的伙伴关系并不是在伙伴选择时能完全确定的，而是在选定合作伙伴并结成联盟关系之后逐渐发展起来的［3］。因此本文分别研究伙伴选择与伙伴关系对联合投资的对象——风险企业成长绩效的作用。
二、理论分析框架与研究假设
（一）联合风险投资合作伙伴选择
由于联盟各方之间信息不对称的现实存在和投资后的共同管理问题，一家风险投资公司能够与它的联合投资伙伴进行有效的合作，被认为是过去的相互作用、可信赖的公司声誉和投资风格等因素综合的结果。关于联合风险投资伙伴选择这一问题的实证研究基本没有，通过对众多关于供应链、战略联盟以及技术创新合作伙伴选择的文献进行研究可以发现：合作伙伴的声誉、相容性以及伙伴间的互补性是其中最为重要的内容。
Barney(1994)在其研究中发现声誉是企业很重要的一个特征，Jennings 等人(2000)也认为声誉是企业选择联盟成员的一个重要因素［4］。因为企业的声誉能够反映出一个企业在管理、技术水平和资金等方面的状况，良好的声誉可以使企业建立持续的竞争优势。在联合风险投资中，作为联合投资的主导者，它必然要在风险投资网络中拥有强大的公司声誉，因为主导投资者是联合投资中的关键性人物，它一边连接着风险企业，一边连接着联合投资的跟随者，主导公司的能力使它能够挑起自己的联合投资的利益共同体，因此，一个联合投资联盟关系处理的好坏，主导者的声誉与协调能力至关重要；其次，跟随者也需要有良好的公司声誉，公司声誉也是主导者挑选跟随者的一个关键因素之一，好的公司声誉是联盟能够友好合作的良好开端。同时合作伙伴良好的声誉可以加强合作各方有效的信息交流，降低在联盟管理中的监控成本和交易成本，从而提高联盟绩效。
Hedlund(1994)和Saxton(1997)通过研究发现相容性也对联盟合作伙伴的选择中起着非常重要的作用。这种相容性可以促进联盟各方之间的相互了解，从而加强联盟成员之间的信任程度(Saxton,1997)，使联盟管理更有效［5］。联合风险投资对相容性的关注首先表现在合作伙伴的投资风格上，投资风格不同，则其在投资领域、投资阶段以及投资风险偏好程度等方面就会表现出不同的关注点。不同的风险投资公司通常表现出不同的投资风格，具有相互兼容的投资风格是很重要的，因为它使联合投资合作伙伴之间的关系变得容易。如果合作伙伴间的投资风格差异较大，将起不到联合投资资源整合和价值创造的实际作用，有时反而会由于相互扯皮而造成矛盾。其次在联合风险投资中，组织间的相互学习是一项非常重要的内容，组织学习理论表明，联盟成员之间的相互兼容性可以为组织学习带来很多方便（比如可以更容易地发现学习机会等），从而增强组织学习的能力，因此这种相互兼容性可以在很大程度上影响联盟的绩效水平。
伙伴选择的另一个重要因素是联盟各方之间的互补性，即联合风险投资合作伙伴间的资源状况以及资源的互补性。如果单纯从解决投资资金限制上来进行考虑，任何一家能够提供资金的风险投资机构都可以解决问题，资金只是联合投资考虑的一个方面的因素，而资源的获取却是非常重要的，比如说人力资源、社会网络、管理能力、技术支持等等。联合投资要想所投资的风险企业创造出最大价值，则要根据拟投资风险企业的特点，联合那些具有资源互补性的风险投资机构共同投资。
这样本文的伙伴选择便由风险投资公司的声誉、公司间的相容性、互补性三个指标构成。
（二）联合风险投资伙伴关系
联合风险投资伙伴关系是指合作伙伴之间为完成对风险企业的投资和管理而相互支持，并同意在一定时期内分享信息、分担风险和共享资源的一种协议关系。Spekman(1988),Casson(1992)以及 Sarkar(1998)等人通过深入研究认为，信任和承诺是伙伴关系中非常重要的两个内容［6-7］；Lorange(1989)认为在松散型的合作中，合作方之间的依赖关系是非常重要的，它能够增强合作中伙伴关系的稳定性，因为这种依赖性可以增强合作双方彼此的依赖程度(Lusch and Brawn,1996)，并促使合作各方加强对合作关系的承诺(Dwyer et al.,1987)［8］；另外，依赖性还反映了合作各方退出联盟时必须付出一定的成本，这种成本就是终止成本(Sarkar et al.,1998)；Dwyer 等人在其研究中发现，高的终止成本可以使合作企业更乐于保持紧密的合作关系(Dwyer et al.,1987)；另外还有许多学者(Cullen et al., 1995; Aulakh, Kotake & Sahay, 1996; Sarkar, Aulakh & Cavusgil, 1998等)也都对联盟中的伙伴关系作过深入地研究［9］，归纳起来，信任、承诺、依赖性和终止成本是伙伴关系中比较重要的内容。因此，综合以上分析，同时借鉴国内学者龙勇、漆东(2004)的研究成果［10］，本文初步选择信任、承诺、依赖性和终止成本四个指标构成联合风险投资伙伴关系指标体系。
