次贷危机影响分析论文范文第1篇
次贷危机又称次级房贷危机(sub prime lending crisis),也称为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。
一、次贷危机形成的阶段
从次贷危机形成的过程来看,根本上讲是由于违背了经济学的供求规律。次贷危机的形成大致可以分为三个阶段。
第一阶段:2006年5月之前,美国利率较低,投资活跃,房地产市场繁荣,房价高企。大批的投资者对房地产有着很高的投资欲望,从房产供需上看,出现了供不应求的状况,造成了房价上涨(如图1所示)。
图1中,在需求D下,满足需求的供给为S’,供求平衡的价格为P’,然而由于供给不足,实际供给S远远小于S’,从而使市场价格P>P’。在这样的市场情况下,增加供给是缓解市场压力的根本途径。
第二阶段:然而在美国市场上,并没有这样的举措。相反的,由于房地产市场繁荣,房价飞涨,贷款金融机构看到了房价上涨的巨大利益。于是,金融机构以房产抵押贷款的方式,向信用状况不佳,没有收入证明和还款能力证明,负债较重的个人提供住房按揭贷款,收取更高的利率。在房价上涨的情况下,金融机构不必担心贷款者不能还款,因为将抵押的住房变现,金融机构不会有任何损失。这样的金融产品的推出,毫无疑问进一步刺激了市场需求,从而使房价进一步上涨(如图2所示)。
图2中,在原本供不应求的情况下,次贷的推出,进一步使需求扩大,需求曲线右移至D’,市场价格随之上升到P’’。为分散市场风险,贷款机构将贷款的打包,推出了CDO(Collateralized Debt Obligation,债务抵押债券)等金融产品,卖给了大批对冲基金,而对冲基金又将CDO抵押给贷款机构,用贷款资金继续购买CDO,继而投行、基金等金融机构又设计出许多以次贷为基础资产的金融工具,此时,债务性质的资金已像滚雪球一样越滚越大了。
第三阶段:2006年6月开始,美国利率上调,造成了房地产市场降温,房价开始下跌。由于次贷利率采用固定利率与浮动利率相结合的方式,固定利率的优惠利率时限到期后,利率便随着市场利率的提高而提高了,大批的次贷贷款者无法偿还贷款,形成了大规模的贷款违约损失。贷款机构收回大量的抵押房产,为回收贷款,大量的房地产进入市场。对于冷淡的房地产市场而言,更是雪上加霜,因为房地产市场的供给被扩大了,房价自然会进一步下跌(如图3所示)。
图3中,抵押房产进入市场,使供给扩大至S’’’,从而使已经下降的P1进一步降至P2,次贷贷款出现了更大规模的损失。
由于之前,市场上有大量以次贷为基础资产的金融产品,次贷的损失很快便传递到市场上其他的大量债务资金上,从而形成了大规模的次贷危机的爆发。次贷危机的爆发,给美国的金融业带来了巨大的损失,随后欧洲、韩日等国的银行也大规模的投资了次贷,这样次贷便成了全球性的危机。
二、启示
从次贷危机的形成来看,由于贷款机构轻视了次贷的风险,将资金贷给了风险较大的次级贷款者,而一系列衍生金融产品的推出又进一步将风险扩大了,当风险显现的时候,损失也被成倍扩大了。但从以上的供求分析来看,次贷危机的爆发根本原因是,贷款机构没有很好地分析市场的真实状况,在房地产市场供不应求时,次贷的推出使供不应求的状况加剧了,而市场降温时,抵押房产的处置又使本来冷清的市场更加雪上加霜了。
供求规律是经济运行的最基本规律,任何违背供求规律运行的行为都会带来负面的影响,次贷危机的爆发就是个很好的例子。危机的爆发给我国经济的发展带来了一些启示:那就是有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。因为一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给,就会对通货膨胀率等市场指标形成影响。即使是实施通货膨胀目标制的中央银行,也有必要把资产价格的涨落作为制订货币政策的重要参考。
次贷危机影响分析论文范文第2篇
摘 要：纵观全球发展史，随着各国经济联系的愈加紧密，金融危机产生次数随之增多，因此，需制定相应的金融风险防范措施，维护金融市场的稳定发展。经济法实行的宗旨在于增强我国金融行业整体竞争力，推进金融体制优化升级，因而从经济法角度研究其在金融风险防范中的重要价值，提出其在金融风险防范领域的应用策略具有重要的现实意义。
关键词：经济法;金融风险;价值
2008年美国金融危机爆发并波及全球，经济法的价值与重要性也在此次金融危机中得以体现，意味着宏观调控与市场监管必须双管齐下，同时利用经济法调控金融市场，方可保障金融市场运行秩序的稳定与健康发展。
1 经济法及金融风险的特点分析
1.1 经济法的特点分析
首先，经济法的显著特征之一便为具有持续健全性。我国金融运行环境受其影响，在法律层面得以被进行了有效的规范，稳定了我国社会主义经济与金融项目的发展，降低了经济发展道路上存在的缺陷与问题，进而不断推动经济进步，凸显出经济法的持续健全特征[1]。中国社会飞速发展，经济法的内容被不断更新充实，为提升经济法推行的实效性，应辅以多种手段及工具，识别经济发展过程中存在的不足，进而创造有利于开展经济活动的良好氛围，为金融活动的开展奠定良好的基础。
其次，经济法涉及领域广泛。目前我国经济系统的多元性、综合性不断增强，有助于降低经济发展过程中产生缺陷与不足的概率。经济法作为我国的核心法律体系，理应多角度、多层次地考虑如何更好地满足目前与将来的经济发展要求。随着我国综合国力的不断增强，处于经济法管理范畴下的行业数量不断扩充，对我国经济领域的各种行为及活动具有较强的规范及监管作用。随着处于经济法管理范疇下的行业数量的不断扩充，将加倍突显经济法的重要影响，更方便我国各领域工作的开展。
1.2 金融风险的特点分析
按照我国目前的社会发展形势分析，应格外注重对金融风险的防范。在社会经济进步过程中，各行各业密不可分。因此，需认识到金融风险对经济风险产生的影响，尽可能地把控平衡其中的关系。一旦未能及时选择可行的控制方式，将产生更大的不可抗风险因素，引发金融风险。根据以往历史经验，不定时发生是金融风险的显著特征之一。例如，美国金融危机受次贷危机牵连，产生速度快，一旦国家无法承担资本运行，不但银行等金融机构将大范围倒闭，国内金融的运行也将受此影响，最终导致国内金融风险的产生[2]。金融风险受各类要素影响，与生活紧密结合，且持续时间较长，将对国家与民众造成深远的负面影响。若金融风险不断积累，终将产生金融危机。在风险累积过程中，若国家能快速采取有效措施遏制风险的继续产生与累积，可有效提高控制金融风险的概率，极大地便利后续金融风险处理工作的开展。
2 经济法在金融风险防范中的重要价值
通过分析金融危机形成的原因不难发现，无论1997年爆发的亚洲金融危机，亦或是2008年爆发的美国次贷危机，其产生的最核心的原因在于法律层面存在漏洞。经济的发展无法脱离法律的保护，尤其当前正处于金融飞速发展的时期，无论企业或者个人均需在经济法相关法律制度的监管下开展各项交易与投资活动。经济法具有较强的社会功能，其价值主要体现在两方面：一为效率价值，二为安全价值。
2.1 效率价值
在中国，大多数的法律学家一致认可经济法具有极强的社会功能，经济法与社会经济具有不可分割性。因此，政府在引导市场经济发展的过程中，需要更加重视市场经济效益问题的解决方法，应以社会主体为经济法基础，以获取最大社会经济利益为经济法目标，通过推行经济法，提升金融市场的整体效益，带动中小规模企业的发展，实现社会经济平均水平的增长。
