债券收益率范文第1篇
关键词 概率论;时变Copula;VaR值
Key words probability theory; time-varying Copula; VaR value
1 引 言
2001年9月，中国第一支开放式基金诞生，中国基金市场进入开放式基金发展阶段，开放式基金成为中国基金设立的主流形式.对中国开放式基金的风险分析与管理的研究成为理论界及实务界极为关注的课题.
20世纪90年代末，Copula方法开始应用于金融学领域.近年来，关于静态Copula的金融风险测度研究的文献很多，但基于动态混合Copula的风险测度的文献较为零散且不系统.韦艳华(2003)[1]等用Copula-ARCH模型研究了上海证券市场中几个板块间的相关性，将Copula理论与技术应用到金融时间序列的分析上.叶五一和缪柏其(2013)[2]等用Copula方法分析了高频连涨连跌收益率的相依结构并且进行了CVaR分析.任仙玲(2010)[3]等提出了基于非参数核密度估计的Copula函数选择原理.傅强和彭选华(2011)[4]基于MCMC算法对时变Copula-GARCH-t模型的参数进行了准确的估计，且将其应用于投资组合的风险预测，得到比以往模型更加准确的预测结果。吴吉林等(2013)[5]对时变混合Copula模型的非参数估计及其应用做了细致的研究.向圣鹏等(2013)[6]选取边缘分布为GARCH模型的二元正态Copula模型，给出了使用Bayes时序诊断法和Z检验来诊断期权定价时局部拐点的方法.周艳菊等(2011)[7]基于贝叶斯Copula方法对商业银行操作风险和沪深股市的相关结构进行了分析。战雪丽(2007)[8]等通过建立正态Copula-SV模型，将其应用到金融投资组合风险分析中.刘圆等(2013)[9]提出了在时变相关系数的基础上对局部变结构点的诊断方法，通过对上证煤炭指数及有色金属指数的研究，发现该方法能更敏锐地捕捉金融市场的动向和指导风险投资.王培辉等(2017)[10]使用时变Copula-CVaR模型研究了中国保险业的系统性风险溢出效应，验证了使用时变Copula度量金融资产相关结构的有效性.通过文献归纳发现，静态Copula的金融变量间的相依性及风险测量研究文献较多，而动态Copula模型的研究相对较少.采用基于MCMC算法的时变Copula的方法获得了预测方差，确定了单个风险因子的边际分布函数，随之选择了合适的时变Copula计算开放式基金组合的VaR，与基于静态Copula函数的结果进行比较，验证了方法的有效性.
从3种基金收益率的偏度、峰度看，收益率序列表现出了典型的偏斜、尖峰、厚尾的特点.从正态性检验结果看，3种检验的h值均为1，p值均小于0.01.说明了序列残差都不服从正态分布.
3.2 拟合收益率序列边缘分布
运用R语言软件对均值方程进行ARMA建模，然后采用极大似然法(ML)对3组收益率序列分别基于GARCH(1，1)-normal，t和skewed-t進行建模，以创业板B、军工B收益率序列的参数估计结果为例，结果如表3～表6所示.
根据对数似然值Ln L最大和AIC最小原则，ARMA(0，0)-GARCH(1，1)-Skewed-t模型是最优的，说明GARCH模型能够刻画时间序列分布的时变、偏斜、尖峰、厚尾等特性.
3.3 时变Copula模型的构建及参数估计
选取3种常数Copula和3种时变Copula函数分别对3组基金收益率两两相依关系进行研究比较，给出创业板B和军工B的Copula参数估计，结果如表7～表8所示.
相较于静态Copula函数的实验结果，动态Copula模型的刻画能力和预测能力要优于静态Copula模型.进一步地，由对数极大似然值最大和AIC最小原则，时变SJC-Copula模型能更好地刻画创业板B和军工B两组基金收益率的相依关系，特别刻画出了序列的上、下尾相依关系.
4 结 论
通过正态性检验发现收益率序列不服从正态分布，并且表现出了典型的偏斜、尖峰、厚尾的特点，然后利用GARCH模型拟合收益率边缘分布，结果显示基于ARMA(0，0)-GARCH(1，1)-Skewed-t模型是最优的.随后选取3种常数Copula和3种时变Copula函数分别对3组基金收益率两两相依关系进行研究比较，得出动态Copula模型要优于静态Copula模型的结论.
