证券投资分析论文范文第1篇
【摘 要】 文章运用数据包络分析方法对我国投资基金在牛市和熊市中的绩效情况进行了实证研究，并将下行风险引入到基金绩效的评价中。研究表明，下行风险比传统方差风险能更好地描述基金实际所面临的风险；我国的证券投资基金在牛市时普遍能取得高于市场收益的绩效，而熊市时大部分基金并不能战胜市场，且大部分基金的绩效在牛市和熊市时并没有表现出持续性，但也没有表现出明显的反转性。
【关键词】 证券投资基金； 绩效评价； 数据包络分析； 下行风险度量
一、引言
基金的产生已有200余年的历史，现代成熟的基金绩效评估方法出现在20世纪中叶。特雷诺指数、夏普指数和詹森指数构成了现代衡量基金绩效的三大指数，时至今日仍得到广泛的应用。近年来，数据包络法（DEA）等非参数方法被运用到投资基金的绩效评价中。Murthi等人（1997）首次将DEA用到了基金业绩的评价上，随后，Holod和Lewis（2011），Premachandra等人（2012）都对这个问题进行了深入研究。
我国证券市场开放较晚，国内对基金绩效的研究起步也比较晚，但数据包络分析方法在基金绩效的评价中也被国内学者采用。钱建豪（2005）采用DEA方法对我国证券市场的开放型基金进行了研究。张屹山（2010）用四种不同的DEA模型考察我国证券市场上54只开放型基金，提出了分别适用于牛市和熊市的不同的DEA分析模型。李学峰等（2009）用数据包络法（DEA）和詹森指数对我国证券市场200多只基金进行分析，发现DEA模型能提供不良基金改善的具体方法。王赫一（2012）用基于规模收益可变的超效率DEA方法对我国开放型基金在牛市和熊市的表现进行了研究。本文将同时运用参数方法和非参数方法进行基金绩效的分析，并将下行风险引入到基金绩效的评价中，考察我国证券投资基金在牛市和熊市不同市场走势下的绩效情况。
二、基于DEA的投资基金绩效评价方法
在基金绩效衡量中，主要有参数方法和非参数方法。参数方法是指将基金的业绩直接用一个数值表示出来，并根据数值的大小比较基金业绩的优劣，常见的参数方法有特雷诺指数、夏普指数、詹森指数和RAROC方法。而数据包络分析方法（DEA）则是进行基金绩效评估的一种优良的非参数估计方法。
DEA首先提出用于评价相同部门间相对有效性的方法，即C2R模型。将其引入到基金绩效的分析中，不需要对基金收益率的分布和投资者的偏好做出假设，使之比传统方法的假设条件更低。
在DEA法度量基金绩效时，本文用到了下行风险度量法——LPM法。LPM（Lower Partial Moment）法是指低端部分矩的风险度量方法。这种方法认为，只有当实际所得低于人们预期的收益时，才会发生风险。因此，对风险的度量应该只考虑低于预期收益的部分，计算公式为：
LPMk（μR）=（μ-R）kdF（R）
其中，μ为人们预期的收益，R为实际的收益，k为LPM的阶数。可以看到，LPM的风险判断方法与大多数人的直觉一致，人们在投资时稳定收益为正时，不会考虑到投资存在的风险，只有当收益低于预期时，人们才会认为发生了风险。显然，当样本数量足够大时，LPM法估算出的风险能够与实际的期望值相吻合。
三、数据选择与处理
（一）数据选择
基金的数据选择包括市场时段选择、基金样本选择、市场收益率的选择和无风险收益率的选择几个方面。
1.市场时段选择
本文选择的研究时段是2008年4月1日至2013年10月1日。在所选时间段内，我国股市经历了多次牛市、熊市和振荡期，优秀的基金经理有很多时机可以把握，为自己的基金带来优良的业绩。
2.基金样本选择
截至2013年10月1日，我国证券市场上共有1 677只开放式基金，200只封闭式基金，138只货币型基金和102只理财型基金。本文选择开放式基金作为研究对象，且以股票型基金和混合型基金为主。为了充分考察市场上不同类型基金的业绩，原则上一个基金公司选择一只基金，但为了对比需要，特地选择了嘉实基金公司的两种不同类型基金和大成基金公司的两只同类型基金，研究它们的业绩是否有差异。为了使研究结论科学有效，本文所选基金都成立于2008年前。所选基金及其投资风格分类来自天天基金网（http：//
fund.eastmoney.com）。
3.市场收益率的选择
对市场收益率的选择将直接影响基金绩效的评价，本文选用沪深300指数和中信国债指数加权得到市场收益率。计算方法是：市场收益率=0.8×沪深300指数收益率+0.2×中信国债指数收益率
4.无风险收益率的选择
按照国内惯用做法，本文选取一年期定期存款利率作为无风险利率，我国一年期定期存款利率数据来自http：//data.bank.hexun.com/ll/ckll.aspx。
（二）数据来源和处理
本文所有基金净值相关数据来自通信达金融数据库，由于分红造成的影响，将所有基金的单位净值进行后复权处理，收益率采用对数收益率，使之满足统计学特征。本次研究所用软件为DEAP2.1等。
四、实证研究
（一）证券市场走势分析
实证研究将对样本基金在不同市场走势下的投资绩效进行分析。首先做出沪深300指数的走势图，找出牛市和熊市的不同阶段。
2008年4月至2013年10月这段时间内，我国股市剧烈震荡，本文选取2008年11月1日至2009年7月31日为牛市研究段，此时间段内沪深300指数的涨幅达到了122.6%；取2011年7月15日至2012年8月31日为熊市研究段，此时间段内沪深300指数的跌幅为29.5%。对于牛市和熊市，分别用DEA对基金绩效进行分析。
（二）牛市条件下的基金绩效分析
首先选取基金的方差、基金与市场的协方差、基金的期初单位净值、基金的管理费用和托管费用作为输入变量，基金的收益率和期末单位净值作为输出变量。基金的方差和基金与市场的协方差可以度量基金的风险，基金的期初单位净值代表基金的投入成本，基金的管理费用和托管费用是基金的运营成本。基金的收益率和期末单位净值是基金最后取得的产出，可以作为输出很好地度量基金的业绩。其次，本文用LPM法计算的下行风险代替方差，作为基金风险的度量，其他输入输出指标不变，再次，对基金DEA有效性进行检验。用LPM法计算下行风险时，μ取无风险收益率，k为2。k取2符合一般投资者的心理预期，因为对一般投资者而言，等额收益带来的效用增量低于等额损失带来的效用减量。因此，损失越大时风险增大的比例也越大。将用方差时计算的Θ值记为Θ1，用下行风险时计算的Θ值记为Θ2。
用DEAP2.1软件对牛市基金进行DEA有效性检验，结果如表1。
从表1中得出，无论是用方差度量风险还是计算下行风险时，都有4只基金是DEA有效的，分别是上投内需、鹏华成长、南方避险和50ETF。以Θ1值为例，上投内需、鹏华成长和南方避险在参数方法检验中的排名很高，而50ETF作为指数型基金，管理成本低，所以也取得了很高的排名。长城永恒在DEA有效性检测上排名最差，而它同时也是唯一一个詹森指数为负值的基金，这体现了非参数方法的绩效评价和参数方法具有一定的一致性。光大优势的Θ1值为0.924，这代表可以通过其他24种基金构成一个投资组合，使它们的输入为光大优势实际输入的0.924，而取得同样的输出。通过对牛市基金的DEA检验，可以看出92%的基金的Θ1值过了0.8，说明牛市中的基金效率普遍较高。Θ2值的检验也有类似的结论。
（三）熊市条件下的基金绩效分析
对熊市条件下的基金进行DEA有效性检验。由于DEA模型不能适用于负值，可先对所有值进行坐标变换转化为正值，再进行DEA检验，检验结果如表2。
从检验结果可以看出，只有南方避险和50ETF是DEA有效的，而其他基金的Θ值相对较低，可见从系统内部看，基金熊市时的效率较牛市低，这与之前的结论是一致的。
五、结论
本文运用DEA方法对我国投资基金在牛市和熊市中的不同盈利能力进行了实证研究，得到以下结论：
1.将下行风险与传统的方差风险对比研究，下行风险只考虑了收益率下跌时的风险，更符合人们传统上对风险的认识。实证研究结果表明，下行风险比传统方差风险能更好地描述基金实际所面临的的风险，取得了更好的结果。
2.我国基金经理普遍在牛市时更能借助市场上升的行情选择合适的证券组合，获得更多的超额收益率；而在熊市时，不同基金之间的业绩差距较大，且大部分基金并不能获得市场同等风险条件下的期望收益率。
3.从整体的持续性上看，大部分基金的绩效在牛市和熊市时并没有表现出持续性，但也没有表现出明显的反转性，同一基金不同市场行情下的业绩波动较大，少部分基金能够保证业绩一致。
【参考文献】
[1] Murthi B P S，Choi Y K，Desai P. funds and portfolio performance measurement： a non parametric approach[J]. European Journal of Operational Research，1997，98（1）：408-418.