（三）风险企业成长绩效
相对于联合风险投资联盟的合作伙伴而言，风险企业是可分离的实体，因此联合投资联盟的绩效可由这个可分离的实体的收益性和增长率来评价，即通过对风险企业成长绩效的评价来研究伙伴选择、伙伴关系与联合风险投资绩效的关系。成长绩效在本文中被定义为风险企业的创业成长绩效，是指在与行业竞争对手相比较情况下的成长能力。以往的实证研究表明，80%的创业者以新创公司的成长为主要目标，成长绩效通常以风险企业的成长目标来体现(Ensley和Banks, 1992; Siegal, 1994; Chandler和Hanks 1994)［11-12］。现有的研究中，企业成长绩效测量主要包括主观绩效指标和客观绩效指标两类，一般以销售额增长、资产增长、员工数量增长、利润增长以及竞争能力增长等指标衡量(Wall & Michie，2004；王重鸣，2005；张炜，2005，2007；龚志周，2005；丁岳枫，2006)［13-14］。本文初步考虑从风险企业的成长竞争绩效(销售收入增长速度、税后利润增长速度、产品市场份额增长速度、企业员工增长速度等)和成长潜力绩效(技术创新能力、国际化水平、组织学习能力等)两个维度来度量成长绩效。
（四）概念模型与假设
Wall(2004)与Erik(2006)通过实证研究得出，联合投资对风险企业的股东价值与绩效水平具有显著的影响［15-16］。合作伙伴选择是联合风险投资的前期准备工作，伙伴选择的结果从一开始便决定了伙伴关系的性质，同时伙伴选择能够对联合投资以及风险企业的绩效水平产生很大的影响，只有选择了恰当的联盟伙伴，联盟才可能取得预期的成功（Hitt, 1997）。合作伙伴选定之后，在联合投资联盟中建立什么样的伙伴关系将直接影响着风险投资的成败，Sarkar 等人在研究中发现伙伴关系对联盟的绩效水平有着极大的影响作用（Sarkar et al.,1998）［２］。当伙伴间的相互依赖与信任的程度越来越高时，将使成员间有能力影响对方，使对方与自己为了达到共同目标而更紧密地合作，因此联合投资伙伴间透过伙伴关系的建立，将可使彼此的相互依赖程度提高，进而提升联盟的绩效。综合上述分析，便可以得到本研究的概念模型，即联合投资伙伴选择、伙伴关系与风险企业成长绩效的关系结构图(见图1)。
图1概念模型
根据概念模型，本文提出以下研究假设：
假设1(H1)：联合风险投资中，恰当的伙伴选择对建立良好伙伴关系有积极的促进作用。
假设2(H2)：联合风险投资中，恰当的伙伴选择对风险企业成长绩效有显著的促进作用。
假设3(H3)：联合风险投资中，良好的伙伴关系对风险企业成长绩效有显著的促进作用。三、变量构建与研究方案设计
（一）构建变量结构
为确保测度变量的信度与效度，本文借鉴国内外现有文献已使用过的量表，同时根据本文的研究目的加以修正，得到联合风险投资伙伴选择、伙伴关系以及风险企业成长绩效的影响因素及其测度变量（见表1、表2、表3所示）。
（二）研究方案设计
1.研究方法。本文主要运用半结构化访谈与结构化问卷调查两种调研方法。问卷调查采用Likert五点尺度量表，从1-5计分，表示从“完全不符合”到“完全符合”等5个等级变化选择。半结构化访谈是请被访谈人自由回答预定访谈的问题，访谈的对象主要包括，接受联合风险投资的高新技术风险企业的创业者或创业管理团队成员以及参与联合投资的风险投资机构管理者。结构化问卷由接受联合风险投资的高新技术风险企业的管理人员填写，主要是对参与联合投资的风险投资机构、投资机构间的关系和企业的成长绩效进行评估。结构化问卷主要是根据已有的资料和访谈的内容，设计具有指导性项目的研究问卷，请被调查者根据实际情况进行反应式判断。
2.研究样本：(1)小样本调查。首先对西安地区的5家风险投资机构的12位高层管理人员进行了访谈，然后走访了西安高新技术开发区内12家已经接受或正在接受风险投资的高新技术企业，详细访谈了20位创业者或创业管理团队成员。通过小样本调查，对量表进行了修正，在伙伴关系的影响因素中增加“交流与协作”，在风险企业竞争潜力的测量变量中增加“技术创新成果转化效率”。(2)大样本调查。大样本调查问卷的发放对象主要包括两部分，第一部分是向本校来自高新技术企业且接受过风险投资的EMBA学员发放问卷，第二部分是向一些已经接受或正在接受风险投资的高新技术企业中高层管理者发放调查问卷，调研企业主要分布于南京、合肥、西安以及济南四地的高新技术开发区。调研中采用留置调查和Email调查相结合的方法。本次共发调查问卷200分，回收问卷151份，回收率75．5%，其中符合联合投资要求且有效的问卷112份，有效率74．2%。(3)统计方法。本文研究过程中首先运用SPSS13．0进行描述性统计分析、可靠性检验、探索性因子分析，然后进行典型相关分析验证研究假设。