参考文献
[1] 韦艳华， 张世英， 孟利锋. Copula理论在金融上的应用[J]. 西北农林科技大学学报(社会科学版)， 2003， 3(5)：97-101.
[2] 叶五一，缪柏其.基于Copula的上市公司信用风险和市值变化相关性分析[J].中国科学技术大学学报，2013，43(5)：410-419.
[3] 任仙玲，张世英.基于非参数核密度估计的Copula函数选择原理[J].系统工程学报，2010，25(1)：36-42.
[4] 傅强，彭选华.基于MCMC算法的时變Copula-GARCH-t模型参数估计及应用[J].数量经济技术经济研究，2011，28(7)：90-105+150.
[5] 吴吉林，孟纹羽.时变混合Copula模型的非参数估计及应用研究[J].数量经济技术经济研究，2013，30(8)：124-136+160.
[6] 向圣鹏，杨湘豫. Copula理论在复合期权定价中的应用[J].经济数学，2013，30(3)： 87-90.
[7] 周艳菊，彭俊，王宗润.基于Bayesian-Copula方法的商业银行操作风险度量[J].中国管理科学，2011，19(4)：17-25.
[8] 战雪丽，张世英.基于Copula-SV模型的金融投资组合风险分析[J].系统管理学报，2007(3)：302-306.
[9] 刘圆，杨湘豫.Copula的局部变结构点诊断的实证研究[J].经济数学，2013，30(3)： 64-67.
[10]王培辉， 尹成远， 袁薇. 中国保险业系统性风险溢出效应研究——基于时变Copula-CoVaR模型[J]. 南方金融， 2017(2)：14-24.
债券收益率范文第2篇
1 综合收益概述
综合收益的概念是由美国财务会计准则委员会 (FASB) 在第3号财务会计概念公告中最先提出的, 其被定义为“一个主体在某一期间与非业主方面进行交易或发生其他事项和情况所引起的权益变动”。
综合收益分为净利润和其他综合收益, 《企业会计准则解释第3号》规定:“其他综合收益”项目反映企业根据《企业会计准则》规定的未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额;“综合收益总额”项目反映企业净利润与其他综合收益的合计总额;企业应当在附注中详细披露“其他综合收益”各项目及其所得税影响等信息。
所有者与企业的交易除外, 只要能引起所有者权益变化的事项, 都属于综合收益核算的范畴, 它不仅包括经常性项目还包括非经常性项目, 可能来源于经营活动也可能来源于投资筹资等活动, 在反映已实现收益的同时又能反映未实现但按准则规定已确认的潜在收益。
2 综合收益决策有用性分析
从综合收益的概念看, 它实现了会计收益的两大转变:一是实现了收益计量从“收入费用观”到“资产负债观”的转变;二是实现了财务报告目标从“受托责任观”到“决策有用观”的转变。它突破了传统“三位一体”计量原则的限制, 引入公允价值计量, 为可实现的利得和损失的确认和计量拓展了思路。
综合收益是以决策有用观的财务报告为基础, 采用公允价值计量模式对未来经济利益计量的, 因此, 综合收益信息具有公允价值信息的质量特征。其决策有用性主要表现在以下三方面。
2.1 为投资者提供更完整、及时的会计信息
传统会计收益建立在历史成本计量基础上, 只确认企业已实现的收益, 而不确认未实现的资产持有潜在收益, 这种会计信息缺乏完整性, 已不能满足会计信息使用者对会计信息决策有用性的需求。同时, 传统会计收益是“事后”报告, 滞后于经济事项实际发生时间, 对企业未来交易或资产、负债价值变动不能及时放映, 影响投资者判断企业真实盈利能力和风险水平。
综合收益报告, 采用被广泛接受的公允价值计量模式, 不仅有利于投资者了解企业已实现的收益, 而且还能反映企业持有未实现的收益, 有利于投资者完整、及时的了解企业盈利能力和投资风险, 从而增强会计信息的决策有用性。