[2] Holod D，Lewis H F. Resolving the deposit dilemma： a new DEA bank efficiency model[J]. Journal of Banking and Finance， 2011，35（11）：2801-2810.
[3] Premachandra，Zhu，Watson，et al. Best-performing US mutual fund families from 1993 to 2008： Evidence from a novel two-stage DEA model for efficiency decomposition[J]. Journal of Banking & Finance，2012，36（12）：3302-3317.
[4] 钱建豪.基于DEA模型的我国开放式基金绩效评价体系及其实证研究[J].当代财经，2005（12）：42-46.
[5] 张屹山，王赫一.基金绩效评价问题研究[J].经济管理，2010（7）：128-133.
[6] 李学峰，文茜，张舰.惯性或反转策略会提升投资绩效吗？——以开放式基金为例的实证分析[J]. 财贸研究，2011（5）：93-99.
[7] 王赫一.我国证券投资基金绩效评价及绩效持续性研究[J].统计与决策，2012（6）：156-158.
证券投资分析论文范文第2篇
摘 要：本文在介绍β系数涵义的基础上，以β系数的证券投资风险分析为起点，以考虑交易费用和是否允许卖空为条件，建立起相应的线性规划模型，并借助线性规划的大M法，分析了模型解的性质，最后给出了具体的数值分析。
关键词：证券投资；投资组合模型；线性规划模型；系数；卖空
文章标识码：A
证券投资分析论文范文第3篇
摘要:逻辑推理能力是联系证券投资理论与实践的纽带,是格雷厄姆培养诸如巴菲特一类人才的关键。对我校培养具备一定逻辑推理能力的应用型证券人才的做法进行总结、分析,探索证券投资学教学改革的方法,努力培养出符合应用型培养目标的专业人才。
关键词:证券投资;逻辑推理;实践;人才培养
作者简介:黄志军(1967-),男,九江学院商学院讲师、经济学硕士,研究方向金融与证券;曾祥师(1971-),男,九江学院商学院副教授,研究方向金融与证券;张可斐(1978-),男,九江学院商学院讲师、经济学硕士,研究方向金融与证券。
基金项目:本文系江西省省级教学改革课题成果之一(编号:JXJG-O7-17-19)。
证券分析之父格雷厄姆指出:“我们最关心的主要是概念、方法、标准、原理以及最重要的逻辑推理能力。我们强调理论的重要性并不因为理论本身而在于它在实践中的价值”。证券投资学是一门应用性很强的科学,投资成功的关键不在于你是否能熟记理论本身,而在于运用理论推导出正确的买入或卖出的决策。
在证券投资教学的实践中,多年来我们一直探索将逻辑推理的教学融入证券投资理论教学中,力求提高学生的实际操作能力。我们从人才培养目标定位入手,通过明确本专业的人才需要的知识结构的界定,制定了一套新的证券投资人才培养方案,其核心内容就是提高学生的逻辑推理能力,并通过教学体系的完善与教师队伍的建设来保证其顺利实施。
一、合格的证券投资人才的培养目标
(一)知识结构的界定
我国现有的证券投资专业课程设置一般分为:公共课、专业基础课、专业课,涵盖了经济学、金融学、证券投资学等领域的主要课程,理论知识覆盖面宽,学生在学完该课程后,基本具备了本专业所需要的理论储备。但是这样的课程设置也有它的局限性,它的缺陷在于:课程设置中没有开设逻辑推理课程,学生在掌握知识的过程中,主要是接受知识,而证券投资的复杂性、多变性决定以前的结论与实践中的演绎过程不一定是一致的。因此加强推导过程的教学是必须的,逻辑推理应该包含在证券投资专业的整体知识结构中。
(二)知识结构的扩展
将逻辑推理知识纳入证券投资专业课程的一部分,是扩展学生知识结构的必然。然而现实中,没有一所高校将逻辑推理列为证券专业的必修课程,由于证券分析的复杂性,理论课程中的结论与实际的证券价格运行有一定的差异性,学生普遍对理论感到迷茫,甚至有些学生开始怀疑证券理论的正确性,对自己的专业发展前景充满困惑。为此,课题组成员利用实践课教学、模拟比赛辅导等机会,穿插进行逻辑推理的教学,并运用推理引导学生进行证券分析,用逻辑推理的方法来解释市场交易行为。在证券投资专业(含金融专业中的证券方向)课程设置中增加逻辑推理课程,扩展学生的知识结构是必要的。
(三)证券专业人才培养的目标
本科与专科阶段本专业学生的培养目标的层次定位应为证券投资专门人才,即为证券公司、证券咨询公司、民间投资机构输送投资分析人员、操作人员、客户服务人员等。
最终培养的人才必须像格雷厄姆教授所说的掌握了证券投资领域主要的概念、方法、标准、原理并且具有较高水平的逻辑推理能力。我们并不强调把每一个学生都培养成巴菲特,但是我们必须按照培养巴菲特的方法一样去培养我们的学生,在高风险的证券投资领域,学生只有自身具备较高的业务水平,才能给客户带来更好的收益,为客户规避风险。高水平的投资人员,不仅仅是指具备专业的知识素养的人,而且是指具备运用知识解析复杂的市场能力的人,所以人才培养的目标必须是知识与能力的结合。而在证券投资领域,逻辑推理能力是实现理论在实践中的运用价值的首要能力。
二、在证券投资专业开展逻辑推理教学的探索
我们在实践课教学与辅导学生参加全国大学生模拟投资大赛中,以证券投资理论为基础,强调逻辑推理与理论的结合,主动调整教学方案,增加逻辑推理基础知识的教学。
(一)逻辑学基础
限于教学时间,将逻辑学课件发给每一个学生,要求学生在学习课件的基础上,完成老师布置的作业,并在课堂以提问的方式检验学习效果。
在逻辑基础教育中,首先强调数理逻辑与概率逻辑的教学,解决学生心中的疑问,理论与实际的偏差是客观的,理论中包含的“概念、方法、标准、原理”是引导我们进入成功投资的依据,从理论出发,我们的成功将成为一个大概率事件。其次,将逻辑推理具体运用到个股的价值投资分析、技术分析中,引导学生追求高概率的成功投资,而不是每次都成功的投资。
(二)价值投资中的逻辑推理
所谓价值投资,是一种寻找被市场低估的公司股票的投资方式。格雷厄姆是价值投资的鼻祖,其学生巴菲特是最成功的价值投资大师。在价值投资的教学中,仅仅传输格雷厄姆的价值评估方法是不够的,动态看待公司的价值,从未来的角度估量公司的价值才是成功的关键。
价值投资理论本身是正确的,巴菲特的成功就是最好的例证。而很多人从静态低估的角度买入,结果失败了,理论的缔造者格雷厄姆也犯了同样的错误,他在1929-1933年的金融危机中用过去的数据计算公司价值,事实证明他错了,价值投资理论也曾经因此受到质疑。我们所说的某某公司的股票价值,是一个微观问题,我们的推理逻辑思路是——先引导学生先看宏观经济、再看行业经济,最后才定格在某一个公司(微观)的股票价格上,这样价格是否低估,就不是一个静态的问题了,具体的结果,需要学生根据具体的公司,结合经济学与逻辑学的知识,作出自己的评判。这种评判如果被事实证明是成熟的,就可以上升为一种方法,如巴菲特提倡的贴现价值模型,实际上就是一种量化的逻辑推理。