我国金融行业及宏观经济的快速成长，经济法在其中发挥了不可忽略的直接作用。譬如，一方面，经济发展趋势受经济法的指引与领导;另一方面，社会大众既可参照经济法监察其他经济主体的行为，同时可按照经济法合理规范自身的运营行为，确保运营行为时刻处于经济法允许范围之内[3]。因此，在各类与经济有关的活动中，经济法均对其进行了合理的规范与监督，即经济法的效率价值可体现在经济管理活动的整个流程中。单从经济领域观察，经济法凭借自身的效率价值，可快速筛选出市场中出现的各种不同类型的金融活动，从而选择与行业发展需求匹配的合理项目，科学分配市场中的各类资源，确保资源利用最大化。因此，实施经济法有利于预防金融风险。
2.2 安全价值
我国社会发展道路上应重点预防金融风险，若金融风险预防力度降低或预防方式使用不当，将极易引发金融风险产生，不利于金融市场乃至整体社会的进步发展。安全是法律促进社会可持续健康发展的首要前提。经济法的价值取向目标为保障国民经济的平稳发展。因此，经济法需达成的安全价值目标是保障金融行业稳健发展的重要前提。为预防金融风险的产生，确保金融业平稳发展，国家务必建立针对金融行业的管理机制。经济法的健全落实及对金融风险的预防与处理，均应使用平缓的方式进行[4]。就某种程度而言，金融风险形式多样，经济法同样使用方便灵巧，在两者相互作用的过程中，需使用作用平稳、持久的工具与手段预防金融风险。例如，可优先对我国境内的公共基础设备及公共项目加以完善，以消除产生金融风险的必要条件，继而推行经济法，可更为有效地预防金融风险的产生。综上所述，合理实施经济法可促进金融市场的平稳运行，有效规避其前进道路上存在的各类风险，为金融公司的发展进步营造良好的宏观环境。
3 经济法在金融风险防范方面的应用策略
3.1 全面强化对金融市场的宏观调控力度
研究发现，全球金融危机发生的首要原因为政府监管工作不到位，金融市场缺乏政府力量支持，导致各类风险产生的可能性大大提高。金融市场中常出现因某家金融公司动荡引发金融市场整体动荡的问题。说明金融市场的监管必须依靠政府部门的宏观调控。因此，政府在监管金融市场发展的过程中，应使用科学合理的手段积极调控金融市场，尤其对非银行类金融机构应进一步加强管控力度。首先，政府应加强对金融行业相关法律法规的重视，适当增加银监会及其他金融监管部门的权利，持续优化对金融型经济主体的监管模式;其次，政府应加强对金融行业的发展改革引导，推动金融行业的信息公开透明化进程，确保金融市场始终处于政府监管范围之内，以帮助政府监管部门有效防范金融风险。
3.2 全面强化对金融市场内部的监督管理
除加强政府部门对金融市场的宏观调控工作之外，建设合理的金融市场内部结构同样重要。目前，我国金融行业的发展正处于上升阶段，由于我国金融行业的发展历史相对较短，金融市场的监管体系与西方国家相比仍存在较多不足之处，且欠缺之处多体现为金融企业内部的监管工作无法满足金融企业的安全需求。因此，政府应帮助金融企业制定合理的内部监管机制，全面强化金融企业自身的监管工作，帮助金融企业顺利进行金融业务活动。同时，金融企业需接受来自企业外部金融机构及相关部门的监督，改善内部金融监管的环境与条件，及时止损，以促进企业的健康、穩定发展。
3.3 合理利用法律手段，树立正确价值观
保障经济安全是经济发展的核心目标，经济安全是经济稳定发展的关键。在金融行业快速发展的时代，应从法律以及保障金融安全两方面开展工作，加快经济价值观的树立。首先，经济法的适用范围必须包括金融行业的经济安全，涵盖金融市场活动的方方面面，实现全方位管控。其次，金融企业成为市场经济的一部分的前提为具备足够的资本进行金融业务，且金融企业关系和谐，所处金融环境健康、稳定。当下，随着我国经济水平的大幅提升，全球化进程快速推进，我国金融市场面临着多方面的金融风险。以中美贸易摩擦为例，企业在面临此类情况时，必须举起法律的武器保护自身的权利，降低或避免自身的利益损失。同时，金融企业的发展必须符合经济法所规定的各类要求，合法经营是维护自身利益的基础，利用法律作为保护伞，为金融企业的长期发展提供支持与保障，打造合法、健康的金融市场环境。
3.4 加快完善金融行业有关的立法环境
通常情况下，经济法适用于大部分的市场经济环境。随着金融市场发展进入新的阶段，逐渐出现了经济法不再适用的问题。为建设长期健康、和谐的金融市场环境，政府相关部门应加强经济法的优化调整力度，改善金融市场既有环境。首先，相关监管部门与单位应强化金融市场监管工作，熟悉金融监管机制的运作方式与优缺点，同时吸取其他地区的金融市场监管经验，融会贯通，并结合国内金融市场形势，优化国内的金融监管机制。其次，在树立金融市场相关法律法规框架时，应增加对金融企业的法律框架构建，要求政府其他部门参与金融法律的立法过程，征求多方的立法建议，保证立法内容的完整与有效性，为政府利用国家宏观调控手段参与金融市场提供法律支持，加快我国市场经济的建设与发展速度。
3.5 加强经济法与互联网信息技术的结合
为加强经济法角度下金融风险监察管理力量，应提高网络信息科技普及度，借助各类先进的数字化技术开展金融风险监管工作，加大对软硬件设备的投资力度，以保证风险监管基础设施符合科技监管的要求。此外，应以本国经济法为基础，学习国外优秀的法律法规，加强各类规章制度与先进数字化技术的组合，开发适用于我国的数字化金融工具，借此进行金融风险监管工作。同时，应以完善的经济法律法规为基础，对互联网金融业务实施时产生的不足与缺陷进行最优处置，并加强经济法角度下金融系统的内部协调性，防范不同的金融危机冲击互联网金融。全面提高金融体系的安全性，加快实现我国社会经济发展水平提升的目标。
3.6 基于经济法视角完善信息披露机制
金融行业的信息存在不对称及隐蔽性两大特征，例如，就当前发展势头最佳的互联网金融业为例，以上两个特性更为明显。因此，对互联网金融进行全面监管难度更高，用户若无法全面了解互联网金融信息，极易在交易过程中上当受骗。而对于互联网金融的风险管理而言，首先，应立足于经济法角度注重对信息披露制度的健全，积极调动各个金融监管部门的积极性与参与度，打造信息共享平台。其次，P2P平台、网贷平台等互联网金融平台除需注重对用户的隐私保护外，还需注重自身信息披露工作的开展，确保用户可全面了解金融活动中包含的全部风险隐患，进而在自身能力的基础上开展合适的金融活动。最后，应从经营方案、管理方案中找寻经济法漏洞并对其进行完善，打造专业的风险管理用户信息系统，严格监管用户个人隐私数据，降低风险发生的可能性。此外，互联网金融需注重与实体金融的合作，实现信息共享，提升风险控制能力，确保互联网金融组织拥有与实体金融组织同等的法律地位与权益。
4 结语
金融是一个国家的命脉，金融市场的发展必然伴随大量的风险因素。尤其在缺少完善的金融法律体系的情况下，金融风险发生的次数将更为频繁，造成的金融破坏更为严重。目前，我国金融风险防范机制仍不够完备与成熟，金融市场存在诸多问题与漏洞。因此，政府相关监管部门应加强对金融市场的全方位监管，利用经济法规范金融市场，引导金融市场健康发展，为我国金融市场的可持续发展提供保障。
参考文献
鲁篱.风险社会对经济法理论的挑战[J].现代法学，2019（01）.