四、实证检验
（一）统计分析与检验
1．描述性统计分析。问卷调查样本企业的总体情况见表4所示，受访人员情况见表5所示，测度变量的描述性统计分析见表6所示。
从表4、表5可以看出，受访企业都是接受过联合风险投资的民营或国有高新技术企业，受访人员也大都是企业的中高层领导，是企业的创业者或创业管理团队成员，对企业情况比较了解，能够较客观地回答有关问题。以上统计说明，调查样本基本符合本研究的需要。
2.样本可靠性验证。为了确保问卷的可靠性，本研究首先对回收的问卷采用系数α信度检验(标准是α>0．7)。经统计计算，所有层次指标的系数α都大于0．7，达到信度检验的标准，指标之间具有内部一致性。同时，对数据进行效度分析，结果显示各层面的值均大于0．5，说明回收数据适合进行因素分析，并且各层面的第一主因子均能解释各指标70%以上的信息量。
3．探索性因子分析。将经过可靠性检验的指标代入SPSS13．0，进行探索性因子分析。所得伙伴选择、伙伴关系与风险企业成长绩效的因子分析结果见表7、表8、表9所示。
由于表7中的“技术声誉”与“技术互补性”的因子载荷都小于0．5，因此予以剔除。表8与
表9中，伙伴关系的五个维度与成长绩效的两个维度均良好，没有删除任何指标。
（二）典型相关分析与假设检验
运用SPSS13．0软件对伙伴选择、伙伴关系与成长绩效分别作典型相关分析与路径分析。
1.伙伴选择与伙伴关系典型相关分析。伙伴选择与伙伴关系典型相关分析的特征值与典型相关系数见表10所示，典型相关模型见表11所示，典型相关分析路径见图2所示，路径分析中的各因子典型荷载与交叉荷载见表12所示。
表10中两个典型相关系数与典型变量的典型相关性均较高，表明相应典型变量之间密切相关，即伙伴选择与伙伴关系间有较高的相关性，能够用伙伴选择变量组来解释伙伴关系变量组。
典型相关模型中，X1与第一典型变量U1高度负相关，X3与第一典型变量U1高度正相关，表明声誉与互补性是影响联合风险投资伙伴选择的主要因素；Y2、Y4与第一典型变量V1高度负相关，Y3、Y5与第一典型变量V1高度正相关，表明终止成本、依赖性、承诺以及交流与协作是影响联合风险投资伙伴关系的主要因素。X2、X3与第二典型变量U2高度正相关；Y3、Y5与第二典型变量V2高度正相关，Y4与第二典型变量V2高度负相关。由于第二典型变量的解释能力小于第一解释变量，因此，联合风险投资伙伴选择的影响因素按重要程度排序依次为：声誉、互补性、相容性；联合风险投资伙伴关系的影响因素按重要程度排序依次为：承诺、依赖性、终止成本、交流与协作、信任。
路径分析中，联合风险投资伙伴选择变量组中影响伙伴关系的主要因素依次为声誉、互补性、相容性，与典型相关模型的结果相一致；第一典型变量U1与V1的路径系数为0．825，第二典型变量U2与V2的路径系数为0．718，均较显著。路径分析结果表明，伙伴选择与伙伴关系具有正向相关关系，即恰当的伙伴选择有利于促进良好的伙伴关系的形成，假设H1通过检验。
2.伙伴选择与成长绩效典型相关分析。伙伴选择与成长绩效典型相关分析的特征值与典型相关系数见表13所示，典型相关模型见表14所示，典型相关分析路径见图3所示，路径分析中的各因子典型荷载与交叉荷载见表15所示。
图2联合风险投资伙伴选择与伙伴关系典型相关分析路径图
表13中典型相关系数与典型变量的典型相关性均较高，表明相应典型变量之间密切相关，即伙伴选择与风险企业成长绩效间有较高的相关性，能够用伙伴选择变量组来解释成长绩效变量组。
影响风险企业成长绩效的主要因素依次为：声誉、互补性、相容性，其中，伙伴选择对风险企业成长绩效中的竞争能力影响作用较大。
路径分析中，联合风险投资伙伴选择变量组中影响风险企业成长绩效的主要因素依次为声誉、互补性及相容性；第一典型变量U1与V1的路径系数为0．735，第二典型变量U2与V2的路径系数为0．533，均较显著。路径分析结果表明，伙伴选择与成长绩效具有正向相关关系，即恰当的伙伴选择对风险企业的成长绩效具有显著的促进作用，假设H2通过检验。