(三)技术分析中的逻辑推理
技术分析理论中的流派更多,比较流行的技术分析理论有道氏理论、波浪理论、形态理论等。这些理论也属于格雷厄姆所说的“概念、方法、标准、原理”而不是格雷厄姆说的“最重要的逻辑推理能力”。主流的技术分析理论无疑是正确的,是经过市场无数次检验的。但是,作为老师,我们要求学生从技术分析的三大假设前提入手,自己重新推导技术分析理论的逻辑合理性。学生在推导的过程中会发现:技术分析理论中的主流理论是正确的,是符合逻辑的。但是市场上也有一些新的技术分析方法,逻辑思维是混乱的,没有说服力的。
技术分析理论对交易行为具有指导意义,我们要求学生从三大技术分析的假设前提出发,依据主流的技术分析理论,建立符合逻辑的交易原则,并严格执行。如果我们所有的交易行为都是符合数理逻辑或概率逻辑的,那么交易行为成功就是一个大概率事件。技术分析的三大假设前提的核心是:股票的价格是沿着趋势运动的。道氏理论指出:趋势分为长期趋势、中期趋势、短期趋势。好了,我们的问题出来了——如何判断趋势即将发生变化?目前我们已经结合趋势理论与K线理论有一个初步的,符合逻辑的推断,但是更重要的是引导学生自己作出判断,而不是告诉他判断的结果。趋势变化的转折点的出现,操作(买入或卖出)决策必须及时执行,成功投资主要是体现在趋势转折点的操作行为上的。
三、成功案例分析
在证券专业实践教学中,建立了以世华财经教学软件为主的仿真实验室,这大大激发了学生探究证券奥秘的积极性。在2006年——2008年连续三次组织学生参加“世华财经”杯全国大学生模拟投资大赛,并且三次获得优胜,是全国200多所参赛学校中仅有的两所每次都位于前十名的学校之一。我们的成绩得到了社会的认可,已经毕业的学生有多名现在服务于国内知名的证券机构,他们的专业技能提高主要是通过以下方面获得的。
1.基本技能的巩固。金融学科实践与一般工科实践不完全相同,金融产品的交易涉及盈亏数字较大,不可能冒着较大风险让学生直接参与现实的金融交易。所以基本技能的巩固一般是从模拟交易开始的。
我们充分利用世华软件的模拟交易功能,给每一个学生开立模拟交易帐户。要求学生在实践的过程中,从趋势理论、均线理论、形态理论中找到依据,写好属于自己的操盘日记。强调买入的理由,只有理由充分了,才能做出买入的动作。卖出也是一样。学生在模拟中,加强了对基本理论的理解,知识的根本价值在于使用,活化知识的使用可充分学生所学知识的主旨价值。
发挥年轻学生的学习热情,组织学生参加一年一度的“世华杯”全国大学生金融投资大赛,让学生在比赛中主动运用投资理论与逻辑推理知识,通过比赛成功来激发学生学习专业知识与提升逻辑推理能力的热情。
2.逻辑推理教学的展开。(1)基本推理能力教学的展开。我们为实验班级编写普及型的逻辑推理教案,利用商学院提供的开放式教学环境进行教学,利用学生对证券投资的兴趣,要求学生做笔记,完成课后练习,并进行考核。成绩合格者,将参加后面的全国金融投资大赛的相关辅导,进一步提升学生的实战分析能力;(2)使用与探究。对知识使用效果的检验,是激发学生继续学习的动力所在。鼓励学生在使用知识的过程中大胆探究,培养其自主创新的能力,激发学生的兴趣。
要求学生做好实验记录,即每一个操作指令完成后,必须写出:操作运用的原理,逻辑推理过程,结论等三个主要步骤。并提示学生过一段时间,再来观察结论的合理性。
3.合作与交流。在实践中,要面向全体学生,让学生全员参与,教师适时启发诱导,提示点拨。可将学生分成3～5人一组,自愿组合,选择各组感兴趣的项目。实践性教学过程包括明确任务、协作学习、创设情境等。早期,教师是学习任务的布置者;后期,教师需要转变角色,成为学习方向的引导者。
通过合作,提高学生的团队协作意识,通过学生之间的交流,提高学生对知识的认识,通过学生与老师的交流,取到“解惑”的作用。合作与交流是多方面的,还包括学生与公司客户的直接接触,提高学生的主体意识。
4.展示与评价。通过以上的个别化实践与协作实践,不同层次的学生获得了一定的实践成果。接着让学生充分展示和交流自己的成果,可分阶段,鼓励学生将自己或小组实践成果在课堂上通过电脑、投影等方式介绍给大家,各小组派代表在全班交流实践成果,并启发、诱导学生对别人的实践成果进行讨论、评价、纠正错误,补充正确观点,这样,学生不但在展示中获得了成就感,同时进一步完善了小组的实践成果,提高了实践创新的能力。最后教师要进行点评给分,一般记入平时成绩,如果是单列实践课,则单列成绩。
四、教学体系的完善与教师队伍的构建
(一)建立单项训练与综合实践相结合的实践课教学体系
1.单项训练是根据培养目标所需岗位基本技能在不同课程教学过程中进行某一方面或某项基本技能训练,提倡边教理论边做实践的一种教学方式。
我们提倡将逻辑推理能力的提高融入价值投资与技术分析的教学实践中,在每一个单项学习的过程中,都需要学生自己依据理论与实例相结合,推导属于自己的结论。并要求学生对理论与实践之间的偏差作出合乎逻辑的解释。
通过对单一的技术分析理论的运用,要求学生从投资决策出发,对现实中的行情变化,推导出买入、卖出或者等待的决策。全面提升学生的决策能力,是每一个单项训练的最终目标。
2.综合实践则是在学习几门相关课程后组织的集中实践教学,它要求学生综合运用相关知识、技能,全面提升金融投资的决策水平。目前,我校金融专业已经建成申银万国证券九江营业部、国盛证券九江营业部等实训基地,学生良好的操作能力得到了企业的认可。我们已经建立起一套由实训计划、实训报告、实习评语等组成较完整的实训质量监控措施。
对于参与综合实训的学生,要求学生做好实习笔记,对实训中遇到的每一个问题的解决方案做好记录。强调综合实训中的问题应该由学生自己解决,由教师最后进行评估。投资中解决问题的正确率,实际上就是最终决策的正确率,是未来学生事业发展的生命线,正确率高是投资决策能力的体现,在证券行业生存、发展,必须提高自己的投资决策能力,只有这样才能更好的服务客户,自己在行业中的发展前景才会一片光明。
(二)建设一支适应改革后证券投资专业实践教学体系的师资队伍
证券投资专业实践性教育对教师有特殊的要求,他们必须是集理论性、示范性、职业性于一身,既有较强的专业理论知识,又有较高的操作技能,既能从事专业理论教学,又能指导技能训练的新型教师。因此,我校一方面要加强对现有教师的培训,加强现有的教师与证券专业人士的交流,增强教师的实践能力和动手操作能力,使教学的针对性得到提升。另一方面,我们请证券投资一线的高素质人才走进校园,通过讲座等形式传授他们的经验,对于学生实践能力的培养具有重要意义。