2.2 为投资者提供更相关的信息
综合收益报告了未列入利润表的持有而未实现收益经济项目, 如可供出售金融资产的未实现利得和损失、外币折算调整、衍生金融工具公允价值变动等, 这些项目以活跃交易市场报价为其公允价值计量的基础。在“其他综合收益”项目中单独列报并且在附注中详细披露以上信息, 使得收益信息更具相关性, 更加真实客观的放映了企业未来的潜在风险, 提高了会计信息的决策有用性。
2.3 为投资者提供预测性的会计信息
综合收益的“其他综合收益”项目包含了企业已确认未实现的利得和损失项目, 这些项目最终将成为可实现收益或损失, 有助于预测未来现金流量, 从而有利于投资者预测企业未来的收益和风险, 因此综合收益信息比传统会计信息具有更强的预测性。
3 净资产收益率价值性的缺陷
净资产收益率作为杜邦分析体系的核心指标, 是反映会计信息质量的重要指标, 也是企业绩效评价的主体指标。通过对该指标的综合对比, 可以分析企业获利能力在行业中的地位以及同类企业的差异水平。一般认为, 该项指标越高, 企业自由资本获取收益的能力、运营效率就越高, 同时对企业投资者、债权人的保证程度也就越高。许多投资者以此为企业业绩考核的主要参考, 甚至证监会以此作为企业取得配股和增发资格的核心条件。
但是, 尽管净资产收益率这个核心指标意义重大, 用途也很广泛, 但也存在着缺陷。
笔者主要结合综合收益决策有用性来分析净资产收益率价值性的缺陷。净资产收益是用来衡量股东投资收益的, 投资数额使用的是股东权益的账面价值, 而非公允价值。因此, 以会计信息有用性的角度分析, 账面价值是历史成本, 而投资者进行决策是以现在为基础预测未来的, 公允价值更能代表其现在的价值。基于账面价值, 仅能对管理层已取得业绩进行评价, 而不能对未来的价值创造能力进行合理的估计, 所以说, 净资产收益率的价值性存在缺陷。
4 综合收益对净资产收益率的改良
结合上文对综合收益决策有用性的理论分析和净资产收益率价值性的缺陷, 笔者认为, 可以对净资产收益率的计算公式进行改良。
目前的净资产收益率计算式为:净资产收益率=净利润/平均净资产。笔者认为其计算式可以改良为:净资产收益率=综合收益总额/平均净资产, 即:净资产收益率= (净利润+其他综合收益) /平均净资产。
上述改良在原有的分子中加上了“其他综合收益”项目, 使其成为了“综合收益总额”而“其他综合收益”项目是以公允价值计量为基础, 能够反映企业未来的盈利能力和风险, 弥补了单纯以净利润作为分子时的价值性缺陷。
改良后的净资产收益率指标融合了综合收益的决策有用性, 并且保持着原有指标的核心思想, 希望对将来的企业绩效评价有所帮助。围绕这一改良后的净资产收益率, 可以继续扩展, 形成一个新的杜邦分析体系, 因为笔者能力有限, 这里将不再进行阐述。
5 结语
综上, 文章在分析综合收益决策有用性和净资产收益率缺陷的基础上, 将综合收益引入净资产收益率计算公式中, 从而产生一个新的财务评价指标, 弥补了原有净资产收益率的价值性缺陷。对净资产收益率的改良一直在进行中, 笔者只是根据分析提出自己的见解, 首先将综合收益引入财务评价体系, 希望起到抛砖引玉的作用。
摘要：2009年6月财政部印发了《企业会计准则解释第3号》, 要求在财务报表中引入综合收益指标。本文在分析综合收益决策有用性和净资产收益率价值性缺陷的基础上, 创造性的将综合收益引入了净资产收益率的计算中, 从而产生一个新的财务评价指标, 使投资者能更加准确的分析和预测公司的盈利能力。
关键词：综合收益,有用性,净资产收益率
参考文献
[1] 刘严.净资产收益率决策相关性的缺失[J].管理观察, 2010, 4.
[2] 王俞, 张道云.净资产收益率指标在获利预测分析中的缺陷及改造[J].会计之友, 2006, 8.
[3] 吴艳琴.综合收益决策有用性的理论分析和研究述评[J].财政监督, 2010, 5.