3.伙伴关系与成长绩效典型相关分析。伙伴关系与成长绩效间典型相关分析的特征值与典型相关系数见表16所示，典型相关模型见表17所示，典型相关分析路径见图4所示，路径分析中的各因子典型荷载与交叉荷载见表18所示。
表16中典型相关系数与典型变量的典型相关性均较高，表明相应典型变量之间密切相关，即伙伴关系与风险企业成长绩效具有较高的相关性，能够用伙伴关系变量组来解释成长绩效变量组。
由表17中的典型相关模型可知，伙伴关系变量组中影响风险企业成长绩效的主要因素依次为：承诺、依赖性、交流与协作、终止成本、信任，其中，伙伴关系对风险企业成长绩效中的成长潜力影响作用较大。由图4与表18可知，路径分析中联合风险投资伙伴关系变量组中影响风险企业成长绩效的主要因素依次为承诺、依赖性、交流与协作、终止成本、信任；第一典型变量U1与V1的路径系数为0．796，显著性较高。第二典型变量U2与V2的路径系数为0．4933，显著性不高，但由于第二典型变量凝聚的信息量有限，因此总体而言伙伴关系与成长绩效间的路径系数较显著。研究结果表明，伙伴关系与成长绩效具有正向相关关系，即良好的伙伴关系对风险企业的成长绩效具有显著的促进作用，假设H3通过检验。
图3联合风险投资伙伴选择与风险企业成长绩效典型典型相关分析路径图
图4联合风险投资伙伴关系与
五、研究结论与分析
本文实证结果显示，影响联合投资伙伴选择的主要因素为声誉与互补性，同时声誉与互补性也是伙伴选择中影响伙伴关系与风险企业成长绩效的主要因素；影响联合投资伙伴关系的主要因素为承诺、依赖性、终止成本以及交流与协作，同时这四个指标也是伙伴关系中影响风险企业成长绩效的主要因素。路经分析结果的一致性表明，恰当的伙伴选择对良好伙伴关系得建立具有积极的促进作用，同时，恰当的伙伴选择与良好的伙伴关系对风险企业的成长均具有显著的促进作用，从而，假设H1、H2与H3均得到了较好的验证。
研究结果表明，主导型风险投资机构在组建联合风险投资联盟时一定要重视对联盟合作伙伴的选择，同时在投资实施过程中要注重对伙伴关系的培育。候选的跟随型风险投资机构的声誉（包括财务、管理、市场、行业等方面）以及合作伙伴间资源的互补性是影响伙伴选择的主要因素，因此，主导型风险投资公司在选择合作伙伴时要重点对候选者在这些方面的考察与评估。合作伙伴间的承诺、依赖性、交流与协作、信任以及终止合作的成本直接影响着伙伴间的关系，因此，为了建立稳定、良好的伙伴关系，要求联合风险投资联盟各成员要严格遵守协议承诺，在各成员间建立良好的信任与依赖关系，通过加强交流与协作实现优势互补与信息共享，建立规范合理的利益分享机制，提高成员退出联盟的壁垒与惩罚措施。
需要说明的是，本文的结论是以统计分析为依据的，由于问卷调查采用Likert五点尺度量表，受访者主要基于主观判断，这使得所收集的数据可能会产生某种程度的误差；同时，本文以南京、合肥、西安以及济南的112家风险企业为研究对象，样本的数量与抽样地区都有限，导致研究的代表性及其适用范围受到一定的限制，这些问题都需要在后续的研究中加以解决。
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(责任编辑毕开凤)
投资收益与投资风险范文第5篇
关键词：煤炭采选业;CAPM模型;Fama-French三因素模型
0引言
资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)是最传统的资本定价模型，该模型主要应用的是市场风险的单独因子来反映风险与收益的关系，在资本市场得到广泛的认同，但也来自财务方面和实践者的质疑。质疑者认为CAPM模型只考虑了单一影响因子，因此更多学者提出改进模型，其中Fama-French三因素模型(Fama-French 3-factor model，FF3)被认为是改进模型中的主要代表之一。该模型在CAPM模型的基础上提出来增加规模效应和价值效应，在此前已有许多研究者论证其适用性[1]。
我国近年来对煤炭采选业在权益资产收益率的预测方面仍采用CAPM模型，由于目前煤炭采选业仍处在去杠杆后改革的调整期内，传统的CAPM模型是否继续适用仍不确定。本文通过对煤炭采选业进行状况介绍，再通过对CAPM和FF3模型对我国上市煤炭采选业收益率预测方面的适用性进行对比，研究各个模型结果的拟合程度，从而选择适用于我国煤炭采选企业的资产收益率预测模型。
1煤炭采选业的现状分析
从近年来看，煤炭采选业的发展主要包括两个阶段，第一个阶段是2002～2012年的黄金发展阶段，主要是十四大经历全面改革时期，后经过亚洲金融危机的挑战，煤炭采选业进入黄金时代。第二个阶段是2013～2017年的行业调整阶段，主要是三去一降一补政策的提出，对煤炭采选业进行全面调整。