课题组成员在教学的同时,经常集体开展教学研究交流,在加强理论学习的同时,重点从逻辑推理与证券投资分析的结合出发,破解教学难点,挖掘教学重点。通过几年的实践课教学,教学队伍的整体教学水平得到了明显的提高,课题组成员多次参与指导学生参加“世华杯”全国大学生金融投资大赛,均取得了优异的成绩。
总之,我们认为现代证券投资专业人才的培养,应该在传授基本的投资理论的基础上,必须注重培养学生分析问题、解决问题的能力,而这种能力的提升,关键在于逻辑推理能力的培养,我们的教学也应该围绕这一点进行。
参考文献:
[1]本杰明·格雷厄姆.证券分析[M].海口:海南出版社,2000.
[2]博斌,曾伟.证券投资专业人才培养目标与模式探寻[J].昆明大学学报,2006(1).
[3]山东经济管理干部学院课题组.证券投资专业实习实训研究[J].山东经济管理干部学院学报,2009(3).
责任编辑时红兵
证券投资分析论文范文第4篇
摘要：以人工智能、大数据、云计算、区块链为代表的金融科技极力塑造着现代金融业的发展形态。金融科技助力下的智能投顾在国内迅速发展，财富管理迈向新的发展阶段。与传统财富管理相比，智能投顾在服务流程和技术具有独特优势，智能投顾因其高效、低成本、去人工化等优势成为财富管理市场的宠儿。然而，现阶段国内智能投顾面临监管缺失、合规经营、发展同质化等问题。智能投顾备受机构青睐，智能投顾做大做强的道路任重而道远。
关键词：智能投顾：财富管理：行业问题
一、智能投顾服务流程
智能投顾又称机器人投顾，借助马科维茨资产组合理论、Black-Litterman模型、行为金融学、有效市场理论等理论，通过大数据分析、人工智能、机器学习等金融科技手段，最终实现全方位、智能化投资顾问服务。智能投顾主要包括客户画像、资产配置、投资组合构建、交易执行、资产组合的再平衡、税收相关计算、投资组合分析七个部分。
客户画像：即通过收集并分析客户的社会属性、经济状况、生活习惯、行为特征等关键信息，来刻画客户的风险偏好、风险承担能力。
资产配置：进行风险一收益考量后，最终确定自己的基础资产类别和可选择的资产。
投资组合构建：在前两步的基础上，构建客户的具体的资产组合。智能投顾会考虑客户的投资目标等个性化因素，力求构建一套“千人千面”的财富管理方案。
交易执行：即通过一定的技术手段，系统代理客户发出交易指令买卖资产。
资产组合的再平衡：实时监测市场变动，当组合目标偏离了实际的投资配置目标时，智能投顾会依据机器学习、大数据分析等结果进行自动调仓，实现客户的投资预期。
税收相关计算：主要涉及税收规划，国内税收规划需求不是很高，因为国内证券投资不征收资本利得税。相反，其在美国市场有着广泛的运用，智能投顾会分析税收结构与特征，优化客户的资产配置，实现税后收益的最大化。
投资组合分析：为专业投资者提供分析的工具，依据智能投顾的投资结果，复盘整个投资过程，对投资组合进行必要的绩效评价。
二、智能投顾在财富管理运用的优势
与传统的投资顾问相比，智能投顾的具有以下优势。
克服非理性行为。智能投顾通过互联网技术、金融理论方法、智能算法、数据模型实现组合风险一收益效用最大化。其理论模型和智能算法较为客观，而投资者具有追涨杀跌的心理和过度自信的弱点，智能投顾可以避免投资者的非理性行为干预投资组合。
智能化的财富管理方案。考虑客户社会经济能力与风险偏好等因素，进行大量数据分析，有针对性地制定“千人千面”财富管理方案。同时，智能投顾在“去人工化”的過程中，减去不必要的人工成本。
化解人工投资顾问的委托代理冲突。投资顾问与投资者在委托代理下可能存在的利益冲突，智能投顾克服投资顾问的个人因素干扰，避免过于保守的投资策略、激进的投资策略，基于客观数据帮助客户做出相对客观的决策。
快速高效的动态调整。智能投顾同时可以实时监测投资组合市场表现，根据投资者的实际目标，通过大数据、智能算法等技术实现自动调整，反应上比传统投顾更快速、更加精准。
低门槛与低费用。传统的投资顾问主要服务于高净值客户，智能投顾借助金融科技的力量发挥普惠金融的作用，低门槛和低费用使得财富管理服务于长尾人群成为可能。同时，低费用、低门槛吸收了广大的客户群体，在规模效应作用下，智能投顾平台实现了收益的最大化。
三、智能投顾财富管理运用问题总结
智能投顾不是取代传统投资顾问，是对后者的补充发展，智能投顾推动投资顾问行业的变革。然而，现阶段国内智能投顾发展也面临一些问题。
智能投顾或是机构的营销噱头。智能投顾在财富管理中的优势明显，但是其对金融机构的金融科技硬实力要求比较高。比如，科学的金融模型、高效的大数据处理能力、智能化的机器学习、优秀的金融科技专业人才等。当前智能投顾发展还处于起步阶段，国内并没有真正的智能投顾平台，智能投顾更多成为理财产品销售一大营销手段。
产品定位不清晰、同质化倾向。各大平台智能投顾产品大多大同小异，没有一个很清晰的定位与产品特色。大多具有类似的客户画像、客户行为分析、理论数据模型，产品不具有不可替代性，缺乏具备一定核心竞争力的智能投顾平台，智能投顾行业发展面临同质化问题。
部分投资策略可能存在监管套利。平台采用底层资产不穿透和投资策略不透明的“黑盒策略”。投顾平台进行推荐和调仓时，不会对外公开其原因，这种策略下投顾平台可能将违规资产纳入资产池或者推荐销售实际风险等级与客户不匹配的资产组合。现阶段无法对其进行有效的监管，这些策略存在一定的监管套利。
投资顾问存在法律合规问题。国内对智能投顾没有出台具体的法律，这一块监管仍然处于监管空白。智能投顾行业发展离不开良好的法律基础，智能投顾平台鱼龙混杂，部分平台存在违法违规经营的问题，这可能损害投资者利益，影响行业健康发展。
证券投资分析论文范文第5篇
【摘 要】 文章尝试分析在利率市场化进程中，通过利率风险管理技术——利率敏感性缺口分析，并将其引到家庭理财层面上，对家庭投资理财的利率风险管理进行实例分析和研究，希望能够给家庭投资主体在利率市场化条件下的利率风险管理带来一些有益的启发和帮助。
【关键词】 家庭理财； 利率敏感性分析； 实证分析； 利率
随着中国经济的不断发展，人们手头拥有多余的空闲资金，这使得投资理财活动日益成为人们生活中重要的一部分，家庭投资理财理论也日益成为中国投资理论界和实务界关注的重要问题之一。家庭理财产品的涌出和家庭理财方式的不断创新，使得家庭理财活动越来越复杂，其收益率也难以估计。再者，随着资本市场的发展，投资所受到的风险也是多方面的，尤其是近年来，随着我国利率市场化进程的推进，利率会随着货币市场上资金的供求状况以及不确定因素而上下波动，利率水平将表现出更频繁的多变性和不确定性，利率风险变得日益突出，更给家庭投资带来一定的难度。