债券收益率范文第3篇
企业债券投资中存在的问题
目前，在企业债券投资中主要存在“四重四轻”的问题：
一是重行业垄断特征判断，轻行业实际状况关注。在投资过程中，对部分垄断企业有偏好，而对其行业实际经营状况忽视关注。
二是重企业所有制属性关注，轻财务数据解读。对大型央企、国企发行的债券有偏好，而忽视对其财务状况特别是反映偿债能力的财务数据进行解读分析。
三是重外部评级结果，轻内部评级授信。当前，企业债券在发行前的普遍做法是由发行人付费邀请外部评级公司为债券的主体和债项进行评级，债券发行时向市场投资者公开评级结果和披露评级报告。但在发行人付费模式下，“以价定级”或“以级定价”等现象时有发生，影响了评级行业的公信力。只单纯依赖第三方机构评级结果进行投资决策，而忽视内部评级授信，则会在企业债券的风险控制上形成一定隐患。
四是重投资收益分析，轻限额组合管理。在投资企业债券过程中，内部决策程序上多重投资收益分析，而忽视限额组合管理。
“三看三查三控”的操作要点
针对以上“四重四轻”的问题，笔者认为，农商银行在进行企业债券投资决策分析时，要严格按照本行信贷政策指引，重视对于行业景气度的判断和个券主体财务情况的分析，向行业分析精耕细作和企业所有制属性一视同仁的方向发展。同时，对于有条件的行社，可以试行内部评级机制。具体来说，要做好“三看三查三控”措施，切实防范企业债券投资风险。
三看：一看企业资质。二看企业所属行业。景气度良好的行业违约风险较低。三看团队。公司管理团队是重要的考量标准，选择一个守信誉的企业非常重要。
三查：一查企业财务报表;二查第三方评级报告;三查发行人实地经营状况。具体来说，投资机构在投资债券时可以从公开的途径获得债券发行时的资金募集说明书、外部评级报告以及企业各年度的财务报表和审计报告。但是，企业的实际情况可能无法得到真实呈现，如果仅靠公布的文字说明参与非发行地区或不熟悉的行业或者企业的投资，对投资部门来说风险还是较大的。因此，建立与发行人的信息沟通机制，有条件时对发行人进行实地查看，对投资部门具有重要的意义。通过实地查看可了解企业经营以及财务情况的变化，一旦发现违约信号，可以及时进行风险规避。
三控：农商银行投资部门是主动承担一定市场风险以博取较高收益的业务部门，但是，承担市场风险不等于承担操作风险。在业务中要处理好“发展、风控、盈利”的关系，将风险防范放在首位，强调安全至上。在风险防范上要注重三控，即控操作风险、控集中度风险、控信用风险。
一是建立健全配套的投资操作细则，控制操作风险。严格遵守“承受可控市场风险、严格隔离操作风险”的经营策略。在管理架构方面，建立分级授权、职责分明的企业债券投资组织管理架构，包括资产负债管理委员会、债券投资决策管理委员会、风险管理委员会等。
在业务操作方面，投资部门负责修订资金和债券业务相关的操作规程和管理规定，形成完善的制度体系。严格按前中后台业务职能和管理职责进行业务处理。在业务处理中严格按业务授权进行业务审批，实行录入、复核岗位严格分离。
二是建立健全完善的投资及授信额度审批流程，控制集中度风险。债券投资由于具有流动性、安全性和收益性方面的综合优势，已成为农商银行贷款之外的重要资产，投资时应根据总量平衡和结构对应的原则，根据资产负债结构和风险承受能力确定投资规模，并根据资金来源期限确定债券投资期限结构。将企业债券投资纳入集团授信进行管理，对与农商银行没有信贷往来的企业发行的债券，严格客户准入主体信用评级标准，定期跟踪企业资信和财务变化。
在日常操作中，额度审批必须成为投资审批的前置程序。授信审批主要内容是组合限额管理。限额结构包括最大组合限额、单次发行组合限额、单一发行人最大限额。最大组合限额是指全行投资的同类债券余额在全行投资类债券总量中所占的最大比例。单次发行组合限额，是指在债券发行人单次债券发行量中可购买的最大比例。单一发行人最大限额，是全行所持有的单一发行人发行的某类债券余额占债券总余额的比例，该限额同时受限于监管部门的集中度限额。
申请授信额度时，至少要提交四类材料：投资部门出具的价值分析评价报告、发行人评级报告及跟踪评级报告、发行人近三年经審计的财务报告及最近一期的财务报表、风险委员会要求的其他材料。