王腊梅.中国经济法的生成反思及完善路径——基于我国全面深化改革背景[J].河北法学，2018（04）.
单飞跃，薛克鹏，鲁篱，等.改革开放40年中国经济法学研究的回顾和展望笔谈[J].现代法学，2019（01）.
董成惠.后危机时代警惕新自由主义复辟的经济法理性[J].学术探索，2018（10）.
次贷危机影响分析论文范文第3篇
摘要：2007年3月美国次贷危机爆发，到2008年9月危机加剧并向全球蔓延，截止今日对世界经济体的影响犹在。在经济全球化的背景下，中国不可能独善其身，置身事外。本文力图用四年后的视角重视次贷危机，首先对次贷危机形成的原因进行分析，再探讨次贷危机对中国目前经济发展仍存在的影响，最后得到一些启示。
关键词：次贷危机；金融监管；金融创新
一、引 言
关于次贷危机的成因近几年国内外学者做出了许多优秀的研究成果。通过国内外研究分析，关于次贷危机成因的相关研究已经比较丰富，但是用四年后的视角重视次贷危机的研究比较少。
文力图用四年后的视角重视次贷危机，首先对次贷危机形成的原因进行分析，再探讨次贷危机对中国目前经济发展仍存在的影响，最后得到一些启示。对保障我国金融市场健康发展、防范金融危机具有重要意义。
二、次贷危机的成因
2007年美国次级抵押贷款危机使全球经济衰退，在经济全球化的背景下，中国不可能置身事外、独善其身。分析美国次贷危机的背景及成因并吸取经验教训，对我国应对金融风险意义重大。
（一）美国次贷危机产生的背景
美国住房抵押贷款分为三类：优质抵押贷款、次优抵押贷款和次级抵押贷款。次级抵押贷款的对象为信用分数较低的个人，其首付比例较低、月供占收入比例较高。由于美国政府想带动下一轮的经济增长，所以想通过房地产刺激经济，但优质客户开发殆尽，于是低收入人群成为其目标客户。更重要的是次级抵押贷款利率比其他贷款高2%到3%，在巨额利润面前，许多金融机构禁不住诱惑大量发放次级抵押贷款。后来，这些次级抵押贷款在投行的设计下进入证券市场形成次级债，这些次级债以较高的投资回报率卖给全世界，在地产繁荣的情况下，次级抵押贷款的风险被很好的掩盖着。但当美联储为防止经济过热开始提息时，这种次级债演变成的次贷危机就愈演愈烈，利率大幅攀升导致购房者的还贷负担大大加重，很多贷款人无法按期偿还贷款甚至利息，次贷危机便产生了。当美国次贷危机演化为全面的金融危机后，由于次级债卖向全球，因此美国的金融危机向全球蔓延。
（二）美国次贷危机的成因
美国爆发的次贷危机演变为一场自20世纪30年代大萧条以来最严重的全球性的金融危机。这场全球性的金融危机震惊了全世界，国内外学者对次贷危机爆发的原因进行了深入的研究。总的来说，次贷危机的爆发有内外两个层面的原因。
1、 美国次级抵押贷款产品自身和运行机制的缺陷是次贷危机爆发的内因。具体而言，次贷市场机构道德风险蔓延，经纪商、贷款公司或银行、贷款投资机构和证券化产品投资机构等各个主体，都存在于道德风险中，这个产业链上几乎没有任何一个参与者真正关心住房抵押贷款的质量。
2、房地产市场状况及美国的利率环境是次贷危机爆发的外因。多数次级抵押贷款基于浮动利率，一旦利率上升，次级抵押贷款人将面临无力还贷风险。第一，货币政策逆转，利率持续大幅提升，提息导致还贷成本巨增，超出借款人的还贷能力，次级抵押贷款的信用风险被诱发，在房市变冷、利率攀升的联合压力下，次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量不断增加。第二，房地产市场需求减少，房价下滑，住房抵押贷款利率上升抑制了房地产市场的需求，并且次级抵押贷款发放机构收紧了次级抵押贷款的发放政策，对住房需求也产生了抑制，形成了房价下滑—利息提升—借款人还贷困难—贷款人收紧房贷—住房需求下降—房价继续下滑的循环紧缩链条。
除上述提及的原因以外，这次次贷危机的根源与往次危机是相同的，都是生产相对过剩而有效需求不足。而次贷危机的生产相对过剩表现为贷款导致的过度消费，而次级抵押贷款和次级债是解决需求不足的手段，其结果必然导致危机的发生。
三、当今次贷危机对中国的影响
美国的次贷危机已经演变成一场全球金融危机，随着全球化的深入，中国不能独善其身，其对我国经济的冲击是深远的，而且影响至今远远没有结束。
（一）通货膨胀严重
次贷危机影响了我国的实体经济，中国30年来一直采用出口导向型经济模式，美国次贷危机导致中国出口受阻，失业率上升，政府必须采用扩大信用规模的方法刺激经济增加就业，然而扩大信用规模将导致货币供给增加，社会总需求增加，物价便会上涨，而政府未能控制上涨，物价持续走高，于是通货膨胀便产生了。另外，受次贷危机的冲击，国际市场上的石油和原材料价格大幅上涨，工业品生产成本激增，导致物价上涨。
（二）大学生就业困难
神在世界经济一体化的金融格局下，美国次贷危机向全球蔓延，受全球经济危机的影响，希腊出现经济危机导致了整个欧洲债务危机，后传导到爱尔兰，欧洲主权债务危机给处于复苏期间的欧洲金融业带来了影响。经济危机和欧洲债务危机对我国就业市场的影响很大。由于次贷危机和欧债危机中国的出口大幅下滑，加之外国的反倾销、反补贴调查及其他贸易壁垒增加，很多企业面临外需减少，则企业对劳动力的需求也减少。与此相反，毕业大学生每年的数量增加，供给大于需求，则大学生就业困难。
（三）人民币升值预期加大
根据中国外汇交易中心的数据，与2005年7月21日汇改之前相比，人民币对各国货币的汇率中间价发生了很大的变化，人民币对美元升值幅度高达22%，与此同时，人民币对其他非美货币升值幅度也大大提高。虽然2010年6月19日央行宣布重启汇改，人民币对外币升级幅度减缓，但是汇率在未来还是会受到多种因素的影响。在美国经济增长速度减缓的情况下，美国当局对人民币施压，以增加出口，平衡中美贸易失衡，增加本国就业。于是，人民币升值的预期加大。
四、次贷危机对中国经济的启示
此次美国次贷危机给全球经济造成巨大的影响，与此同时对我国经济的冲击也是巨大的。我们在分析此次危机的成因及对我国经济的影响之后，首先要做的就是从中得到一些启示，以防重蹈覆辙。
（一）采取降低依赖的进出口战略
中国作为对美最大的贸易盈余国，必须降低对美的出口依赖，在危机面前进行主动调整，尽量减少对经济和国内出口企业的打击。中国必须主动调整出口地区结构和进出口比例结构，逐渐减少顺差，适当创造顺差。中国应该积极谋求在东盟和拉美地区建立自贸区。
（二）采取策略性处理与美元关系的外汇储备战略
作为目前最大的对美贸易盈余国和最大的对美债务持有国，中国应该停止增加美元资产，战略性地调整外汇储备结构，如战略性的增加黄金储备和白银储备，提高实物资产的储备。购买以美元计价的实物资产，维持美元对人民币的适度稳定，是暂时维持人民币与美元之间平衡的重要手段。
（三）实施人民币国际化
产中国应建立可信的货币金融体系，建立一套符合中国国情的黄金和多元储备支撑下的货币体系，实现未定的货币度量，为作为世界主要储备货币做准备。在人民币发行体制中适当引入“锚”，逐步提高人民币自由兑换程度，发展稳定的人民币国际流通渠道，抓住时机推进人民币国际化。（作者单位：云南师范大学）
参考文献
[1]李延喜.次贷危机与房地产泡沫[M].中国经济出版社，2009：1～216.