在投资与利率关系理论与实证研究方面，基本投资理论以家庭投资决策为起点，结合生产函数，通过两时期模型决策出使总财富最大化的投资量，阐明了投资是利率减函数这一理论。而后，基于对流动性约束的分析，麦金农和肖提出了“金融抑制论”，认为投资与利率呈正相关关系。在利率方面看，目前社会上已基本形成这样一种认识：利率是投资重要的参考指标。魏永芳在《近年来我国利率政策效应分析》中提到：利率政策对居民金融资产选择的影响作用增强。而家庭投资理财方面，卡普尔从理财的重要性出发，介绍个人理财的基础知识，包括理财决定的步骤，理财的各种产品、方法及投资理财的各种手段，与西方发达国家相比，国内个人理财领域的研究起步比较晚。学者们主要借鉴国外个人理财学方面的成果，结合国情对居民家庭的理财需求、特点、影响因素及规划策略等方面分析和研究。
利率随着经济波动，投资者若采取主动投资策略，根据市场情况，提前预测利率变动及未来变动走势，及时采取调整投资方向和投资理财方案，形成利率正缺口，将会对投资带来有益的影响。本文以利率风险为例，通过建立数学模型和实证分析，研究在利率变动条件下家庭资产的收益情况，对家庭理财投资进行研究，将对居民家庭理财具有非常好的指导意义。
一、相关概念与理论思想
（一）相关概念和模型
利率敏感性资产（或负债）指那些在一定时间内获得的收入（或支出）与市场利率变动相关的资产（或负债）。如果在一定时间内获得收入（或支出）与市场利率变动不相关，那么这种资产（或负债）被称为非利率敏感性资产（或负债）。而敏感性缺口是指银行资金结构中利率敏感性资产和利率敏感性负债之间的差额，用公式表示为：
利率敏感性缺口=利率敏感性资产-利率敏感性负债
（二）模型的理论思想
利率敏感性缺口是用来衡量家庭收益对利率变动的敏感性；利率敏感性缺口分析方法就是将资产负债的利率、期限联系起来考虑的一种资产负债管理方式。
具体的，利率变动对收益的影响如表1。
当利率敏感性缺口为正缺口时，若利率上升，则投资收益较预期值增加；若利率下降，投资收益较预期值减少。反之，当缺口为负缺口时，利率上升，获得收益较预期值减少；若利率下降，获得收益较预期值增加。当缺口值为零时，表明利率风险敞口为零，在这种情况下，利率的变动就不会影响预期的净利息收入，因此也就不存在利率风险。
二、家庭投资理财的环境与现状
（一）家庭投资理财环境
1.金融环境
随着直接融资的发展，证券发行与交易规模迅速扩大，可供人们选择的金融资产日趋多样化；加之，科学技术的发展，为居民投资创造极有利的条件；居民思想开始转变，逐渐增加有价证券、实物投资和保险的持有比例，降低银行储蓄存款的份额。
2.利率政策环境
面对CPI的居高不下，货币购买力不断下降，央行采取调整利率，包括准备金利率、存款利率、贷款利率等措施收拢资金，缓解居高难下的高通胀压力。在本文统计利率时期内，近十年来，一年期存款利率经过20多次的上下调整，毫无疑问，居民的存款利润也随着利率的波动而变得难以确定。利率调整的次数如此频繁，幅度如此之大，为家庭主体投资带来一定的困惑。为此，人们对家庭的投资结构也要相应进行调整，由过去的单纯到银行存款而转向多种渠道的投资理财。而在当前负利率的条件下，将钱存入银行只能得到“虚拟收益”，利息收入远远抵不上经济发展带来的通货膨胀所造成的损失。再者，国家即将把利率推上市场化的轨道，利率风险更是显而易见。
（二）家庭理财的现状分析
1.家庭理财的被关注度
据统计，在中国，有60%的家庭会注重家庭理财的重要性。
2.家庭理财的盲目
在利率提高的条件下，经常看到各大银行网点前等待办理业务的客户比平时多了许多。据了解，这些客户都是来办理定期存款转存的。投资者的理财观念普遍提高，对存款利率变动反应相当迅速。但这类做法并不一定有利于提高收益率，还需考虑期限和资金的流动性。目前，部分家庭投资者缺乏系统的投资知识，或者说是掌握较少的理财方法，而只能在简单计算后盲目进行投资。网上问卷调查结果如图1、图2。
由图1可以看出，47%的投资者表示对投资结果不满意，36%表示基本满意，只有17%表示满意，而其中83.87%的投资者在选择理财产品时会关注投资的风险和收益；而图2让我们了解到，家庭投资主体对金融产品和知识的缺乏，导致投资结果不如人意，其中的逻辑关系证明，在投资过程中，应该看到科学方法的掌握对家庭主体投资行为带来正面的影响，更说明关注家庭理财风险规避和减少风险的必要性。为此，本文从家庭投资主体出发，为家庭投资提供可行性建议。
面对家庭投资的环境和现状，家庭理财必须改变传统观念，拓宽理财思路，选择适当的理财计划，使自己的财富能够真正实现增值。为规避通货膨胀带来的实际财富的损失，最好的办法就是充分利用各种投资工具，在充分考虑家庭自身状况的基础上，选择适当的投资工具进行投资，特别要注意投资的变现能力和安全性。理财的效益性不仅仅体现在是不是捕捉到了投资市场升势行情，而且还体现在是否熟练把握资金价格——利率的能力上，并能在利率变动前提下快速调整投资理财方案。目前，家庭投资者多数被动投资，当利率发生变动时，随即改变家庭投资方案。如果投资者采取主动投资策略，根据市场情况，提前预测利率变动，及时将家庭投资区分为敏感性资产和敏感性负债，采取调整投资方案，形成利率正缺口，将会对投资产生有益的影响。
三、实证分析
（一）样本及数据的选取
1.样本的选取
本文以股票类资产、债券类资产、保险类资产、实物类资产、基金类资产和银行存款为研究对象，以2003—2011年为时间段，选取城镇居民每人每年收入来源中的财产性收入为家庭投资收益代表指标。根据假设，证券类资产选取“上证指数”为代表，债券类资产选取“企债指数”为代表，保险类资产选取“财产性保费相对数”为代表，实物类资产选取“地产指数”为代表，基金类资产选取“上证基金指数”为代表作为研究对象，以历年利率和居民财产性收入为实证样本，以各代表指数的数据为统计样本。①
2.数据的选取
（1）选取企债指数为债券类资产的指标，而忽略对国债的投资，是因为国债的投资，有国家力量做保障，风险很小甚至可以忽略不计。相当于投资者做银行存款投资，只是收益率稍微高些。在本文中，考虑了银行存款这一投资方式，便大胆忽略了国债的投资 方式。
（2）选取地产指数为实物类资产投资的代表指标，由于投资者的实物类投资甚多，有黄金、房产、币值或其他实物收藏品，近几年来更涉及豆类、油类的投资。这给投资分析带来了一定难度。根据统计，在实物类投资中，房地产价格波动幅度最大，与利率的相关性也较强，故选取房地产作为实物类投资资产的代表，有一定的可取性。比起资本市场而言，房地产市场具有其独特性：市场分割明显，交易成本高，供给滞后期长。需要找到更好的指标去衡量房地产收益率的变动。于是，本文尝试使用对信息反应更为敏锐，更具前瞻性和预测效果的指标——地产指数代替房地产价格波动来探究房地产市场的运行状况。我国房地产市场发展起步晚，前人的研究中都有数据不够完善的缺点，在仅有的几篇研究国内房地产市场有效性的文献中，采用的数据量都很小，大大影响了准确度，而本文采用的地产指数恰恰能够克服数据不完善的缺点。