具体流程如下：首先由投资部门确定具体的投资对象，如果投资对象持有目的为交易，无需申请授信。如果持有目的为持有至到期，需要投资部门申请债券的专项授信额度。申请流程为：投资部门撰写投资价值的分析报告后，提交资产负债管理委员会和风险管理委员会完成授信审批。授信审批完成后，再提交本行债券投资决策委员会进行投资审批。
三是建立内部评级体系，控制信用风险。农商银行在借鉴外部评级结果的同时，有条件的可以实行内部评级体系。建立内部债券信用评级系统，可以以财务数据和行业地位分析为主线进行系统构建，得出发债企业的主体信用评级，然后再结合债券条款及其偿付可获得的外部支持因素，对其综合偿债保障能力作出判断，得到更为公允的债券信用评级。
债券收益率范文第4篇
中央国债登记结算公司作为债券市场的后台服务中介机构，承担着维护债券市场结算秩序稳定的重要职责，首要关注点就是安全。长期以来中央结算公司整合资源、保持中立性优势，为市场提供了一整套中债价格指标体系，作为工具帮助机构投资者识别、计量和监测相关风险。
随着利率市场化进程的加快和债券市场规模的扩大，市场风险在逐渐加大。从中债新综合指数看，6月30日成份债券的平均基点价值为0.0385元，按全市场债券存量40万亿元计算，收益率每变动1个基点，全市场市值约变动150亿元;从风险价值(VaR)指标看，在95%的概率下，全市场每天的最大市值损失约为700亿元。债券利率波幅也有放大趋势，中债10年期国债收益率在2012—2013年的熊市中上行近130个基点，较2009年以来另外两个熊市的振幅扩大约30个基点;此外，收益率波动方差也有上升;从中央结算公司为400多个债券账户计算的组合VaR值看，平均相对VaR值从2013年底1.4‰上升到2014年底1.9‰。这说明市场风险是现实存在的，需要加强管理。
伴随着ST湘鄂债和天威中票等公募债及众多私募债出现系列违约事件，债市刚性兑付已被打破，信用风险开始真正暴露。虽然这可以促进信用定价的有效性，但从持有者角度看无疑是放大了财务损失风险。一些大型金融机构从前些年开始对信用债券做内部评级，表现为在交易价格中隐含了对公开评级的调整。从今年初情况看，做了调整的信用债券占全部只数的38%，其中95%是下调评级，占比高于往年。2013年6月间，7天回购利率曾达28%，给了市场一次流动性风险的切实体验。可见，信用风险和流动性风险也不再是虚拟的了。
2013年4月后暴露的债市利益输送事件，可以看作是合规性风险。我认为，发挥好机构中台的作用，对于防范类似事件的发生十分重要。现在多数金融机构都是中债价格指标的用户，只要中台用相关债券估值，与前台特别是与丙类户相关的交易价格做比对，即可发现问题或要求前台作出说明。如果有这样的制度安排，前台人员就会谨慎而避免明显的利益输送。风险防范在机制完善方面下功夫，可收到事半功倍的效果。
总之，风险是现实存在的，安全是永恒的主题。在日益复杂的金融环境中，非常希望各方共同合作，在金融改革发展过程中有效风险管理方面不断做出实质贡献。
责任编辑：宗军 刘颖
债券收益率范文第5篇
摘要：从总区间(1997.6－2008.6)来看，M0与股票市场收益率之间互为因果，且为正相关关系。对于M1与股票收益率之间的关系，可以发现在2001年6月之前，两者之间没有明显的因果关系，但是到2001年6月份之后。两者互为因果。总体来看，M1是股票收益率的影响因素。对于M2与股票收益率之间的关系，在2001年之前两者没有明显的因果关系，但是到2001年6月份之后，股票收益率是M2变动的原因，虽然影响比较弱。总体来看，股票收益率是M2变动的原因。对于r07与股票收益率之间的关系，总体来看，两者之间互为因果。综合来看，我们可以发现股票市场的冲击对于货币流动性的影响较弱，而货币流动性的变动会导致股票市场收益率较大幅度的变动。
关键词：货币供应量；股票价格；格兰杰因果检验；向量自回归模型
一、以往股票价格与货币供应量关系的相关研究