[2]翟晨曦.美国次贷危机引发全球金融危机的思考[M].经济科学出版社，2009：1～319.
[3]王辉，闫冉冉.用四年后的视角重审次贷危机[J].资本市场，2001，（3）.
[4]赵虎林.论次贷危机的成因及其对我国金融体系的影响[J].现代商贸工业，2010，（4）.
次贷危机影响分析论文范文第4篇
中国人民大学金融与证券研究所所长 教授
这场起始于美国次贷、发端于华尔街、正在对世界经济和全球金融体系产生深远影响的“百年不遇”的金融危机，它究竟会向什么方向发展？对实体经济和金融体系会产生什么样的重大影响？
中国金融改革虽然进行了20多年，但全面开放的步伐才刚刚迈出，市场化、国际化无疑是中国金融改革未来必须坚持的基本方向。
目前，虽然还难以对这场金融危机的未来走向和对实体经济的影响作出准确的判断，但从其形成原因、过程和已呈现出的特征看，从各国政府救市或救经济的政策看，以下十个问题值得深思：
问题一 全球金融危机：必然还是偶然
关于这次全球性金融危机产生的原因，与常见的“制度说”、“政策说”和“市场说”之解释不同，我倾向于“周期说”。
“周期说”认为，这次金融危机是全球经济周期的一种反映，是上世纪30年代大危机以来全球经济结构、贸易结构、金融结构大调整在金融体系上的一种必然反映，是对国际经济金融体系中实体经济与虚拟经济（现代金融或资本市场）在不同经济体之间的、过于严重的结构性失衡的一次重大调整和校正，以实现资本市场、金融资产在规模和结构上与其赖以存在的实体经济相匹配。
从这个意义上说，“百年一遇”的全球性金融危机只会发源于美国、发端于华尔街。因为在那里，实体经济与虚拟经济（现代金融），无论在规模上还是在结构上都已严重失衡，华尔街的极端利己主义行为把这种失衡推向了极端，金融危机一触即发。雷曼兄弟破产，不过是冲破了金融危机最后一道窗户纸。
问题二 实体经济与虚拟经济(现代金融)：谁主沉浮
金融危机发生后，大家首先想到，金融市场是否存在过度的扩张？那么，金融市场特别是资本市场的快速发展是否背离了实体经济的要求？这需要回答一个很重要的问题：实体经济与虚拟经济（现代金融）的关系，谁主沉浮？
“谁主沉浮”一方面包含着金融、资本市场的发展从最终意义上说必须受制于实体经济。没有实体经济的增长，金融的快速发展就失去基石，若到了“泡沫化”程度，则势必对金融体系和实体经济产生严重损害。另一方面，以资本市场为核心的现代金融，并非实体经济的附庸。它们之间是相互推动、相互促进的作用。从一定意义上说，现代金融对实体经济起着主动地推动作用。我们常说“金融是现代经济的核心”，道理就在于此。
我们不能因这次全球金融危机的出现就否认二者之间的依存、促进关系，以及现代金融对实体经济的推动地位。
把握这两者之间的平衡关系，可谓“道在中庸两字间”。
问题三 从单极到多元：国际货币体系改革的基本方向
目前的单极货币体系有其内在缺陷，包括利己性，缺乏有效的约束和监管，缺乏内在的制衡机制。我们的研究认为，它的确是这次金融危机产生的重要原因。改革现有的单极（以美元为核心的）国际货币体系，可能是这次全球金融危机之后最重要的金融制度变革。
胡锦涛主席在20国集团领导人会议上讲话中提出，要改善国际货币体系，稳步推进国际货币体系多元化，共同支撑国际货币体系的稳定。从未来战略目标看，人民币显然要成为重要的国际货币体系中的一元。
依照我的理解，未来多元国际货币体系可能是三元结构，美元、人民币、欧元三足鼎立的体系；也可能是四边结构，美元、人民币、欧元、日元所形成的四边货币体系。为此，必须进一步推进人民币汇率形成机制的市场化改革，使其在不太长的时间里(例如到2010年底)成为完全可兑换、可交易的货币，这是成为国际储备性货币的基本前提。同时，金融市场特别是资本市场要有足够的规模且结构必须均衡。
当然，我们也必须深刻认识到，中国在享有世界“铸币税”权益的同时，也将使本国金融体系更加市场化、国际化，也意味着金融市场的风险因素明显增加。
问题四 国际金融新秩序如何重建
重建国际金融新秩序，是各国政府在应对这次金融危机时所考虑的核心内容。
除了建立多元国际货币体系外，还应考虑以下三个问题：
1、加强国际金融监管合作，改革和完善国际监管体系，建立评级机构的行为准则，形成覆盖全球市场统一的财务监管标准，加大全球资本流动的监测力度，特别关注各类金融机构和中介组织的风险揭示，增强金融市场和金融产品的透明度。
2、推动对现行国际金融组织（如IMF、世界银行等）的改革，提高发展中国家在国际金融组织中的代表性和发言权，改善国际金融组织内部治理结构，建立国际金融危机救助体系，提高国际金融组织履行职责的能力。
3、促进国际金融市场体系的变革与调整。新金融中心的出现，是全球金融新秩序重建的核心内容之一。随着全球经济格局的重大调整，国际金融中心正在发生漂移，以上海为核心的另一个新金融中心正在形成，它将与纽约、伦敦一起构成三足鼎立的全球金融中心新格局（也有人认为，上海将与纽约、伦敦、东京构成一个四边结构的全球金融中心新格局）。
问题五 政府干预：并非国有化的过程
现在有一种理论上的误解，认为各国政府为应对金融危机，以包括收购部分金融企业股权的形式干预市场是国有化的过程，以此过分夸大政府的作用。这就如同在危机出现之前，有人过分夸大市场的作用一样。
实际上，在现代经济活动中，政府和市场都不是万能的。政府不论以何种形式干预，一定是金融市场和实体经济出现了系统性危机之后的行为，是一种对市场功能缺失的校正，是一种利用政府信用稳定市场预期、恢复投资者信心的行为，危机之后还是要让市场发挥配置资源的基础性作用，而并非经济的国有化过程。只是危机之后的回归更多了一份理性，多了一些监管和约束。
深入研究和剖析这次金融危机形成的原因和演变过程，系统评估金融危机对实体经济所带来的全面、深刻影响，对于政府为何必须救市，如何救市，以及在什么环节上救市都具现实意义，对于中国未来的金融改革亦有重要参考价值。
就中国目前经济和金融体系（主要是资本市场）出现的问题来讲，面对这次全球金融危机，宏观经济政策重点放在实体经济上是正确且必要的。不过，需要进行结构性微调的是，这个旨在救经济的政策应充分体现市场原则，同时兼顾金融体系和结构的稳定，因为金融体系和资本市场的稳定有利于刺激内需。
问题六 金融创新与市场监管：如何匹配
有人把这次金融危机发生的直接原因简单地归结于金融创新或金融创新过度，这种认识过于肤浅，也过于武断。
金融创新的基本驱动力来自于实体经济需求和金融体系自身的风险管理。金融创新推动经济社会进步的前提是与创新同步的风险监管。风险监管就是要防止那种脱离实体经济需求，不断制造风险、任意放大风险的金融产品的出现。所以，充分揭示风险来源，合理评估风险程度，提高市场透明度，是风险监管的核心要素。
为此，我们必须改进信用评级机制，完善风险评估体系，建立与金融创新相适应的风险定价模型。
问题七 创新型金融机构发展的基石
这里说的市场化创新型金融机构，指的是以市场（主要是资本市场）为平台、具有较强创新功能的金融机构，一般不包括以信贷为主要业务的商业银行。因为后者有严格的杠杆约束和非常标准化的风险监测系统，前者则无论在资产扩张还是在风险约束方面都有相当大的自由空间。