根据我国统计局相关数据显示，我国原煤产量从2017年开始才出现增长，其产量为34.45亿吨。在2014～2017年供给侧改革全面开展，全行业在积极淘汰落后产能的同时，对煤炭行业的内部结构和优质产能的升级，提高煤炭产业的供给质量。图1是2011～2018年我国煤炭产量统计的相关数据。
在供给侧结构性改革的方面，我国“十三五”规划中对于煤炭行业去产能的主要目标基本实现。每年生产30万吨以下煤矿产能减少到2.2亿吨/年以内，煤炭行业将真正的从总量性去产能实现到系统性去产能、结构性优化产能[2]。
在煤炭产业结构性优化升级方面，加之过滤掉落后产能，集中度明显提高，煤炭的上下游产业结合在一起共同发展，煤焦、煤电等综合化发展趋势明显。新技术、新模式推动了新能源、现代物流。电子商务、金融服务、矿区旅游休闲、健康养老等多元化产业的协调发展。通过全面的供给侧结构性的改革，从而影响行业的经济环境和内部结构，故需要对该行业的未来资本收益率进行预测，从而对行业未来发展提供借鉴意义。
2实证研究和回归结果
2.1数据选取
煤炭行业在中国资本市场和产业经济中具有重要的支柱性作用。本文主要研究的是在供给侧结构性改革后，各模型对煤炭采选业资产收益率的预测的适用性的对比研究。数据选取主要是煤炭行业中的采选业进行研究，目前煤炭采选的上市企业共有30家。本文选取了12家上市煤炭企业进行研究，其中对于剔除有关企业的原因如下：
第一，ST和*ST类股票。ST股票是指财务状况或其他情况异常的上市公司股票。其交易会被交易所进行特别处理，这类股票与其他正常股票存在一定程度的差异[3]。
第二，周收益率缺失的数据。当有些特别原因公司并未披露数据，则提出该股票的数据，否则会影响实证结果。
研究对象的12家企业分别是靖远煤电(000552)、冀中能源(000937)、西山煤电(000983)、兰花科创(600123)、兖州煤业(600188)、阳泉煤业(600348)、盘江股份(600395)、上海能源(600508)、恒源煤电(600971)、陕西煤业(601225)、平煤股份(601666)、中煤能源(601898)，对以上企业的2016年1月1日至2018年12月31日的周收益率的数据进行实证检验[4]。数据样本的时间跨度为3年，从2016年的第一周到2018年的最后一周，每家企业可以提取152个周交易数据，经过公式处理后可以得到152个有效的周收益率数据。本文中所有的数据主要来源于金融研究数据库(RESSET)。
2.2實证模型介绍
本文将建立传统的资本资产定价模型(CAPM)和FF3模型。得到CAPM和FF3模型的回归结果，并对其结果进行分析，选择对煤炭采选业实用性更有效的模型[5]。
传统的资本资产定价模型(CAPM)
在式(1)中，表示第t期的资产组合i的周收益率;表示第t期市场的周无风险收益率，表示第t期的市场组合周收益率，表示资产组合i的市场风险因子，表示方程的截距项，建立方程后得到的残差项[1]。
FF3模型
与式(1)的指标解释含义均相同，是规模的回归系数，是规模的回归系数，分别表示资产组合i对股票的规模效应和价值效应的敏感度。
2.3变量选取与分组
因变量：
表示个股n在第t周最后一个交易日的周收盘价;表示个股n在t-1周最后一个交易日的周收盘价[6]。
自变量：
(1)周市场回报率是在RESSET数据库中的特定交易市场的周市场回报率，因为涉及沪深A股市场，故取两个市场的算术平均值。
(2)无风险利率是在RESSET数据库中的周无风险收益率。
(3)样本市值与账面市值比分别取得是周个股流通总市值和个股期末股东权益(含少数股东权益)除以个股期末总市值得出。
将选取的煤炭采选业的研究对象将其当年年末流通市值从小到大依此排列，按大小分为S，B两组，每组有6只股票，其中S表示的是Small(规模小)组，B表示Big(规模大)组。其次，将煤炭采选行业的当年的账面市值比从小到大依此排列，分别L、M、H组(低、中、高组)，其中均匀分配，每组有4只股票。对上述的两种分组进行排列组合，确定SL、SM、SH、BL、BM、BH六组研究对象[1]，资产组合分组情况如表1所示。
利用上述公式，以SL、SM、SH、BL、BM、BH的组合平均周收益率分别算出SMB和HML的数值[7]。
2.4实证检验与回归结果
2.4.1樣本数据描述性统计
得到SL、SM、SH、BL、BM、BH组的算术平均组合的周收益率，通过Eviews 9.0软件对六组数据进行描述性统计，如表2所示。