（3）本文选取城镇居民平均每人全年家庭收入来源中的财产性收入为代表指标，并通过简单的算术平均的方法转化为每月的财产性收入。该指标与银行内统计的理财产品收益相比，银行的理财产品主要投资于证券和基金，而忽略了实物类、保险类投资和银行存款。财产性收入是指家庭拥有的动产（如银行存款、有价证券等）、不动产，如房屋、车辆、土地、收藏品等）所获得的收入。它包括出让财产使用权所获得的利息和租金等；财产营运所获得的红利收入、财产增值收益等。该指标基本符合本文所需要的家庭投资收益所得的标准。对于证券公司收集到的产品组合收益数据，也存在同样的问题。
（二）敏感性指标相关分析
1.样本数据的整理是统计研究的基础，通过统计和简化，将每类指标都转化为月度指数，使数据有一定的可比性
（1）计算上证指数与利率的相关性，在Excel软件中输入公式：CORREL（B3：B258，C3：C258），得出上证指数和利率的相关性。同样的方法，可以用correl得出企债指数、基金指数、财产性保费相对数、地产指数与利率的相关关系。验证各类资产价格与利率的理论相关性是否符合实际情况，得出符合当下经济形势的各类资产和利率的相关性，是确保结论正确的前提。如在央行提高利率、收拢资金，这在一定程度上会给债券投资带来负作用，在理论上，利率与企债指数呈反方向运动，但数据表明，企债指数与利率的相关系数为0.085，这说明，在实际操作中，债券投资与利率的相关关系是复杂的。
（2）根据数据，得到利率与各因素间的一元回归方程。
（3）建立模型，得到多元回归模型。
2.数据分析及结果（表2、表3）
利率与银行利率相关系数为1。利率上升，投资者在银行存款的收益绝对增加。但居民储蓄受到可支配收入、居民储蓄的动机、金融市场发达程度、金融资产种类及收益等多种因素的影响，即使利率上升1%，投资者收益率增长1%，大部分也不会将全部收入做银行储蓄，理性的投资者会相应地修改家庭理财方案。
由SPSS运行结果得多元回归模型为：
y（财产性收入）=-0.0010x1（上证指数）+ 0.00002x2（地产指数）+0.0040x3（基金指数）+ 0.3630x4（企债指数）+0.0050x5（财产险保费收入相对数）-0.2420x6（银行储蓄）-25.5660
回归方程的复相关系数R2为0.958>0.95，即变量间的相关性强。
在0.05的置信水平下，即a=0.05，F0.95（6，96）=0.269<367.434，用Excel中的Finv函数可求得F值。可认为上述因子都是显著的。企债指数和基金指数所对应的p值都小于0.05，则说明债券投资和基金投资在利率变动下对家庭投资收益的贡献（可正可负）是显著的。
从数学意义上讲，这一回归模型是可取的。而在各指标对财产性收入的影响上来看，债券投资和基金投资对财产性收入的影响较其他投资方式大。当家庭投资增加或减少债券和基金的金额时，家庭收益变动较大，但需要注意的是，这两类投资方式对收益变动方向不同。
（三）缺口模型的建立及应用
在以上分析的基础上，建立缺口模型公式，以表示某一经济主体的投资收入或成本与利率变动之间的关系。若以△N表示收益的变动额，那么这一变动额将由利率敏感性资产（RSA）与利率敏感性负债（RSL）与利率变动额（ΔIn）的乘积所决定：
ΔNx=RSA*ΔIn-RSL*ΔIn
对于家庭投资来说，运用缺口分析方法来调整理财方案，简单并且容易被掌握，对降低利率风险带来的损失，保证家庭投资收益有很好的作用。
当利率发生变动时，有以下方法调整利率敏感性缺口，以达到保证收益的目的。从利率敏感性缺口的定义可知，调整利率敏感性缺口可以从两方面展开：其一是调整利率敏感性资产；其二是调整利率敏感性负债（见表4）。反之，当预测利率上升时，则进行相反的操作。
1.具体操作：
（1）首先要对银行的资产和负债是否具有敏感性作出区分：如果资产或负债的利息收入或支出随利率的变动而变动，这种资产或负债被称为利率敏感性资产或利率敏感性负债（相关系数≠0）；反之则被称为非利率敏感性资产或非利率敏感性负债（相关系数=0）。
（2）在区分资产或负债是否具有利率敏感性时，还要考虑一个分析期间，因为某项资产或负债在某一分析期内可能对利率变动具有敏感性，而在改变分析期间后可能就不具有利率敏感性。本文为了更好地阐述缺口分析在家庭理财中的运用，假设某一家庭主体的资产和负债在同一分析期间内都具有利率敏感性。
（3）编制缺口报告及进行分析。计算绝对缺口、利率敏感性比率、相对缺口比率等指标。
（4）预测利率的未来趋势，采取主动的投资策略；或是不进行利率预测，保证缺口为零即可保证被动投资收益。
2.应用分析
为了更好地讲述缺口分析在家庭投资理财中的应用，本文以中等收入家庭理财方案为例进行分析。
杨军，32岁，国家某事业单位的公务员，收入不高但比较稳定；其配偶胡琴，31岁，商业银行职员，收入中等，且每年会有小幅度的波动。有一女孩4岁，在一家较好的私立幼儿园就读。收入和支出：杨军和妻子的收入基本是工资和奖金收入，其支出除了生活必备支出外，还有每年贷款还贷支出，因为胡琴贷款购买了单位分配的福利房，并于某年贷款购买了价值14万元的汽车。另外胡琴还购买了保险，年支出中有保险费支出，具体项目如表5、表6。
假设原来一年期利率为1.30%，而后，一年期利率升为3.81%，同一时期的贷款利率无变动；当年11月一年期利率为1.06%。
（1）编制杨军一家的资产负债表，如表7。
（2）先区分利率敏感性资产和利率敏感性负债，如表8。
（3）编制缺口报告，如表9。
根据缺口报告进行分析：
（1）绝对缺口较大，利差对市场利率变动敏感，利率风险较大。
（2）利率敏感性比率为0.111小于1，加之，相对缺口比率为88.9%，说明负利率敏感性强。
以上情况证明，当利率上升时，该投资主体的收益会有很大的下降；反之，如果利率下降，其收益会有很大的提高。
若不调整投资方案，在利率上升2.51后，情况如下：
上证指数=-5.675×利率=-5.675×2.51=-14.2443
企债指数=0.694×利率=0.694×2.51=1.7419
基金指数=-329.592×利率=-329.592×2.51=-827.2759
财产性保费收入=0.303×利率=0.303×2.51
=0.7605
地产指数=-45.996×利率=-45.996×2.51
=-115.4500
银行储蓄=2.51
y（财产性收入）=-0.0010x1（上证指数）+ 0.00002x2（地产指数）+0.0040x3（基金指数）+ 0.3630x4（企债指数）+0.0050x5（财产险保费收入相对数）-0.2420x6（银行储蓄）-25.5660=-0.0010× （-14.2443）×25 000+0.00002×（-115.4500）×280 000+
0.0040×（-827.2759）×9 900+0.3630×1.7419×