货币供应量与资产价格的关系问题是自20世纪80年代以来引起了理论界比较大的兴趣。Friedman利用VAR模型检验了货币供应量对股价的作用，得到了肯定的结论。NOZarHashemzadeh利用Granger－Sims方法检验了美国货币供给、利率与股价的关系，指出货币供应量在一定程度上会引起股价波动，而利率与股价之间不存在理论上的关系。国内学者钱小安采用经典静态回归的方法，结论是：货币供应量与股票价格相关性较弱，且不稳定。从货币层次来看，沪指、深指与中国的M0同向变化；与M1无关、与M2反向变化。薛永刚等则认为货币政策变量与股票价格之间存在不完全的双向因果关系：M1不是股价变动的原因，M2在一定程度上是股票价格波动的原因；股票价格波动对Ml具有显著的反馈作用，却不是M2变动的原因。于长秋研究了股票价格与不同层次货币的关系，认为股票价格与不同层次的货币供应量M0、M1、M2之间存在长期均衡的协整关系，而从短期的动态调整因素看，货币供应量的波动也是引起股票价格波动一个重要因素，在格兰杰意义上，货币供应量与股票价格之间存在因果关系，互为影响。除了研究货币供应量对股票的影响外，还有一种重要的思路，就是研究货币供应扰动(money supply surprise)与股票市场的影响。易钢、王召指出，在短期、中短期和中长期，没有预料到的货币供给增加，使股票价格上涨；而在长期，没有预料到的货币供给增加，不影响股票价格，货币中性。因此认为，货币政策对金融资产价格(特别是股票价格)有影响的结论，认为扩张性货币政策的长期结果是股票价格的上涨。万解秋、徐涛研究认为，货币供应扰动对我国股票市场产生一定程度的影响，但影响不大。M1冲击对股市影响更大，但是影响存在一个月的时滞，而M0、M2冲击对股市没有产生明显的影响。
总之，从国内外的研究来看，货币供应量对股票价格的影响似乎存在较大的分歧。正如美联储理事会原副主席罗杰·弗格森(Roger w.Ferguson)所总结的那样“对股票价格来说，除了非常短的时期以外，流动性的增长率与实际股票价格的变化之间只有很弱的关系。当然，缺乏中长期正相关性的证据可能是由于股票价格波动性很大，使我们无法找到确切的相关性。另外，也许需要有更好的流动性衡量方法来找出流动性对股票价格的可能影响。因此，货币增长对实际股票价格的影响绝对不是一个已经明确的问题”。
二、对我国股票价格与货币供应量关系的实证分析
1、分析方法
本文使用时间序列分析方法对我国股票价格与货币供应量之间的关系进行分析。首先，需要选择特定的指标，参考前有的文献，主要对股票收益率及货币供应增长率之间的关系进行分析。第二步，对所获得的指标进行单位根检验(Unit RootTest)，确定变量的平稳性，第三步，对变量进行格兰杰因果检验(Granger Causality Test)，以确定变量之间的因果关系，最后，建立向量自回归模型(Vector Auto－regressionModel)对变量之间的相关关系进行分析，并通过脉冲反应函数来考察变量之间的相互影响。
2、指标和数据选取
货币供应量作为宏观变量，可能对整个股票市场产生影响，因此考虑股票市场的整体收益率，以上证综合指数的月度收益率作为分析对象进行研究，记为rs，时间跨度为1997年6月－2008年6月。为分析不同市场状况下变量之间的关系，还将总体研究区间分为1997年6月－2001年5月、2001年6月－2008年6月两个阶段。
对于货币供应量，选择M0，M1和M2三个级别，计算每个级别货币供应量的月度同比增长率，而不是环比增长率。选择同比增长率的原因，在于货币供应量的变动传导至股票市场有一定的时滞，因此考虑本月货币供应与上年同月货币供应变动(跨度为一年)更能反映股票市场与货币供应之间的关系，分别记为rm0，rm1和rm2。
利率作为资金的价格，在一定程度上也能反映市场上的流动性的松紧程度，因此需要同样对利率与股票市场收益率之间的关系进行分析，所选取的利率指标为银行间债券市场7天回购利率，取其月度均值作为研究对象，记为r07。之所以选择银行间债券市场回购利率，是因为银行间市场的规模较交易所市场要大得多，因此该市场的利率更能反映市场上流动性的松紧。
3、实证分析结果
(1)单位根检验(unit root test)
本文使用ADF方法对rs、rm0、rm1、rm2以及r07共五个指标进行单位根检验，检验结果显示，这五个指标均属平稳序列。
(2)格兰杰因果检验
①总区间(1997.6－2008.6)