根据表2所示，六个组合的算术平均收益率正负均有，表示2016～2018年的煤炭采选行业的经营状况不是特别好，原因可能是在2016年至2017年正在火热进行的供给侧结构性改革对煤炭采选行业有着不小的规模调整，以至于其收益率的不稳定状况的出现。其次，SL组合SH组的标准差均小于BL和BH组，表示小规模的煤炭采选企业的风险要低于大规模企业。而在中间规模的企业却相反，表示煤炭采选行业规模过大并不好，需要未来进行规模调整，使得可能面临的风险相对较低。其中BL组的算术平均周收益率最高，而其标准差也是最大的，体现了“高风险，高收益”的特征，但SH组的风险和收益并不匹配，需要高度重视小规模但账面市值比相对较高的企业的发展。
2.4.2平稳性检验
在建立回归模型之前，需要对数据进行ADF检验，以保证数据的平稳，回归结果的有效性。通过Eviews 9.0软件对六组组合资产的周收益率数据以及周市场数据进行单位根检验[8-9]，结果如表3。
根据上表检验结果可知，六组周收益率样本数据以及市场组合周收益率的T值均远小于1%，5%，10%的临界值，P值均为0，拒绝原假设，故上述序列组合均不存在单位根，数据平稳性检验通过，可以进行下面的建模回归。
2.4.3样本数据CAPM模型回归
2016～2018年CAPM模型回归结果如表4所示。
表4结果中最后一列显示截距项的系数的P值并不显著，均不为0，显著性水平不高，而(RM-RF)组中的系数在5% level下显著性很高，符合CAPM模型的预期结果，故CAPM中的市场风险因子(RM-RF)可以很好解释煤炭采选业的股票市场中面临的风险影响因素。
2016～2018年FF3模型回归结果如表5所示。
根据表5结果显示，截距项的系数不为零，且每个显著性水平均不高在显著性水平上，S组资产组合中的SMB以及SH组和BH组的HML的P值不显著，其余各组的SMB和HML在5% level 的显著性水平下都很高，结果表明我国煤炭采选业的规模大且账面市值比较低的企业存在着规模效应和价值效应，规模小的企业存在的价值效应较明显，规模大其账面市值也大的企业存在的规模效应明显。故我国的煤炭采选业存在着规模效应和价值效应，FF3模型对该行业的适用性较强[10]。
表5中(RM-RF)的系数值：SL、SM、SH组的系数值分别为0.887 249，0.687 509，0.735 300;BL、BM、BH组的系数值分别为0.709 169、0.739 769、0.861 119。由此可知，除SL组中的系数值之外，随着账面市值比的升高，系数值随着升高，这与之前Fama和French在1993年研究的结果相一致，表明传统的资本资产定价模型(CAPM)中的系数值可以解释股票的规模效应。
2016～2018年模型拟合优度比较如表6所示。
根据表6结果可知，两种模型的拟合优度效果较为理想。从传统的资本资产定价模型(CAPM)结果中显示，调整的R2在0.09 946-0.322 845之间，平均值为0.2 111，FF3模型中的调整的R2在0.175 051-0.573 155之间，平均值为0.3 741，结果显示优于传统的CAPM 模型，表示FF3模型对2016～2018年我国煤炭采选业的收益率的解释能力更强，适用性效果更好。
3结论
本文以沪深A股煤炭采选行业板块12家企业股票为研究对象，选取2016年1月1日至2018年12月1日的周变化收率，周变化市场回报率，同时引入FF3模型中的规模和价值因子，根据与传统的资本资产定价模型进行对比，得出以下结论：
第一，建立FF3模型对煤炭采选业股票收益率预测模型整体拟合效果一般，通过T值和P值可以得知市场因子、规模因子和价值因子可以较好解释组合的收益率。但面对不同分组的解释力度不同，不同分组中规模效应和价值效应的影响效果不同，未来需要对该行业的分组更为细致，研究不同分组的各自主要影响因素，这也是本文没有考虑的地方[11]。同时可以对FF3的模型进行扩展，加入更有效的变量进行解释分析。
第二，我国煤炭采选行业板块的风险溢价同市场整体的经济状况成正相关，但波动幅度较小，故无论规模大小还是账面市值比的大小，其投资风险都小于市场系统风险，相对的收益状况也是较低的[12]。
第三，在进行煤炭行业的“十三五”规划。在进行了大规模的去杠杆之后，煤炭產量下降，经济环境发生巨大变化，传统的CAPM对煤炭行业的适用性不足;我国煤炭行业存在显著的规模和价值效应，实证结果表明FF3存在更好的适用性，因此FF3模型对煤炭采选业收益率的预测更适用。总之，投资者在进行投资时，需要对自身的风险偏好程度，期限选择长短进行不同的投资，实现有效的资产管理。