26 000+0.0050×0.7605×12 500-0.2420×（3.81-
1.06）×32 000-25.5660=-37 884.52
而全部资产所得的收益会损失37 884.52元。
假设一家为保守型投资者，采取被动的投资策略，保证缺口为零：增加敏感性资产的头寸，如增加债券持有量、保险投资或减少住宅投资和基金头寸，本文给出其中一种调整方案，如表10。
缺口分析报告如表11。
若杨军一家在利率上调之前，通过修改投资方案，可获得4 160.00756元的盈利。
四、结论
本文通过实证分析，找出各类资产与利率的关系，并用数学软件建立财产性收入与各资产间关系的多元回归模型，将所得的实证关系利用缺口模型应用在家庭投资理财，为家庭理财决策带来简单的、可行的投资方法。
对于选择何种调整策略，家庭投资必须根据自身的投资目标，从客观的经济金融运行环境出发，综合考虑承受风险能力等因素。
选择适当的策略，如在市场运行平稳、利率走势平稳时，可选择主动性策略；在市场运行动荡、利率走势飘忽时，可选择被动性策略。家庭投资主体运用利率敏感性缺口模型来规避利率风险时，可采用主动性选择和被动性选择，关键是要仔细区分各类资产与利率的相关关系，即区分敏感性资产和敏感性负债。
主动性选择指银行预期市场利率的变化趋势，事先对利率敏感性缺口进行调整，以期从利率变动中获得额外收益，其关键在于对市场利率的走势有准确的预测。在预测市场利率开始由波谷回升时，或增加利率敏感性资产，或减少利率敏感性负债，或兼而有之，从而将利率敏感性的缺口调为正值；当预测利率将达到波峰时，进一步将缺口的正值调整为最大；当预测市场利率将由波峰回落时，或减少敏感性资产，或增加敏感性负债，或两者并举，从而将缺口调整为负值；当预测市场利率将达到波谷时，进一步将缺口的负值调整为最大。
被动性选择是将利率敏感性缺口保持在零的水平，无论利率如何变动均不会对投资收益产生影响，这种选择主要出于缺乏有效的利率走势预测机制，保守稳健投资等考虑，但也由此可能失去获得更高收益的机会。
尽管数据出自实际情况，但统计出来的结果也有一定的局限性：数据统计的只限于证券、保险、房地产、银行储蓄等几个方向，当纳入如黄金等实物收藏品，多元回归模型需重新考虑。选取的指标，如果不能完全反映行业的经济景气状况，会造成结果偏差。在分析的过程中，对经济周期的考虑较少，结论基于稳步的经济状况，对于衰败的或膨胀的经济周期阶段，模型结果可能存在一定的偏差。
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证券投资分析论文范文第6篇
2021年5月20日报道，美股收盘，三大股指全数收跌，道指跌0.48%，纳指跌0.03%， 标普500指数跌0.29%。美联储会议纪要暗示将讨论收紧货币政策，预计通胀水平会随着时间的推移而减弱。区块链板块大幅下挫，比特矿业、比特数字跌超17%，嘉楠科技跌超12%。比特币一度暴跌30%， 逼近3万美元关口。有色金属、能源、航空板块走低，南方铜业跌超7%，雪佛龙跌近3%。科技股逆势走强，Facebook涨超1%， 应用材料、AMD涨超2%。
伪市值管理发酵
监管风暴正在酝酿
《中国证券报》刊文，某微博大V爆料事件，将行走在灰暗地带的伪市值管理推到了聚光灯下。这场个人爆料吸引了亿万群众围观，更在市场上掀起惊涛骇浪，这恰恰反映了广大投资者对操纵市场等重大违法行为的深恶痛绝。在“零容忍”监管理念下，从严从快从重打击重大违法行为乃应有之义。监管部门立案调查只是开始，一场监管风暴可能正在酝酿。而维护资本市场良好秩序，营造风清气正的市场环境，离不开市场参与各方的共同努力。操纵市场行为破坏了证券市场定价机制和竞争机制，严重扰乱市场秩序，与内幕交易一道被视为证券市场两大“毒瘤”。新证券法列明了操纵市场的八种情形。此次微博大V爆料事件引爆市场舆论的核心，在于相关账户涉嫌以市值管理之名实施操纵市场等行为。市值管理的本意是为了价值管理，然而在一些市场主体眼中，以“市值管理”名义操纵股价却被视为行业“潜规则”，这显然违背了市值管理的初衷和本意。资本市场是一个多元共生的生态系统，投资者是维系整个生态运行的基石，具有不可替代的地位和作用。广大中小投资者存在信息不对称的劣势，而一些不法分子利用持股、资金、信息、技术优势实施操纵，更是放大了中小投资者的劣势。因此，对此类事件必须严查，一旦查实，则必须施以重拳，形成震慑，维护资本市场秩序。
从5月14日公开回应，到16日立案调查，此次监管部门反应不可谓不快，这正是“零容忍”的应有之义，也是对监管态度的一次宣示——不管披着什么“马甲”，只要实施了违法违规行为，触碰了红线、逾越了底线，必将遭到严惩。“手莫伸，伸手必被捉”。同时，维护资本市场良好秩序，营造风清气正的市场环境，也需要市场各方携起手来，归位尽责。因此，需建立更加完善的监管体系。首先，部分伪市值管理具有较强的迷惑性，应进一步厘清市值管理与市场操纵的边界，加大对伪市值管理的处罚力度。其次，应施加雷霆手段，持续提高违法违规成本，除让违法违规主体倾家荡产外，更要通过司法责任追究，让情节严重者锒铛入狱，从而更好发挥监管威慑力。此外，还可以通过建立激发内部人举报的机制，利用市场力量来打击伪市值管理，形成市场监督合力。需市场主体自觉树立“四个敬畏”意识。近年来，监管部门持续严打操纵市场行为，一批严重扰乱市场秩序的恶性操纵市场案件得到严肃查处。上市公司应以此为戒，建立健全法人治理结构，防止成为个别股东从事违法违规行为的工具，同时加强信息披露管理，提高信息披露质量。市场机构和从业人员也应以此为戒，依法合规参与证券期货市场活动。还需加强对个人投资者教育。市场操纵的手法多样，方式隐蔽，变化多端。中小投资者保护自身财富、分享企业成长红利的根本之道在于分析基本面，关注企业前景，坚守价值投资，不跟风，不炒作。这次事件是一次很好的警示和教育，更是一次荡涤污浊、正本清源的契机。在舆论发酵过程中，努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的共识进一步凝聚。可以相信，坐庄风气终将被摒弃，价值投资理念将更加深入人心。
三协会集体发声
直击虚拟货币交易炒作