在市场化创新型金融机构中，投资银行无疑具有最典型的特征。
美林(Merrill Lynch & Co.)、高盛（Goldman Sachs）、摩根斯坦利（morganstanley）、雷曼兄弟（Lehman Brothers Holdings Inc.）和贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)都曾是现代版金融学教科书经典故事的制造者，推动着金融结构的变革和金融功能的无限延伸。在投行100多年的演变进程中，其外在功能从资本市场金融服务提供商（如证券经纪、IPO、购并、投资咨询）到基于收益与风险对冲服务的资产管理业务，再到直接从事风险交易的投资理财和产品设计、销售服务。对风险利润的疯狂追逐使得他们在创造金融巅峰的同时也在挖掘掩埋自己的坟墓。
事实证明，包括投行在内的所有金融机构都必须建立一个收益与风险相匹配、相制衡的机制，风险约束过度而激励功能不足则会损害金融的效率，从而丧失竞争力；而风险约束不足、激励功能过度，又必将使风险急剧加大，从而可能丧失存续的能力。
所以我认为，美国五大投资银行的集体迷失，本质上是一种制度的迷失。
问题八 金融高杠杆何去何从
有研究认为，从技术和市场角度看，这次金融危机之所以对金融体系和实体经济的影响如此强烈，与金融的高杠杆率有密切关系。
杠杆化是金融与生俱来的特质，随着金融机构和金融产品的不断创新，在金融危机爆发之前的相当长时期里，金融杠杆率有不断提高的趋势，商业银行的杠杆率一般在10-12倍，投资银行的杠杆率通常在30倍左右，最高时的杠杆率曾超过40倍（摩根斯坦利），衍生产品的杠杆率一般在20-30倍（保证金在5%-3%左右），个别衍生品的杠杆率曾达到过100倍（其保证金为1%）。商业银行10-12倍的杠杆率通常被认为是金融的基准杠杆率，是现代金融杠杠率的起点。
在实际经济活动中，金融的高杠杆率的确是一把双刃剑。它创造了金融的活力和流动性，也加大了金融体系的波动和不稳定性，金融繁荣时它是天使，金融危机时它是魔鬼。
为了阻止金融危机的进一步恶化，防范更大规模金融危机的到来，金融的去杠杆化在全球金融特别在美国，成为危机时期重要的防御性措施。而在中国，不存在美国式的金融高杠杆，因而也不存在去杠杆化的问题。中国金融体系的市场化程度仍然很低，改革开放和创新仍然是我们面临的主要任务。
问题九 资产证券化：
制造危机还是分散风险
资产证券化与这次全球金融危机的形成究竟是一种什么关系，在我看来，有两点似乎已经清楚：一是资产证券化不是金融危机产生的根源；二是资产证券化改变了风险的表现形式，使风险的存量化变成了流量化。从次贷危机到次债危机，风险的源头没有变，改变的只是风险的载体和形式。
资产证券化不是制造风险，而是分散风险。问题的关键在于证券化背后的资产是什么，以及如何评估基础资产的价值，如何充分揭示证券化资产的风险。
在中国，资产证券化还处在初始阶段，资产证券化率还很低，这客观上制约了中国资本市场的宽度和厚度，中国商业银行体系巨额的优质资产使资产证券化具有巨大的发展空间。大力加速资产证券化是我们发展资本市场的重要突破口，对构建一个富有弹性、可以充分有效分散风险的现代金融体系意义重大。
问题十 货币政策目标：单一目标还是均衡目标
在分析这次金融危机形成的原因时，有人认为格林斯潘式的货币政策是导致金融危机的重要原因。这一分析值得商榷。
美联储前主席格林斯潘（Alan Greenspan）是现代货币政策的倡导者和最重要的实践者。他率先将货币政策关注的目标从CPI的变化转向资产价格的变化，并以此来调节经济增长。这种转向意味着现代货币政策时代的到来，这是格林斯潘对这个时代所作出的巨大贡献。格林斯潘也曾天真地认为，贪婪无度的华尔街在法律的威慑和道德的感召下，会变成遵纪守法、内心自律的模范，因而放松了外部的严格监管。现在看来，内心自律的防线在巨大的利益冲突下都会崩溃。
我们一方面应当铭记格林斯潘的失误或教训；另一方面必须深刻体会格林斯潘货币政策目标转向的宏观战略宏图和理论精髓。中国在经济和金融发展过程中，基于法律和制度之上的外部监管仍十分必要。更为重要的是，必须推动经济政策特别是货币政策的转型。货币政策十分关注实体经济某些信号的变化如CPI的变化，并无不当，但当这种关注到达置其它而不顾的极端状态时，就可能走向目标的反面。
中国经济的崛起需要一种具有变革精神并顺应现代金融发展趋势的强国金融战略。没有推动金融结构变革的货币政策，就不可能形成强国金融战略。所以，在今天，中国的货币政策既要关注CPI的变化，还要关注金融体系的结构性变革和资本市场的持续稳定发展，资产价格的变化理应纳入其关注的视野之内，只有这样，中国经济的持续稳定增长才会具有更盈实的基础。
编辑：姜新菊jiangxinju@gmail.com
次贷危机影响分析论文范文第5篇
【关键词】 金融危机;历史比较;本质分析
一、问题的提出
自2007年初开始爆发的美国次贷危机不仅引发了一场席卷华尔街的金融危机,而且逐步蔓延到实体经济,给包括中国在内的世界各国经济前景蒙上了一层厚厚的阴影。人们对这场金融危机爆发的原因进行了很多分析,普遍认为衍生产品市场监管不力是其中之一,如刘克崮(2007)、曹远征(2007)等。然而这些分析并没有揭露次贷危机的本质。为此,笔者将次贷危机引发的金融危机与1929年以来的若干次金融危机对比,借助历史的框架进行分析,探讨危机爆发的本质原因。
二、金融危机的历史比较
二战以后,金融危机频频爆发。据Lindgren、Garcia和Saal(1996)的统计,自1980年到1996年共有133个国家发生过银行部门的严重问题或危机。限于篇幅,本文选取影响较大的1929年大危机、1971-1973年布雷顿森林体系崩溃危机、1987年美国股灾、1997年的东南亚金融危机与此次金融危机进行比较,具体见表1。
从表1中可以看出,1929年大危机和其后几次危机区别很大,第一,美元还未充当国际货币,各国主要采用的是金本位或者银本位;第二,起源国——美国经常项目持续顺差,没有巨额的财政赤字,通货膨胀率也很低。实际上这次金融危机主要是实体经济危机引起的,当时的美国工业品国际竞争力强劲,持续顺差而成为最大的债权国,但是其繁荣不仅建立在新兴工业的蓬勃发展上,也建立在竞争对手的牺牲和信贷增长上,英国经济停滞,日本经济危机频发,德国也背负巨额外债,由于金本位下能够支撑贸易和债务流动的货币数量有限,债务链条最终断裂,美国产出严重过剩,加之美国国内收入分配也失衡严重,无法靠内需消化过剩的产能,最终导致了严重的经济危机并引发了金融危机。当然信贷的增长对于股市等资产泡沫的形成也起到了推波助澜的作用,加大了这次危机的严重程度。
与此对应,其余几次危机有三个共同点:首先,都与过度扩张的财政政策和经常项目的巨额赤字有关;其次,美元都充当着世界货币的功能;最后,都出现了一定程度的通货膨胀。由此出发可以得出结论:自从美元充当世界储备货币后,世界金融危机与美国过度供给美元造成世界货币失衡有必然的关系。