利用所获得的货币流动性指标，对其与股票收益率之间的因果关系进行Granger因果检验，考察其对股票收益率的影响。注意，由于格兰杰因果检验的结果对于检验所取滞后阶数比较敏感，而DavidsonNMikinnon建议，为保证检验的结果的可靠性，格兰杰因果检验的阶数应越高越好，本文所取阶数为10阶。
检验结果显示，在1％的显著性水平下，股票收益率可以影响M0和r07，而在10％的显著性水平下，股票收益率可以影响M2。同时，在5％的显著性水平下，r07与M1可以影响股票收益率，在10％的显著性水平下，M0可以影响股票收益率。对于不同货币流动性指标之间的影响关系，可以得出，M0与M2以及M1与r07之间存在一定的关系。
②不同区间内的Granger检验
为考虑不同时期下的股票市场收益率与货币供应量之间的因果关系，将总体区间分为两个阶段，即区间1(1997.6－2001.5)、区间2(2001.6－2008.2)，通过Granger因果关系检验，可以看到在区间1，即1996年1月至2001年5月这一阶段，仅有M0是股票收益率的原因，而在区间2，则货币流动性与股票收益率之间的相关性就比较显著，其中M0对股票收益率
的影响消失，而股票收益率则逐渐成为M0变动的原因。而股票收益率与M1之间互为因果，股票收益率与r07之间同样互为因果，同时股票收益率还可以影响M2。
(3)向量自回归及脉冲反应分析
①总区间(1996.1－2008.6)
接下来建立向量自回归模型对变量之间的关系进行具体分析，模型的滞后阶数的选择采用SIC准则。
首先考虑股票收益率对对M0/M2/r07的影响，股票收益率上升10％之后，其中M0所受影响最大，而且虽然有所波动，但是总体来说，股票收益率的上升可以导致M0同比增增长率的上升。同样，股票收益率对M2也有一定的正面影响，虽然这一影响比较弱。股票收益率上升的初期会使得回购利率下降，但是随着时间的延续则回购利率则有所上升。
下面考虑货币流动性对股票收益率的影响，分析M0与M1两个指标1％的增长以及r07增加0.1％后股票收益率的反应，可以得到，货币供应量M0与M1同股票市场收益率有正向关系，而r07则与股票收益存在负相关关系。而且货币流动性对股票收益率的影响一般只持续5－6个月。
②分区间
运用同样的方法，可以对不同区间的变量进行向量自回归和脉冲反应分析，研究在区间1内M0同比增长率上升1％对股票收益率的影响。而分析股票收益率上升10％之后，对货币流动性的影响，同样可以看出，股票收益率的上升会引致货币供应量的上升，而债券回购利率与股票收益之间的关系也呈现出先负相关后正相关的关系，这与对总区间的分析基本相同。研究区间2内M1(1％的冲击)和r07(0.1％的冲击)对股票收益率的影响可以得出，货币供应量M1与股票市场收益率有正向关系，而r07则与股票收益存在负相关关系。同样的这一效应持续大约5－6个月。
三、结论
根据上述的分析，可以得出下述结论：
(1)从总区间(1997，6－2008，6)来看，M0与股票市场收益率之间互为因果，且为正相关关系。分区间进行分析，可以发现在2001年6月之前，M0是影响股票收益率的因素，而股票收益率对M0则没有影响，到2001年之后，M0对股票收益率的影响逐渐消失，而股票收益率对M0的影响较为显著。
(2)对于M1与股票收益率之间的关系，可以发现在2001年6月之前，两者之间没有明显的因果关系，但是到2001年6月份之后，两者互为因果。总体来看，M1是股票收益率的影响因素。
(3)对于M2与股票收益率之间的关系，在2001年之前两者没有明显的因果关系，但是到2001年6月份之后，股票收益率是M2变动的原因，虽然影响比较弱。总体来看，股票收益率是M2变动的原因。
(4)对于r07与股票收益率之间的关系，在2001年之前两者之间的关系同样不显著，但是到2001年6月份之后，两者互为因果。从影响程度来看，股票收益率的10％的上升只能导致回购利率10BP左右的波动。而回购利率的0.1％的波动则可能引起股票收益率0.3％的下降。总体来看，两者之间互为因果。
综合来看，我们可以发现股票市场的冲击对于货币流动性的影响较弱，而货币流动性的变动会导致股票市场收益率较大幅度的变动。