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[责任编辑：郑笔耕]
投资收益与投资风险范文第6篇
1 投资审计风险的种类及原因
1.1 投资审计风险的种类
研究投资审计风险, 首先应从分析审计风险的承受体入手, 再由承受体归纳审计风险的种类, 由此可分为审计部门风险及审计人员风险两大类。
(1) 审计部门风险进一步细分可包括:单位责任风险、单位管理风险、单位控制风险、单位行政风险、单位法律风险等等。
(2) 审计人员风险进一步细分可包括:职业能力风险、职业操守风险、职业伤害风险、其他转嫁风险等等。
1.2 投资审计风险的原因
审计部门风险有以下五方面的原因形成:一是自身力量不足, 责任履行不充分;二是中介难以管理, 协审质量不理想;三是内部制度缺失, 具体管理不到位;四是自身定位混淆, 实施监管不正确;五是法律地位不高, 审计结论“不硬气”。
审计人员风险有以下四方面的原因形成:一是所具知识结构单一, 不能完全胜任工作;二是自我主观思想放松, 不能遵守职业操守;三是被审单位唯利是图, 不走正常交流途径;四是相关部门管理松散, 不能严格把关资料。
2 规避和防范风险的对策措施
2.1 审计部门风险防范对策
(1) 健全投资审计的法律。一是制定一部专门的《国家投资建设项目管理和监督法》, 实现提高法律地位, 解决不能与《合同法》抗衡所带来的一系列问题。二是在《合同法》中增加“国家投资建设项目的承包合同, 按照国家投资建设项目相关的法律法规规定办理”等条款。三是补充完善《审计法》相关的法律条款, 明确审计机关对工程结算进行审计的问题, 有权对国家投资建设项目的相关单位以及相关活动进行监督。
(2) 完善投资审计的内部制度。一是设立专业的投资审计部门, 颁布专门《投资审计办法》, 增加投资审计的人员编制, 招收各种专业性的审计人材。二是制定可行的内部操作规程。明确必需审计的内容和要求;明确具体内部流程以及相应的具体负责人和处理办法。三是实行内部复核制度, 所有的审计报告在发出之前均需由专职的复核人员检查。四是建立审计质量追究制, 实行统一领导下的分工负责制, 按照“谁审计谁负责, 审计组长负总责”的原则, 要把审计责任贯穿到整个审计工作中去, 在哪个环节出现问题就找相对应的负责人。
(3) 确立投资审计的经费保障。一是审计人员的审计经费应争取财政预算安排或按政府规定解决, 审计部门不得与被审计单位通过签订协议等形式, 在建设成本中列支审计费用, 委托中介机构要坚持“谁委托、谁付费”的原则, 经费使用以审计部门实际支出为准, 实行国库集中支付。二是要切实保证专项审计经费, 确保审计工作的正常运转。对年内地方党委、政府交办的投资项目审计等任务所必要开支的聘请外部人员和专家经费, 审计机关应按照同级财政部门预算编制的有关要求, 向同级财政部门提出申请。各地财政应根据当地实际情况, 在年度预算中统筹安排。
(4) 加强投资审计的协审管理。一是把好协审单位入口关。公开发布招聘信息, 由多部门组成的评审小组按照评审分值由高到低录取。二是建立有效的质量考核制度。根据项目大小及具体情况划分审计报告出具的时间、误差率、误差数量等范围, 同时建立起操作性强的评判标准以及相应的处罚措施。三是加强日常的管理和监督。定期组织多部门参加的协审单位评审小组, 对协审单位基本情况、社会信誉、现场考察情况、委托审计质量、审计项目进度、审计纪律执行等几个方面进行评审和考核。四是制定合理的委托分配方法。采用“擅长”及“质量与效率”相结合的原则组织或委托协审单位进行项目审计。
(5) 统一投资审计的业务标准。一是投资审计部门对于内部制度中没有详细或者难以详细规定的业务问题, 可首先由各专业内部进行相互讨论制定同一标准列入《日常业务标准》, 如出现有多个专业遇到相同问题时, 应组织多专业的意见, 形成投资审计部门统一标准列入《日常业务标准》以书面形式以投资审计部门内部名义发放给审计人员。二是应定期组织业务讨论会, 对期间出现的问题拿出一个能集合大多数人意见的审计方法, 形成会议纪要列入《日常业务审计标准》, 让每个审计人员有据可引。
(6) 提升投资审计的监督方法。一是避免成为“万金油”。应根据自身的技术力量、人员力量、任务多少, 有重点的突出相关环节进行介入, 避免什么都管什么都管不好。二是确定好用什么去监督。在审计的过程应对照被审计单位所必须遵守的各项法律法规、规章制度, 去检查被审计方的执行情况, 不能用审计部门自身制度或者另行编制与被审方执行制度相抵触的一套去要求。三是提前监督, 预先控制。审计的切入点早, 提前发现问题并解决, 减轻事后审计的压力。四是制定送审条件约束被审单位。送审条件包括送审资料是否齐全、送审程序是否到位、资料签字程序是否符合规定、所编文件质量是否符合要求, 否则不由接受。同时要求被审单位对于资料的真实性实行承诺制否则不由接受。