布雷顿森林体系崩溃后,美国开始利用美元的独特地位大量发行货币。这可以从美联储公布的M2、M3上得到反映。由于美联储早在2006年就停止公布M3的数据,这里选取M2的数据变化来观察美国货币供应的数量和增长变化。M2 可以反映出金融机构信用膨胀的信息(见图1)。
从图1可以看出,在布雷顿森林体系崩溃前后,美元发行加速明显,1987年《广场协议》签订以后美元发行增速有所下滑,从1996年开始重新开始加速,2001年网络泡沫破灭后增速稍有回落,但2005年开始又开始加速。美元加速发行跟几次大的金融危机的发生具有明显的相关性。美国大幅度增发货币的背景是预算赤字不断上升,国债发行量增加,同时国际收支持续出现日益严重的贸易赤字,通过维持国际收支逆差为其国内预算赤字融资。
三、次贷危机的本质分析
通过上文对金融危机的历史比较,可以发现数次较大规模金融危机的爆发都与美国大量供给美元以弥补国内赤字有关。下面通过分析国际名义价格指数的持续加速上涨与国际真实价格指数不断下跌的长期严重背离,证明美国过度供给美元是次贷危机的本质。
(一)国际价格指数分析
这里分别用图2和图3进行分析。图2是过去52年路透—CRB指数的变化。指数编制当年(即1956年)到1970年期间,国际商品价格异常稳定,指数一直徘徊在基期水平100附近,价格波动的幅度非常小。1970年到上世纪80年代初期,国际商品价格剧烈上涨,并且连续出现了两次较大幅度的攀升。80年代初期到2001年,国际商品价格维持在前两次上升后的高位波动,2001年以来则又是新一轮价格上涨高峰。到2008年6月,该指数已经从2000年的210附近上涨至自其编制以来的最高水平615附近,涨幅达到193%。可见,从名义价格来看,在过去50年中,国际商品价格基本上经历了“平稳—攀升—在新的高位波动—继续攀升”这样一个变化历程。本次金融危机发生前后商品价格的大幅攀升,正是商品价格新周期中的一个上升波段,即使将这个上升波段放到过去50年中来看,其涨幅仍然非常醒目。
但是从更长周期的角度或实际价格角度来看,全球商品价格变化却展现出一条不同的曲线,图3是1900年以来国际商品真实价格的变化情况,由图中可见价格总体趋势仍然是长期下跌的,20世纪90年代末期的指数值48已经是百年来真实商品价格的最低点,比1900年的指数值129已经跌去了63%。
比较图1和图3不难发现,这种名义价格和真实价格长期趋势的背离跟美国不断增加货币发行造成的美元流动性过剩及其引起的全球流动性过剩关系紧密。
(二)次贷危机的原因分析
美国大量发行美元弥补赤字的经济模式虽然是一种内在不均衡模式,并且造成了全球范围内一定程度的通货膨胀,但是通过美国主导的国际经济结构在短期又可以维持全球范围内的均衡。自20世纪90年代初以来直到这次金融危机爆发前,全球经济的短期繁荣是源于资源出口国资源价格上涨而外债大幅减少;贸易加工国低成本改善本国经济生态,积累了大量贸易顺差;发达国家优质低价商品提升消费者福利。所以,巨量的美元货币一定程度上也起到了润滑迅猛增长的全球贸易和投资的作用。
但是从长期来看,这种均衡无法维持。首先,美国的经常项目赤字不断扩大,对外融资规模也随之不断扩大。按照2007年美国对外融资规模占GDP的比重(约为25%),当年新增的GDP不够用来偿还对外融资的利息,经常项目赤字难以为继。对内美国个人不断过度消费带来个人储蓄率的不断降低,对流动性的过度需求刺激了金融衍生品的过度膨胀,在利率环境和资本品价格发生不利变化时,个人偿还能力的改变极易危及整个经济体系的流动性。
其次,贸易加工国的产业结构制造化趋势明显,消费受到抑制。由于美元的持续贬值面临本币升值的压力,劳动力成本不断上升,企业生产成本在国际商品价格不断上涨时也遇到压力,到一定的临界点以后反而会面临经常项目赤字的威胁(类似于亚洲金融危机时的泰国),同时依靠便宜的劳动力积累起的外汇储备大幅贬值,国家财富遭到美国为代表的债务国的变相掠夺。资源出口国过度依赖资源出口,产业结构失衡。
再次,本次金融危机和其余几次又有很大的不同。从结果来看,上述三次危机以牺牲其他国家为代价,美国所受的影响是短暂的,而本次金融危机美国不仅是危机的发源地而且本身的经济也受到了很大的影响。其根本原因在于美国实体经济在前面所述的不均衡中积累了严重问题。2001年,在互联网繁荣的终结和“9·11”恐怖主义袭击的双重打击下,为了刺激经济,美联储向美国经济注入大量现金,将美国联邦基金利率从2001年8月的3.5%骤降至2003年中期的1%。多年来美国政府乐于享受滥发美元获得的铸币税和通货膨胀税等收益,逐步忽视了其实体经济,金融业特别是金融业利润在整个经济中的比例越来越高;与此相反,制造业却越来越低。因此美联储这次信贷扩张增加的货币相当多并没有进入到实体经济而是在过度金融创新的推波助澜下进入了房地产领域和金融市场。在美国历史上,1890年至2002年,美国的房地产价格的增长率基本与其通货膨胀率相当。但到2007 年夏,在扣除通货膨胀因素之后,美国的房地产价格与其1995年相比上涨了70 %。
最后,美国凭借美元国际货币地位主导的国际经济结构助长了美国普通家庭的过度消费。但普通美国家庭的收入并不能长期支撑这种过度消费,导致家庭部门的欠债越来越多,超过了美国GDP的90%和美国家庭部门可支配收入的130%。正是这种脆弱的金融状况给这次金融危机的爆发和急剧发展奠定了基础。在全球流动性过剩引起通货膨胀时,美联储又被迫进行货币政策的紧缩,直接导致整个金融链条首先在次贷这个承受力最低的环节被撕裂,引起整个金融系统信用的萎缩,金融体系从流动性过剩转向流动性冻结,最终发生了这次金融危机。
总之,次贷危机的本质原因是布雷顿森林体系崩溃以来,美国作为世界货币的发行者滥发美元。不仅给自身带来了严重的内外部失衡,而且通过流动性越来越强的全球贸易体系和金融体系造成或加剧了其他国家的内外部失衡,在这种失衡达到一定的临界点或者遇到一定的突发事件时,便爆发出金融危机,使得全球经济进入一个痛苦的再平衡的过程。●
【参考文献】
[1] 刘克崮.美国次级房贷危机的原因及启示[J].管理世界,2007
(12):1-7.
[2] 曹远征.美国住房抵押贷款次级债风波的分析及启示[J].国际金融研究,2007(11):4-11.
[3] 朱民,马欣. 新世纪的全球资源商品市场——价格飙升,波动,周期和趋势[J].国际经济评论,2006(11-12).
[4] 朱安东,尹哲.长波理论视野中的美国金融危机[J].马克思主义与现实[J].2008(4).
[5] Lindgren, Garcia and Saal. Bank Soundness and Macroeconomic Policy. IMF,1996.
[6] Jeffrey D. Sachs. The Roots of America’s Financial Crisis. Project Syndicate,2008.