针对近期虚拟货币交易炒作活动抬头的情况，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国支付清算协会5月18日联合发布公告，要求会员机构不得开展虚拟货币交易兑换以及其他相关金融业务，坚决抵制虚拟货币相关非法金融活动，不为虚拟货币交易提供账户和支付结算、宣传展示等服务，同时提示社会公众加强风险防范意识，不要参与虚拟货币相关交易炒作活动，谨防个人资金受损。2020年以来，比特币等虚拟货币价格大幅波动，国内虚拟货币交易炒作风气有所抬头。中国居民盲目跟风，通过境外交易所和场外交易商参与交易炒作，易产生较大损失。近年来，监管部门对虚拟货币领域的监管和整治从未停止。比如，2013年，中国人民银行等五部门发布《关于防范比特币风险的通知》显示，从性质上看，比特币应当是一种特定的虚拟商品，不具有與货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。2017年9月，在互联网金融风险专项整治工作框架下，人民银行等七部门联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明确虚拟货币交易和代币发行融资平台涉嫌非法发行证券、非法集资，指导各地集中取缔173家平台，此后保持监管高压态势，累计清退38家境内新增平台。监管部门早已明确，任何为中国居民提供虚拟货币交易服务的个人或交易所均涉嫌开展非法金融活动。但不少个人或“交易所”仍铤而走险，提供虚拟货币交易服务。目前，中国明令禁止交易平台从事法币与虚拟货币的兑换业务、买卖或作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币提供定价和信息中介等服务，按现行监管规定这一要求对境外交易所和场外交易商同样适用。对金融机构和支付机构而言，监管部门要求银行业金融机构、非银行支付机构不得开展虚拟货币交易兑换及相关业务，不得为虚拟货币交易提供支付结算服务。
除提供渠道以外，为虚拟货币交易所或场外交易商提供引流、客户识别以及信息展示，也都存在法律风险。按照《防范和处置非法集资条例规定》对非法集资协助人，由处置非法集资牵头部门给予警告，处违法所得1倍以上3倍以下的罚款;构成犯罪的，依法追究刑事责任。对于场外交易商的定义，业内人士表示，场外交易商类似于网贷机构，具有撮合功能，并且提供交易展示，其专门服务于身在境内但想要购买比特币等虚拟货币的投资者。“卖方在场外交易商发单，买方在此处进行购买。场外交易商的平台可能是网站，也可能是微信群、QQ群等。”
首批9单基础设施
公募REITs获注册
5月17日，证监会官网公告准予9单基础设施公募REITs注册，这标志着首批基礎设施公募REITs产品试点工作又迈出重要一步，并将进入基金公开发售阶段。这9单基础设施公募REITs分别是：博时招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金、平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金、富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金、中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金、华安张江光大园封闭式基础设施证券投资基金、浙商证券沪杭甬杭徽高速封闭式基础设施证券投资基金、东吴苏州工业园区产业园封闭式基础设施证券投资基金、中金普洛斯仓储物流封闭式基础设施证券投资基金、红土创新盐田港仓储物流封闭式基础设施证券投资基金。对于基础设施公募REITs试点，深交所表示，这是资本市场贯彻落实党中央、国务院关于防风险、去杠杆、稳投资、补短板决策部署的有效政策工具，具有流动性较好、收益相对稳健、安全性较强等特点，对于盘活社会存量资产、降低宏观杠杆率、提升基础设施产业发展质效、丰富资本市场投融资品种等具有重要意义。上交所表示，当前环境下开展基础设施公募REITs试点，可有效盘活基础设施存量资产，拓展基础设施权益融资渠道，优化社会资源配置，引导中长期资金参与资本市场，并为投资者提供更多样化的投资工具和产品。同时，基础设施公募REITs试点落地，将进一步推动创新中国基础设施领域投融资机制，深化金融供给侧结构性改革，有助于增强资本市场服务实体经济的质效。业内人士认为，经过多年的发展，中国在基础设施领域储备了相当可观的体量。同时，一些基础设施资产的收益稳定性非常高，非常适合做REITs。公募REITs业务潜在市场规模以万亿计。据统计，此次通过的9单项目底层资产涵盖了收费公路、污水处理、垃圾发电、产业园和仓储物流五大类主流基础设施项目类型，资产分布在北京、上海、深圳、广州、江苏、浙江等重点区域。
一周9道“调控令”
抑制大宗商品过快涨势
根据上期所通知，5月18日交易（即5月17日晚夜盘）起，螺纹钢期货Rb2110合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二。除螺纹钢期货Rb2110合约外其他合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。热轧卷板期货Hc2110合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二。除热轧卷板期货Hc2110合约外其他合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。有色金属方面，5月18日交易（即5月17日晚夜盘）起，铜期货各合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。铝期货各合约日内平今仓交易手续费调整为3元/手。镍期货各合约日内平今仓交易手续费调整为3元/手。贵金属方面，5月18日交易（即5月17日晚夜盘）起，白银期货除6月、12月合约以外其他月合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点一。当白银期货除6月、12月合约以外的其他月合约进入交割月前第二月的第一个交易日起，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点五。同时，上期所还通知，自2021年5月18日（周二）收盘结算时起，螺纹钢、热轧卷板期货合约的交易保证金比例调整为10%，涨跌停板幅度调整为8%。郑商所通知，自2021年5月17日当晚夜盘交易时起，甲醇期货2109合约的日内平今仓交易手续费标准调整为8元/手。自2021年5月18日起，硅铁期货2109合约的日内平今仓交易手续费标准调整为9元/手。大商所通知，自2021年5月18日交易时（即5月17日夜盘交易小节时）起，对焦煤、焦炭期货品种1月、5月和9月合约的手续费标准进行调整。非日内交易手续费标准由成交金额的万分之0.6调整为万分之0.7，日内交易手续费标准由万分之1.2调整为万分之1.4。从5月10日开始，上期所已发布三道降温通知;郑商所发布四道通知，涉及动力煤、玻璃、甲醇、尿素、纯碱、硅铁等期货;大商所已发布一则市场风险提示公告（提示市场防范焦煤、焦炭和铁矿石价格波动风险）和一道关于调整焦煤和焦炭品种相关合约手续费标准的通知。也就是说，仅一周之内，三大交易所已总计发布9道“调控令”。
通胀担忧成真