(7) 引入投资审计的外部监督。一是在有必要的情况下可邀请纪委、检察等其他部门到场, 做到各方心中有数, 现场监督。二是把最终的审计报告必须上交财政备案, 引入同级机关进行监督。三是及时把工程审计结果对外公布, 并公布审计监督电话和电子信箱, 以接受被审单位和社会各界的监督。四是建立审计后的情况回访制度, 审计部门分管领导可直接与被审计单位联系了解被审计单位在整个审计过程中对审计部门及审计人员是否存在意见和看法, 用广泛的外部监督促进审计部门管理水平和廉政建设。
2.2 审计人员风险防范对策
(1) 构建廉政风险防范体系。廉政是审计事业的生命线, 离开廉政谈审计, 其审计结果将失去公信力, 再多的工作成绩也不会得到上级及外界的肯定。投资审计目前的任务以及社会影响因国家基本建设的大量投入而不断加大, 投资审计的工作人员也受到更多、更大的诱惑。完善的内部制度建设应该是对廉政构建起第一道有力防线, 但再严密的内部管理制度也可能会出现漏洞, 构建廉政风险防范体系是降低廉政风险的进一步补充。一是紧抓审计人员的警示教育。二是加强审计人员的党性认识。三是与审计人员签订廉政责任状。
(2) 提高审计人员业务能力。审计人员在整个过程中发挥最大的主观能动性, 需要审计人员有丰富的知识面以适应不断变化的建设项目和市场信息, 也决定了审计人员要做不光懂懂造价还要懂施工、法律、财务等各方面知识的复合型人才。
一是加强自身学习, 二是单位有意注重培养, 三是内部交流相互学习。决定审计质量最直接的因素是个人素质, 个人素质的提高将能够直接有效促进审计质量的提高。
(3) 强化审计人员中立性。投资审计部门作为监督财政建设资金使用的部门相当于工程经济审计的“法院”, 审计人员就是“法官”, 在处理多部门利益时应保持中立性, 在审计多方利益时, 如工程结算审计时一方面要维护国有资金的正确、合理、节约使用, 别一方面了也要维护施工方的正当利益, 不能单方面的站在建设方的角度一味扣减结算工程款, 这样就变成建设方的预算员, 而应作为一个中立方, 公平、公正、合理的看待问题, 做到“大原则、小灵活”, 才能保证“判案”公正, 结果不偏向, 被审双方能够心悦诚服的接受, 不会把对账的不良情绪转变成对审计人员的私愤, 减轻职业伤害风险的可能性。
(4) 增强审计人员纪律观念。一是严格依法审计。内部审计人员在审计工作中要严格执行内部审计规范, 它包括审计法律规范和审计职业道德规范, 而审计法律规范又包括审计法律类规范、审计法规类规范和审计规章类规范 (含审计准则类规范) 。应将审计法和其它相关法律贯彻于审计活动的始终, 同时还要遵守政府、行业、专业的各类标准。二是多向上级领导汇报。对于审计过程中可能会引起被审方复议或诉讼的问题, 审计人员应及时向审计部门领导汇报, 不得擅作决定, 由审计部门集体讨论或者与法院等相关部门沟通后才作决定, 减低败诉对审计部门的负面影响。
(5) 实行审计人员轮岗机制。投资审计部门因其自身专业性较强所以在与其他部门人员交流方面存在一定的困难, 也就存在个别审计人员在某一岗位时间过长与相关利益人交往过于密切被人情和金钱所惑而违反审计纪律的可能。“流水不腐, 户枢不蠹”, 经常性的人员交流有利于保持工作人员的活力也有利于预防腐败滋生。一是内部轮岗, 可以按专业之间进行人员之间岗位调动, 根据实际情况可以定期几年统一调动, 也可以个别错差调动。二是外部交流, 可与其他部门实行岗位相近人员间的相互交流, 也直接调动也可短暂挂职, 相互交流学习补长取短, 扩充审计人员知识面。
3 结语
通过以上研究可以发现投资审计风险是可防可控的, 但我们讲防范审计风险并不是完全消灭它或消极的躲避它, 而是探讨如何改变风险存在的和发生的条件, 降低其发生的频率最大程度减轻、规避风险, 减低对审计部门及人员的伤害, 保障审计成果的权威性。
摘要：本文就投资审计风险, 归纳了风险的种类并对其形成原因进行剖析, 重点针对审计部门、审计人员风险如何防范, 提出相应的措施和对策。
关键词：投资审计风险,种类及原因,对策及措施
参考文献
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