次贷危机影响分析论文范文第6篇
摘 要：次贷危机爆发后，美联储积极采取货币政策来挽救深受打击的美国金融市场。但由于“流动性陷阱”的出现，传统性货币政策效果受到影响，美联储开始对货币政策工具进行创新，采取了一系列非传统性货币政策。文章从“流动性陷阱”理论出发，对次贷危机后美国货币政策演变的原因、内容和影响进行了深入分析。
关键词：次贷危机 流动性陷阱 美联储 非传统性货币政策
2007年次贷危机爆发，美国金融市场遭受重创，导致流动性严重不足。美国联邦储备委员会（以下简称美联储）将联邦基金利率从5.25%开始持续下调，并最终于2008年12月17日决定将联邦基金利率下调至0-0.25%区间，然而美国貨币市场信用紧缩情况并没有得到有效缓解。至此，美国货币金融体系已然陷入“流动性陷阱”之中，这就意味着原有的传统性货币政策将无法有效地刺激经济。为了帮助美国经济走出衰退的阴影，美联储调整了货币政策，这种货币政策的演变不仅会对美国经济产生影响，势必也会对整个世界经济产生重要影响。
一、“流动性陷阱”理论评析
20世纪30年代英国经济学家凯恩斯在《就业、利息与货币通论》一书中提出了以“流动性偏好”为代表的货币理论。在该理论中，凯恩斯首次阐述了“流动性陷阱”这一现象，因此，理论界也将其称之为“凯恩斯陷阱”。凯恩斯认为，在流动性偏好一定的条件下，一国货币当局可以利用增加货币供给量来降低利率，使利率低于资本边际效率，从而达到刺激投资增加的效果，并通过投资乘数效应，提高有效需求，使得国民收入和就业数量成倍增长。但他又指出存在一种极端情况：当利率降至某一水平后,“由于利息收入太低,几乎每人都宁愿持有现金也不愿持有债务票据。”此时，货币需求的利率弹性为无穷大，在这种情况下，货币当局无论怎样增加货币供给量，都会被巨大的货币需求所吞没，因此被形象地称为“流动性陷阱”。如图1所示，当利率降至r1后，货币需求曲线变为与横轴平行的直线，该直线部分即为所谓的“流动性陷阱”。在此之前货币供给量的增加可以导致的利率降低，如货币供给量从M1增加到M2，利率则从r0降低到r1。但进入到“流动性陷阱”范围内，货币供给量的增加无法对利率产生影响，货币供给量M2增加到M3，而利率始终保持在r1未发生变化。由于利率保持不变，因此投资也不会产生变化，货币政策传导机制停止作用，货币政策失效。
20世纪90年代美国经济学家保罗·克鲁格曼对日本经济的长期萧条和“流动性陷阱”问题进行研究，并在此基础上进一步完善了“流动性陷阱”理论。根据当时日本的情况，克鲁格曼指出，“当一个经济体出现总需求连续下降，即使名义利率已经降到零（凯恩斯在分析“流动性陷阱”时只是强调利率下降到一定程度，而并没有专门指出名义利率为零的情况），总需求仍然小于生产能力的状况时，那么就可以认为该经济体已经陷入了“流动性陷阱”。此外，克鲁格曼还对传统的凯恩斯“流动性陷阱”理论进行了一些重要的修改：（1）在对“流动性陷阱”形成机制的分析中加入理性预期这一因素，将其本质归结为一个“信心”或预期问题。克鲁格曼指出虽然名义利率不能小于零，但对未来通胀的预期可以使实际利率成为负数，那么中央银行就可以通过树立起公众对未来通胀的预期帮助经济跳出“流动性陷阱”，这就意味着此时中央银行依然可以有所作为，而不是仅仅依赖扩张性的财政政策。（2）在开放条件下研究“流动性陷阱”问题。克鲁格曼认为由于各国间贸易的相互影响、汇率不能完全自由浮动等因素的影响，在开放条件下，“流动性陷阱”不仅仍旧可能出现，而且其形成机制更加复杂。（3）研究金融中介体系在“流动性陷阱”形成过程中对货币政策效果的影响。克鲁格曼认为金融中介体系（特别是银行系统）是将储蓄转化为投资的中心环节，因此对货币政策的传导机制起着极为关键的作用。如果该系统出现问题，如坏账增加、经营环境恶化、经营前景不明朗等情况，银行将出现惜贷行为，阻碍储蓄转化为投资需求的渠道，从而影响货币政策的效果，这种影响在经济体陷入“流动性陷阱”时会特别明显。
通过上面的分析，我们可以看出在经济衰退时期，当一国的货币当局不断调低利率至极低水平，甚至已经达到或接近零利率水平，而社会总需求依然无法得到有效恢复，则可以判断该经济体已经陷入“流动性陷阱”之中。此时，传统的扩张性货币政策已经无法达到刺激经济复苏的效果，但这并不意味着所有的货币政策都已经失效，在这种情况下可以考虑采用非传统货币政策帮助经济走出衰退。
二、美国传统性货币政策与“流动性陷阱”的出现
次贷危机之前，美联储采取的是以联邦基金利率为货币中介目标，以公开市场业务为主要工具的传统性货币政策。其货币政策操作的主要过程是：美联储下属的联邦公开市场委员会对联邦基金利率设定目标区间，并透过公开市场操作（在货币市场上买卖政府公债），以确保利率维持在此区间内。对于传统性货币政策而言，其对经济的影响主要是通过利率传导机制实现的，即中央银行通过确定基准利率或贴现利率（对于美国而言调整基准利率比调整贴现利率更加有效）影响市场短期利率，进一步影响市场长期利率，因而导致国民经济中的消费和投资需求发生变化，最终影响就业、价格和名义产出。
在美国爆发次贷危机，金融市场遭受重创，市场信心备受打击，导致流动性严重不足，已经影响到了市场的正常运行。在这一背景下，美联储不断下调联邦基金利率向市场注入流动性，以期达到帮助经济恢复正常运行的目的。如表1所示，从2007年9月8日到2008年12月17日，美联储共十次下调联邦基金利率，最终使联邦基金利率下调至0-0.25%的历史低点，而次贷危机却越演越烈，其负面影响已经扩展至实体经济。
根据前面关于流动性陷阱理论的分析，美国此时已然陷入“流动性陷阱”之中：美联储无法再进一步下调短期名义利率（也就是联邦基金利率）。此外，由于金融危机期间存在很高的风险溢价，长期名义利率会迅速上升，再加上通货紧缩预期，短时和长期实际利率均会上升，从而抑制投资和消费需求，使利率传导机制受阻，传统性货币政策失效。因此，2008年9月雷曼公司破产后，美联储加大对货币政策工具的创新，美国货币政策开始由以短期名义利率为核心的传统性货币政策向以中央银行资产负债表为核心的非传统性货币政策转变。
三、美国非传统性货币政策的实践
基于前面的分析，笔者将非传统性货币政策概括为：在利率传导机制受阻、货币政策失效的条件下，中央银行利用新型货币政策工具通过对其资产负债表进行调整从而达到增加市场流动性和刺激经济复苏目的的非常规性措施。美联储主席本·伯南克将美国采取的这类非传统性货币政策称之为“信贷宽松”政策，以区别日本银行在2001年-2006年采取的“定量宽松”政策。伯南克指出这两种货币政策都会导致中央银行的资产负债表规模增加，也就是说这些货币政策都属于扩张性货币政策，即“宽松”的货币政策。但日本的“定量宽松”政策的重点在于增加银行准备金的数量，也就是对中央银行资产负债表的负债方进行调整。而美国的“信贷宽松”政策的重点是通过调整中央银行资产项下的贷款与证券组合来影响家庭和企业的信用状况，降低金融市场上的借贷成本，增加市场流动性。这种政策属于对中央银行资产负债表的资产方进行调整。美、日不同的政策选择与其所面临的金融环境有着直接关系：日本投资者以间接融资为主，要降低借贷成本达到刺激投资扩大总需求的目的，关键是增加商业银行的流动性；美国金融市场非常发达，投资者以直接融资为主，要降低借贷成本，关键是增加市场上各类非银行金融机构（特别是次贷危机中深受重创的投机银行）的流动性，进而增加整个金融市场的流动性。
为了保证“零利率”条件下非传统性货币政策的顺利实施，在原有的公开市场操作、再贴现、存款准备金率三大货币政策工具的基础上，为此美联储创造出了一系列新型的货币政策工具（具体内容见表2），按照其作用可以将这些政策工具分为三类：
一是向商业银行、存款机构和其他金融机构提供短期流动性的货币政策工具。这类工具包括：传统的贴现窗口（discount window）、可调整期限拍卖工具（Term Auction Facility,简称TAF）、一级交易商信贷支持（Primary Dealer Credit Facility，简称PDCF）和定期证券借贷工具（Term Securities Facility，简称TSLF）。此外，美联储还与14个国家签署了临时性的货币互换协议，使得美联储能够对外国央行提供美元资金援助，增加非国内的银行提供美元流动性。美联储通过使用此类工具可以更好地履行“最后貸款人”的职责，向市场补充大量的流动性，而且将补充的对象由传统的商业银行扩展到受危机影响最大的非银行金融机构。
二是向主要信贷市场上的借款人和投资者直接提供流动性的货币政策工具。这类工具包括商业票据融资便利、资产支持商业票据货币市场共同基金流动便利、货币市场投资基金便利，和定期资产支持证券信贷便利。美联储通过此类工具向投资者直接提供贷款，开始履行“直接贷款人”的职责，希望借此加大对市场流动性的影响，帮助市场恢复正常运行。
三是增加购买长期证券的货币政策工具。这里使用的是公开市场业务这一常规货币政策工具，但对其操作范围进行了拓展。原有公开市场业务的操作对象主要是短期国债，次贷危机后美联储开始通过公开市场业务购买长期证券，其目的是帮助信贷市场恢复功能，减少风险溢价，降低长期利率水平。例如，2008年11月美联储宣布购买最高达1000亿美元的政府支持企业债券（包括房地美、房利美和联邦住房贷款银行发行的债券）以及最高达5000亿美元的抵押贷款支持证券。2009年3月，美联储又宣布购买最高达3000亿美元的长期政府债券，并将购买政府支持企业债券的上限升至2000亿美元，将抵押贷款支持证券上限升至12500亿美元。
此外，为了妥善处理贝尔斯登、美国国际集团等具有系统重要性金融机构的破产问题，美联储启用了《联邦储备法案》中的第10b5条款①，收购该类公司的部分资产，为其提供直接融资。为此美联储专门成立了一家名为梅登巷有限责任公司的机构专门收购贝尔斯登和美国国际集团的高风险资产并进行管理，以帮助这两家金融机构完成资产重组，避免对市场更大的冲击。
四、美国货币政策调整的影响
众所周知，此次金融危机持续时间之长、对美国金融市场的负面冲击力之大都可以说是百年一遇的。在此期间，美联储一方面迅速、连续的下调联邦基金利率至0-0.25%超低区间；另一方面对货币政策工具进行了一系列创新，积极实施“信贷宽松”的货币政策。从目前经济金融形势来看，美联储所采取的这些政策措施及时挽救了一些濒临破产的金融机构和企业，避免了系统性金融风险的发生，同时向金融市场注入了大量的流动性和资金，对提振市场信心，恢复金融市场的正常运行发挥了重要作用。同时我们也应注意到美联储的这些政策导致其资产负债表规模迅速扩大，2007年3月美联储的资产总额为873.7亿美元，到2011年3月美联储的资产总额已经上升为26664.2亿美元。而且其中高风险资产不断增加，风险资产比重加大，这将为美联储自身乃至整个美国经济带来诸多问题，成为未来经济运行的隐患。
第一，可能引发金融机构的道德风险。为了避免造成金融市场的系统性风险，美联储不得不在次贷危机中对一些金融机构进行救援，或者是购买其有毒资产或者是向其提供贷款，以避免这些金融机构倒闭，而这些机构恰恰是引发危机的“元凶”。这一做法强化了金融机构“大而不倒”的现象，极有可能导致这些机构道德风险行为的发生，不利于美国金融资源的有效配置和长期经济效率的提高，而且由于这种不公平现象的存在还会进一步激化美国的社会矛盾，也因此使美联储的货币政策备受争议。
第二，美联储的独立性受到威胁。美联储在实施“信贷宽松”政策过程中一方面购买私人证券、向非银行金融机构提供贷款，直接参与市场交易，使得其与企业之间边界模糊；另一方面为降低长期利率水平，美联储需要不断购买长期政府债券，同时美联储也需要为实施其货币政策凑集资金，这些都需要政府的配合，美联储与政府之间的关系越来越密切。以上两个方面都影响到了美联储的独立性，而这正是美联储长期以来追求的目标。
第三，“信贷宽松”货币政策的退出可能造成金融市场动荡。美联储在采取该政策时通过提高贷款和购买证券的方式获得了大量的金融资产。当经济形势好转之后，美联储不可能再继续这种“信贷宽松”政策使其资产负债表总是保持如此大的规模，虽然在2010年6月绝大多数的新型货币政策工具已经到期，但这也只是避免了美联储资产负债表规模的进一步扩大。美联储所持有的资产规模终究是要恢复到正常水平的，这就意味着有大量的金融资产将被减持，这对金融市场的冲击将是巨大的，处理不好很有可能引起金融市场的动荡，这将是美联储未来面临最重要的一个问题。
第四，增加了未来美国经济的通货膨胀压力。从长期来看，随着经济的复苏和总需求的增加，市场中过多的流动性必然带来物价的上涨。次贷危机后美国货币政策的调整，市场流动性不断增加，美联储甚至利用人们对未来通胀的预期来降低真实利率水平。当经济形势好转之后，这种预期的通货膨胀将演变为真实的通货膨胀。特别是在全球经济衰退的背景下，欧洲、日本等世界主要经济体都在采取类似的货币政策，因此未来不仅是美国会面临比较严重的通胀压力，而且和可能会出现全球性的通胀压力。
注释：
①该条款规定：如果任何一家美国公司无法通过其他渠道筹集资金，且该公司的破产倒闭将威胁整个美国经济，美联储将为其提供融资。50年来，美联储从未动用过该条款。
参考文献：
1.J. Keynes.就业、利息和货币通论[M].北京：商务印书馆，1999：212～213.
2.Paul. Krugman.It’s Back! Japan’s Slump and the Return of the Liquidity Trap[J].Brookings Papers on Economic Activity2：1998.
3.王春峰，康莉.从“流动性陷阱”看我国通货紧缩的成因[J].国际金融研究，2000（2）
4.雷国胜.流动性陷阱：现实、产生机理与政策[J].四川大学学报（哲学社会科学版），2009（6）
5.陈湛匀.由“流动性陷阱”看我国利率杠杆的运用[J].经济研究，2001（2）
6.Frederic S.Mishkin.Monetary Policy Strategy: Lessons from the Crisis[J].NBER Working Paper Series：2011.
7.潘成夫.量化宽松货币政策的理论、实践与影响[J].经济学家，2009（9）
8.戴金平，张华宁.危机后发达国家的非传统货币政策研究[J].上海立信会计学院学报，2010（4）
9.刘胜会.中美两国宽松货币政策的比较研究——兼论退出之路[J].国际金融研究，2010（2）
10.靳玉英，张志栋.非传统性货币政策解析——以美国的该政策实践为例[J].国际金融研究，2010（10）
11.张晶.定量宽松还是信贷宽松？——基于伯南克货币救助政策创新的思考[J].国际金融研究，2009（11）
12.段军山，李刚.美国新型货币政策工具及其影响分析[J].国际金融，2010（9）
（作者单位：河北大学 河北保定 071002）（责编：吕尚）